Блокчейн Мажино: від провалу наполовину до випробування за законом степеня

Написано: Лю Цзяо Лян

1. Один із явищ, що вводить в оману старих інвесторів

Зменшення нагород за майнінг біткоїна — це найкласичніша історія у криптосвіті.

Кожні чотири роки нагорода майнерів зменшується наполовину, зменшується новий обсяг пропозиції. Досвід трьох попередніх циклів показує, що після зменшення нагород починається яскравий бичий ринок.

У 2012 році зменшення нагороди відбулося, і ціна зросла більш ніж у 90 разів. У 2016 році — майже у 30 разів. У 2020 році — більш ніж у 7 разів.

А потім настав квітень 2024 року — зменшення нагороди.

Від приблизно 63 000 доларів США під час зменшення нагороди до піку в 125 000 доларів у жовтні 2025 року — приріст склав лише 97%. Менше ніж удвічі.

Голова досліджень Galaxy Digital Алекс Торн сказав дуже важливу річ: «Четвертий цикл виявився драматично слабким у порівнянні з попередніми».

Перший відгук у Цзяо Лян —: чи не вийшов із ладу старий сценарій зменшення нагород?

2. Не лише зменшення прибутку

Якщо уважно подивитися, зміни стосуються не лише зростання цін.

Волатильність також зменшилася. У квітні 2020 року 30-денна волатильність біткоїна сягала 9.64%. У цьому циклі цей показник ніколи не перевищував 3.11%. За даними Bitbo, наразі він становить близько 1.75%.

Зниження цін також стало менш глибоким. Раніше у ведмежих ринках ціна падала на 80-90%. У цьому циклі з 125 000 доларів до 60 000 доларів — падіння склало трохи більше половини.

Аналітик Fidelity Digital Assets Зак Вейнрайт також помітив цю зміну. Він сказав, що після входу інституційних інвесторів ринок став стабільнішим, ніж раніше.

Стабільність — це добре, але вона також означає, що старий спосіб — купувати всліпу і чекати подвоєння — можливо, вже не працює.

3. Що відрізняє цей цикл

Багато хто звинувачує у менших прибутках і меншій волатильності саму ідею зменшення нагород. Але Цзяо Лян вважає, що все не так просто.

Найпряміша причина — у тому, що цей цикл перед зменшенням нагород уже пережив черговий підйом.

У січні 2024 року США схвалили перший фізичний ETF на біткоїн. Це повідомлення одразу підняло ціну з понад 40 000 до понад 70 000 доларів у березні, встановивши новий історичний максимум.

Зменшення нагороди відбулося у квітні. Тобто, ще до зменшення нагород, позитивні новини вже частково реалізувалися.

Це вперше в історії, коли ціна до зменшення нагород уже перевищила попередній максимум. У попередніх циклах — після зменшення нагород — потрібно було довго чекати нових максимумів.

Отже, якщо почати рахувати з січня 2024 року, коли ETF був схвалений, і взяти за ціль 125 000 доларів — приріст становить приблизно 197%. Хоча це менше, ніж 761% у 2020 році, але краще, ніж 97%.

Але незалежно від методів підрахунку, тенденція зменшення прибутків залишається незмінною.

4. Глибше питання

Тут Цзяо Лян хоче поставити більш глибоке питання:

Якщо прирости зменшуються, а падіння стають менш глибокими, чи зберігається закономірність циклів біткоїна? Якщо так, то у якій формі вона проявляється?

Є модель, яку багато разів згадували — модель степеневого закону.

Ця модель стверджує, що ціна біткоїна не зростає експоненційно, а за степеневим законом. Що це означає? Експоненційне зростання — це 1, 2, 4, 8, 16, де подвоєння відбувається все швидше. Степеневе зростання — теж 1, 2, 4, 8, 16, але для кожного подвоєння потрібно все більше часу.

Щодо біткоїна, ціна приблизно слідує формулі часу у степені 5.7. Нижня межа — це нижня межа цієї кривої, і в історії кожен раз у дні низьких цін під час ведмежих ринків ціна торкалася або короткочасно перетинала цю межу.

У 2015, 2018 і 2022 роках — тричі ведмежі ринки — ця модель підтверджена.

Багато хто сформував віру: нижня межа — це міцна опора, і коли ціна до неї доходить — можна купувати.

5. Попередження Мажиної лінії

Але Цзяо Лян згадує ще одну історію.

