Коли ф'ючерси на товари зламують звичайний шаблон: що говорить контанго інвесторам

У світі товарів існує принцип, який здається майже універсальним: ціни мають тенденцію зростати з часом. Але що трапляється, коли цей принцип змінюється? Коли інвестори послідовно погоджуються платити більше за майбутню поставку, ніж вони б заплатили сьогодні, ринок входить у стан, що називається контанго. Розуміння цього патерну є ключовим для будь-кого, хто торгує ETF на товари, хеджує свій портфель або просто намагається передбачити, куди рухаються ціни на сировину.

Основна механіка: чому майбутні ціни випереджають спотові ціни

В основі контанго лежить специфічний зв’язок між двома типами цін на товари. Спотова ціна — це те, що ви платите за негайну доставку. Майбутні ціни — це те, що трейдери платитимуть за доставку у різні точки в майбутньому. Коли ринок у стані контанго, виникає характерний патерн: спотова ціна нижча за майбутні ціни, і чим далі у майбутнє, тим ціни зростають.

Уявіть це візуально. Уявіть ф’ючерси на пшеницю, де поточна спотова ціна становить $310 за 5 000 бушелів. Тепер дивіться вперед на три, шість і дванадцять місяців. У ринку з контанго кожен наступний місяць показує вищу ціну — висхідна крива тренду. Це не випадково. Це відображає віру колективного ринку у те, що станеться далі.

Що саме рухає цю структуру ринку?

Кілька потужних сил можуть змусити ринок перейти у стан контанго:

Очікування інфляції — зазвичай головний драйвер. Коли інвестори очікують зростання інфляції, вони готові платити підвищені ціни зараз за майбутню поставку, сподіваючись, що спотові ціни зростуть до рівня майбутніх.

Дисбаланси попиту і пропозиції створюють нагальні умови для контанго. Наприклад, великий врожай пшениці може заповнити ринок, знижуючи спотові ціни, тоді як майбутні ціни залишаються стабільними — ринок очікує нормалізації пропозиції. Навпаки, якщо інвестори бояться поганої погоди або порушень у ланцюгах постачання, вони підвищують майбутні ціни як страховку від дефіциту.

Вартість зберігання — практичний фактор, який багато хто ігнорує. Зберігання нафти у резервуарах, страхування металевих запасів, захист зерна від гниття — усе це не безкоштовно. Компанії часто знаходять дешевше платити вищі ціни за ф’ючерси, ніж платити спотову ціну сьогодні і нести витрати на зберігання та страхування місяцями.

Ринкова невизначеність і хеджування — також важливі. Коли трейдери не можуть з впевненістю передбачити майбутнє, вони воліють зафіксувати ціни зараз через ф’ючерсні контракти. Це особливо видно у ф’ючерсах на VIX, де інвестори платять преміальні ціни за довгострокові контракти через високу невизначеність щодо ринкових умов через шість місяців.

Протилежний сценарій: коли контанго перетворюється у беквардацію

Не всі товарні ринки слідують цій моделі. Беквардація — це зворотній стан, коли майбутні ціни падають нижче за спотову ціну. У цьому випадку інвестори фактично готові платити менше за майбутню поставку, ніж за негайне отримання.

Зазвичай це трапляється під час песимістичних настроїв, коли очікується зниження цін. Це може статися також при передбаченні великого сплеску пропозиції або вході економіки у дефляцію. Беквардація є відносно рідкісною, тому контанго залишається домінуючою структурою ринку.

Психологічна різниця очевидна: контанго сигналізує про бичачі очікування (зростання цін і попиту), тоді як беквардація шепоче про ведмежі страхи (зниження цін і попиту). Трейдери вивчають, яка модель домінує, щоб оцінити загальний стан ринку.

