Чому позиція Nvidia "Без бульбашки" важливіша, ніж свідчить ринковий шум

Коли генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг виступив на сцені у листопаді 2025 року, щоб обговорити спірні питання щодо оцінки штучного інтелекту, він не лише захищав рекордну позицію компанії на ринку — він запропонував принципово іншу рамку для розуміння сучасної технологічної ситуації. У той час як спостерігачі ринку та медіа здаються повторювати те, що міг би сказати печиво-монстр щодо оцінок («більше, більше, більше!»), реальні дані розповідають більш нюансовану історію, ніж бінарна концепція «пузир або ні». Аргументація Хуанга ґрунтується не на сліпому оптимізмі, а на трьох структурних технологічних зсувах, які, на його думку, відрізняють нинішню революцію штучного інтелекту від попередніх ринкових бумів.

Три платформні зсуви, що переосмислюють еру після закону Мура

Хуанг розпочав свою захист із критики самої основи десятиліттями усталених припущень щодо масштабування напівпровідників. Закон Мура — спостереження, що обчислювальна потужність подвоюється приблизно кожні 18 місяців — фактично зруйнувався під тягарем вимог ШІ та фізичних обмежень. Але замість сприймати це як кризу, Хуанг поставив це як каталізатор трьох одночасних платформних трансформацій.

Перша з них стосується переходу від ЦП до ГПУ. Спеціалізовані застосунки, що працюють на традиційних центральних процесорах — величезна база програмного забезпечення вартістю сотні мільярдів доларів — мігрують у сторону архітектури ГПУ, яка значно ефективніше обробляє паралельні обчислення для задач штучного інтелекту. Ця міграція сама по собі створює багатосторонній економічний імпульс у сотні мільярдів доларів для ширшої екосистеми.

Друга зміна полягає у тому, що штучний інтелект фундаментально змінює роботу існуючих застосунків і одночасно відкриває нові можливості. Генеративний ШІ витісняє старі підходи машинного навчання у критичних функціях: ранжування пошукових запитів, таргетинг реклами, прогноз конверсій і модерація контенту. Конкретним прикладом є Meta — компанія досягла 5% покращення конверсії в Instagram і 3% у Facebook за допомогою інструментів маркетингу з підтримкою ШІ. Це не мізерні покращення; це значущі драйвери доходів для гігантів масштабів.

Третя межа — агентний ШІ, автономні програмні агенти, здатні до міркувань і планування у сферах від юридичного аналізу до автономного водіння. Хуанг також представив фізичні технології ШІ Nvidia, позначивши їх як «момент ChatGPT» для реального застосування ШІ. Наслідки виходять далеко за межі програмного забезпечення; це наступний великий архітектурний зсув у обчислювальній індустрії.

Історичне порівняння оцінок: цифри малюють кардинально іншу картину

Обґрунтування бульбашки базується на історичних прецедентах, зокрема на краху дот-комів, що почався у березні 2000 року. Однак порівняння виявляє критичні відмінності, які ставлять під сумнів цю концепцію.

Сьогодні середнє співвідношення ціни до прибутку (P/E) для Nasdaq-100 становить 32,9 — фактично трохи нижче за 33,4 рік тому. Це м’яке зниження суперечить очікуванням щодо спекулятивного надмірного зростання. Для порівняння, у березні 2000 року ситуація була зовсім іншою: середній P/E Nasdaq-100 становив 60, що більш ніж удвічі перевищує сучасний рівень. Cisco Systems, тоді гігант технологій, мав піковий коефіцієнт P/E у 472. Нинішня Nvidia має P/E 47,7 — значно нижчий, хоча її ринкова капіталізація майже вдвічі більша.

Ця різниця ще більше проявляється при порівнянні абсолютних масштабів компаній. Alphabet вперше за історію перевищила $100 мільярдів доходу за один квартал. Microsoft і Nvidia у своїх останніх кварталах зросли відповідно на 60% і 65% у порівнянні з минулим роком — цифри, які кардинально контрастують із побоюваннями щодо маржевого стиснення під час ринкової невизначеності.

Прибутковість як ключовий фактор відмінності

Можливо, найпереконливішою різницею між нинішнім технологічним ралі та спекуляціями 2000 року є якість і стабільність прибутків. Під час бульбашки дот-комів лише 14% компаній, орієнтованих на інтернет, були прибутковими. Багато з них витрачали готівку, тоді як інвестори гналися за наративами, а не за фундаментальними показниками.

Сучасні лідери ШІ працюють у принципово іншому режимі. Компанії, що рухають революцію ШІ, — це не спекулятивні проекти; це одні з найприбутковіших підприємств у світі, і їхній прибуток зростає швидше. Зростання прибутку Nvidia на 65% у рік — це понаднормове зростання, яке перевищує історичні стандарти. Alphabet, зростаючи на 33% у прибутках, навіть попри штраф у $3.45 мільярда за антимонопольне порушення, демонструє потужний імпульс прибутковості, що перевищує регуляторний опір. Ці цифри не усувають інвестиційних ризиків, але кардинально змінюють їхній характер — від ризику колапсу спекулятивної бульбашки до ризику циклічної волатильності.

Корекція ринку як можливість

З початку листопада технологічні акції зазнали суттєвого тиску. Nasdaq Composite, після підйому до 23461 у січні 2026 року, тепер торгується у відносно плоскому діапазоні — усього кілька місяців, що майже не змінилися з рівня 23348 у жовтні 2025. Ця фаза консолідації, хоча й випробовує терпіння інвесторів, створює можливості для швидкозростаючих компаній збільшити прибутки і, відповідно, зростати у відповідності з існуючими оцінками.

Замість передвісника катастрофічного спаду, ця пауза може бути саме тим, що потрібно довгостроковому інвестору: час для того, щоб фундаментальні показники бізнесу наздогнали цінові рівні. Якщо три платформні зсуви Хуанга реалізуються так, як очікується, наступний етап ралі може бути значно більшим за період консолідації перед ним.

Головне питання для інвесторів — не чи є ШІ бульбашкою, а коли саме вона зірветься. Дані щодо оцінок, прибутковості та структурних змін свідчать протилежне. Реальне питання — у часі та виборі: які з учасників цих платформних трансформацій зможуть отримати непропорційно велику цінність?