#香港拟年内再推虚拟资产指引 Вступ у систему партнерських маркет-мейкерів: Гонконгський криптовалютний ринок прощається з головоломкою "недостатності ліквідності"

11 лютого 2026 року Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу (SFC) видала циркуляр щодо затвердження операторів платформ торгівлі віртуальними активами для прийому партнерських маркет-мейкерів, що стало ключовим кроком у стратегії "три стріли" (гарантоване фінансування, безстрокові контракти, впровадження маркет-мейкерів): вперше ліцензовані платформи торгівлі віртуальними активами (VATPs) дозволяється мати афілійовані компанії, які виступають у ролі маркет-мейкерів на їхніх платформах.

Як зазначив доктор Є Чжихенг, виконавчий директор відділу посередників SFC: "Ліквідність не є ендогенною; її потрібно культивувати у відкритому ринковому середовищі та за допомогою точного регуляторного дизайну." Це не просто послаблення обмежень, а глибока реформа, спрямована на перепланування мікроструктури ринку, вирішення проблеми надмірних спредів між ціною пропозиції та запиту та підвищення ймовірності торгів. Це означає, що ринок віртуальних активів Гонконгу переходить від "фази регулятивного дотримання" до "фази глибокого водного режиму."

Поточні проблеми: Чому Гонконг терміново потребує партнерських маркет-мейкерів?

З моменту впровадження режиму ліцензування в 2023 році ліцензовані біржі Гонконгу вирішили питання "дотримання" та "безпеки", але "низька ліквідність" залишається невирішеною проблемою.

У традиційних ринках цінних паперів маркет-мейкери (постачальники ліквідності) виступають у ролі "змазки" ринку. Однак за попередньою регуляторною системою Гонконгу, щоб запобігти конфліктам інтересів, SFC зазвичай забороняла афілійованим сторонам ліцензованих платформ займатися маркет-мейкінгом. Це спричинило явні недоліки ліцензованих платформ у спредах між ціною пропозиції та запиту та глибині книги замовлень при конкуренції з офшорними біржами, що ускладнювало утримання великих інституційних клієнтів.

Системна перепланування: від "жорсткої заборони афілійованості" до "регуляторної прозорості"

Згідно з останнім циркуляром, виданим 11 лютого, SFC офіційно скасувала абсолютну заборону на діяльність афілійованих компаній у ролі маркет-мейкерів і замість цього запровадила дуже сувору систему доступу до відповідності. Основна ідея цього кроку — визнати конфлікти інтересів, але усунути ризики за допомогою "файрволів".

1. Файрволи для усунення конфліктів інтересів
Афілійовані компанії, які бажають виступати у ролі маркет-мейкерів, повинні відповідати наступним умовам:

Функціональна незалежність: Бізнес маркет-мейкінгу має бути повністю ізольованим від операцій платформи щодо персоналу, офісних приміщень і процесів прийняття рішень.

Безпека даних та інформаційні бар’єри: Строго заборонено розголошувати конфіденційну інформацію про книгу замовлень клієнтів афілійованим маркет-мейкерам, щоб запобігти феномену "фронт-ранінгу".

2. Принцип пріоритету клієнтських замовлень
Це основна червона лінія нових правил. Наявність афілійованих маркет-мейкерів не повинна шкодити інтересам клієнтів. Під час узгодження торгів клієнтські лімітні ордери мають виконуватися перед котируваннями маркет-мейкерів, забезпечуючи справедливість для роздрібних та інституційних інвесторів з системної точки зору.

3. Прозорість діяльності маркет-мейкінгу
Раніше діяльність "сірої" маркет-мейкінгу часто здійснювалася за кількома рахунками. Новий регламент вимагає:

Реального часу розкриття: Платформи повинні у реальному часі повідомляти SFC усі торгові дані афілійованих маркет-мейкерів.

Ідентифікація та маркування: Ефективна ідентифікація діяльності маркет-мейкінгу для запобігання "змиванню" торгів та маніпуляціям цінами.

Чотири глибокі впливи: "Другий стрибок" криптовалютного ринку Гонконгу

Впровадження системи партнерських маркет-мейкерів кардинально змінить конкурентне середовище криптовалютного ринку Гонконгу:

По-перше, звуження спредів між ціною пропозиції та запиту і зниження фрикційних витрат
Завдяки безперервним двонапрямним котируванням від афілійованих маркет-мейкерів спреди, що раніше сягали десятків базисних пунктів (bps), мають значно звузитися. Для професійних інвесторів і клієнтів з високим рівнем чистого капіталу це означає нижчі витрати на прослизання, що безпосередньо приверне кошти, які раніше текли на офшорні ринки, назад до Гонконгу.

По-друге, покращення механізмів відкриття цін
Участь маркет-мейкерів може ефективно згладжувати різкі коливання цін, спричинені раптовими великими покупками або продажами, роблячи ціни на ліцензованих платформах більш значущими як орієнтири. Платформи Гонконгу більше не просто слідуватимуть світовим цінам, а можуть стати "центром ціноутворення" для азійського часового поясу.

По-третє, підтримка безстрокових контрактів та інших деривативів
Новий регуляторний каркас "Віртуальний активний безстроковий контракт" вимагає високої ліквідності. Без достатньої глибини спотової книги ордерів деривативи схильні до маржових викликів через нестачу ліквідності. Афілійовані маркет-мейкери можуть забезпечити базову підтримку для майбутніх кредитних продуктів.

По-четверте, посилення "екологічної переваги" ліцензованих платформ
Це означає, що ліцензовані платформи більше не є ізольованими "посередниками", а можуть інтегрувати групові ресурси (такі як відділи кількісних досліджень і команди пропрієтарної торгівлі) для узгодженої роботи. Це підвищує здатність ліцензованих платформ генерувати доходи, що дозволяє реінвестувати у технології та освіту інвесторів.

Системне доповнення до дорожньої карти ASPIRe
Дорожня карта "ASPIRe" 2025 року чітко ставить за мету зробити Гонконг "надійним і стійким" центром цифрових активів. Новий пакет регуляцій, введений у лютому 2026 року (фінансування, безстрокові контракти, маркет-мейкери), точно відповідає цій концепції.

Система партнерських маркет-мейкерів не лише підвищує ліквідність, а й є наріжним каменем для "підвищення довіри інвесторів". Маркет-мейкери, що працюють прозоро під сонячним світлом, набагато впевненішими, ніж маніпулятори, що ховаються у тіні.

Гонконг демонструє світу: він не лише має суворе верховенство закону, а й прагматичну фінансову мудрість. Вхід партнерських маркет-мейкерів — це лише початок "Великої подорожі" Гонконгу у криптовалютному ринку.