Засновник ARK «Матуся» прогнозує на 2026 рік: вершина золота, відновлення долара, незалежний рух біткойна

Заголовок оригіналу: Прогноз Кеті Вуд на 2026 рік: економіка США — скручена пружина

Автор оригіналу: Кеті Вуд, засновниця ARK Invest

Автор оригіналу: BlockBeats

Джерело оригіналу:

Перепублікація: Mars Finance

Засновниця ARK Invest Кеті Вуд («Майстерка Дерево») у своєму останньому новорічному листі 2026 року оприлюднила макроекономічний прогноз, порівнюючи майбутні три роки з «посиленою економікою Рейгана» (Reaganomics on steroids). Вона зазначила, що з послабленням регулювання, зниженням податків, стабільною монетарною політикою та впровадженням інноваційних технологій американський фондовий ринок переживе ще одну «золоті часи», тоді як майбутній стрімкий зліт долара може поставити крапку у зростанні цін на золото.

Зокрема, Вуд вважає, що, незважаючи на те, що за останні три роки реальний ВВП зростав, базова економіка США фактично пережила серію «ковзних» рецесій і наразі перебуває у стані «запасу для запуску» (coiled spring), з великим потенціалом для сильного відскоку у найближчі роки. Вона особливо підкреслює, що з приходом Девіда Сакса на посаду головного AI та криптовалютного «князя», що сприяє послабленню регулювання, та з просуванням корпоративних ефективних податкових ставок до 10%, економічне зростання США отримає значний політичний імпульс.

На макроекономічному рівні Вуд прогнозує, що завдяки буму продуктивності інфляція буде контролюватися ще більше, можливо навіть стане негативною. Вона очікує, що у найближчі роки темпи зростання номінального ВВП США залишатимуться в межах 6–8%, переважно за рахунок підвищення продуктивності, а не інфляції.

Що стосується впливу на ринок, Вуд прогнозує, що відносна перевага США у інвестиційних доходах сприятиме значному зростанню курсу долара, повторюючи ситуацію 1980-х років, коли долар майже подвоївся. Вона попереджає, що, хоча ціни на золото за останні роки значно зросли, посилення долара буде стримувати їхній ріст, тоді як біткойн, через свою механіку пропозиції та низьку кореляцію з активами, покаже інший тренд.

Щодо питання ринкових оцінок, які турбують інвесторів, Вуд не вважає, що AI-бульбашка вже сформована. Вона зазначає, що, хоча співвідношення ціна/прибуток (P/E) наразі на історично високому рівні, зростання продуктивності, викликане AI, робототехнікою та іншими технологіями, допоможе погасити високі оцінки, і ринок може отримати позитивний повернення навіть при стисненні P/E, подібно до буму кінця 1990-х.

Нижче наведено оригінальний лист інвесторам:

Бажаємо інвесторам ARK та іншим прихильникам щасливого Нового року! Щиро дякуємо за вашу підтримку.

Як я вже зазначила у цьому листі, ми справді віримо, що у інвесторів є багато причин залишатися оптимістами! Сподіваюся, вам сподобається наш аналіз. З точки зору історії економіки, ми перебуваємо у важливий момент.

Запас для запуску — пружина

Незважаючи на те, що за останні три роки реальний ВВП США зростав, базова структура економіки США пережила серію «ковзних» рецесій і поступово перетворилася у стиснену пружину, яка у найближчі роки може сильно відскочити. У відповідь на шок, спричинений пандемією COVID-19, Федеральна резервна система у період з березня 2022 року по липень 2023 року підвищила ставку федеральних фондів з 0,25% до 5,5%, що стало рекордним зростанням у 22 рази. Це підвищення призвело до рецесії у секторі житлового будівництва, виробництва, капітальних витрат, не пов’язаних з AI, та середнього та нижчого класу США, як показано нижче.