До 2022 року існувала схожа віра — що дно ведмежого ринку ніколи не опускалося нижче історичного максимуму попереднього циклу. 20 000 доларів — це міцна опора, непорушна.

Але що сталося? У червні 2022 року ціна впала нижче 18 000 доларів. Міф про непорушність опори був зруйнований, віра — зруйнована.

Мажинська лінія — це історія про французький оборонний рубіж, який німці оминали, і він був прорваний без бою.

Ця історія говорить нам: коли всі вірять у непорушність якоїсь лінії — вона стає найуразливішою.

Чи не повториться історія з моделлю степеневого закону? Можливо, 2026 рік стане роком, коли ця модель буде поставлена під сумнів.

6. Часове вікно 2026 року

Модель степеневого закону не стоїть на місці — вона щодня рухається вгору.

За її швидкістю зростання можна приблизно спрогнозувати: у лютому 2026 року нижня межа становитиме близько 52 000 доларів; у квітні 2026 року — близько 56 000 доларів; наприкінці жовтня 2026 року — близько 65 000 доларів; наприкінці 2026 року — близько 70 000 доларів.

Ключове вікно — четвертий квартал 2026 року.

Якщо ціна опуститься до 65 000 доларів — це буде класичне дно ведмежого ринку — торкання нижньої межі за моделлю степеневого закону, і історія продовжить свою закономірність.

Якщо ціна опуститься нижче 60 000 доларів — це буде прорив нижньої межі, і модель вперше зазнає поразки.

Аналітики CryptoQuant прогнозують міцне дно у діапазоні 55 000–60 000 доларів. Це саме та точка, де ціна може прорвати нижню межу.

7. Торкання і прорив — різниця у значенні

Торкання нижньої межі і прорив — це зовсім різні речі.

Торкання (близько 65 000 доларів) — це те, що відбувалося у кожному з попередніх ведмежих ринків. Модель допускає короткочасне перетинання межі, головне — чи вдасться повернутися назад. Якщо ціна просто торкнеться і відскочить — модель залишається дійсною.

Прорив (нижче 60 000 доларів) — це ситуація, коли ціна порушує межу і залишається нижче кілька тижнів. Це означає, що модель більше не працює, і зростання біткоїна може змінити свою природу — перейти від степеневого закону до іншої функції?

Автор моделі, Сантостасі, підкреслює, що модель має бути фальсифікованою. Якщо ціна тривалий час залишається нижче межі — модель слід відкинути.

Це не кінець світу — це прогрес науки.

8. Чи минула ера глибоких ведмежих ринків на 80%?

Повертаючись до початкової теми — зменшення нагород.

Щоб знизити ціну на 80%, потрібно опуститися з 125 000 до 25 000 доларів. Це значить, що ціна має впасти значно нижче за степеневу межу і всі історичні рівні підтримки.

Зараз більшість аналітиків і моделей прогнозують мінімум 40 000–50 000 доларів. Ніхто серйозно не говорить про 25 000.

Чи минула ера глибоких ведмежих ринків на 80%? Ймовірно, так.

Якщо у четвертому кварталі 2026 року ціна торкнеться межі — це буде класичне дно. Якщо ж вона прорве її і опуститься нижче — це буде перший випадок прориву моделі, але не кінець біткоїна.

Можливо, 60% падіння — це максимум для майбутніх ведмежих ринків. Це ціна зрілості активу і ознака його дорослості.

9. Думки Цзяо Ляна

Перше — зменшення нагород не зірване, але його роль змінилася. Раніше зменшення нагород було головним драйвером бичих ринків, тепер — це один із багатьох факторів. Важливіше стають макроекономічні показники, потоки ETF, інституційні інвестиції — їхній вплив зростає.

Друге — степенева модель не є Мажиною лінією. Вона може бути прорвана, і не обов’язково. Не слід ставитися до неї як до непорушної опори.

Третє — історія 2022 року, коли ціна прорвала попередній максимум у 20 000 доларів, показує: будь-яка міцна опора може бути зруйнована у найнеочікуваніший момент.

Четверте — модель — це інструмент, а не віра. Цзяо Лян використовує її як орієнтир, але не сліпо. Остаточне рішення — це його власна оцінка фундаментальних факторів, ліквідності та макроекономічної ситуації.

П’яте — незалежно від прориву або не прориву межі, ера глибоких ведмежих ринків на 80% можливо вже минула. Біткоїн перетворюється з азартної гри у актив. Хоча й менш спекулятивний, але більш стабільний.

Чекаємо четвертий квартал 2026 року.