Діалог Kalshi співзасновник: зрілість ринку прогнозів швидше за очікувану

Написано: Алекс Іммєрман і Сантьяго Род

Переклад: Блокчейн на повсякденному мовленні

Фінансовий світ складається з багатьох вертикальних галузей, кожна з яких має своє визнане «єдине справжнє зібрання». Постачальники медичних послуг, платники та лідери біотехнологій щороку збираються у Сан-Франциско на конференцію з охорони здоров’я JPMorgan. Глобальні макроекономічні гіганти та політики щороку їдуть до швейцарських Альп, на форум Давос. Технології, медіа, телекомунікації, нерухомість, промисловість, фінансові послуги та кожна інша галузь під сонцем мають свої топові зібрання.

У кінці березня цього року дослідницький відділ Kalshi Research у Нью-Йорку провів першу конференцію з досліджень, зібравши академічних діячів, керівників з Уолл-стріт, колишніх політиків і тих, хто справді активізує ринок — трейдерів. Склад учасників відображає тенденцію «до зрілості галузі».

Конференція розпочалася діалогом співзасновників Kalshi Тарека Мансура і Луани Лопес Лара з журналісткою Bloomberg Кетрін Догерті. Нижче наведено основні моменти з цієї галузі.

1. У житті (та на ринку) не лише вибори та спорт.

У періоди великих новин зазвичай виникає модель: велика подія (наприклад, президентські вибори 2024 року, Суперкубок або нещодавній «Божевільний березень» у студентському баскетболі) займає головні новини і керує обсягом торгів прогнозних ринків, створюючи враження — «прогнозні ринки лише цим і займаються».

Однак, хоча ранні наративи могли натякати, що прогнозні ринки активні лише під час виборчих циклів, Kalshi також спостерігає значне зростання в інших сферах.

На момент конференції тижневий обсяг торгів спортивними контрактами лише-но досяг близько 3 мільярдів доларів, що становить приблизно 80% від загального обсягу Kalshi, переважно через «Божевільний березень». Тарек і Луана вважають цю домінуючу позицію тимчасовою.

Більш показовими є дані: частка спортивних торгів у загальному обсязі фактично знаходиться на історичному мінімумі, хоча абсолютний обсяг досяг нових максимумів. Швидкість зростання інших категорій значно вища.

Тарек і Луана зазначають, що категорії розваг, криптовалют, політики та культури демонструють сильніше зростання користувачів і мають кращу збереженість обсягів торгів, ніж спорт. Спорт виконує роль каталізатора масового ринку — це знайомий, з фіксованим графіком продукт, що викликає емоційний залучення.

Однак компанія також спостерігає значне зростання у довгому хвості ринків (більше 20% від залишкового обсягу Kalshi), які стануть дуже важливими для хеджування інституцій і інформаційних ринків.

Наступна панельна дискусія з інституційними учасниками підтвердила цю тенденцію.

Кіріл Годдеріс, співголова глобальних акцій у Goldman Sachs, зазначив, що прогнози, пов’язані з макроекономічними подіями та даними CPI, є найцікавішими для Уолл-стріт.

Саллі Шин, заступник президента CNBC з розвитку, повідомила, що вже використовує прогнози щодо ринку Федеральної резервної системи та даних з працевлаштування для формування наративів.

Трейдвеб, співголова глобальних ринків Трой Діксон, описав майбутнє: великі інвестиційні банки створять спеціальні відділи для торгів прогнозними ринками, використовуючи фінансові контракти як основний продукт.

2. Чому Kalshi привертає увагу Уолл-стріт?

Традиційний фінансовий ринок функціонує добре з багатьох причин, але головна — кожен основний актив має визнаний бенчмарк: індекс S&P 500 — середнє значення 500 акцій; нафти — міжконтинентальна біржа (ICE) має свій бенчмарк.

Але для політичних і економічних подій (наприклад, хто виграє вибори, чи пройде тарифний законопроект, результати судових справ Верховного суду) раніше майже не існувало широковизнаних (і динамічно змінюваних) бенчмарк. Прогнозні ринки змінили цю ситуацію. Тепер ми майже можемо надати живий, ліквідний бенчмарк для будь-якого майбутнього події.

Якщо у вас є довірена ціна, наприклад, 30% ймовірності, що тариф у 30% буде прийнятий, інституційний контрагент може торгувати за цією ціною. Це створює механізм безпосередньої торгівлі самою подією або хеджування ризиків у портфелі. Як сказав Трой Діксон із Tradeweb:

«Пам’ятаєте, коли Трамп вперше обрався? На ринку було багато хеджувань. Тоді торгували короткими позиціями на S&P 500, бо очевидно, що якщо Трамп виграє, ринок впаде. Це була погана стратегія. Важко було визначити ціну. Який бенчмарк?»

Тарек описує мотивацію створення Kalshi: він працював у трейдинговому відділі Goldman Sachs, де пропонували торги, пов’язані з президентськими виборами 2024 року та Brexit. Без прогнозних ринків, спроби хеджувати політичні або макроекономічні події через пов’язані активи фактично були двома ставками: одна — на саму подію, інша — на кореляцію між подією і торгованим активом. Ця друга ставка могла бути помилковою.

