МВФ вперше визначає роль токенізованих фінансів: це не оновлення, а перебудова — які сигнали це посилає?

Авторський матеріал: RDA Дослідницький інститут

Міжнародний валютний фонд (МВФ) у «Tokenized Finance», опублікованому в квітні 2026 року, розмістив токенізацію в рамці «структурних змін фінансової архітектури», зробивши акцент на більш базових аспектах фінансового функціонування, зокрема на розрахунках, ліквідності та системних ризиках. У звіті також зазначено, що найбільш вагомі зміни відбуваються всередині регульованої фінансової системи, включно з банками, інституціями з управління активами та фінансовою ринковою інфраструктурою. Важливість цього звіту полягає в тому, що він піднімає рівень дискусії про токенізацію — від токенізації активів і продуктових інновацій до глибинної перебудови на рівні інфраструктури для клірингу й розрахунків на фінансових ринках, організації ліквідності, а також комплаєнсу й управління ризиками.

Чому МВФ саме зараз підкреслює «зміну ринкової архітектури»

Найбільш вартий уваги момент у звіті — насамперед у тому, що він коригує аналітичну рамку токенізації.

Раніше обговорення зосереджувалося в більшій мірі на цифрових формах вираження активів, підвищенні ефективності випуску та змінах способів обігу; цього разу МВФ розглядає токенізацію на рівні механізмів функціонування фінансових ринків.

Такі зміни формулювань часто впливають на те, як ринок розуміє тренди.

Коли рамка обговорення переходить від «інновацій у категоріях активів» до «зміни ринкової архітектури», фокус спостережень у галузі також змінюється. Далі найбільш варто відстежувати не те, які активи й далі токенізуються, і які продукти й далі нарощують обсяг, а те, які базові елементи у фінансовій системі перебудовуватимуться першими.

Три ключові здатності, які назвав МВФ, також утворюють технічну основу для цього визначення курсу: дозвільні спільні реєстри (permissioned shared ledgers), програмовані фінансові активи та ризик-менеджмент на основі смартконтрактів.

Після накладання цих здатностей активи, кошти, правила та частина логік контролю ризику можуть бути розміщені в одній і тій самій системі для обробки. Фінансові процеси, які раніше були розпорошені між багатьма інституціями, багатьма системами та різними моментами часу, тепер отримують умови для нового узгодженого об’єднання.

Найважливіше в цій заяві — те, що рівень дискусії про токенізацію вже підвищився.

Чому токенізація виходить за межі рамки «токенізації активів»

«Токенізація активів» усе ще є найочевиднішим шаром прояву токенізації, але цього формулювання вже недостатньо, щоб охопити зміни нинішнього етапу.

МВФ визначає токенізацію як зміну фінансової архітектури саме тому, що її вплив уже поширився на розрахунки, ліквідність, комплаєнс і управління ризиками.

Спочатку — розрахунки

Одна транзакція в традиційних фінансах зазвичай проходить через кілька етапів: торгівлю, підтвердження, кліринг, розрахунки, зберігання (кастоді), звірку тощо. Через різні інституції, різні системи й різні домовленості щодо часу виникає природне тертя. У системі токенізації активи й кошти можуть завершувати розрахунки в більш уніфікованому середовищі реєстру, а логіка розрахунків починає наближатися до атомарності, синхронізації та програмованості. Те, що МВФ ставить розрахунки в центр уваги, саме по собі означає: зміни в розрахунках є важливою відправною точкою для переходу токенізації на рівень інфраструктури.

Далі — ліквідність

Як тільки змінюється логіка розрахунків, змінюються і способи, як кошти «затримуються» в системі, як здійснюється переказ і як вони використовуються. Дії на кшталт застави, поповнення маржі (margin call), конверсії активів і переказу коштів у майбутньому можуть ставати більш безперервними та автоматизованими. Для інституцій це вплине на управління розрахунками, ефективність капіталу та темп функціонування ринку. МВФ, обговорюючи ліквідність поряд із розрахунками, відображає саме цю взаємозалежність.

Якщо далі подивитися — зміни вже торкнулися комплаєнсу та ризик-менеджменту

Доки правила можуть бути вбудовані в активи та транзакційні процеси, перевірки комплаєнсу, умови спрацювання та логіки виконання вже не повністю залежать від ручної обробки після транзакцій. Межі між кодом, правилами та процесами стають дедалі більш стислими. Те, що відповідає токенізації на цьому етапі, вже наближається до програмованості фінансових процесів.

Коли токенізація дійшла до сьогоднішнього рівня, по-справжньому змінене — це вже не лише спосіб представлення активів, а логіка функціонування фінансового ринку.

Які ключові сигнали випустив МВФ цього разу

Токенізація входить у середовище основної фінансової системи

МВФ особливо підкреслює, що найбільш впливові зміни відбуваються всередині регульованої фінансової системи.

Банки, інституції з управління активами та фінансова ринкова інфраструктура вже стали ключовими ролями в просуванні токенізації цього циклу. Це судження означає, що токенізація потрапляє в межі обговорення інститутів і базової інфраструктури основної фінансової системи.

Відповідно до цього далі більш вагома конкуренція також дедалі більше зосереджуватиметься на питаннях на кшталт: хто здатен увійти в регульовану систему; хто здатен «підхопити» інституційні кошти та інституційні процеси. Токенізація виходить із ранньої стадії конкурентної боротьби за продукти та переходить до етапу конкуренції за інституційні й системні можливості.

Фокус конкуренції в галузі переходить від випуску активів до контролю інфраструктури

Якщо зміни в токенізації вже перейшли на рівень розрахунків, ліквідності та системного функціонування, то майбутні ключові точки конкурентної боротьби природно зміняться.