За обсягом продажу вторинного житла, ринок житла знизився з 590 тисяч у січні 2021 року до 350 тисяч у жовтні 2023 року, що є рівнем, який востаннє спостерігався у листопаді 2010 року, і за останні два роки продажі вторинного житла коливалися навколо цього рівня. Це свідчить про те, наскільки сильно стиснута пружина: поточний рівень продажів вторинного житла співпадає з початком 1980-х років, коли населення США було приблизно на 35% менше.

За індексом менеджерів з закупівель (PMI) у виробничому секторі, він уже близько трьох років перебуває у стані скорочення. Значення 50 — це межа між розширенням і скороченням, як показано нижче.

Одночасно, за показником капітальних витрат на некосмічні капітальні товари (без літаків), у середині 2022 року вони досягли піку, і з того часу рівень витрат повернувся до цього рівня незалежно від технологічних впливів. Насправді, з моменту краху технологічного та телекомунікаційного буму цей показник витрат намагався прорватися понад 20 років, поки у 2021 році пандемія COVID-19 не прискорила цифрові та фізичні інвестиції. Колишній максимум витрат, здається, перетворився на мінімум, оскільки AI, робототехніка, зберігання енергії, блокчейн та мультиомні платформи вже готові до початку «золотого віку». Після технологічного та телекомунікаційного буму 1990-х років, пік витрат у 700 мільярдів доларів тривав 20 років, і тепер, як показано нижче, це може бути найсильніший цикл капіталовкладень у історії. Ми вважаємо, що AI-бульбашка ще дуже далека.

Одночасно, дані університету Мічигану свідчать, що довіра серед людей із низьким і середнім доходом опустилася до найнижчого рівня з початку 1980-х років. Тоді двозначна інфляція та високі ставки серйозно знизили купівельну спроможність і спричинили кілька послідовних рецесій. Як показано нижче, у останні місяці довіра високих доходів також знизилася. На нашу думку, споживча довіра — один із найсильніших «зжатих» пружин із потенціалом для відскоку.

Послаблення регулювання, зниження податків, інфляції та ставок

Завдяки поєднанню послаблення регулювання, зниження податків (у тому числі мит), інфляції та ставок, серія рецесій у США, що тривала останні роки, може швидко та різко змінитися вже у найближчий рік і надалі.

Послаблення регулювання сприяє запуску інновацій у різних сферах, зокрема у AI та цифрових активів, під керівництвом першого «AI та криптовалютного князя» Девіда Сакса. Одночасно, зниження зборів, надбавок за понаднормову роботу та соціальних внесків у цьому кварталі принесе американським споживачам значні податкові повернення, що може підвищити темпи зростання реального розподікового доходу з приблизних 2% у другій половині 2025 року до близько 8,3% у цьому кварталі. Крім того, завдяки прискореному амортизаційному списанню виробничих потужностей, обладнання, програмного забезпечення та внутрішніх досліджень і розробок, ефективна ставка податку для компаній буде знижена до близько 10% (як показано нижче), а обсяг податкових повернень для бізнесу значно зросте, оскільки 10% — один із найнижчих світових рівнів оподаткування.

Наприклад, будь-яка компанія, яка почне будівництво виробничого об’єкта у США до кінця 2028 року, зможе амортизувати його повністю у перший рік експлуатації, без необхідності розподілу на 30–40 років, як раніше. Обладнання, програмне забезпечення та внутрішні дослідження також можна амортизувати на 100% у перший рік. Ця політика податкових пільг була закріплена у минулорічному бюджеті та поширюється з 1 січня 2025 року.

За останні кілька років інфляція, виміряна індексом споживчих цін (CPI), залишалася в межах 2–3%, але у найближчі роки через кілька причин, показаних нижче, рівень інфляції може несподівано знизитися до дуже низьких значень — навіть стати негативною. По-перше, ціна WTI на нафту з березня 2022 року, коли вона сягнула максимуму близько 124 доларів за барель після пандемії, знизилася приблизно на 53%, а зараз у річному вимірі — на 22%.

