Grayscale за березень: стійкість ринку у воєнних умовах

Джерело: Grayscale Research, переклад: Zolote Financі

Ключові тези

• У березні оцінки криптоактивів залишалися доволі міцними: навіть на тлі зниження більшості інших основних активів, окрім нафти, зафіксовано невелике зростання. Хоча ми вважаємо, що поточні рівні цін все ще є привабливою точкою входу для довгострокових інвесторів, для відновлення оцінок потрібно, щоб геополітична невизначеність дещо зменшилася.

• У середині місяця Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) чітко визначила, як низка довготривалих невирішених норм американського законодавства про цінні папери застосовується до криптоактивів. Водночас перспективи законопроєкту 《CLARITY 法案》 залишаються невизначеними, а сторони досі гаряче дискутують навколо питань, пов’язаних із доходами від стабільних монет.

• Найкращі показники в березні мали Hyperliquid (вигода від зростання обсягів торгівлі ф’ючерсами на сировинні товари) та Bittensor (вигода від важливого технічного прориву в децентралізованій сфері AI).

Іранський конфлікт майже повністю перекрив усі інші ринкові події в березні. Для глобальної економіки його найважливіший вплив — відчутний шок на ринку нафти: спотові ціни на нафту зараз зросли приблизно на 46 доларів за барель (зростання 63%), і водночас ф’ючерси на віддалені терміни також піднялися, оскільки трейдери очікують, що перебої з постачанням триватимуть довше. Це посилило інфляційні побоювання та підвищило очікування щодо ставок у провідних економіках. Широкі фондові індекси, казначейські облігації та дорогоцінні метали знижувалися загалом.

Попри ринкові заворушення, криптоактиви все ж таки змогли зафіксувати невелике зростання (див. рис. 1). Ми вважаємо, що стійкість, яку демонструє крипторинок, частково зумовлена тим, що за останні кілька місяців ринкові ризики були значно відпущені. Навіть за умов посилення загальної ринкової волатильності в березні, крипто-спотові ETP забезпечили невеликий чистий приплив коштів, а відкриті позиції за безстроковими контрактами також дещо зросли. Особливо підтриманий біткоїн — компанія Strategy завдяки сильному попиту на її продукт STRC привілейовані акції придбала приблизно 44 400 біткоїнів (вартістю близько 3,1 млрд доларів США).

Рисунок 1: Криптовалюти в березні дещо зросли

Крипторинок, імовірно, також виграє від підвищення ясності в регулюванні, зокрема від найновіших роз’яснювальних рекомендацій, опублікованих Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC), щодо того, як федеральне законодавство про цінні папери застосовується до криптоактивів. У заяві, спільно підготовленій із Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC), вирішується низка питань, які довго турбували засновників криптоіндустрії (та їхніх юристів) — і залишалися без відповідей. Вказівки загалом містять три конкретні пункти:

• Рамка для класифікації криптоактивів. SEC поділяє криптоактиви на п’ять основних категорій (див. рис. 2).

• Цифрові цінні папери належать до цінних паперів (це очевидно).

• Стабільні монети можуть бути визначені як цінні папери (якщо вони не відповідають вимогам 《GENIUS 法案》 і мають властивості, подібні до цінних паперів).

• Усі інші криптоактиви не є цінними паперами.

• Уточнення щодо визначення токенів. Більшість токенів не є цінними паперами, але навіть токени, які не є цінними паперами, можуть формувати “інвестиційний контракт”, а отже вимагати реєстрації в SEC. Тут SEC спирається на класичний тест Хауї: якщо інвестори можуть обґрунтовано очікувати прибутку на основі управлінської діяльності емітента, відповідні дії з випуску можуть розглядатися як випуск цінних паперів.

• Регуляторне визначення майнінгу, стейкінгу, обгортання активів і аірдропів. Загалом такі види діяльності не розглядаються як операції з цінними паперами.

То що це означає на практиці? Блокчейн відкриває нові канали для залучення фінансування, але потенційні емітенти прагнуть переконатися, що вони повністю дотримуються чинного законодавства. Цей абсолютно новий спільний настановчий документ знижує невизначеність, а отже може стимулювати нову інвестиційну активність. Для інвесторів у криптоактиви прямий вплив полягає в:

Зниженні ризику “хвоста” регулювання;

Очікується збільшення кількості нових випусків токенів, а отже ончейн-активність, ймовірно, стане більш жвавою.

