VC дивиться на криптоінвестиції 2025 року: 118 токенів, 84% з них знизилися в ціні, лише один тип компаній тихо заробляє гроші

Автор: Чінг Ценг

Переклад: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Вступ: Інвестор Чінг Ценг поділяє криптокомпанії на чотири квадранти: криптоприродні/традиційний фінансовий орієнтир, з привабливістю/без привабливості. У 2025 році з 118 випущених токенів 84,7% зазнали провалу, проекти, що є криптоприродними, але без привабливості, руйнують капітал у великому масштабі, тоді як компанії з традиційним фінансовим орієнтиром і з привабливістю захоплюють ринок RWA на 180 мільярдів доларів. Ця стаття чітко показує, куди тече гроші і яка економіка токенів вже вийшла з ладу.

Цього року, сидячи на боці інвестора, я помітив, що майже кожен зустрічний засновник криптопроекту належить до однієї з чотирьох категорій. Дві осі дуже прості: криптоприродні проти традиційних фінансів, з привабливістю проти без привабливості. Чотири квадранти охоплюють приблизно 75% ринку.

Виклики, з якими стикаються кожен квадрант, абсолютно різні. Ось моя розбірка.

Криптоприродні, без привабливості

Це найзавантаженіший квадрант і місце, де руйнується найбільше капіталу.

Ці команди ще демонструють цифри TVL, які піднімалися на попередньому циклі, але не можуть пояснити, чому тоді це було ефективно. Вони пропонують оцінки у 20-30 мільйонів, іноді навіть 200 мільйонів доларів, маючи лише один функціональний токен і дорожню карту, стверджуючи, що токен має “чіткий випадок використання”, оскільки його використовують для сплати комісій або голосування.

Дані дуже жорсткі. У 2025 році з 118 випусків токенів, 84,7% опустилися нижче ціни емісії, середня зниження за повною розводкою становить 71%. Деякі з найбільш обговорюваних “природних DeFi L1” після запуску втратили понад 90% TVL за перший рік, і тенденція цін токенів співпадає. Групи токенів, пов’язані з AI, мають середньорічний дохід -50%, кілька топових у 2024 році проектів знизилися більш ніж на 80% від піку.

Закон однаковий. Початковий привабливий фактор походить від користувачів, які прагнуть швидко отримати прибуток, а не від справжнього захоплення продуктом. Токени, ціноутворення яких базується на наративі, без доходу або утримання користувачів для підтримки оцінки, у 2025 році “кровоточать”. Величезне випускання токенів показує, що активність у мережі здебільшого є наймом найманців.

Що потрібно усвідомити у цьому квадранті: довгострокова цінність токена походить від здатності команди генерувати дохід і повертати капітал його власникам, а не від примусового використання його користувачами. Регулювання досі забороняє відкрито говорити “токен — це акція”, але з емпіричних даних це єдиний ефективний підхід. Все інше — це максимум циклічна торгівля.

Якщо ви тут, чесна стратегія — не друкувати нові токени. А повернутися до основ: хто ваші реальні користувачі, за що вони готові платити, і як ви можете захопити частину цього.

Криптоприродні, з привабливістю

Цей квадрант заповнений командами, які ще з минулих років, зазвичай ще з попереднього циклу, створили щось справді цінне, і тихо заробляють на транзакціях, позиках або обмінах. Малі команди, з грошовим потоком, що покриває зарплати, продукт працює.

Звучить добре? Але у них є виклики.

Більшість із них випустили токени на ранніх етапах і тепер стикаються з структурними проблемами: доходи є, але механізм для отримання їх через токен відсутній. Деякі з найбільших продуктів мають місячний обсяг транзакцій у десятки мільйонів або навіть мільярди доларів, але за роки прямий капітал, захоплений токенами, дорівнює нулю. Незалежно від доходів або прибутковості, ринок не торгує токенами за однаковими мультиплікаторами, а цінує їх за очікуваний ріст, а не за поточний стан економіки.

Обговорення викупу — ще одна частина історії цього квадранта. На початку 2025 року деякі протоколи обіцяли щотижнево фінансувати викуп за рахунок комісій, і ціна за місяць зросла більш ніж на 40%. Інші автоматизовані протоколи, що фінансують викуп за рахунок комісій, за сім місяців викупили токенів на понад 1 мільярд доларів, максимум — майже 4 мільйони доларів за один день. Загалом у 2024-2025 роках сукупний обсяг викупів DeFi склав близько 2 мільярдів доларів.

