Розуміння рушіїв штучного інтелекту: рамкова модель менеджера фонду для успіху в технологічних інвестиціях

У швидко змінюваному ландшафті інвестицій у штучний інтелект різниця між різними категоріями компаній-бенефіціарів стала ключовою для формування портфеля. Денні Фіш, менеджер портфеля в Janus Henderson, нещодавно поділився поглибленими ідеями, які освітлюють, як інвестори у технології можуть орієнтуватися у складній екосистемі зростання, зумовленого ШІ. Його аналіз зосереджений на потужній концептуальній структурі, яка допомагає інвесторам зрозуміти не лише те, які компанії отримають вигоду від ШІ, а й як і коли ці переваги стануть реальністю.

Концепція «засновників» (enablers) уособлює базовий рівень цієї інвестиційної тези — компанії та інфраструктуру, що роблять масштабне впровадження штучного інтелекту можливим.

Тришарова структура інвестицій у ШІ: визначення засновників та їх ролі

Обговорюючи, як класифікувати можливості ШІ на ринку, Фіш пояснює, що крива впровадження розгортається у чітко визначені фази, кожна з яких заповнена різними типами компаній. Використовувана ним структура — яка керує як глобальним фондом технологій і інновацій Janus Henderson, так і спеціалізованим ETF з ШІ (JHAI) — ділить компанії-бенефіціарів на три основні категорії.

Засновники формують важливу основу. Це компанії та постачальники інфраструктури, що роблять можливим створення інфраструктури ШІ. До цієї категорії належать напівпровідники, GPU, ASIC, фабрики напівпровідників, виробники обладнання, енергетичні компанії та оператори дата-центрів. Рівень засновників охоплює технології, енергетику та промисловість — фактично все обладнання та інфраструктуру, необхідну для навчання великих мовних моделей і їх подальшого застосування для інференції у різних сферах.

Логіка проста: перш ніж будь-яке програмне забезпечення або бізнес-процес може бути покращений за допомогою ШІ, має існувати базова обчислювальна інфраструктура. GPU Nvidia, виробничі потужності TSMC та компанії, що забезпечують енергопостачання, — всі вони функціонують як засновники. Без них вся екосистема ШІ не може працювати.

Поза інфраструктурою: покращувачі та кінцеві користувачі

Хоча засновники привертають увагу і забезпечують короткострокові прибутки, структура йде далі, щоб охопити весь інвестиційний потенціал. Покращувачі — це компанії, які мали сильні бізнес-основи до появи ШІ, але тепер отримають додаткові переваги через інтеграцію ШІ. Це класичні компанії з усталеними позиціями на ринку, критичними даними та цінними відносинами з клієнтами — вони можуть інтегрувати ШІ у свої продукти для посилення ціннісних пропозицій. Аналогічно, компанії у сфері інтернету для споживачів також виступають як покращувачі, оскільки ШІ має поглибити залучення користувачів і підвищити операційну ефективність як у цифрових, так і у фізичних сферах.

Кінцеві користувачі — це третій рівень: компанії у сферах охорони здоров’я, фінансів, сільського господарства та страхування, які активно впроваджують ШІ для зниження витрат і збільшення доходів. Лідери галузей у цих секторах мають масштаб і інфраструктуру розповсюдження, щоб отримати значні конкурентні переваги від впровадження ШІ, розширюючи свою домінуючу позицію на ринку через цю технологічну трансформацію.

Ця трирівнева структура визнає, що переваги ШІ не проявляються рівномірно. Засновники отримують найраніші і найяскравіші прибутки. Покращувачі бачать поступове зростання вигод через інтеграцію ШІ у свої продукти. Кінцеві користувачі отримують найглибші, але найвідкладеніші переваги, оскільки впровадження конкурентного ШІ трансформує їхні галузі.

Поточний інвестиційний цикл: де зосереджена цінність у 2026 році

Останні три роки яскраво підтвердили цю структуру. Компанії, що позиціонуються як засновники — особливо виробники напівпровідників і постачальники інфраструктури ШІ — демонстрували виняткові результати. Екосистема напівпровідників для ШІ отримала вигоду від фундаментальних показників, що перевищують очікування: прибутки зросли навіть при зростанні цін на акції, іноді зменшуючи мультиплікатори.

Програмне забезпечення, навпаки, пережило складний період. Незважаючи на зростання доходів і прибутків у деяких сегментах, весь сектор зазнав труднощів через загрозу руйнування та фундаментальні питання щодо потенціалу доходів від ШІ у традиційних моделях бізнесу. Розподіл між переможцями і програвцями значно зріс: компанії, які переконливо демонстрували створення цінності за допомогою ШІ, перевершували тих, що не мали чітких шляхів монетизації.

Ця модель відкриває важливу істину: не всі технологічні акції однаково беруть участь у циклах ШІ. Практики, що спілкуються безпосередньо з учасниками галузі, відвідують великі конференції, наприклад, конференцію UBS з технологій, і проводять польові дослідження, чітко бачать, що засновники продовжують розширювати свої можливості. Анонс Nvidia на CES щодо Vera Rubin, архітектури GPU наступного покоління, є яскравим прикладом — системи стають одночасно більш потужними і ефективними, знижуючи вартість за токен для інференції моделей і зберігаючи прирости у продуктивності.

Ротація ринку і перспектива 2026: слідкування за насиченням засновників

Зі вступом у 2026 рік, інвестиційний ландшафт, здається, буде продовжувати розподілятися серед великих технологічних компаній. Вражаючі результати Google у початку 2026 контрастують із пом’якшенням темпів Meta — це різкий поворот у порівнянні з 2025 роком, коли ситуація була навпаки. Такі зміни свідчать, що навіть у межах мегакапіталізації фундаментальні показники виконання різняться.