З моменту досягнення піку у жовтні 2022 року ціна нових будинків зменшилася приблизно на 15%; одночасно, інфляція цін на існуючі будинки — за тримісячною скользячою середньою — знизилася з приблизно 24% у червні 2021 року до 1,3%, як показано нижче.

У четвертому кварталі для поглинання майже 50 тисяч нових будинків, що знаходяться на складі (як показано нижче, це найвищий рівень з перед початком світової фінансової кризи 2007 року), три найбільші забудовники значно знизили ціни: Lennar — на 10%, KB Homes — на 7%, DR Horton — на 3%. Вплив цього зниження цін у майбутні роки буде відображатися із затримкою у індексі споживчих цін (CPI).

Нарешті, одна з найсильніших сил, що стримує інфляцію — зростання продуктивності у неіндустріальному секторі, яке у період рецесії зросло на 1,9% у третьому кварталі у порівнянні з попереднім роком. На відміну від зростання заробітної плати на 3,2% за годину, підвищення продуктивності знизило інфляцію витрат на одиницю праці до 1,2%, як показано нижче. У цій цифрі відсутній той самий інфляційний тиск, що був у 1970-х роках.

Це підтверджується й іншими даними: згідно з показниками інфляції Truflation, вона нещодавно знизилася у порівнянні з минулим роком до 1,7%, як показано нижче, що майже на 100 базисних пунктів менше за інфляцію, розраховану Бюро статистики праці США (BLS) за індексом CPI.

Бум продуктивності

Насправді, якщо наше дослідження технологічних революцій є правильним, то у найближчі роки зростання неіндустріальної продуктивності під впливом циклічних і довгострокових факторів має прискоритися до 4–6% на рік, що ще більше знизить інфляцію витрат на одиницю праці. Основні платформи інновацій, що розвиваються — AI, робототехніка, зберігання енергії, публічний блокчейн та мультиомні технології — не лише мають потенціал для стимулювання сталого зростання продуктивності, а й для створення величезного багатства.

Підвищення продуктивності також може виправити значні геоекономічні дисбаланси у глобальній економіці. Компанії можуть спрямовувати прибутки від підвищення продуктивності у такі стратегічні напрямки, як збільшення маржі, інвестиції у R&D, підвищення зарплат і/або зниження цін. У Китаї підвищення зарплат високопродуктивних працівників і підвищення маржі допоможуть економіці подолати структурні проблеми надмірних інвестицій. З 2001 року, коли Китай приєднався до СОТ, частка інвестицій у ВВП у середньому становила близько 40%, що майже вдвічі більше, ніж у США, як показано нижче. Підвищення зарплат сприятиме переходу економіки Китаю до споживчої орієнтації, подоланню товарної моделі.

Проте у короткостроковій перспективі підвищення продуктивності, викликане технологіями, може продовжити стримувати зростання зайнятості у США, підвищуючи рівень безробіття з 4,4% до понад 5,0%, і змусити ФРС знизити ставки. Надалі послаблення регулювання та інші фіскальні стимули мають посилити ефект низьких ставок і прискорити зростання ВВП у другій половині 2026 року. Водночас інфляція може продовжити знижуватися, що зумовлено не лише падінням цін на нафту, житла та мит, а й технологічним прогресом, що сприяє підвищенню продуктивності та зниженню вартості праці.

Дивно, але вартість тренування AI щороку знижується на 75%, а вартість запуску AI-моделей — до 99% (згідно з деякими бенчмарками). Безпрецедентне зниження технологічних витрат має стимулювати їхній зростаючий обсяг. Тому ми очікуємо, що у найближчі роки номінальний ВВП США зростатиме у межах 6–8%, головним чином завдяки зростанню продуктивності на 5–7%, зростанню робочої сили на 1% та інфляції від -2% до +1%.