Зростання такої активності врешті може забезпечити підтримку вартості для базових публічних ланцюгів та їхніх нативних активів (таких як ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Рисунок 2: SEC уточнює — більшість цифрових активів не є цінними паперами

Тим часом перспективи законопроєкту 《CLARITY 法案》 у Сенаті США залишаються незрозумілими; прогностичний контракт Polymarket показує імовірність проходження близько 50%. Стабільні монетні нагороди стали центром дискусій — причина, найімовірніше, в тому, що така модель загрожує доходам частини банків (див. рис. 3).

20 березня сенатори оголосили про досягнення принципової домовленості, яка просуває цей законопроєкт до ухвалення в банківському комітеті Сенату. 24 березня з’явилася нова рамка: забороняється виплачувати винагороду за чисто пасивне утримання стабільних монет, але дозволяються обмежені активні нагороди, прив’язані до здійснення платежів або використання платформи. Ця пропозиція має на меті зменшити занепокоєння банків щодо відтоку депозитів, зберігаючи простір для інновацій.

Наразі учасники ринку вже почали спільно подавати зустрічні пропозиції, прагнучи до більш гнучкого регуляторного підходу до винагород за дохід. Переговори тривають: ціль — завершити перегляд положень комітету в квітні, а найраніше — ухвалити законопроєкт у травні.

Рисунок 3: CLARITY Law може вплинути на конкуренцію в частині платіжних доходів

Hyperliquid та Bittensor показали найкращі результати

Упродовж березня найкраще проявив себе сектор фінансових криптоактивів, у якому лідирував Hyperliquid. Зростання цієї платформи здебільшого зумовлене HIP-3 (див. рис. 4), який підтримує цілодобову торгівлю акціями, сировинними товарами та іншими традиційними активами — у середовищі волатильних ринків, де на традиційних біржах ще тривають торгові “закриття”, ця перевага особливо відчутна.

Крім того, TradeXYZ (розгортальник HIP-3) у співпраці з S&P Dow Jones Indices представила на платформі Hyperliquid перший офіційно ліцензований безстроковий ф’ючерс на індекс S&P 500, що ще більше поглиблює інтеграцію з традиційними фінансовими ринками.

Нарешті, у міру того як ринок продовжує підігрівати інтерес до ринків прогнозів, бажане оновлення HIP-4 також отримало сприятливий момент для просування вперед.

Рисунок 4: Обсяг відкритих безстрокових контрактів HIP-3 із високою ліквідністю в березні продовжив ставити рекорди

Водночас продовжує зростати увага до наративів, пов’язаних із штучним інтелектом. Bittensor став помітним бенефіціаром цієї теми: токен TAO зріс на 71% у березні, оскільки інвестори дедалі більше фокусуються на поєднанні технологій блокчейну та штучного інтелекту.

10 березня один із підмережевих компонентів Bittensor оголосив, що за допомогою безліцензійної мережі вузлів було навчено велику мовну модель (LLM) на 72 млрд параметрів, що демонструє потенціал децентралізованої інфраструктури для підтримки масштабних розробок у сфері штучного інтелекту.

У тому ж місяці під час інтерв’ю All-In Podcast із CEO NVIDIA Дженсеном Хуангом Bittensor було згадано, що викликало широкий інтерес на ринку.

Ці події разом підкреслюють унікальну позицію Bittensor на перетині двох ключових структурних мегатрендів: штучного інтелекту та децентралізації.

Рисунок 5: Доходності в секторі криптовалют демонструють суттєву розкиданість

Чекаючи, поки розвіється туман

Триваючий військовий конфлікт на Близькому Сході зберігає перспективи криптоактивів під тінню. До війни глобальна економіка демонструвала сильні показники, навіть із прискореним зростанням, а центральні банки країн схиляються до запуску зниження ставок. Якщо цей раунд конфлікту швидко завершиться й ціни на нафту знизяться, ринок зможе знову переоцінити макроекономічне середовище на користь “позитиву”. І навпаки, якщо ціни на нафту й далі триматимуться високо, це може стримувати економічне зростання та відкладати відновлення ринку. Наразі ми вважаємо, що доки геополітичні ризики не стануть більш зрозумілими, багато інвесторів усе ще обиратимуть вичікування.

Хоча існує багато невизначеностей, ми вважаємо, що зараз усе ще слушний момент для формування позицій довгостроковими інвесторами в криптовалюту. Після початку конфлікту оцінки активів залишалися доволі міцними, що означає можливість того, що ринок уже сформував більш стійке дно. Крім того, ключовий мегатренд, що рухає застосування блокчейну, — особливо постійне зростання поширення стабільних монет і токенізованих активів — не змінився. Щоб ціни на токени могли здійснити суттєвий відскок, можливо, потрібно, щоб макроекономічна невизначеність ще більше зійшла нанівець. Але якщо подивитися назад, такі етапи часто виявляються надзвичайно привабливими моментами для входу.