Глобальні ринки облігацій стикаються з системним ризиком через зростання доходності після зниження кредитного рейтингу

Фінансовий світ щойно отримав тривожний сигнал тривоги. Коли Moody’s минулого тижня знизило кредитний рейтинг США до Aa1 — позбавивши останнього суверенного боргу з трьома A у цій елітній категорії — це спричинило ланцюгову реакцію, яка збурила цінові рівні активів по всьому світу. Доходність казначейських облігацій вибухнула у відповідь, з 30-річною доходністю, що піднялася до 5.012%, 10-річною — до 4.54%, і 2-річною — до 4.023%. Це не був поступовий перерозподіл цін; це був крах ринку, який відкрив уразливість довіри інвесторів. Вирок про зниження рейтингу був однозначним: десятиліття зростання державного боргу, зростаючі відсоткові платежі та жорсткіші фінансові умови зробили фіскальну стійкість США дедалі сумнівішою. Як зазначило Moody’s, співвідношення боргу та відсоткових платежів тепер значно перевищує рівні, що спостерігалися у країнах-аналогах.

Ефекти хвилі поширилися через усі океани. У Великій Британії доходність 10-річних гільтів підскочила з 4.64% до 4.75%, частково через тривалу політику жорсткості Банку Англії. У Німеччині доходність 10-річного Bund зросла з 2.60% до 2.64%. Європейська комісія ще більше погіршила перспективи, знизивши прогноз зростання з 1.3% до 0.9% у 2025 році, посилаючись на структурні фіскальні проблеми та торгові перешкоди. Азія також не залишилася осторонь. Доходність 10-річних облігацій Японії піднялася до 1.49% після підвищення ставки Банку Японії до 0.5% і відмови від багаторічної політики монетарного стимулювання. Доходність у Південній Кореї зросла по всіх термінах — 10-річна урядова доходність становить 2.69%, 5-річна — 2.501%, а 3-річна — 2.366%. Китайські 10-річні облігації трохи знизилися до 1.66%, але це лише тому, що ринки вже відмовилися від будь-якого суттєвого відновлення у 2025 році, оскільки сектор нерухомості все ще бореться, а інфляція залишається наполегливо низькою.

Стратегія Powell щодо утримання ставки поглиблює тиск на крах ринку облігацій

У Вашингтоні Джером Пауелл чітко дав зрозуміти свою позицію: жодних знижень ставок, жодних нових вливань ліквідності. Він тримається рамки “вищі довше”, залишаючи федеральну ставку в межах 4.25% до 4.50%. Його аргументація зосереджена на інфляції через тарифні бар’єри та тому, що він вважає економіку стійкою — але ця впевненість дедалі більше суперечить реаліям ринку. Уолл-стріт наразі закладає лише 2.7 зниження ставок у 2025 році, і очікування швидкого полегшення швидко зникають. Якщо Пауелл продовжить свій поточний курс, доходність казначейських облігацій може перевищити 5%, що давно бояться трейдери, прискорюючи широку паніку продажу.

Політичний тиск на Пауелла був безперервним. Президент Дональд Трамп відкрито критикував ФРС, нещодавно заявивши через Truth Social, що “консенсус полягає в тому, що ФРС має знизити ставки швидше, ніж пізніше”. Однак Пауелл відмовляється піддаватися. Його занепокоєння цілком обґрунтоване: передчасне зниження ставок, особливо з урахуванням потенційного додавання тарифами приблизно 1% до інфляції споживчих цін, ризикує знову запалити ту саму інфляційну спіраль, яку ФРС працювала роками стримувати. Голова центробанку дав зрозуміти, що він не піддасться політичному тиску, але з прискоренням динаміки краху ринку облігацій він може втратити привілей вибору.

Криза обслуговування боргу насувається, якщо ринок облігацій розгорнеться

Обчислення стають дедалі більш ризикованими з кожним тижнем. Позики споживачів залежать від доступного кредиту, але іпотечні ставки вже підскочили до близько 7.5%, що ускладнює відновлення ринку житла. Інвестиції бізнесу постраждають через зростання вартості капіталу. Попередні економічні дані показують, що ВВП за перший квартал вже послаблюється через тарифні перешкоди. Споживачі забезпечують 70% ВВП США, і тривале зростання вартості позик, ймовірно, спричинить зниження попиту. Сценарій краху ринку облігацій зупинить зростання саме тоді, коли економіка потребує стимулів, а не жорсткості.

Під поверхнею політичної протидії прихована більш темна загроза: справжня криза обслуговування боргу. Прогнозований дефіцит у 2 трильйони доларів у 2025 році у поєднанні з поточними відсотковими платежами, що займають приблизно 15% федерального бюджету, створює незбалансовану траєкторію. У разі різкого розпродажу США доведеться йти на примусові скорочення витрат, додаткові зниження кредитного рейтингу та потенційно завдати шкоди довгостроковій довірі до активів казначейства США. Менші регіональні банки, що мають портфелі низькоприбуткових облігацій, накопичених у період легких грошей, можуть зазнати катастрофічних збитків — що нагадує крах Silicon Valley Bank 2023 року. Збитки можуть поширитися швидше цього разу, і стримати їх буде важко.

Головна напруга залишається нерозв’язаною: Пауелл не може пом’якшити політику без ризику інфляції, але й не може тримати ставки вічно без ризику фінансової нестабільності. Якщо він помилиться і крах ринку облігацій вийде з-під контролю, економіка зіткнеться з борговою кризою, з якою жоден центральний банкір не зможе просто роздрукувати гроші. Наступні кілька кварталів визначать, чи стане рішучість Пауелла проривною або ж його впертість запам’ятається як момент, коли він дозволив системному ризику поширитися.