Штучний інтелект інфраструктура зросла цілий перший квартал, у другому кварталі хто ще зможе витримати «високу оцінку»?

Q1 Ринок підняв всю ланцюг AI-інфраструктури разом, а в Q2 почнеся поетапне звіряння по сегментах і компаніях.

Стаття: DaiDai, MSX МакТонг

Раніше MSX опублікував оглядовий прогноз «Зростання цін на нафту, важко знизити ставки, сім сестер згорнулися: які основні тренди для надприбутків на американському ринку у Q2?», де систематично проаналізував основні напрямки ринку на Q2. Відстежуючи цю структуру, можна побачити, що раніше, у Q1, ринок AI на американському фондовому ринку був набагато складнішим, ніж просто «лідери у обчислювальній потужності».

З погляду дослідницького інституту MSX, зростають не лише компанії, що виробляють GPU, а вся інфраструктура дата-центрів: потрібно розширювати серверні зали, підвищувати пропускну здатність, оновлювати електропостачання, впроваджувати рідинне охолодження, збільшувати виробничі потужності.

Тому у Q2 основні тренди залишаються незмінними, але ритм ринку зміниться.

Залишаються у лідерах мережі, оптика, сховища, електроенергетика та виробництво обладнання, але подальший розвиток не буде просто слідувати за «AI-інфраструктурою» у цілому, а більше зосереджений на замовленнях, їхній доставці, прибутках і капітальних витратах, щоб справедливо оцінити очікування.

З огляду на поведінку за періодом, найсильнішими у Q2 є AEHR.M і AAOI.M; у річному вимірі (YTD) найбільше зростання показали AAOI.M, SNDK.M, AEHR.M, LITE.M, що свідчить про явну диференціацію всередині ланцюга AI-інфраструктури.

1. Q1 — купували не окрему компанію, а всю дата-центрину

Найбільш очевидним у Q1 було те, що інвестиції перестали зосереджуватися лише на окремих чипах. Звичайно, чипи залишаються важливим входом, але справжнім витратником капіталу є вся дата-центрина: якщо гіперскейлери продовжують нарощувати капітальні витрати, гроші йдуть у напрямку «чого не вистачає для реалізації AI».

Якщо дивитися на активи платформи MSX, ця основна лінія вже має чітке відображення у торгівлі.

Першими зростають мережі. AI-кластер — це не просто змагання у обчислювальній потужності, а боротьба за з’єднання, пропускну здатність і затримки. Лідер у комутуючих пристроях ANET.M, природно, стоїть на передовій, CRDO.M і MRVL.M зосереджені на ключових сегментах з’єднань і прискорювачах, а компанії на кшталт AVGO.M, що поєднують чипи і можливості з’єднання, також будуть підніматися у ціні. Хоча CIEN.M більше орієнтована на інфраструктуру мереж, але якщо передача даних між залами і переміщення даних зростають, її важко ігнорувати. Коли кластер зростає, мережі стають не просто додатком, а суттєвим витратним пунктом.

Наступний сегмент — оптика. Чим вищою стає щільність тренувань і виведення моделей у AI, тим легше піднімати на передній план оптичні модулі та відповідні компоненти. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M у Q1 повторювано відносили до однієї лінії, логіка проста: потрібно підвищувати пропускну здатність, оновлювати з’єднання, підвищувати стандарти. Спочатку ринок не поспішав визначати переможців і програвших, а піднімав оцінки за «зростання стандартів». Визначальні фактори — 800G, 1.6T, здатність продавати більш високий клас продукції — тоді ще були у тіні.

Сховища також були переосмислені. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M раніше розглядалися переважно як циклічні акції, але у Q1 інвестори почали їх переорієнтовувати у «AI-інфраструктурний ланцюг». Причина очевидна: чим більша модель, чим більше даних, чим частіше тренування, тим пам’ять і сховища перестають бути лише для ПК і смартфонів, і при торгівлі їх починають оцінювати у рамках «розширення дата-центрів».

Далі — електропостачання і теплове управління. VRT.M — типовий приклад компанії, що отримує вигоду від «постачання + шафи + супутні рішення», GEV.M — компанія, що орієнтована на електрообладнання і мережі. У Q1 вони не завжди були у найгарячіших позиціях, але їх піднімали у ціні. Адже, якщо обчислювальні потужності можна вмістити у серверні зали, важливо враховувати, звідки береться електроенергія, як відводиться тепло, і чи встигає доставка. З підвищенням щільності дата-центрів ці питання стають все більш актуальними.

Виробництво обладнання також не відстає. LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M — ця лінія отримала у Q1 більше очікувань щодо подальшого розширення виробництва. Передові технології, сховища, пакування і тестування, управління якістю, автоматизація виробничих ліній — все це, якщо включити у рамки «подальше розширення AI», буде піднімати оцінки.

Отже, у Q1 зростання відбувалося не через окремі компанії, а через всю ланцюг, що піднімалася одночасно. Ринок однозначно визнав, що дата-центри потрібно розширювати. Наступні сегменти — мережі, оптика, сховища, електроенергетика, теплове управління і виробництво обладнання — також були підняті.

2. У Q2 основний тренд зберігається, але оцінки починають поетапне звіряння

Проблема Q2 — не у тому, що AI-розповідь зникла, а у тому, що перший етап «загальне підняття оцінок усієї ланцюги» вже пройдено. Наступне зростання можливе, але воно вже не буде таким рівномірним.

