Оцінка вартості та інвестиційна привабливість Anthropic

Цими днями на ринку постійно гаряче обговорюють низку високотехнологічних компаній, які, імовірно, цього року підуть хвилею на IPO, і серед них є OpenAI та Anthropic.

Суспензія й суперечки навколо цих двох компаній останнім часом були дуже відчутними: не лише тому, що вони є справжніми конкурентами, а й тому, що повідомлення про можливі IPO обох компаній теж з’являються буквально одне за одним.

Наприклад, буквально кілька днів тому (31 березня) OpenAI оголосила, що знову завершила раунд фінансування на 122 мільярди доларів. Цей раунд підняв її оцінку до 8520 мільярдів доларів. А після попереднього раунду фінансування Anthropic мала оцінку приблизно лише 3800 мільярдів доларів — це менше ніж половина від найновішої оцінки OpenAI.

Хоча на первинному ринку інтерес до OpenAI дуже високий, за чутками на вторинному ринку приватний equity OpenAI несподівано охолов: приблизно 6 інституцій дуже поспішно прагнули позбутися 6 мільярдів доларів частки на вторинному ринку, але в результаті ніхто не погодився викупити. Натомість приблизно 20 мільярдів доларів коштів хотіли зайти в Anthropic, що призвело до того, що котирування Anthropic на вторинному ринку вже перевищили 6000 мільярдів доларів.

У попередніх статтях я публічно висловлював, що мені досить подобаються дві AI-компанії, і одну з них я навіть трохи можу зрозуміти, і якраз одна з них — Anthropic.

Якщо OpenAI та Anthropic справді вийдуть на IPO цього року, я вважаю, що можливості тут варто уважно придивитися.

По-перше, ринок американських акцій зараз сильно коливається: Nasdaq і S&P 500 приблизно відкочуються від максимумів приблизно на 10%. Якщо на Близькому Сході ще якийсь час триватимуть заворушення та через це ціни на американські акції ще більше просадять, то це буде ще більш ідеально.

По-друге, цього року, окрім цих двох AI-компаній, ще більші гіганти на кшталт Space X, а також ціла низка інших зоряних компаній, теж чекають, щоб піти хвилею на IPO. Такий масштаб збору коштів витягне чимало ліквідності з ринку в цілому.

За таких умов ціна IPO OpenAI та Anthropic, імовірно, не буде такою високою, як раніше прогнозували.

Нарешті, серед OpenAI та Anthropic я особливо очікую, що OpenAI зможе піти на IPO швидше: спочатку ще раз забрати з цього сегмента ліквідність у вигляді обсягу IPO, а тоді, коли вже вийде на IPO Anthropic, її ціна, найімовірніше, не буде надто гарячою.

Це все — якісний аналіз. А далі я спробую виконати кількісний аналіз Anthropic.

У доходах Anthropic зараз виручка від бізнесу для підприємств (to B) становить 80% від загального доходу або навіть більше, тож основним джерелом її діяльності є застосунки для бізнес-клієнтів.

Сполучені Штати й Китай різняться. У Китаї в корпоративних користувачів слабша платоспроможність і менше бажання платити, але в США — якщо продукт добрий, то платоспроможність і бажання підприємств платити дуже сильні. І до того ж, якщо корпоративний користувач звикне до одного продукту, зазвичай він не поспішає його змінювати. Деякі знайомі нам «кам’яні» технологічні компанії (наприклад IBM та інші) досі продовжують існувати саме завдяки корпоративним користувачам.

Крім того, у цьому ринку для підприємств загалом іноземним конкурентам непросто зайти, а Anthropic сама є в цьому сегменті одним із беззаперечних лідерів. Тому якщо вона в США займе позицію монополіста на цьому ринку, то бар’єри для входу будуть досить високими.

Тому до цієї моделі Anthropic я ставлюся доволі позитивно.

Протягом цих років Anthropic загалом перебувала в режимі збитків, але за темпами розвитку, які видно зараз, за оцінками вона зможе на початку 2028 року вперше досягти точки беззбитковості, а близько 2030 року — вийти на чистий прибуток приблизно 500 мільярдів доларів.

Якщо рахувати з 2030 року: якщо компанія зможе працювати ще 20 років, то її сукупний чистий прибуток становитиме 1 трильйон доларів.

За такої доволі грубої та приблизної оцінки, якщо ринкова капіталізація Anthropic буде в межах 1 трильйон доларів, то я вважаю, що ціна буде доволі справедливою.