З прямим бенчмарком події ці дві ставки об’єднуються. Як сказав Тарек: «Це спільнота зараз починає цінувати речі.»

3. Три етапи до справжнього інституційного впровадження.

Якщо великі банки на Уолл-стріт торгують великими сумами на Kalshi, це ще зарано: більшість інституцій використовують Kalshi як джерело даних, а не як торгову платформу.

Однак Луана вважає, що більш широке впровадження Kalshi на Уолл-стріт має чіткий шлях, і підсумовує його так:

Перший етап — дані: щоб ціни Kalshi з’явилися у робочих процесах інституцій, і з часом керівники портфелів у Goldman Sachs звикнуть поглядати на ставки Kalshi так само, як на VIX. Це вже частково відбувається. Як зазначив професор Джон Хопкінс і колишній співробітник ФРС Джонатан Райт: «Для деяких речей, наприклад, рішення ФРС, рівня безробіття і ВВП, Kalshi справді є єдиним гравцем.»

Другий етап — інтеграція: через регуляторні та юридичні дозволи, технічну інтеграцію і внутрішню освіту — процес впровадження нових інструментів.

Третій етап — отримання результату: справжнє перенесення ризиків на торговій платформі, коли обсяг торгів і глибина ринку починають створювати самопідсилюючий ефект. На цьому етапі більше хеджерів залучає більше спекулянтів, вузькі спреди приваблюють більше хеджерів, і бенчмарк набуває самостійної сили.

Зараз більшість інституцій ще перебуває на першому етапі, частина — на другому, і лише кілька — на третьому.

Головна причина, чому багато інституцій ще не досягли третього етапу, — у тому, що для торгівлі прогнозними контрактами потрібно внести всю номінальну вартість як заставу: позиція на 100 доларів вимагає внесення 100 доларів у клірингову палату. Це можливо для роздрібних трейдерів, але для хедж-фондів або банків, що працюють з кредитним плечем і високою рентабельністю капіталу, це серйозне обмеження.

Як сказав Тарек: «Якщо вам потрібен хедж на 100 доларів, ви маєте внести 100 доларів у кліринг. Це занадто дорого для інституцій. Citadel або Millennium так не зроблять.» Kalshi щойно отримала ліцензію Національної асоціації ф’ючерсних компаній (NFA) і співпрацює з Комісією з товарних ф’ючерсів США (CFTC), щоб запустити маржинальну торгівлю.

4. Що далі?

Міхаїл МакДонох, керівник інновацій на ринку Bloomberg, сказав найпряміше: «Успіх означає, що ці речі стануть нудними.»

МакДонох порівнює це з ринком опціонів 1970-х років: тоді також були побоювання щодо маніпуляцій і регуляторних невизначеностей, але з часом ці проблеми вирішили, і ринок опціонів став інфраструктурою, про яку вже не думають.

Тобі Москвіз, керівник AQR, вважає, що прогнозні ринки стануть інструментом для інституцій протягом п’яти років, і, можливо, швидше.

Гарретт Херрен з Vote Hub описує кінцевий стан: «Проблема вже не буде у тому, чи слід використовувати прогнозні ринки, а у тому, як їх використовувати. Як тільки ви починаєте ставити це питання, ви розумієте, що воно стало невід’ємною частиною.» Хоча прогнозні ринки наразі досить малі, масштаб хеджування величезний:

Фактично, нормалізація прогнозних ринків уже триває.

У політичних дискусіях колишній конгресмен Мондейр Джонс зазначив, що лідери обох партій — Трамп, спікер Палати представників Джейсон Джастіс і лідер меншості Сенату Шумер — вже відкрито цитують ставки Kalshi. Скотт Трантер із DDHQ підтвердив, що дані прогнозних ринків тепер є стандартним джерелом інформації для внутрішніх комітетів. Vote Hub також оголосив, що безпосередньо інтегрує дані Kalshi у свої моделі прогнозування проміжних виборів.

Це не було так два роки тому. Тоді найуспішнішими трейдерами на Kalshi були любителі. Тепер ситуація інша. Навіть називати їх «любителями» вже несправедливо.

У панелі «Люди за ринком» чотири трейдери описали кар’єру, побудовану на звичках професіоналів — наприклад, захоплення рейтингами Billboard протягом 11 років або з 2006 року, коли вони почали торгувати на прогнозних ринках, тоді це був лише «гік-хобі», без реальних грошей. Всі учасники не мали фінансового бекграунду; вони походять з музичної сфери, політики і покеру. Але всі одностайно вважають, що ця платформа винагороджує глибокі знання у галузі, а не дипломи.

Прогнозні ринки пройшли довгий шлях. Спочатку їх вважали академічними curiosities (новинками), потім — новинками у виборах, і нарешті — продуктами, близькими до спортивних ставок. Ця конференція ясно показує: прогнозні ринки поступово дорослішають і стають інфраструктурою для цілої низки учасників — від роздрібних трейдерів до найбільших інституцій — для ціноутворення невизначеності.