Мережевий і оптичний сегменти у Q1 враховували високий пропуск, оновлення з’єднань і розширення кластерів. У Q2 ці очікування не зникнуть, але їх почнуть рахувати по частинах. Назви на кшталт ANET.M, що мають більш стабільну клієнтську базу і ритм виробництва, будуть під контролем щодо тривалості замовлень; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M, що зосереджені на ключових сегментах з’єднань і обчислювальної потужності, почнуть аналізувати структуру клієнтів, темпи відвантажень і доходи; CIEN.M, що більше орієнтована на інфраструктуру, у Q2 зосередиться на нових замовленнях, циклах доставки і прогресі проектів, і вже не буде такою єдиною у ціновому підйомі.

Оптика ж почне різко розходитися. Адже при однаковому зростанні стандартів, клієнти, виробничі потужності, рівень якості і ціновий тиск — різні. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M у Q2 почнуть оцінюватися окремо: хто має більш стабільних клієнтів, хто швидше відвантажує, хто зберігає прибутковість. Спершу ринок купував усіх разом, тепер — дивиться, хто з них зможе «завести рахунки».

Що стосується сховищ, то тут ситуація ускладнюється. У Q1 ринок був готовий платити більше за MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M у рамках «AI-інфраструктури», а у Q2 починає питати: наскільки сильним є попит, чи зможуть вони відновити прибутковість, чи це просто циклічний підйом з новим «оболонкою». Якщо ціни, обсяги і прибутки зростають синхронно — інвестиції триватимуть; якщо ж звіти не підтверджують, — буде швидкий відкат. Найбільше боїться ця лінія — бути піднятою у рамках AI-інфраструктури, а потім повернутою у циклічний сегмент.

Електроенергетика, теплове управління і виробництво обладнання у Q2 стають більш прозорими з точки зору фундаментальних показників. Вони не обов’язково будуть у найгарячіших дискусіях, але при звірянні — важливі: доставка, розширення, видимість замовлень, валова маржа. Замовлення і доставка VRT.M, циклічність у більш широкому розумінні у GEV.M — все це порівнюється із планами розширення гіперскейлерів. Виробництво — LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M — також під пильним контролем: чи зможе AI-розширення продовжуватися, чи зможуть тестування, виробничий ритм і кінцева доставка йти у ногу з планами, чи залишаться лише на верхівці.

Спершу ринок купував усі сегменти разом, тепер — кожну компанію окремо. Основний тренд зберігається, але оцінки вже не рухаються синхронно.

3. У Q2 інвестиції зосереджуються на п’яти ключових аспектах — щоб закріпити високі очікування у звітах

Перший — замовлення. Зазвичай у першу чергу перевіряють мережі: чи зростають замовлення, чи прискорюється доставка, чи переходять клієнти від пробних замовлень до стабільних. ANET.M, що має найчіткіший клієнтський базовий рівень, буде постійно перевірятися щодо тривалості замовлень; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M, що зосереджені на ключових сегментах з’єднань і обчислювальної потужності, — на наявності нових проектів і прогнозах відвантажень.

Далі — концентрація клієнтів. Особливо у сегменті оптики. Чим більшою є концентрація, тим швидше у Q1 зростають ціни; у Q2, якщо один із великих клієнтів зменшить темпи, ціна і ринкова капіталізація реагуватимуть швидко. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M — у Q2 увага зосереджена на структурі клієнтів, їхній частці і темпах відвантажень, а не лише на «збільшенні пропускної здатності».

Третє — темпи виробництва. У Q1 багато компаній говорили про високий попит, у Q2 — більше цікавить, чи зможуть вони виробляти і доставляти. Оптика — про нарощування потужностей, електроенергетика і теплове управління — про доставку, виробництво — про цикли відвантажень. VRT.M, що орієнтована на доставку, у цей період переоцінюється: якщо доставляє стабільно — очікування не зменшуються. LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M — у разі зростання попиту, все зводиться до виробничих ліній, тестування і доставки.

Четверте — валова маржа. У Q1, коли ринок піднімав оцінки, його цікавило більше прибутковість. У Q2 починають аналізувати детальніше: MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M — найяскравіші приклади. Попит зростає — але чи зможе компанія зберегти прибутковість? Ціни зростають — але й витрати, і конкуренція тиснуть на маржу. Виробництво і мережі — не автоматично підвищують прибутковість при зростанні стандартів, тому важливо, хто зможе зробити високоякісні відвантаження з високою валовою маржею.

П’яте — капітальні витрати гіперскейлерів. У Q1 ринок вважав, що великі гравці продовжать інвестувати, у Q2 — починає цікавити, куди саме, що і скільки планують витратити. Якщо капітальні витрати залишаються високими — ланцюг ще працює; але при зміні структури капіталовкладень, порядок пріоритетів швидко змінюється, і диференціація зростає. Тренування у напрямку inference, зміни у ритмі мереж і оптики, розширення серверних залів — все це вплине на порядок сегментів. Якщо розширення дата-центрів продовжиться, то і теплове управління, електроенергетика і виробництво обладнання теж змінять свої пріоритети.

Загалом, при спробах уловити цикли у цих сегментах, головне — не прогнозувати, а швидко реагувати на сигнали. Зараз ринок зосереджений на авіації і космосі, і MSX проводить тижневу торгову активність у цій галузі, що є хорошим стартом. Для трейдерів, які хочуть взяти участь у розіграші з призовим фондом у 10 000 USDT і цікавляться цим сектором, це може стати практичною можливістю знизити транзакційні витрати.

Заключення

У Q1 зростали всі сегменти ланцюга, а у Q2 починається поетапне звіряння: мережі, оптика, сховища, електроенергетика, виробництво — кожен сегмент рухається окремо. Хто швидше реалізує замовлення, той швидше зможе закріпитися у оцінках.

Якщо дивитися на торгівлю через платформу MSX, ця основна лінія вже має досить повну структуру для аналізу, і MSX продовжить слідкувати за її розвитком і ритмами відповідних активів.