Реальна проблема — це не безстрокові контракти, а те, як побудовані біржі

FUD_Vaccinated · 2026-01-05T15:08:12+00:00

Євген Гаєвий стверджує, що справжня проблема в дисфункції ринку полягає у недосконалій архітектурі бірж, а не у безстрокових контрактах. Він виступає за розділення ролей зберігання, виконання та маркет-мейкінгу для підвищення ефективності, проводячи паралелі з успішною структурою традиційних фінансів.

FUD_Vaccinated

2026-01-05 15:08:12

Генерація анотацій у процесі

Евгеній Гаєвой, візіонер за Wintermute, нещодавно оскаржив одержимість галузі звинуваченнями перпетуальних контрактів у функціонуванні ринку. Його аргумент йде глибше: структурні дефекти криються у тому, як самі біржі влаштовані.

Де знаходиться справжня проблема

Більшість централізованих і псевдодецентралізованих бірж працюють на фундаментально хибній трьохшаровій структурі. Вони одночасно виступають як брокери виконання, керують центральними книгами ордерів (CLOB) і тримають користувацькі кошти — поєднання, яке створює внутрішні конфлікти інтересів і операційні вразливості.

Це поєднання ролей означає, що біржі мають одночасний доступ до потоку ордерів, повноважень виконання та користувацьких коштів. Порівняйте це з традиційною фінансовою системою: брокери, маркет-мейкери та кастодіани — це строго окремі суб’єкти. Регуляторні та операційні бар’єри між ними існують з поважних причин.

Чому традиційна фінансова система працює правильно

Спостереження Евгенія Гаєвого вказує на критичне розуміння: Уолл-стріт зрозумів ще десятки років тому, що концентрація цих функцій призводить до системного ризику та неефективності ринку. Інвестиційні банки не тримають цінні папери своїх клієнтів. Брокери не керують кліринговими центрами. Маркет-мейкери працюють окремо від платформ для виконання ордерів.

У Web3 біржах, навпаки, часто об’єднують усі ці ролі в один суб’єкт або використовують слабо координовані псевдодецентралізовані системи, які все одно концентрують критичні функції.

Шлях уперед

Замість того, щоб удосконалювати механіку перпетуальних контрактів, галузь має зосередитися на перепроектуванні інфраструктури бірж. Рішенням не є налаштування деривативів — потрібно переосмислити кастодіальні, виконавчі та маркет-мейкінгові функції як окремі, роздільні елементи, що відображає систему стримувань і рівноваг, яку традиційна фінансова система встановила через важкий досвід.

Критика Евгенія Гаєвого натякає, що Wintermute і вся галузь мають мислити структурно, а не механічно.

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.