TD Cowen знизив цільову ціну за стратегією до 440 доларів США. Як оцінюєте можливості та ризики у криптовалютних "концептуальних акціях"?

Інвестиційний банк TD Cowen знизив цільову ціну на акції компанії Strategy (раніше MicroStrategy), яка зберігає резерви у біткоїнах, з 500 доларів до 440 доларів. Основною причиною коригування є те, що постійне розміщення акцій та пріоритетних цінних паперів розмиває «доходність від біткоїнів» (тобто темп зростання кількості біткоїнів на акцію), а агресивна стратегія компанії щодо залучення капіталу через емісію акцій стикається з викликами щодо розмивання доходів.

За що стоїть цільова ціна

Згідно з останнім звітом аналітиків TD Cowen, ця публічна компанія, відома своєю агресивною інвестиційною стратегією у біткоїни, зазнала зниження цільової ціни. Це зниження переважно базується на переоцінці майбутньої «доходності від біткоїнів». Аналітики прогнозують, що Strategy у фінансовому році 2026 зможе придбати близько 155 000 біткоїнів, що значно перевищує попередній прогноз у 90 000.

Однак, цей прискорений темп збільшення володінь, ймовірно, буде фінансуватися за рахунок емісії додаткових звичайних акцій та пріоритетних цінних паперів. Такий спосіб залучення капіталу розмиває прибуток на акцію, і очікувана доходність від біткоїнів у 2026 році знизилася з попередніх 8.8% до 7.1%, що значно нижче рівня у 22.8% у 2025 році.

Моделі фінансування та ризики розмивання

Основна бізнес-модель Strategy полягає у залученні капіталу через ринки капіталу для постійного купівлі та утримання біткоїнів, при цьому ціна її акцій тісно пов’язана з ціною біткоїна і зазвичай містить певний «преміум за біткоїн».

Компанія має різноманітні інструменти фінансування, включаючи емісію звичайних акцій, різних серій пріоритетних акцій (наприклад, STRC — змінна ставка постійних пріоритетних акцій) та інші інструменти ринку капіталу, що формують її «інструментарій фінансування». Станом на 30 червня 2025 року Strategy володіла 597 325 біткоїнами, загальні витрати на які склали близько 42,4 мільярдів доларів (середня ціна покупки близько 70 982 доларів за біткоїн), і залучала кошти через свою програму випуску акцій на ринку (ATM).

Щоб підтримувати свою високоризикову стратегію інвестування у біткоїни, Strategy постійно залучає капітал із ринків. За тиждень, що закінчився 11 січня 2026 року, компанія через свою ATM-програму випустила близько 6,8 мільйонів звичайних акцій і 1,2 мільйони пріоритетних акцій серії STRC, зібравши близько 1,25 мільярда доларів чистого доходу, які майже повністю були використані для купівлі 13 627 біткоїнів, що збільшило загальний обсяг володінь до приблизно 687 410 біткоїнів.

Ключовий аспект цієї моделі — ефективність: коли ціна залучення капіталу близька до чистої вартості активів у біткоїнах на акцію, короткострокова цінність для акціонерів (тобто доходність від біткоїнів) дуже обмежена. Її довгострокова логіка базується на очікуванні значного зростання ціни біткоїна.

Високоризиковий статус «концептуального біткоїна»

Strategy вважається однією з найчистіших «концептуальних» компаній, пов’язаних із біткоїном, і пропонує інвесторам традиційного ринку унікальний інструмент для отримання експозиції до біткоїна без необхідності безпосереднього володіння криптовалютою. Її складна структура капіталу (зокрема, звичайні акції, різні серії пріоритетних акцій і конвертовані облігації) спрямована задовольнити різні рівні ризик-апетиту інвесторів: одні орієнтовані на фіксовані дивіденди, інші — на капіталізу з прив’язкою до ціни біткоїна. Однак така структура також збільшує ризики. Ринкова вартість компанії відображає не лише цінність її біткоїнів, а й очікування ринку щодо її здатності успішно реалізовувати стратегію залучення капіталу та поглинань.

Будь-які фактори, що впливають на її здатність залучати капітал або сприяють постійному зниженню доходності від біткоїнів (як зазначено у звіті TD Cowen), можуть підірвати її високий рівень оцінки. Крім того, різкі коливання ціни біткоїна, посилені її структурою з важелем, також можуть посилюватися і передаватися на ціну акцій.

Ринкове середовище та перспективи

Зараз ринок біткоїна перебуває у делікатній фазі. Дані блокчейну свідчать, що тиск на прибутки корпорацій наприкінці 2025 року послабшав, і структура ринку стала більш чіткою на початку 2026 року.

Потреба корпоративних резервів (як у Strategy) забезпечує тимчасову підтримку ринку, але потоки капіталу мають вибуховий і нерегулярний характер, а не стабільний. Аналіз Glassnode показує, що ця потреба здебільшого є «опортуністичною», залежною від цінових подій. Водночас, потоки коштів у фізичний біткоїн через американські ETF починають знову зростати, що може свідчити про відновлення інституційного попиту і створює додаткову структурну підтримку цін.

Хоча TD Cowen знизив цільову ціну Strategy, аналітики залишаються оптимістичними щодо її ролі інструменту інвестування у біткоїн. Вони прогнозують, що з покращенням ефективності залучення капіталу та зростанням ціни біткоїна, доходність від біткоїнів у 2027 фінансовому році може повернутися до 8.1%. Банк також зберігає довгостроковий оптимізм щодо ціни біткоїна, прогнозуючи, що у грудні 2026 року вона може досягти близько 177 000 доларів, а у грудні 2027 — близько 226 000 доларів.

Перспективи ринку біткоїна з точки зору Gate

У доповнення до інвестицій у концептуальні компанії, безпосередній інтерес становить сам ринок фізичних біткоїнів. Станом на 15 січня 2026 року ключові дані ринку біткоїна такі:

Ринок демонструє помірне зростання у короткостроковій перспективі, а тиск на фіксацію прибутків у довгострокових тримачів послабшав, що створює базу для стабілізації цін на ключових рівнях. Аналіз Glassnode показує, що наступним важливим сигналом є здатність ринку стабільно повернутися до короткострокової бази витрат (зараз близько 99 100 доларів), що стане важливим сигналом для переходу до більш позитивної тенденції.

Ринок деривативів також демонструє ознаки обережного відновлення ризикових настроїв. Відновлення відкритих ф’ючерсних контрактів після корекції та нормалізація «кривої» опціонів свідчать про те, що трейдери починають більше уваги приділяти потенціалу зростання, а не лише захисту від падіння.

Ціна акцій Strategy після публікації звіту TD Cowen коливалася. Водночас ціна біткоїна на ринку Gate демонструє відскок, за останні 7 днів зросла більш ніж на 5.63%, знову підкорюючи ключові психологічні та технічні рівні. Дані блокчейну Glassnode показують поточну картину: з одного боку, попит з боку корпоративних резервів і потоки ETF підтримують ринок; з іншого — велика кількість «застряглих» позицій у високих цінових рівнях, що створює постійний тиск пропозиції. Випереджаючи падіння понад 45% у відкритих опціонах на біткоїн, ринок очистив складні структуровані хеджі наприкінці року, що зробило ризики на початку року більш прозорими і безпосередніми, без обмежень у вигляді великої кількості фіксованих страйків.