Як доходи від капіталу та загальні витрати на фінансування формують інвестиційні рішення

Коли оцінюється, чи є компанія надійною інвестицією, дві фундаментальні метрики виступають як критичні: очікуваний дохід акціонерів від їхніх інвестицій та ширше поняття вартості капіталу, що охоплює всі джерела фінансування. Ці концепції безпосередньо впливають на пріоритети бізнесу щодо проектів, структуру фінансів і комунікацію цінності інвестиційній спільноті. Розуміння різниці між цими метриками є необхідним для тих, хто приймає стратегічні фінансові рішення.

Основна різниця: що відрізняє ці дві метрики?

З першого погляду ці терміни здаються взаємозамінними, але вони виконують різні аналітичні функції. Одна зосереджена вузько на очікуваннях акціонерів, тоді як інша має всебічний погляд на всі витрати на фінансування у сукупності. Розуміння цієї різниці є основою для правильного фінансового аналізу.

Вимоги до доходу акціонерів

Акціонери вкладають капітал у компанію з очікуванням отримати компенсацію, пропорційну ризику, який вони беруть на себе. Цей очікуваний дохід — те, що аналітики називають вартістю власного капіталу — відображає те, що інвестори вимагають, щоб виправдати вкладення своїх грошей у акції компанії, а не у безризикову державну облігацію або конкуренційні інвестиції. Компанії порівнюють цю метрику, щоб переконатися, що будь-який проект або ініціатива генерує достатньо доходу для задоволення акціонерів і підтримки їхньої готовності фінансувати бізнес.

Ширша картина фінансування

Поза вимогами акціонерів лежить більш широка концепція: загальна вартість капіталу. Ця метрика враховує витрати на залучення коштів через емісію акцій і вартість позик. Можна уявити її як середню ставку позики компанії — справжню ціну всього капіталу, який вона використовує. Коли компанія оцінює новий проект, ця ширша метрика стає бар’єрною ставкою. Проекти мають перевищувати цю межу, щоб їх реалізація була виправданою.

Як компанії розраховують очікування доходу акціонерів

Найпоширенішим методом є модель ціноутворення активів (CAPM), яка розбиває очікувані доходи на три компоненти:

Вартість власного капіталу = Безризикова ставка + (Бета × Ринкова премія за ризик)

Розуміння кожної компоненти

Безризикова ставка — це базовий рівень доходу, зазвичай визначений доходністю державних облігацій. Наприклад, якщо 10-річна казначейська облігація дає 4%, це і є ваша стартова точка.

Бета показує, наскільки рухається конкретна акція у порівнянні з ринком у цілому. Компанія з бета 1.2 є на 20% більш волатильною за ринок — тобто її ціни коливаються сильніше як вгору, так і вниз. Значення нижче 1.0 свідчить про меншу волатильність. Акції з високою волатильністю вимагають вищого очікуваного доходу як компенсацію за ризик.

Ринкова премія за ризик — це додатковий дохід, який інвестори вимагають за вибір акцій замість облігацій. Історично ця премія коливається між 5-7%, що відображає довгостроковий надлишковий дохід від акцій. У поєднанні з безризиковою ставкою і бетою ці дані формують мінімальний дохід, який очікують акціонери.

Фактори, що впливають на очікування

Вартість власного капіталу компанії коливається залежно від реальних факторів. Під час економічних рецесій зростає тривога інвесторів, що підвищує вартість власного капіталу, оскільки вони вимагають додаткову компенсацію за ризик зниження. Зростання процентних ставок безпосередньо підвищує безризикову ставку, підвищуючи вартість власного капіталу. Галузеві виклики — регуляторний тиск, конкуренція, коливання прибутків — підвищують бета-компоненту, що також збільшує очікувані доходи. Наприклад, стабільна комунальна компанія може мати вартість власного капіталу близько 7-8%, тоді як високотехнологічний стартап — понад 15%.

Повна модель вартості капіталу

Термін “вартість капіталу” описує зважену суму витрат на залучення власного і позикового капіталу. Замість розглядати їх окремо, компанії обчислюють їх сумарний тягар через метрику під назвою (WACC):

WACC = (E/V × Вартість власного капіталу) + (D/V × Вартість позики × (1 – Податкова ставка)

Розбір формули

“Е” — це ринкова вартість усіх випущених акцій, тобто ціна акції помножена на кількість акцій у обігу. “D” — це всі зобов’язання у вигляді боргу. “V” — сума “E” і “D”, тобто загальна капіталізація.