Викуп здається відповіддю. Іноді так і є. Але для команд, які не мають додаткового доходу, викуп токенів — це просто спалювання майбутнього для захисту можливої невдачі ціни. Більш складне і корисне питання — чи зможете ви збільшити другий канал доходу, який не залежить від коливань криптовалюти. Адже якщо конкуренти з традиційного фінансового сектору, які вже працюють з інституційними клієнтами, інтегрують кращі дистрибуційні мережі, ваша захисна стіна швидко перетвориться на базову ціну інфраструктурних товарів.

Традиційний фінансовий орієнтир, без привабливості

Ця група зростає у 2024-2025 роках. Інструменти управління активами, відповідний софт, дорожні карти токенізації, ончейн-валюта, інституційне розрахункове обслуговування — все це справді корисно. Всі дорого коштують. Всі мають квартальні, а не щотижневі цикли продажів.

Проблема не у продукті. У математиці. Засновники залучили від 15 до 30 мільйонів доларів, орієнтуючись на інституційних клієнтів, але навіть підключення до першої банківської установи може зайняти 12-18 місяців і вимагати відповідної інфраструктури, а перший дохід може з’явитися лише через рік витрат.

Гарна новина — вихід із цієї сфери дуже здоровий. Злиття і поглинання у криптоіндустрії у 2025 році сягнули рекордних 8,6 мільярдів доларів, понад 140 компаній, підтримуваних венчурними фондами, були придбані, що на 59% більше ніж торік. Найбільші угоди — це великі гравці у деривативах, торговій інфраструктурі та платіжних системах, які платять мільйони або мільярди доларів за розподіл, ліцензії та корпоративні зв’язки.

Якщо ви у цьому квадранті, розумна стратегія — керувати оцінкою і грошовим запасом як життєво важливими ресурсами, щоб досягти значущих M&A-результатів, бо саме так і є. Не ставте ціну так високою, щоб відлякати потенційних покупців. Не витрачайте 24 місяці на гонитву за корпоративним логотипом. Встановлюйте партнерські відносини з більшими гравцями, які потенційно можуть вас придбати.

Традиційний фінансовий орієнтир, з привабливістю

Найуспішніші у нинішній системі.

Токенізація реальних активів зросла з 5,5 мільярдів доларів на початку 2025 року до 18,6 мільярдів наприкінці року, у 12 місяців — у 3,4 рази. Найбільші платформи для токенізації обробляють десятки мільярдів у ліквідності для інституцій, лідери ринку мають приблизно 20% частки, підтримуючи один із найбільших у світі фондів державних облігацій у токенах із активами під управлінням майже 30 мільйонів доларів.

Ці компанії не намагаються переконати всіх у тому, що крипто — це майбутнє. Їхні інституційні клієнти вже визначилися. Тепер ігровий процес — це прямі продажі корпоративним клієнтам: залучити більше банків, більше управлінських компаній, більше емітентів; створити альянси, щоб коли інституції купують один продукт, вони автоматично купували ще три у партнерів; оптимізувати економіку на вже побудованих відповідних системах відповідності та зберігання.

Якщо команда — чистий сервісний провайдер, це перетворюється на класичну боротьбу за корпоративне програмне забезпечення: швидкість продажів, чистий збережений клієнт, глибина інтеграції.

Основний ризик цього квадранта — не конкуренція з криптоприродними проектами, а великі гравці — великі інвестиційні фонди і глобальні банки, які зрештою створять свої власні траєкторії, обходячи стартапи, що допомагають їм адаптуватися до ланцюга. Це реальний шанс, але не безмежний.

Чотири квадранти, на перший погляд, різні, але всі вони орієнтовані на один і той самий фундаментальний перехід: ринок дозріває.

Це не означає, що наратив помер. Інституційні гравці також слідкують за трендами, і будь-хто, хто бачив оцінки наприкінці 2021 — початку 2022 років у сегменті напівпровідників і AI, знає це. Але на зрілому ринку короткий життєвий цикл наративу ще коротший. Він може допомогти вам зробити перший крок, але не забезпечить сталого розвитку.