[X Bank] ⑤ Що обере Південна Корея

X є невідомим. Заразні криптовалютні біржі саме такі. Коли ви довіряєте свої токени, вони не зберігаються, а керуються. За обіцянкою виплатити відсотки стоїть позика, за позикою — важелі. BIS говорить про контроль, Вашингтон — про визначення. Сеул ще не висловився. TokenPost розгляне цю трансформацію у п’яти статтях, щоб прослідкувати її сутність.[Редакторська примітка]

■ Те, що знає Чанмьон Лі

Голова Чанмьон Лі знає все, що стосується цієї серії репортажів.

Аналізуючи структурні ризики MCI у звіті BIS-FSI, він, як головний економіст BIS, інтерпретує їх у контексті досліджень, що він особисто розробляв і переглядав. Розширення екосистеми стабільних валют на основі долара, створеної законом CLARITY, що чинить тиск на віндхенг, він, як дослідник міжнародного валютного порядку понад десять років, розуміє. Щодо регуляторного арбітражу, що спричиняє виведення капіталу, він, як президент Банку Кореї, підтверджує це через щоденні коливання курсу.

У своїй інавгураційній промові він згадав три пункти: посилення регулювання небанківських фінансів; стратегію цифрових валют, орієнтовану на CBDC і депозитні токени; обережну та гнучку монетарну політику. Він не згадав про стабільні валюти на основі віндхенгу.

Ця мовчанка не є незнанням. Це — вибір. І цей вибір значною мірою визначить майбутнє цифрових фінансів у Кореї.

■ Поточне положення Кореї

Згідно з розбором цієї серії репортажів, реальність у Кореї виглядає так:

Закон «Про захист користувачів віртуальних активів» вимагає обов’язкового роздільного зберігання довірених активів. Але якщо клієнт добровільно погоджується на участь у програмах Earn і застави, ці активи виходять за межі захисту. Як підтверджено у другій статті, згода означає передачу прав власності. Захист закінчується до моменту згоди.

Відсутній рамковий регулюючий механізм для кредитної діяльності. За даними дослідження FSB, лише дві країни у світі регулюють кредитну діяльність. Корея не входить до їх числа. Паралельно з розширенням гарантійних кредитів і деривативних послуг на внутрішніх біржах, відсутній міцний регуляторний каркас для цих активностей.

Немає стабільних валют на основі віндхенгу. Коли закон GENIUS Act у США закладає основу для доларових стабільних валют, а CLARITY будує структуру ринку на цій основі, глобальна інфраструктура цифрових платежів швидко закріплюється навколо долара. Швидкість інтеграції корейської валюти у цю хвилю залежить від цифрової присутності віндхенгу, яка наразі майже нульова.

■ Два годинники одночасно тикають

Перед Кореєю — два годинники.

Перший — годинник регуляторної досконалості. Закон «Про захист користувачів віртуальних активів» другого етапу ще обговорюється. Це робота над створенням регуляторної рамки для кредитної діяльності, програм Earn, деривативів. Це також напрямок, який вимагає BIS. Цей годинник рухається дуже повільно. Законодавство потребує часу, конфлікти інтересів уповільнюють процес.

Другий — годинник глобальної реорганізації екосистеми. Якщо CLARITY пройде маркування (Markup) у квітні, голосування на загальних зборах може відбутися вже у травні-червні. Європейський регламент MiCA буде завершений до липня 2026 року. Гонконг вже видав ліцензії на стабільні валюти для глобальних банків. Цей годинник рухається дуже швидко. Перший годинник у Кореї завершиться, а другий — ще кілька разів обернеться.

Різниця у швидкості двох годинників створює вакуум у Кореї.

■ Чи може стратегія CBDC Лі Чанмьона стати відповіддю

Стратегія цифрових валют Лі Чанмьона дуже чітка. Через другий етап «Проєкту Ханганг» він прагне побудувати екосистему цифрового віндхенгу, орієнтовану на CBDC і депозитні токени. За допомогою міжнародних співпраць, таких як «Проєкт Агора», підвищити статус віндхенгу у глобальній платіжній інфраструктурі.

Логіка цієї стратегії міцна. У порівнянні з приватними стабільними валютами, CBDC, контрольовані центральним банком, краще зберігають суверенітет валюти. Депозитні токени циркулюють через банківську систему, тому не шкодять фінансовій стабільності. Структурні ризики MCI, які турбують BIS, у системі з CBDC також можна стримати.

