За межами хайпу: чи дійсно модель обмеженості пропозиції Bitcoin працює?

Біткойн кардинально змінив наше уявлення про гроші з 2009 року, ставши першою у світі справді децентралізованою цифровою валютою. Коли він перевищив позначку $69 000 наприкінці 2021 року, багато інвесторів запитували: що насправді визначає його ціну? Відповідь все більше вказує на одну концепцію — дефіцитність. Саме тут у розмову вступає модель Stock-to-Flow (S2F), позиціонуючи себе як прогнозний компас для довгострокової траєкторії вартості Біткойна.

Історія дефіцитності: чому важливий запас

За своєю суттю, модель Stock-to-Flow досить проста. Вона вимірює, наскільки актив є дефіцитним, порівнюючи загальний існуючий запас із рівнем нової продукції щороку. Для Біткойна ця залежність історично демонструвала кореляцію з рухами цін, особливо навколо подій халвінгу, що зменшують нагороди за майнінг удвічі кожні чотири роки.

Математика переконлива: у Біткойна фіксований ліміт — 21 мільйон монет. Кожен халвінг зменшує приплив нових монет, математично збільшуючи співвідношення запасу до виробництва. Якщо попит залишається сталим або зростає, вища дефіцитність теоретично має підвищувати ціну. Золото працює за тією ж логікою, і історично Біткойн слідував цій логіці під час бичих циклів.

Як модель фактично працює

Автор PlanB передбачив, що Біткойн може досягти $55 000 ближче до халвінгу 2024 року і потенційно $1 мільйонів до кінця 2025 року. Інші прогнозисти, такі як ARK Invest, прогнозували подібні бичачі сценарії, базуючись на принципах дефіцитності. Ці прогнози домінували у заголовках серед роздрібних інвесторів, що шукали формулу для майбутнього Біткойна.

Однак реальність була більш складною. Модель Stock-to-Flow правильно позначала минулі халвінги як точки перелому, але не здійснила багато з її більш екстремальних цільових цін. Біткойн ніколи не досягав позначки $100 000 під час останнього циклу, як це передбачали деякі прогнози на основі S2F.

Дискусія експертів: кому довіряти моделі?

Думки різняться різко серед будівельників і трейдерів Біткойна:

Підтримувачі, такі як Адам Бек (Blockstream CEO), визнають S2F як обґрунтовану тестовану модель — халвінги логічно зменшують новий запас, створюючи дефіцит, що має тиснути на ціни вгору.

Критики голосно висловлюються. Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін назвав модель “недобачливою” і “можливо шкідливою” через спрощені припущення. Корі Кліппстен (Swan Bitcoin) побоюється, що вона може вводити в оману послідовників, тоді як економіст Алекс Крюгер відкинув підхід як хибний. Ніко Кордейро з Strix Leviathan ставить під сумнів основне припущення, що дефіцитність сама по собі визначає цінність, вказуючи на недооцінені змінні, такі як фактичне впровадження та макроекономічні виклики.

Реальна проблема: що пропускає модель

Підхід Stock-to-Flow має сліпі зони, які варто враховувати перед використанням як інвестиційного орієнтира:

Зовнішні фактори не враховуються. Регуляторні репресії, технологічні прориви (як покращення Lightning Network), коригування складності майнінгу та глобальні економічні спади — все це формує ціну Біткойна незалежно від показників дефіцитності. Інфляційні страхи можуть підвищити попит на Біткойн у один рік і знизити його наступного.

Короткострокова непередбачуваність. Модель концептуально працює для десятилітніх трендів, але не здатна передбачити цінові коливання на 6-18 місяців. Трейдери, що орієнтуються на S2F для таймінгу, регулярно потрапляють у штопор. Настрій ринку, виведення з бірж, геополітичні шоки — все це рухає ціни швидше, ніж може будь-яка модель, заснована на запасах.

Корисність недооцінена. Цінність Біткойна дедалі більше залежить від того, чи дійсно його використовують — як платіжну мережу, збереження багатства або захисний актив. Модель Stock-to-Flow ставиться до дефіцитності як до золота, але Біткойн — це технологія. Криві впровадження, ефекти мережі та оновлення функцій важливі так само, як і халвінги.

Створення реального інвестиційного підходу

Якщо ви розглядаєте модель Stock-to-Flow для розподілу Біткойна, сприймайте її як один із багатьох інструментів, а не як абсолютну істину:

Використовуйте її для довгострокового контексту. Цінність моделі полягає у нагадуванні довгостроковим тримачам, що дизайн Біткойна створює справжній дефіцит протягом десятиліть. Якщо дивитись на 5+ років уперед, S2F дає корисний контекст, чому ціни можуть зростати попри короткострокову волатильність.

Комбінуйте з іншими аналізами. Поєднуйте інсайти Stock-to-Flow з технічним аналізом (патернами цін, трендами обсягів), фундаментальними метриками (on-chain активністю, зростанням мережі) та індикаторами настрою (щодо того, що відбувається у крипторинках зараз). Збалансований підхід перевершує будь-яку окрему модель.

Слідкуйте за макроекономічними циклами. Роль Біткойна як захисту від інфляції або активу ризику змінюється залежно від ширших економічних умов. S2F цього не враховує, тому слідкуйте за ставками, силою долара та сигналами рецесії.

Диверсифікуйте поза прогнозними моделями. Не ставте всю стратегію на дефіцитну математику. Визначайте чіткі розміри позицій, використовуйте стоп-лоси і будьте готові до тривалого недосягнення очікуваних результатів. Взаємозв’язок stock-to-flow може зламатися, коли домінують інші сили.

Відкрито визнавайте обмеження. Минулі кореляції не гарантують майбутніх результатів. Ринок криптовалют молодший і більш волатильний за традиційні товари. Регуляторні шоки та технологічні збої можуть переписати припущення за ніч.

Де модель Stock-to-Flow у 2024 і далі

Модель залишається актуальною як концептуальний інструмент — вона відображає щось справжнє у дизайні Біткойна. Але вважати її надійним інструментом прогнозування цін — ризиковано. Саме спільнота Біткойна залишається розділеною: одні орієнтують довгострокові портфелі на логіку S2F, інші відкидають її як спрощену.

Правда, ймовірно, лежить між цими крайнощами. Дефіцит є частиною історії цінності Біткойна, але не вся історія. Зі зрілістю Біткойна, зростають роль моделей впровадження, конкуренція з альткоїнами, регуляторна ясність і макроекономічні умови, що все більше формують ціну, ніж будь-яка модель, заснована лише на запасах.