Дефляційний ефект AI та інших чотирьох платформ інновацій буде накопичуватися і формувати економічне середовище, схоже на період з 1929 року, коли через внутрішній двигун, електрику та телефон відбувалася найбільша технологічна революція за 50 років. У той час короткострокові ставки та номінальний ВВП зростали синхронно, а довгострокові ставки реагували на дефляційні процеси, що супроводжували технологічний бум, і середня крива доходності була приблизно на 100 базисних пунктів інвертована, як показано нижче.

Інші новорічні роздуми

Зростання цін на золото та падіння цін на біткойн

У 2025 році ціна золота зросла на 65%, тоді як ціна біткойна — на 6%. Багато аналітиків пояснюють це зростання з 2022 року, коли після закінчення медведкового ринку на американському фондовому ринку ціна золота зросла з 1600 до 4300 доларів за унцію, що становить 166%, і пов’язують це із ризиком інфляції. Інша версія — зростання глобального багатства (з прикладом 93%-го зростання глобального індексу MSCI) перевищує приблизно 1,8% річного приросту світового запасу золота. Іншими словами, додатковий попит на золото міг перевищувати його пропозицію. Цікаво, що за той самий період ціна біткойна зросла на 360%, а його річний приріст пропозиції — лише близько 1,3%. Варто зазначити, що реакція майнерів золота і біткойна на ці цінові сигнали може бути кардинально різною: майнери золота можуть збільшити видобуток, а біткойн — ні. За підрахунками, у найближчі два роки ціна біткойна зростатиме приблизно на 0,82% щороку, а потім темпи зростання знизяться до 0,41% на рік.

З довгострокової перспективи ціна золота

За співвідношенням ринкової капіталізації до грошової маси M2, ціна золота за останні 125 років була вище лише один раз — у початку Великої депресії 1930-х років. Тоді ціна золота була зафіксована на рівні 20,67 долара за унцію, а M2 впала приблизно на 30% (як показано нижче). Останнім часом співвідношення золота до M2 перевищило попередній максимум, який був у 1980 році, коли інфляція та ставки досягли двозначних значень. Тобто з історичної точки зору, ціна золота досягла дуже високого рівня.

З іншого боку, довгостроковий тренд зниження цього співвідношення тісно пов’язаний із стабільною доходністю фондового ринку. Згідно з дослідженнями Ibbotson і Sinquefield, з 1926 року середньорічна складна дохідність акцій становила близько 10%. Після досягнення двох основних довгострокових максимумів у 1934 і 1980 роках, індекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) за 35 років (до 1969 року) і 21 рік (до 2001 року) відповідно приніс прибутки у 670% і 1015%, що відповідає річним доходам 6% і 12%. Варто зазначити, що річна дохідність малих капіталізацій становила 12% і 13% відповідно.

Для інвесторів важливим фактором є співвідношення доходності біткойна до золота та його низька кореляція з іншими основними активами з 2020 року, як показано у таблиці нижче. Варто зауважити, що кореляція між біткойном і золотом навіть нижча, ніж між S&P 500 і облігаціями. Іншими словами, для портфельних інвесторів, які прагнуть отримати вищий ризик і дохід у найближчі роки, біткойн є хорошим диверсифікаційним активом.

Перспективи долара

За останні кілька років поширеною стала думка про кінець американської винятковості, і долар за перше півріччя знизився найбільше з 1973 року, а за весь рік — з 2017-го. Минулого року, за індексом торгівельного ваги долара (DXY), долар знизився на 11% у першій половині і на 9% за весь рік. Якщо наші прогнози щодо фіскальної політики, монетарної політики, послаблення регулювання та технологічних проривів США вірні, то інвестиційна привабливість США зросте порівняно з іншими країнами, що підтримає зростання курсу долара. Політика адміністрації Трампа у цьому контексті нагадує період економіки Рейгана початку 1980-х років, коли долар майже подвоївся, як показано нижче.

