Огляд екосистеми Solana за перший квартал: дані повністю знизилися, увійшовши у «охолодження», 5 ключових опор можуть визначити успіх або провал наступної хвилі розширення

Написано: Майкл Надо, The DeFi Report

Переклад: Глендон, Techub News

За минулий рік Solana залишалася пріоритетною платформою для спекуляцій у криптовалютній сфері. Це позиціонування забезпечило її мережі безцінне «тестування на стрес». В результаті активність користувачів, збори, кількість розробників і увага інвесторів різко зросли.

Однак це також зробило мережу дуже вразливою до «охолодження» після зниження ризикової схильності. Це «охолодження» настало у першому кварталі. Зараз Solana увійшла у режим перезавантаження. У цій статті ми поділимося всебічним оновленням даних про перший квартал мережі Solana та напрямками нашої подальшої уваги.

Операційна ефективність

Реальна економічна вартість

Джерело даних: DeFi звіт

REV = базові збори, пріоритетні збори, MEV (чаєві Jito) та платіжні збори за доступ до блоку L1. MEV (чаєві Jito) розподіляється між власниками SOL через стейкінг. Решта зборів належать валідаторам, з яких 50% базових зборів знищуються.

Загальні збори мережі Solana у першому кварталі склали 89,9 мільйонів доларів — найнижчий рівень з третього кварталу 2023 року. Це на 1,4% менше за попередній квартал і на 68% менше в порівнянні з минулим роком.

Для порівняння, витрати на L1 Ethereum у першому кварталі склали 82 мільйони доларів.

Детальний аналіз наведено нижче:

Базові збори: знизилися на 8,7% у першому кварталі, але зросли на 9,4% у порівнянні з минулим роком;

Чаєві Jito (MEV): знизилися на 19,7% у першому кварталі, але зросли на 72,3% у порівнянні з минулим роком;

Пріоритетні збори: зросли на 23% у першому кварталі, але знизилися на 68,8% у порівнянні з минулим роком;

Платежі за голосування: знизилися на 44,5% у першому кварталі, але зменшилися на 16,4% у порівнянні з минулим роком.

Ключові висновки

Solana у попередньому циклі була «опорою спекуляцій» (разом із Hyperliquid). Найпотужніші застосунки мережі (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) орієнтовані на роздрібних трейдерів, що спричинило циклічність доходів у мережі та високу залежність від спекулятивного попиту.

Ця діаграма також допомагає візуалізувати період, коли спекуляції досягли найекстремальніших рівнів — наприкінці 2024 року та на початку 2025 року. З того часу увага до Solana і активність у мережі йдуть у спад. У короткостроковій перспективі важко очікувати повернення до зростання.

Позитивний аспект полягає в тому, що Pump Fun показує стабільність під час медвежого ринку, і ми починаємо бачити нові фінансові технологічні компанії, що створюють стабільні монети на базі Solana (подальший звіт буде присвячений цьому). В кінцевому підсумку, ми вважаємо, що Solana має конкурувати з Hyperliquid за трейдерів перманентних контрактів і вести лідируючу роль у токенізації корпоративних акцій (та інших активів реального світу), щоб пом’якшити екстремальні циклічні коливання користувацької бази.

Реальна прибутковість у мережі

Реальна прибутковість у мережі = MEV, що виплачується валідаторам і передається власникам SOL (без урахування платежів оператора).

Середня річна прибутковість у першому кварталі становила 0,17%, що на 33% більше за попередній квартал, але на 67% менше в порівнянні з минулим роком. Зростання у другому кварталі зумовлене екстремальними коливаннями на децентралізованих біржах наприкінці січня — на початку лютого.

67% річного зниження свідчить про те, що з моменту нашого попереднього спостереження у першому кварталі минулого року (коли багато лідерів G20 запускали мем-криптовалюти на Solana) значна частина спекулятивного буму в екосистемі зійшла нанівець.

Загальна прибутковість у мережі

Загальний дохід у мережі = MEV + платежі валідаторам і передача власникам SOL (без урахування платежів оператора).

Загальний річний дохід у мережі у першому кварталі становив 6,7%, з яких 89% припадає на нові випуски SOL.

За цей квартал, загальний дохід зріс на 0,25%, але знизився на 66% у порівнянні з минулим роком.

Основні показники мережі

Місячний ВВП

ВВП = загальні витрати найпопулярніших застосунків у мережі (без урахування мережевих витрат). У першому кварталі топ-застосунки Solana створили мережевий ВВП на суму 451 мільйон доларів (у 5 разів більше за L1 REV), що на 7% менше за четвертий квартал 2025 року і на 54% менше в порівнянні з минулим роком.

