Офіційно створено рамки регулювання RWA центрального банку: суворий контроль у внутрішніх регіонах, Гонконг — у перших рядах!

На початку лютого китайський фінансовий ринок зустрів довгоочікувану та глибоку регуляторну реформу. Народний банк Китаю та ще сім відомств спільно опублікували «Повідомлення про подальше запобігання та усунення ризиків, пов’язаних із віртуальними валютами та іншими відповідними ризиками» (так зване «Документ №42»), одночасно скасувавши старі правила 2021 року.

У цей же день Комісія з цінних паперів Китаю опублікувала «Рекомендації щодо регулювання внутрішнього випуску цінних паперів, підтриманих активами, у формі токенів за кордоном» (далі — «Рекомендації»). Ці документи вперше створили системний регуляторний каркас для «токенізації активів реального світу» (RWA), що ознаменувало перехід регулювання цифрових активів у Китаї від «повного заборони» до нової фази «точкового контролю та балансування».

1. Основний зміст нових правил: встановлення загального курсу «заборона всередині країни, відповідність за кордоном»

Ключовим елементом регуляторної бази стала перша офіційна чітка дефініція «токенізації активів реального світу» (RWA). Згідно з Документом №42, RWA — це діяльність, що використовує криптографію та розподілені реєстри або подібні технології для перетворення прав власності, доходів тощо активів у токени (токени) або інші цінні папери, що мають характеристики токенів, з подальшим їх випуском та торгівлею. Це визначення чітко відділяє RWA від традиційної концепції віртуальних валют і закладає основу для її подальшого незалежного регулювання.

Нові правила встановили чіткі двоєдині принципи:

1. Заборона всередині країни: будь-яка діяльність, пов’язана з RWA, на території Китаю вважається незаконною фінансовою діяльністю і заборонена.

2. Відповідність за кордоном: залишає відкритим важливий «винятковий» пункт — «за згодою відповідних органів у порядку, передбаченому законодавством», — що дозволяє здійснювати діяльність з токенізації активів за кордоном через відповідні легальні канали. Це відкриває можливості для високоякісних внутрішніх активів залучати фінансування за кордоном у легальний спосіб.

3. Регуляторний каркас: прозорий контроль та «система реєстрації»

Щодо діяльності внутрішніх суб’єктів за кордоном, регулятор встановив принцип «однакова діяльність — однаковий ризик — однакові правила». Це означає, що RWA не є окремою сферою, а, з огляду на свою фінансову природу, інтегрується у існуючу систему регулювання трансграничного фінансування.

● Прозорий контроль через «прозору» систему: Національна комісія з розвитку та реформ, Комісія з цінних паперів і Національний управління валютного контролю розподіляють регулювання відповідно до типу діяльності. Наприклад, RWA у вигляді зовнішніх боргів регулюється НРР, у сфері акцій та сек’юритизації — Цінною комісією, а повернення капіталу — управлінням валют. Такий підхід спрямований на «прозоре» управління сутністю діяльності та рухом капіталу.

● «Система реєстрації» — чіткий шлях для впровадження: одночасно з цим Комісія з цінних паперів опублікувала «Рекомендації», що пропонують практичний механізм для реалізації концепції «активів, підтриманих цінними паперами у формі токенів». Основний принцип — «реєстрація»: внутрішні суб’єкти мають перед випуском за кордоном подати реєстрацію до Цінної комісії, включаючи інформацію про базові активи, схему токенів тощо. Це створює чіткий шлях для участі відповідальних регуляторів у глобальних інноваціях RWA і сприяє довгостроковому здоровому розвитку галузі, водночас підвищуючи вимоги до відповідності учасників.

3. Роль Гонконгу: «пісочниця» для відповідності та тестування

У загальній регуляторній стратегії Китаю Гонконг отримав унікальну та ключову місію. У поєднанні з «принциповим забороном» материкового Китаю, Гонконг рухається у напрямку «пріоритету відповідності», швидко формуючи глобальний центр RWA.

Програма регуляторної «пісочниці» «Ensemble», запущена Управлінням фінансового регулювання Гонконгу, є ядром цієї стратегії. Вона тестує використання токенізованих валют для міжбанківських розрахунків і зосереджена на дослідженні торгівлі активами у формі токенів, зокрема у сферах фіксованого доходу, інвестиційних фондів, зеленої фінансів та торгового фінансування. Це створює безпечний простір для фінансових установ і технологічних компаній для дослідження дизайну продуктів RWA, технічних стандартів і регуляторних аспектів у контрольованому середовищі.