Проте ця стратегія потребує часу. Створення інфраструктури CBDC — робота на роки. Від завершення другого етапу «Проєкту Ханганг», інтеграції депозитних токенів у реальні платіжні системи, до підключення CBDC до глобальної платіжної мережі через міжнародну співпрацю — за цей час доларові стабільні валюти вже давно проникнуть у повсякденне життя сотень мільйонів.

CBDC — правильний напрямок. Але якщо правильний напрямок не поєднається з достатньо швидкою швидкістю, результату не буде.

■ Ціна світу без стабільних валют на основі віндхенгу

Відсутність згадки про стабільні валюти на основі віндхенгу у промові Лі Чанмьона — стратегічний вибір. Це питання пріоритету — побудувати CBDC, а потім розробити екосистему цифрового віндхенгу на її основі.

Але що станеться на ринку, якщо цей порядок збережеться?

Криптоінвестори в Кореї вже щоденно використовують USDT і USDC. Навіть якщо на внутрішніх біржах купують токени за віндхенг, при торгівлі на глобальних біржах або у DeFi вони перетворюються у доларові стабільні валюти. Без стабільних валют на основі віндхенгу ця течія триватиме.

Якщо CLARITY пройде, доларові стабільні валюти отримають законний статус. За активною діяльністю їхні нагороди також стануть дозволеними. Американські банки і фінтех-компанії активно запускають послуги доларових стабільних валют. У сферах платежів, переказів, DeFi — зручність доларових стабільних валют зросте ще більше.

Поки CBDC на основі віндхенгу не завершена, інвестори та бізнес у Кореї використовуватимуть у цифровій екосистемі валюту — доларові стабільні валюти. Це не лише зручність. Це структурна проблема: накопичення платіжних даних у системі долара, поглиблення залежності від фінансової інфраструктури, зменшення присутності віндхенгу у цифровій сфері.

У валютній сфері мережеві ефекти майже завжди ведуть до перемоги одного. Змінити закладений раніше інфраструктурний фундамент дуже важко.

■ Три питання, які має вирішити Корея

За цією серією репортажів, зводимо вибір Кореї до трьох.

Перше — пріоритет регуляторної рамки. Чи пріоритетом є створення міцної регуляторної системи, яку вимагає BIS, чи визначення та уточнення, запропоновані в CLARITY? Обидва важливі, але порядок їх реалізації визначає результат. Без визначення — регулювання буде нечітким, об’єкти регулювання — неясними. Лише визначення без регулювання — структурні ризики залишаться без уваги. Зараз у Кореї обох аспектів ще не завершено.

Друге — стратегія цифровізації віндхенгу. Під час очікування CBDC, до якої міри можна дозволити розширення доларових стабільних валют? Чи паралельно просувати стабільні валюти на основі віндхенгу як додатковий інструмент, чи чекати завершення CBDC? Чим пізніше ухвалено рішення, тим глибше закріпиться доларова екосистема.

Третє — дизайн регулювання бірж. Паралельно з розширенням внутрішніх бірж через Earn, гарантії, деривативи, коли можна буде завершити створення міцної рамки? Чи вдасться підготуватися до того, щоб до того, як структура Celsius, яку попереджає BIS, з’явиться у Кореї?

■ Що бачить TokenPost

Під час написання цієї серії репортажів зроблено висновок.

Корея не відтягує вибір, а ще не усвідомила, що потрібно обрати. Обговорення регулювання є. Стратегія CBDC також є. Але як ці елементи взаємопов’язані у контексті «глобальної реорганізації цифрових фінансів» і що ця взаємодія означає для майбутнього віндхенгу — бракує цілісного розуміння.

BIS говорить про контроль, Вашингтон — про визначення, а Сеул ще не висловився. Чим довше мовчання, тим швидше правила, що їх встановлюють інші, почнуть застосовуватися до корейського ринку. Нерозроблені нами стандарти стануть регулювати наш ринок.

Голова Чанмьон Лі — дизайнер. Той, хто найкраще розуміє логіку системи, яку він створив у BIS, зараз займає ключову позицію у корейській монетарній політиці. Щоб ці знання працювали на користь Кореї, мова їхнього проектування має перетворитися на мову реалізації. І чим швидше, тим краще.

Світ Bank 3.0 вже почався. Чи стане Корея його архітектором, чи приймачем — відповідь ще формується.

Перша частина — BIS називає біржі банками

Друга частина — Ваш аккаунт Earn не є депозитом

Третя частина — США обрали визначення, а не контроль

Четверта частина — якщо регулювання задушить інновації

П’ята частина — Вибір Кореї