Десять найпопулярніших застосунків:

Pump Fun (соціальні/роздрібні трейди): 103 мільйони доларів (зростання на 3% у кварталі, зниження на 13% у порівнянні з минулим роком)

Circle (стабільні монети): 63 мільйони доларів (зниження на 28% у кварталі, зростання на 105% у порівнянні з минулим роком)

Axiom (торгові застосунки): 46 мільйонів доларів (зниження на 24% у кварталі, зростання на 1829% у порівнянні з минулим роком)

Jupiter (агрегатор DEX і торгові застосунки): 45 мільйонів доларів (зниження на 3% у кварталі, зниження на 45% у порівнянні з минулим роком)

GMX (перпетуальні контракти DEX): 32 мільйони доларів (значне зростання порівняно з 16 тисячами доларів у четвертому кварталі)

Phantom (гаманці): 29 мільйонів доларів (зниження на 12% у кварталі, зниження на 46% у порівнянні з минулим роком)

Raydium (інфраструктура DEX і стартових платформ): 24,6 мільйонів доларів (зниження на 26% у кварталі, зниження на 83% у порівнянні з минулим роком)

Tether (стабільна монета): 20,5 мільйонів доларів (зростання на 24% у кварталі, зростання на 85% у порівнянні з минулим роком)

Jito (виконання торгів): 19,9 мільйонів доларів (зниження на 19% у кварталі, зниження на 72% у порівнянні з минулим роком)

Orca (публічний DEX): 14,3 мільйонів доларів (зниження на 34% у кварталі, зниження на 55% у порівнянні з минулим роком)

Як порівняння, застосунки на Ethereum L1 у першому кварталі створили ВВП на 1,9 мільярда доларів (у 4,2 рази більше за Solana).

Ключові висновки

Доходи Pump Fun у першому кварталі перевищили Solana L1. Однак, поточна оцінка SOL у 77 разів перевищує ціну Pump Fun (у повністю розведеному вигляді — у 43 рази). Вважаємо, що тут є дисбаланс. Саме тому PUMP наразі перебуває у списку спостереження.

Активні адреси

Унікальні активні адреси = незалежні гаманці, що щодня ініціюють хоча б одну транзакцію. У середньому у першому кварталі Solana має 2,4 мільйони активних адрес на день, що на 7,5% більше за попередній квартал, але на 4,8% менше у порівнянні з минулим роком.

Активний стейкінг SOL

Обсяг активного стейкінгу у першому кварталі зріс на 1,2%, а у порівнянні з минулим роком — на 10,8%. Станом на 31 березня 2026 року, у мережі заблоковано 426,4 мільйонів SOL, що становить 74,4% від обігу і 68% від загального обсягу.

Ключові висновки

На відміну від Ethereum, збільшення стейкінгу SOL не призводить до зростання нових випусків для валідаторів. Навпаки, за фіксованим антивоєнним графіком, обсяг випуску зменшується на 15% щороку до рівня 1,5% на рік.

Витрати для отримання 1 долара доходу (REV)

Середні витрати у першому кварталі для отримання 1 долара реальної економічної цінності становили 8,10 долара, що на 31% менше за попередній квартал, але на 93% більше у порівнянні з минулим роком.

Чому це важливо?

Зростання витрат для отримання 1 долара реальної цінності означає, що для забезпечення безпеки мережі потрібно більше емісії (інфляції мережі), ніж у цьому кварталі. Це свідчить про те, що швидкість зниження операційних витрат перевищує швидкість зниження доходів.

Для порівняння, Ethereum у першому кварталі витратив 13,79 долара для виробництва 1 долара REV.

Стабільні монети

Обсяг стабільних монет

Загалом у мережі Solana зараз знаходиться стабільних монет на суму 15,9 мільярдів доларів, що на 2,7% менше за попередній квартал, але на 18% більше у порівнянні з минулим роком. Це становить 4,5% від усіх стабільних монет у криптовалюті, що робить Solana другою за величиною платформою після Ethereum, Tron і BNB.

Основні емітенти стабільних монет на платформі Solana:

Circle/USDC: 9 мільярдів доларів (зниження на 16% у кварталі, зниження на 11% у порівнянні з минулим роком).

Tether/USDT: 3,5 мільярдів доларів (зростання на 27% у кварталі, на 46% у порівнянні з минулим роком).