Інвестиційний ажіотаж навколо AI

Як показано нижче, стрімкий розвиток AI сприяє досягненню найвищих рівнів капітальних витрат з кінця 1990-х років. У 2025 році інвестиції у дата-центри (включаючи обчислювальні, мережеві та сховищні системи) зросли на 47%, до майже 500 мільярдів доларів, і, за прогнозами, у 2026 році зростуть ще на 20%, до близько 600 мільярдів доларів, що значно перевищує довгострокову тенденцію, яка становила 150–200 мільярдів доларів щороку перед запуском ChatGPT. Такі масштабні інвестиції викликають питання: «Яка віддача від цих інвестицій? І де вона проявиться?»

Крім напівпровідників і великих публічних хмарних компаній, ще не публічні AI-компанії, що народжуються, також отримують вигоду від зростання і інвестиційної віддачі. AI-компанії — одні з найшвидше зростаючих у історії. Наші дослідження показують, що швидкість прийняття AI споживачами у два рази вища, ніж у 1990-х років із впровадженням інтернету, як показано нижче.

За повідомленнями, до кінця 2025 року річний дохід OpenAI та Anthropic становитиме відповідно 200 і 90 мільярдів доларів, що у 12,5 і 90 разів більше за показники попереднього року — 16 і 1 мільярд доларів відповідно! Поширюються чутки, що обидві компанії розглядають можливість первинного публічного розміщення (IPO) у найближчі один-два роки для залучення коштів на масштабні інвестиції у свої моделі продуктів.

Як сказав головний виконавчий директор відділу застосувань OpenAI Фіджі Сімо: «Моделі штучного інтелекту мають потенціал значно перевищувати рівень, який більшість людей щодня відчуває, і 2026 рік стане роком, коли цей розрив буде подолано. Лідери у галузі AI — це ті компанії, які зможуть перетворити передові дослідження у корисні для людей, бізнесу та розробників продукти.» Цього року, з покращенням користувацького досвіду, більш людяним, інтуїтивним і інтегрованим, ми очікуємо суттєвого прогресу у цій галузі. ChatGPTHealth — один із ранніх прикладів, це спеціальний розділ платформи ChatGPT, який допомагає користувачам покращити здоров’я на основі їхніх особистих даних.

У бізнесі багато застосувань AI все ще перебуває на ранніх стадіях, обмежених бюрократією, інерцією або необхідністю перебудови та створення інфраструктури даних, що уповільнює прогрес. До 2026 року організації усвідомлять, що їм потрібно використовувати власні дані для тренування моделей і швидкого ітеративного розвитку, інакше їх можуть обігнати більш амбітні конкуренти. Застосування AI має забезпечити миттєве та високоякісне обслуговування клієнтів, швидше вихід на ринок і допомогти стартапам створювати більше цінності за менші ресурси.

Завищені ринкові оцінки

Багато інвесторів побоюються, що ринкові оцінки занадто високі і вже досягли історичних максимумів, як показано нижче. Наші власні припущення щодо оцінок — що співвідношення P/E повернеться до середнього за останні 35 років рівня близько 20. Деякі найуспішніші буми супроводжувалися стисненням P/E. Наприклад, з жовтня 1993 року по листопад 1997 року, коли S&P 500 зріс у середньому на 21% на рік, його P/E знизилося з 36 до 10. Аналогічно, з липня 2002 року по жовтень 2007 року, коли індекс зріс на 14% на рік, P/E знизилося з 21 до 17. Враховуючи наші очікування, що реальний ВВП зростатиме за рахунок підвищення продуктивності та уповільнення інфляції, ця динаміка, ймовірно, повториться і в цьому циклі, можливо, навіть з більшою силою.

Як завжди, щиро дякуємо інвесторам ARK та іншим прихильникам, а також дякуємо Дану, Віллу, Кейті і Кіту за допомогу у написанні цього довгого новорічного привітання!