Випуск активів сам по собі все ще важливий, але він уже не може охопити всі базові ключові можливості. Рівень розрахунків, рівень реєстрів, комплаєнс-інтерфейси, здатність вбудовувати правила, а також здатність узгоджуватися з наявними фінансовими системами дедалі більше наближатимуться до нових бар’єрів.

Це особливо критично для RWA та галузі цифрових активів.

Саме лише перетворення активів на токени вже навряд чи стане джерелом довгострокової переваги. Хто здатен помістити активи, кошти, правила та розрахунки в єдину робочу структуру, той ближче до контролю в наступному етапі. Інноваційна цінність на стороні активів усе ще існує, але зростає контрольна здатність на системному рівні.

Акцент на ризик-управлінні рухається від технічних питань до системних

У звіті МВФ запропонував три напрями ризиків, на які варто звернути особливу увагу: швидкість, концентрація та фрагментація.

Ці оцінки показують, що ризик-менеджмент у рамках токенізації вже перейшов на більш системний рівень. Питання, чи виникатимуть у більш високоефективній інфраструктурі фінансової системи швидша передача ризиків і складніше системне зчеплення, стає центральним.

У традиційних фінансах розрахункові затримки, години роботи, ручні перевірки та багаторівневе посередництво, хоч і створюють втрати ефективності, водночас виконують роль певного буфера. Під час стискання цих буферів у системі токенізації зростає й чутливість системи до швидкості, дизайну правил та взаємозв’язаної структури. Автоматизований кліринг, безперервні розрахунки, спрацювання правил і зв’язка між платформами: коли це потрапляє в середовище високої частоти, швидкість поширення ризиків істотно збільшується. Виклик, який приносить токенізація, полягає не лише в появі нових ризиків, а й у тому, що після стиснення старих механізмів буферизації системі потрібно буде знову отримати стабільність.

Чому конкуренція в галузі переходить на рівень інфраструктури

З точки зору еволюції галузі, після переходу токенізації на цей етап логіка конкуренції вже почала змінюватися.

Раніше простіше було підсилити на стороні активів здатність, здатність до випуску та наративи щодо обігу; далі вагоміші можливості все більше зосереджуватимуться на розрахунках, комплаєнс-інтерфейсах, системних підключеннях і сумісності з інститутами.

Ця зміна безпосередньо вплине на моделі можливостей фінансових установ, платформ і стартапів.

Банки, брокери, управляючі активами, кастодіани, торгові платформи та постачальники технічної інфраструктури в майбутньому перебудовуватимуть розподіл ролей навколо нових меж системи. Частина функцій традиційних посередників буде стискатися, а частина інфраструктурних можливостей — зростати. Записи права власності, перевірки комплаєнсу, виконання розрахунків, спрацювання ризиків, координація процесів — ці функції в майбутньому можуть бути переміщені. Першими зазвичай змінюються функціональні структури; зміни на рівні організацій інституцій зазвичай відбуваються дещо повільніше.

Ключове розмежування наступного етапу, імовірно, проявлятиметься не лише в тому, хто має більше ресурсів для активів, а більше в тому, хто здатен організувати активи, кошти, комплаєнс і розрахунки в один набір системних можливостей.

Хто здатен опанувати рівень розрахунків; хто здатен опанувати комплаєнс-інтерфейси; хто здатен більш гладко вбудувати активи, кошти та правила в єдину робочу систему — той і матиме більше шансів отримати керівний голос на наступному етапі. Для галузі це є дуже очевидним підвищенням конкуренційного виміру. Фокус конкуренції в галузі розширюється від інновацій у категоріях активів до інфраструктурних можливостей і здатності до узгодження з інститутами.

Чому токенізація зрештою повертається до інституційної довіри

Наприкінці звіту МВФ сформулював кілька ключових «якорів»: чітку політичну рамку, безпечні активи для розрахунків, надійність управління кодом, юридичну визначеність та міжнародну координацію.

Розглянуті разом, ці елементи в кінцевому підсумку зводяться до того самого питання: чи може ця нова структура бути довіреною, виконаною та за неї можна буде притягати до відповідальності.

Коли основна фінансова система приймає нову архітектуру, її оцінюють ніколи не лише за тим, чи вона швидша, а й за тим, чи вона ясніша, чи її можна виконати, і чи зможе вона залишатися стабільною в умовах стресу.

Чітка юридична прив’язка, безпечні активи для розрахунків, надійне управління кодом і механізми координації через кордони визначатимуть, чи токенізовані фінанси з експериментальних домовленостей перейдуть у основний процес. Коли токенізація входить у глибшу конкуренцію на рівні інфраструктури, важливість довіри до правил, законів і інституційних механізмів продовжуватиме зростати.

Чи зможе токенізація увійти в основну фінансову систему, зрештою залежить від інституційної довіри.

Справді змінене — це вже рівень дискусії

Найбільш вартий уваги момент у тому, як МВФ у цей раз визначив курс щодо токенізованих фінансів, полягає в зміні рівня дискусії.

Токенізація рухається від «інновацій у категоріях активів» до «перебудови фінансової архітектури». Далі більше варто спостерігати не лише за тим, як швидко зростає обсяг токенізованих активів. Як змінюватиметься логіка розрахунків, як буде реорганізована ліквідність, як відбуватиметься міграція посередницьких функцій, як буде переосмислено системні ризики, які учасники першими сформують інфраструктурні «зразки», що будуть прийнятні ринком, сприйматимуться регулятором і зможуть бути включені до основної фінансової системи — ці питання будуть максимально наближені до ключових для наступного етапу.

Сигнали, які МВФ випустив цього разу, не обмежуються появою нового тренду — вони більше схожі на те, що реконструкція фінансової інфраструктури вже почала входити в основний процес.