«Законна» піраміда Понці? Розкриваємо схему циклічного кредитування на біржі Gemini

Автор: Protos Staff; переклад: Wu Shuo Blockchain

TL;DR: Основні тези щодо звіту Gemini 10-K та внутрішнього циклу позик

**·**Ліва рука віддає правій: засновник через власний WCF позичає Gemini криптоактиви, а Gemini знову передає їх у заставу третього боку, щоб отримати доларові кредити — утворюючи внутрішній цикл позик.

**·**Дешево викуповують контроль: під час IPO борг засновника перетворили на акції класу з суперголосуванням зі знижкою 20%. Роздрібні інвестори купують за завищеною ціною, тоді як засновник міцно контролює 94,7% голосів.

**·**Ніж над головою: Deloitte підготувала безумовний аудиторський звіт, але WCF у будь-який момент може вилучити позику до 4 619 BTC, ставлячи під сумнів ліквідність біржі в будь-який момент.

**·**Обвал ринкової капіталізації: від моменту виходу на біржу ціна акцій впала на 88% (до 4,42 долара), її знизили до рейтингу «sell» (продавати) кілька провідних інвестбанків, і компанія також стикається з колективними позовами.

**·**Ключовий висновок: модель діяльності Gemini, що начебто надає пріоритет інтересам засновників і залежить від коштів афілійованих осіб, уже зірвалася на вторинному ринку; наразі компанія стикається з серйозною кризою управління та довіри.

Камерон і Тайлер Вінклвосс через свої приватні інвестиційні компанії Winklevoss Capital Fund (WCF) позичили тисячі біткоїнів ($BTC) та ефіріуму ($ETH) власній криптобіржі Gemini. Далі Gemini передав цю партію криптоактивів у заставу Galaxy Digital і NYDIG, щоб залучити доларові кредити.

У вересні 2025 року біржа вийшла на IPO за ціною 28 доларів за акцію та, зі знижкою 20%, перетворила борг WCF на суму 695,6 млн доларів у акції класу B із суперголосуванням, що дало цій парі двійнят безпосередньо контроль над 94,7% голосів у Gemini.

Звіт Gemini 10-K, поданий учора, детально розкрив цю повну структуру операцій. Користувачі соцмереж назвали це «циклічною схемою».

Додаток: публікація в X-платформі:

Усе це — цілком величезна циклова фінансова піраміда:

Позичити BTC у пов’язаної сторони WCF; передати ці BTC в заставу кредиторам, щоб отримати доларові кредити (включно з Galaxy, випусками облігацій, NYDIG).

Частину кредитів під час IPO було погашено у вигляді акцій зі знижкою.

Більше того, є ще інші операції (включно з Ripple та RLUSD, конвертованими облігаціями тощо……)

Deloitte надала аудиторський звіт із безумовною думкою: немає ключових питань аудиту (KAM), а щодо питань, пов’язаних із афілійованими особами, ліквідністю, спроможністю безперервного функціонування тощо — жодного слова……

Як ці операції насправді можуть бути законними?

Кредитний цикл Winklevoss Capital Fund

Нижче — базовий напрям руху коштів. WCF, який належить братам Вінклвосс, позичає Gemini BTC та ETH за угодою без визначеного строку.

Далі Gemini надає ці позичені криптоактиви як забезпечення третім сторонам — кредитним установам. Galaxy Digital надає позику на 116,5 млн доларів під 11–12% річних, рівень забезпечення 145–155%. NYDIG, зі свого боку, надає 75 млн доларів через угоду про зворотний викуп, під 8,5% річних.

Gemini використовує ці доларові кошти для щоденної діяльності та для виконання вимог регуляторного капіталу.

Під час завершення IPO 15 вересня 2025 року біржа взяла готівку з чистого виторгу IPO 456 млн доларів і погасила 116,5 млн доларів перед Galaxy.

Наразі біржа торгується на Nasdaq під тикером GEMI.

Також біржа погасила 238,5 млн доларів за кредитом на складі (warehouse credit facility) Ripple, однак станом на кінець року залишок боргу Ripple все ще становить 154 млн доларів, який не закрито.