Переваги Гонконгу полягають у сформованій зрілій екосистемі:

1. Повний регуляторний каркас: дві окремі системи регулювання — Цінна комісія (SFC) регулює цінні токени, а Управління фінансового регулювання (HKMA) — нефінансові токени, правила прозорі. Закон про стабільні монети, що набирає чинності у 2025 році, забезпечує безпечний інструмент для розрахунків у фіатних валютах.

2. Чіткі канали відповідності: для внутрішніх активів уже сформована повна процедура — від відбору активів, реєстрації у внутрішніх ODI/валютних реєстраціях, створення спеціальних цільових структур (SPV), технічної інтеграції, отримання ліцензій у Гонконгу, випуску токенів до подальшого управління.

3. Міжнародний ринок: ліцензовані біржі Гонконгу можуть інтегруватися з глобальними торговими платформами, забезпечуючи ліквідність для RWA-токенів і доступ до міжнародного капіталу.

Загалом, цей «двохшляховий» підхід — «жорсткий контроль материкового Китаю і тестування у Гонконгу» — дозволяє зберегти фінансову безпеку країни і водночас використовувати переваги англосаксонської правової системи та статусу міжнародного фінансового центру для накопичення досвіду та підготовки до можливих регуляторних змін.

4. Вплив на ринок і перспективи: від концептуальної спекуляції до «активу як цінності»

Запровадження нових правил вже має значний і швидкий вплив на ринок.

● Короткострокове очищення, довгострокові вигоди: у короткостроковій перспективі деякі проєкти з низькою кваліфікацією або спроби «обійти» правила будуть змушені покинути ринок, і активність може знизитися. Однак у довгостроковій перспективі чіткі правила зменшують політичну невизначеність і закладають основу для сталого розвитку галузі. Проєкти, що отримають реєстрацію, здобудуть довіру ринку і зможуть залучати кошти від традиційних фінансових інституцій.

● Конкуренція повертається до активів і відповідності: конкуренція зосередиться на здатності знаходити якісні базові активи та дотримуватися регуляторних вимог. Стандартизовані активи з чітким правовим статусом і стабільним грошовим потоком, наприклад, облігації або валютні фонди, стануть основою для початкового розвитку. Це відповідає глобальним трендам, наприклад, токенізовані фонди від таких гігантів, як Бейлід, базуються на держоблігаціях та інших високоякісних активах.

● Провідні інститути та підвищення професійних вимог: високий бар’єр для відповідності означає, що перші учасники — ліцензовані фінансові установи, великі промислові групи та їхні професійні партнери. Це відкриває нові можливості для інвестиційних банків, міжнародних дочірніх компаній брокерських фірм і технологічних компаній, що пропонують рішення для відповідності RWA.

5. Виклики та невирішені питання

Хоча рамки вже сформовані, шлях уперед залишається складним і з багатьма невирішеними деталями.

● Технічні труднощі: навіть за наявності регуляторного дозволу, реалізація RWA у блокчейні стикається з проблемами фрагментації стандартів токенів, недостатньою сумісністю гаманців і технологічною інфраструктурою, що впливає на користувацький досвід і можливості комбінування активів.

● Необхідність уточнення регуляторних меж: наприклад, визначення «внутрішніх активів» і «діяльності з випуску», а також конкретних правил для різних типів RWA (наприклад, акційних), ще потребують подальшого регуляторного опрацювання.

● Чутливі червоні лінії щодо стабільних монет: Документ №42 особливо наголошує, що без дозволу заборонено випускати за кордоном стабільні монети, прив’язані до юаня. Це вважається ключовою червоною лінією для захисту валютного суверенітету. Будь-які спроби створити юаневі стабільні монети будуть під суворим контролем.

Публічне оголошення регуляторної рамки RWA в Китаї — це не просто прихильність або нове обмеження криптосвіту, а системна перебудова правил, що базується на внутрішній логіці фінансового ризик-менеджменту. Вона ізолює спекулятивний сегмент від реального сектору і водночас відкриває безпечний і контрольований шлях для токенізації активів реального світу у фінансуванні.

У цьому масштабному контексті Гонконг, завдяки своїм унікальним інституційним перевагам і розвинутій «пісочниці», став ключовим мостом між внутрішніми активами Китаю і глобальними інноваційними капіталами, а також полігоном для тестування нових ідей. Перспективи розвитку ринку RWA в Китаї — це змагання у рамках суворого регулювання, кероване професійними інституціями і зосереджене на високоякісних реальних активах, що ознаменовує нову зрілу еру управління цифровими активами у країні.