Paypal/USDPY: 720 мільйонів доларів (зниження на 23% у кварталі, але зростання на 440% у порівнянні з минулим роком).

Paxos/USDG: 940 мільйонів доларів (зростання на 8% у кварталі, на 1021% у порівнянні з минулим роком).

World Liberty Finance/USD1: 884 мільйони доларів (зростання на 670%).

Solstice/USX: 355 мільйонів доларів (зростання на 16%).

Ми очікуємо, що Solana у найближчому майбутньому побачить більше інновацій у сфері стабільних монет у таких напрямках:

Обслуговування переказів, виплат зарплат, комісій за картки/обміни у Латинській Америці. Деякі перспективні приклади — Rain, Morse і Takenos.

Використання стабільних монет для нових рішень з виплати зарплат у США. Вважаємо, що це може з’явитися після ухвалення закону «Clarity», і ми досі віримо, що переможці у сфері стабільних монет зосередяться навколо цієї валюти, пропонуючи широкий спектр послуг.

Швидкість обігу стабільних монет

Ефективна швидкість обігу стабільних монет — це показник щоденного обертання кожного долара стабільної монети у мережі. Цей показник враховує виключення шахрайських і циклічних транзакцій, щоб визначити реальну швидкість обігу, що розраховується як щоденний чистий обсяг переказів у доларах / обсяг стабільних монет у обігу. Зростання цього показника свідчить про зростання економічної активності у мережі Solana.

У першому кварталі середня швидкість обігу стабільних монет становила 0,07, що на 69% менше за попередній квартал, але на 29% більше у порівнянні з минулим роком.

Значення 0,07 означає, що щодня у мережі обертається 7% від обсягу стабільних монет. Для порівняння, у Ethereum L1 у першому кварталі швидкість обігу стабільних монет становила 2% на день.

Зі зростанням нових фінансових компаній і регуляторних змін у Solana, ми очікуємо, що швидкість обігу стабільних монет у найближчі роки стабільно зростатиме і зменшить залежність від циклічних і спекулятивних транзакцій.

Токеноміка

Чистий розмив

Чистий розмив = щоденний обсяг емісії протоколу мінус знищені SOL / обсяг у обігу (річний показник). Позитивний чистий розмив означає, що у власників SOL, які не стейкають, відбувається розмивання.

У першому кварталі річний чистий розмив SOL становив 4,38%, що на 5,3% менше за попередній квартал і на 7,7% менше у порівнянні з минулим роком. Фактори:

Обсяг емісії SOL: 6,26 мільйонів у кварталі (менше за 6,45 мільйонів у четвертому кварталі).

Обсяг знищення SOL: 67,7 тисячі (більше за 63,7 тисячі у четвертому кварталі).

Результат: у першому кварталі було емісовано 6,19 мільйонів SOL (річна інфляція 4,38%).

Зверніть увагу, що на відміну від Ethereum, у Solana збільшення стейкінгу не збільшує кількість SOL, що отримують валідатори. Це означає, що обсяг емісії SOL у мережі постійно зменшується (згідно з попередньою програмою, щорічно — на 15%).

Як це впливає на валідаторів/стейкерів?

Якщо у мережі заблоковано більше SOL, і витрати на мережу не компенсують цю різницю, доходність стейкінгу знижується.

DeFi

Обсяг торгів на DEX

У цій сфері працює 11 публічних DEX і 9 приватних DEX. Історія внутрішнього розвитку DeFi у Solana досі зосереджена на зростанні приватних DEX (які вже домінують).

Середньоденний обсяг торгів на DEX у першому кварталі становив 3,2 мільярда доларів, що на 32% менше за попередній квартал і на 4% — за минулий рік. Для порівняння, середній денний обсяг торгів на Ethereum L1 у першому кварталі становив 2 мільярди доларів, а з урахуванням L2 — 3,6 мільярда.

Приватні DEX становлять 60% від загального обсягу торгів (19 мільйонів доларів на день), але у першому кварталі знизилися на 14%.

Публічні DEX у першому кварталі мали середній денний обсяг 1,3 мільярда доларів, що на 47% менше за четвертий квартал і на 37% — за минулий рік.

Найпопулярніші DEX на Solana за обсягом:

HumidiFi (приватний DEX): 613 мільйонів доларів на день (зниження на 55%).

BisonFi (приватний DEX): 574 мільйони доларів на день (зростання на 614%).

Meteora (публічний DEX): 447 мільйонів доларів на день (зниження на 36%).