Вартість позики — це ставка відсотка, яку компанія платить за залучення кредитів. Важливо, що цю ставку множать на )1 – Податкова ставка(, оскільки відсотки зменшують оподатковуваний дохід. Якщо компанія позичає під 6% і має податкову ставку 25%, ефективна післяподаткова вартість знижується до 4.5%. Це податковий щит, що робить боргове фінансування привабливим, тому багато компаній мають борги навіть за наявності власного капіталу.

Як структура капіталу впливає на загальні витрати

Компанія, що фінансується на 70% за рахунок власного капіталу і на 30% — боргом, матиме іншу загальну вартість капіталу, ніж компанія з рівним розподілом 50-50. Якщо вартість власного капіталу — 10%, а боргу — 5% )після оподаткування(, то WACC першої компанії буде приблизно 8.5%, а другої — близько 7.5%. Однак цей нижчий рівень має свою ціну: більший борговий навантаження підвищує фінансовий ризик і може збільшити вартість власного капіталу, оскільки акціонери вимагають додаткову компенсацію за ризик. Надмірне використання боргів може зрештою зробити загальну вартість капіталу дорожчою, а не дешевшою.

Практичне застосування: коли і як компанії використовують ці метрики

Ці розрахунки впливають на реальні бізнес-рішення. Наприклад, виробник розглядає будівництво нової фабрики з очікуваною річною доходністю 9%. Якщо загальна вартість капіталу компанії становить 8%, проект проходить і його варто реалізовувати. Але якщо вимоги акціонерів — 12% )їхня вартість власного капіталу(, і компанія фінансується лише за рахунок власних коштів, той самий проект з доходністю 9% не виправдовує очікувань і відхиляється.

Банки та приватні інвестиційні фонди активно використовують ці моделі. Банк, що розраховує мінімальну ставку кредиту, яку він має встановити, враховує свою власну вартість капіталу — якщо йому потрібно 5% для залучення депозитів і фінансування кредитів, він не буде видавати кредити нижче 6%, оскільки це руйнує цінність для акціонерів.

Під час періодів залучення капіталу ці метрики керують вибором фінансування. Компанія з високою вартістю власного капіталу може віддати перевагу залученню боргів )за умови, що борг коштує дешевше(. Навпаки, компанії, що стикаються з зростанням процентних ставок, можуть прискорити залучення власного капіталу, щоб уникнути подорожчання вартості капіталу.

Основні відмінності у підсумку

Часті питання про ці метрики

Чому компанії так зациклені на вартості капіталу?

Вартість капіталу — це бар’єр для інвестицій. Вкладення у проекти, що повертають менше за цю ставку, руйнують цінність для акціонерів. Кожен проект має перевищувати цю межу, щоб бути виправданим.

Що впливає на зміни очікувань доходу акціонерів?

Основним драйвером є ризик. Фактори, що залежать від компанії — коливання прибутків, галузеві зміни, слабкість конкуренції — підвищують бета-компоненту і, відповідно, очікувані доходи. Макроекономічні умови теж мають значення: зростання ставок підвищує базові очікування, а рецесії — премії за ризик.

Чи може загальна вартість фінансування перевищувати очікування доходу акціонерів?

Рідко, але таке трапляється. У компаній з мінімальним боргом і вигідними умовами позик це можливо. Але зазвичай, загальна вартість капіталу нижча, оскільки вона включає дешевший борговий капітал поряд із більш дорогим власним.

Висновок

Розуміння цих двох метрик дозволяє більш тонко аналізувати фінанси. Вартість власного капіталу відображає, що акціонери вимагають для залишатися інвесторами. Вартість капіталу — це комплексний поріг витрат на фінансування. Разом вони формують основу для прийняття рішень щодо розподілу капіталу, моделей оцінки і фінансової стратегії. Інвестори, які засвоюють ці концепції, мають перевагу у оцінці того, чи керівництво розподіляє капітал мудро або руйнує цінність через неправильний вибір проектів. Зі зміною ринкових умов ці метрики також змінюються — вони є динамічними інструментами, а не статичними правилами.