Перспективи для засновників залишаються позитивними, але стають дедалі більш складними. Базова інфраструктура для ШІ й надалі підтримуватиме екосистему, але слід очікувати, що домінування цієї категорії змінюватиметься. Програмне забезпечення, яке за три роки відставало від напівпровідників і інфраструктури, відкриває нові можливості, оскільки оцінки знижуються і компанії доводять здатність інтегрувати ШІ у свою діяльність.

Великі технологічні компанії, ймовірно, покажуть розкол: ті, що розширюють конкурентні переваги через активне застосування ШІ — за допомогою кращих чипів, провідних хмарних платформ або домінуючих позицій — продовжать демонструвати хороші результати. Інші, незважаючи на глобальне визнання, можуть зазнавати тиску.

Реальне підтвердження: від CES до автономних автомобілів

Ця впевненість у структурі підтверджується реальними прикладами. Технології автономних автомобілів на CES 2026 ілюстрували практичне застосування засновницьких інновацій. Операції Waymo у Сан-Франциско вже досягли рівня, коли досвідчені користувачі активно віддають перевагу сервісу порівняно з традиційним таксі. Система Full Self-Driving Tesla значно просунулася, але ще поступається можливостям Waymo, що відображає різні технологічні шляхи цих компаній.

Компанія Wayve, лондонський виробник автономних автомобілів, підтримуваний SoftBank, Microsoft і Nvidia, нещодавно завершила 45-хвилинні автономні поїздки через лондонський трафік без участі людини — складний тест, що демонструє швидкий перехід від теорії до практичного застосування. Ці реальні демонстрації підтверджують тезу про засновників: без GPU Nvidia, без хмарної інфраструктури, без фабрик напівпровідників, що працюють на повну потужність, ці покази були б неможливі.

Робототехніка і сектор гуманоїдів, що з’являються на CES, також демонструють, як інфраструктура — чипи, алгоритми, навчальні системи — створює основу для цілком нових категорій продуктів.

Конкурентна складність: коли компанії розмивають межі категорій

Хоча ця структура корисна, вона стає більш складною при застосуванні до гіперскалерів. Microsoft є яскравим прикладом: Azure — це чиста інфраструктура для засновників, тоді як інтеграція Copilot у Office і програми підвищує статус Microsoft як покращувача. Amazon також працює у кількох категоріях: AWS забезпечує корпоративний ШІ, тоді як фізична логістична інфраструктура дозволяє компанії отримати величезні ефективності від фізичного впровадження ШІ через робототехніку і автоматизацію.

Ця складність відображає глибшу реальність: компанії з можливістю поєднувати програмне забезпечення і інфраструктуру можуть отримувати цінність у різних фазах впровадження ШІ. Конкурентні переваги гіперскалерів — TSMC з її неперевершеними виробничими можливостями, корпоративні зв’язки Microsoft, логістична мережа Amazon — створюють захисні рови, які важко повторити конкурентам, незважаючи на великі капітальні витрати.

Формування портфеля: баланс між стійкістю і опціями

Застосування цієї структури у реальному управлінні портфелем вимагає балансування двох цілей: стійкості та опційності. Філософія передбачає розподіл 50-70% портфеля між компаніями, що пропонують стійкість — бізнесами з високими доходами і керованими ризиками, підтриманими сильними конкурентними перевагами та інноваційними командами. Ці основні позиції можна тримати протягом п’яти років, якщо фундаментальні припущення залишаються дійсними.

TSMC є прикладом такої стійкості. Незалежно від того, хто стане лідером у напівпровідниковому дизайні — Broadcom, AMD або Nvidia — «усі дороги ведуть через Тайвань і нові виробничі потужності в Феніксі, Арізона». Модель фабрики концентрує виробничий ризик у передбачуваних межах — незалежно від того, який чип здобуде популярність, TSMC його виробляє.

Решту 30-40% портфеля складають менші позиції у компаніях з ширшими діапазонами результатів — майбутніх переможцях, які з часом можуть перейти у категорію стійких. Ці позиції мають більший рівень невизначеності, оскільки це, по суті, ставки на майбутній розвиток конкурентних переваг. Стратегія визнає, що майбутнє лідерство частково невідоме; розмір інвестицій відображає цю реальність.

Перспективи: постійна еволюція інвестицій у ШІ

Зі зрілістю впровадження інфраструктури ШІ і прогресом кривої впровадження, відсоток активів, що належать до кожної категорії, буде змінюватися. Компанії, які зараз функціонують як чисті засновники, з часом можуть перетворитися у більш збалансовані позиції, оскільки їх технології стають товарними. Покращувачі можуть перейти у категорію кінцевих користувачів, оскільки глибина інтеграції ШІ зростає. Такий динамічний підхід до класифікації, а не статичний, пояснює, чому структура цієї рамки — як у JHAI, так і в інших активних фондах — адаптує розподіли з часом.

Інвестиційний ландшафт перед 2026 роком винагороджує тих, хто підтримує прямий контакт з учасниками галузі, перевіряє припущення польовими дослідженнями і ігнорує галас Уолл-стріт у користь фундаментальних даних. Інфраструктура ШІ продовжує розширювати свої можливості і знижувати витрати — комбінація, яка забезпечує здоровий стан екосистеми ШІ протягом циклу. Однак розподіл між компаніями свідчить, що прості стратегії «купити технології» будуть менш ефективними. Відмінність між засновниками, покращувачами і кінцевими користувачами дедалі більше визначає успіх інвестицій, підтверджуючи практичну цінність цієї структури для менеджерів портфеля, які прагнуть будувати стійкі, адаптивні позиції у епоху ШІ.