Втім, власні борги цієї пари двійнят не були погашені готівкою.

Gemini конвертував 200 млн доларів конвертованих векселів WCF, 475 млн доларів регулярної позики WCF та нараховані відсотки у розмірі 31,1 млн акцій класу B із суперголосуванням за ціною 22,40 долара за акцію.

Ціна конвертації була на 20% нижчою за ту, яку роздрібні інвестори сплачували в той самий день за акції класу A з еквівалентними правами.

Відмінність між акціями класу A та B полягає лише в розподілі голосів і права власності. Інше — номінальна вартість, права на дивідендні виплати та пріоритет ліквідації — повністю збігаються.

Акції класу B можуть бути конвертовані в акції класу A у співвідношенні один до одного.

Роздрібні інвестори платять 28 доларів, а братам Вінклвосс потрібно лише 22,40

Саме ця знижка і є ядром того, як циклічна операція шкодить інтересам звичайних акціонерів.

WCF позичає Gemini криптоактиви. Далі Gemini передає ці позичені активи в заставу, щоб отримати ще більше кредитів. Зокрема, Galaxy та NYDIG позичили Gemini доларові кошти для її щоденної операційної діяльності.

Потім під час того самого IPO Gemini розмістив акції для WCF за зниженою ціною, а це IPO змусило роздрібних інвесторів нести вищі на 20% витрати на вхід.

Додаткове читання: інформатори повідомляють, що брати Вінклвосс вивели 280 млн доларів перед банкрутством Genesis

Файл SEC 10-K підтверджує, що станом на 31 грудня 2025 року Gemini все ще заборгував WCF 4 619 BTC; ця частина залишку оцінюється приблизно в 400 млн доларів.

У 2025 році Gemini сплатив WCF 24,2 млн доларів у вигляді плати за запозичення.

Отже, відповідно до стандартів корпоративного управління Nasdaq, Gemini одночасно має тройний статус: боржника, кастодіана (custodian) та «контрольованої компанії» (controlled company).

Незважаючи на те, що це вже компанія, яка публічно торгується, її співзасновники й надалі контролюють більшість голосів.

Крім того, згідно з даними Arkham Intelligence, на які посилається криптодослідник Emmett Gallic, WCF зберігає у адресі кастодіального гаманця Gemini Custody близько 8 757 BTC.

Deloitte надала безумовний аудиторський висновок

Deloitte (Делойт) підготувала для Gemini безумовний аудиторський звіт. Однак фактична реальність полягає в тому, що WCF у будь-який момент має право вимагати погашення цієї позики на суму до 4 619 BTC.

Для цієї пари двійнят достатньо однієї письмової вимоги, щоб похитнути основу біржі, яку вони фактично контролюють.

Наразі акції Gemini на вторинному ринку обвалилися на 88% порівняно з ціною випуску на IPO. «Gemini Space Station» (двійникова космічна станція) — це назва її юридичного суб’єкта, із натяком на запуск ракети в космос, але зараз, очевидно, назва не відповідає дійсності; у перший день IPO ціна відкриття становила 37,01 долара за акцію.

Сьогодні ж — лише 4,42 долара за акцію.

Gemini встановив ціну випуску на IPO у 28 доларів 11 вересня 2025 року. Наступного дня акція відкрилася на рівні 37,01 долара та певний час торгувалася біля піку 45,89 долара, після чого почався довгий низхідний тренд. У понеділок ця акція досягла нового 52-тижневого мінімуму 3,91 долара, а 31 березня 2026 року закрилася на рівні 4,42 долара, що на 88% нижче за ціну відкриття при виході на біржу.

Ринкова капіталізація компанії впала з понад 3,8 млрд доларів до приблизно 520 млн доларів. Citigroup, Cantor, Truist та Evercore вже знизили рейтинг акцій до «sell» (продавати).

Наразі вже є колективний позов, де стверджують, що компанія ввела інвесторів в оману у своїх стратегічних планах.