Як кризовий нафтовий кризіс COVID продемонстрував контанго в дії

Найяскравішим недавнім прикладом контанго був період пандемії COVID-19. Подорожі зупинилися. Попит на нафту обвалився за ніч. Але тут є нюанс: НПЗ не можуть миттєво зменшити виробництво. Нафта продовжувала текти, навіть коли попит зникав.

Результат? Спотові ціни на сирий нафту впали настільки, що короткостроково стали від’ємними — постачальники фактично платили компаніям, щоб забрати нафту, щоб покрити витрати на зберігання. Проте ф’ючерсні контракти залишалися на нормальних або підвищених рівнях. Ринок говорив: «Так, у нас сьогодні надлишок нафти, але це тимчасовий хаос. За шість місяців попит повернеться до нормального, і ціни відновляться.»

Цей контанго у нафтових ф’ючерсах відображав глибоку логіку ринку щодо розладу і відновлення.

Чому контанго важливе для вашого портфеля

Якщо ви споживач, контанго — це насправді хороша новина. Коли деревина у стані контанго, будівельні витрати сигналізують про їхній ріст. Розумні забудовники починають будувати зараз, а не чекати. Авіакомпанії, що мають нафту у стані контанго, можуть зафіксувати цінові хеджі за сьогоднішні нижчі спотові ціни. Ринок буквально каже вам: купуйте зараз, якщо можете.

Якщо ви інвестор, що торгує товарними ф’ючерсами безпосередньо, контанго створює потенційну арбітражну можливість. Наприклад, якщо ф’ючерси на сирий нафту оцінені у $90 за барель, але ви вважаєте, що спотова ціна буде лише $85 при доставці, ви продаєте ф’ючерсний контракт зараз і купуєте на споті пізніше, отримуючи різницю.

Якщо ви володієте ETF на товари, контанго стає перешкодою для продуктивності. Більшість товарних ETF не володіють фізичними активами — зберігання було б надто дорогим. Замість цього вони «перекочують» короткострокові ф’ючерсні контракти. Вони продають контракти, що закінчуються, і купують нові. У ринку з контанго вони постійно купують за вищими цінами, ніж продавали. Це створює опірність доходам. Вибагливі трейдери іноді коротко продають товарні ETF саме тоді, коли контанго гостре, роблячи ставку на цей механічний знос.

Практична механіка: як ETF страждають від контанго

Перекочування контрактів здається простим у теорії. Продати березневий контракт перед його закінченням, купити червневий. Повторювати. Але у випадку з контанго червневий контракт коштує дорожче за березневий. Кожне перекочування фіксує невеликий збиток. З часом ці збитки накопичуються. Саме тому деякі товарні ETF постійно відстають від реальних рухів цін на товари, які вони мають відслідковувати.

Основні висновки для навігації ринками з контанго

Ринок входить у стан контанго, коли ф’ючерсні ціни піднімаються вище за спотові, утворюючи характерну висхідну криву. Це трапляється, бо інвестори колективно вірять, що ціни зростуть — через страх інфляції, побоювання щодо пропозиції, витрати на зберігання або загальну невизначеність.

Контанго — це нормальний стан товарних ринків і зазвичай відображає бичачі настрої. Зворотній стан — беквардація — трапляється рідше і сигналізує про ведмежі очікування. Розуміння, яка модель домінує, допомагає передбачити, чи варто зараз зафіксувати ціну, чи чекати на можливе зниження.

Для споживачів контанго — це сигнал часу: купуйте зараз, якщо вам потрібна ця сировина пізніше. Для трейдерів ф’ючерсів — це можливість арбітражу, якщо ви вважаєте, що ринок завищує ціну майбутнього. Для інвесторів у ETF — це перешкода для продуктивності, яку потрібно враховувати у своїх доходах.

Найголовніше — контанго нагадує, що ціни на товари формуються не лише сьогоднішніми умовами, а й тим, що інвестори вірять, що буде завтра. Аналіз цього прогнозу через призму контанго може суттєво покращити ваші торгові та хеджувальні рішення.