Raydium (публічний DEX): 298 мільйонів доларів на день (зниження на 69%, порівняно з минулим роком).

Orca (публічний DEX): 278 мільйонів доларів на день (зниження на 41%, порівняно з минулим роком).

Обіг у DeFi

Обіг у DeFi — це швидкість обігу протоколів DeFi, що показує, скільки разів у середньому один долар у протоколі обертається за день. Якщо цей показник перевищує 1, це означає, що щоденний обсяг торгів у мережі перевищує загальну вартість активів у протоколі. У першому кварталі середня швидкість обігу становила 0,43, що означає, що у середньому протокол обертає 43% TVL щодня. Це на 7% менше за попередній квартал і на 23% — за минулий рік.

Ключові висновки

Минулого тижня ми зазначили, що індикатор розмиву у мережі — найважливіший для Ethereum. Для SOL, на нашу думку, важливішим є швидкість обігу у DeFi. Чому?

Основна ідея Solana — «швидкий DeFi». Швидкість і обіг — головні драйвери мережевих витрат. Це також причина, чому реальна прибутковість Solana у 2024/2025 роках залишається вищою за Ethereum. Ми вважаємо, що швидкість Solana з часом зробить її магнітом для капіталу у високоризикових умовах. Це робить SOL дуже чутливим і високобета-активом.

Нові токени для торгів

Новий токен для торгів — це кількість створених на платформі Solana токенів.

У першому кварталі у Solana було створено 3 мільйони нових токенів, що на 42% більше за попередній квартал і на 21% — за минулий рік. Лідером залишається Pump Fun, що додало 2,5 мільйони токенів (85% ринку) у перший квартал. Її успіх у медвежому ринку був вражаючим, і вона залишається головною у Solana (разом із зростанням приватних DEX). Знову наголошуємо, що цей застосунок у першому кварталі створив доходи, що перевищують L1 Solana.

Ключові показники справедливої вартості

Висновки

У попередньому циклі Solana була «районом спекулянтів», і вона привернула більше нових користувачів криптовалюти, ніж будь-яка інша блокчейн-платформа. Це дозволило мережі: створювати одні з найшвидших і найприбутковіших криптозастосунків (Pump, Axiom, Jupiter тощо), закріпитися як «платформа для побудови» та пройти тест на стрес.

Зараз, хоча розробники, можливо, не так «завантажені», як у 2022 році, мережа без сумніву переживає новий етап перезавантаження. У перспективі ми бачимо п’ять ключових стовпів, що можуть визначити успіх Solana у майбутньому:

Роздрібні застосунки та сценарії для споживачів. Багаторічні інвестиції у криптовалютні ігрові застосунки, але в реальності «ігри» — це саме роздрібна торгівля. Це найцінніший кейс у криптовалютній сфері. Як зазначено у звіті, навіть під час нинішнього медвежого ринку Pump Fun залишається яскравою зіркою Solana. Команда зараз зосереджена на покращенні мобільного досвіду, щоб зробити цю платформу масовою соціальною/торговою аплікацією (а не лише десктопним криптоінструментом).

Ринок перманентних контрактів. Solana має конкурувати з Hyperliquid у цій сфері. Важливо, що найпопулярніший перпетуальний DEX (Drift) 1 квітня зазнав атаки, і майже половина TVL була викрадена хакерами. Це серйозний удар для екосистеми, яка вже втратила перевагу у конкуренції з Hyperliquid. Це може відкрити шлях для нових гравців або проектів, що запустять перпетуальні контракти на Solana — за цим слід уважно стежити.

Впровадження традиційних фінансів (TradFi). Щоб стати «блокчейн-Насдаком», Solana потрібно залучити активи, що можна токенізувати (акції, облігації тощо). Це вимагає не лише регулювання, а й пошуку ефективних стимулів для емісії активів — процес, що потребує часу.

Стати провідною публічною блокчейн-платформою для компаній, що створюють фінтех-продукти із стабільними монетами, особливо у нових ринках, таких як Латинська Америка.

Продовжувати залучати «військо» розробників. На відміну від інших у криптоіндустрії, команда Solana працює як добре керована технологічна компанія. Це дозволяє їй мати сильний резерв розробників, що залучаються через глобальну програму «хакерських будинків». Постійна організація та інвестиції у цю сферу — ключ до довгострокового успіху мережі. Зараз кількість повночасних розробників Solana зменшилася на 32%, а Ethereum — на 29%.