Як Філіп Лафонт змінив свою позицію щодо алфавіту: переоцінка штучного інтелекту, яка все змінила

Ландшафт інвестицій у технології несподівано змінився за останні місяці, коли Coatue Management, впливовий фонд під керівництвом мільярдера-інвестора Філіпа Лафонта, провів драматичну переоцінку однієї з найбільших технологічних компаній світу. Що починалося як скептицизм щодо здатності Alphabet конкурувати в епоху генеративного ШІ, завершилося значним підвищенням рейтингу, яке поставило гіганта пошуку серед найперспективніших інвестиційних можливостей фонду на найближчі роки. Ця зміна розповідає переконливу історію про те, як початкові занепокоєння можуть змінюватися, коли з’являються нові докази.

Початкове занепокоєння: чат-боти ШІ як порушення пошуку

Під час презентації літа 2024 року команда Лафонта представила Coatue Fantastic 40 — відбірковий список із сорока компаній, які мають стимулювати зростання протягом наступних п’яти років. Інвестиційна стратегія сильно наголошувала на штучному інтелекті як на трансформуючій силі, проте Alphabet помітно відсутній у цьому списку, хоча Coatue вже володів акціями компанії.

Обґрунтування цього виключення стало очевидним через одне з найпереконливіших досліджень фонду. Команда Філіпа Лафонта представила дані, що показують, що з 2022 року платне використання ChatGPT стрімко зросло, особливо яскраво проявився переломний момент на початку 2025 року, коли моделі логіки продемонстрували значний прорив у можливостях ШІ. Але тут стало тривожно: коли люди підписувалися на платний тариф ChatGPT, кількість переглядів сторінок у Google знижувалася приблизно на 8% на рік — різкий поворот від типових 4% щорічного зростання Google.

Це спостереження не було унікальним для Coatue. Керівник сервісів Apple Едді Кью у свідченнях визнав, що обсяги пошуку у браузері Safari зменшилися раніше у 2025 році. Зміст був ясним: чат-боти ШІ становили реальну загрозу для традиційного пошуку, і історична домінантність Google здавалася вразливою.

Каталізатор: коли вітри змінили напрямок

До середини жовтня 2024 року інвестиційний кейс змінився. Alphabet отримав підвищення до майже верхньої частини списку Fantastic 40, що сигналізувало про фундаментальні зміни у погляді команди Лафонта на конкурентоспроможність компанії. Кілька подій злилися, щоб переосмислити цю висновок.

Перш за все — регуляторне полегшення. Федеральний суддя запропонував антимонопольні заходи, значно менш суворі, ніж очікувалося. Alphabet довелося б скоригувати деякі партнерські угоди, але уникнути катастрофічного сценарію розпродажу цінних активів, таких як браузер Chrome. Це усунення екзистенційного регуляторного ризику суттєво посилило інвестиційну тезу.

Одночасно команда Лафонта спостерігала за конкретними доказами того, що Alphabet активно захищає свої позиції у конкуренції з генеративним ШІ. Дані від Similarweb, оприлюднені відомим менеджером хедж-фонду Чаматом Паліхапітією, показали, що Google Gemini за останні дванадцять місяців здобув значну частку трафіку порівняно з ChatGPT. Це було важливо, оскільки підкреслювало структурну перевагу для платформ-інсайдерів: розподіл.

Google активно використовував цю перевагу, запровадивши “Режим ШІ” у 2024 році, інтегрувавши Gemini безпосередньо у основний пошуковий досвід. Компанія також забезпечила легкий доступ до цих можливостей для користувачів Chrome. З дев’ятьма додатками, що мають понад мільярд користувачів кожен — з них шість із понад двома мільярдами — Alphabet володіє неперевершеною мережею розповсюдження для впровадження Gemini. Цей резервуар існуючих користувачів міг більш ніж компенсувати будь-які додаткові втрати пошукового трафіку до ChatGPT.

Недооцінений двигун: вибухова траєкторія хмарних обчислень

Можливо, найважливіше, що ринок недооцінив фінансовий вплив амбіцій Alphabet у сфері хмарних сервісів. Хоча Google Search залишався іконою генерації готівки, Google Cloud став ще більш переконливим драйвером зростання. Сегмент зростав із темпами понад 30% у рік, супроводжуючись вражаючими покращеннями операційної ефективності. Операційна маржа досягла 21% у Q2, залишаючи значний потенціал для розширення порівняно з конкурентами з більш зрілими хмарними операціями.

Це означало, що навіть якщо пошук стикнеться з суттєвими перешкодами — що не підтвердилося у фінансових результатах, оскільки дохід від Google Search у Q2 зріс на 12% у рік — компанія мала цілком окремий двигун зростання, що працює на повну потужність. Користувачі, які взаємодіяли з новою функцією AI Overviews, що синтезує відповіді на основі AI із найкращих результатів пошуку, здавалися дуже залученими, незважаючи на початковий скептицизм щодо канібалізації.

Вікно оцінки: асиметрична структура ризику та винагороди

Останній елемент, що закріпив інвестиційну цінність, — це оцінка. Незважаючи на видатність і конкурентну силу Alphabet, прогнозний коефіцієнт ціни до прибутку залишався нижчим за 26 — що створювало значний потенціал для розширення мультиплікатора порівняно з ширшим ринком і особливо з іншими акціями, що залежать від ШІ і торгуються за преміальними оцінками.

Історичний досвід дає перспективу. Коли Motley Fool включив Netflix до свого рекомендованого списку акцій 17 грудня 2004 року, інвестиція у $1,000 зросла приблизно до $590,287. Аналогічно, коли Nvidia була додана до того ж списку 15 квітня 2005 року, така сама інвестиція у $1,000 зросла приблизно до $1,173,807. Хоча минулі результати не гарантують майбутніх, ці приклади підкреслюють, наскільки багато інвесторів ще не усвідомили трансформацію, що відбувається у гігантах технологій.

Злиття регуляторних сприятливих факторів, демонстрованих конкурентних можливостей у генеративному ШІ, прискореного зростання хмарних сервісів і розумних мультиплікаторів оцінки створює основу для оновленої перспективи Філіпа Лафонта щодо ролі Alphabet у портфелях на найближчі п’ять років. Стратегічна переорієнтація мільярдера-інвестора відображає не відсутність переконаності, а дисципліновану еволюцію мислення у відповідь на нові докази, що переписують наратив про конкурентоспроможність Google.