Розшифрування HIP-3: Посібник на основі даних щодо прибутковості для стейкерів

Автор: ether.fi Ventures

Складено: Тіа, Techub News

HIP-3 швидко став однією з найпопулярніших функцій HyperliquidX. Концепція проста: будь-хто, хто ставить 500 000 HYPE, може розгорнути безперервний обмін і поділитися комісіями за транзакції зі стейкерами. На практиці HIP-3 перетворює Hyperliquid на рівень «біржа як послуга», де багато незалежних міні-бірж конкуруватимуть за трейдерів.

Але є ключова проблема, яку мало хто насправді розраховує:

З реальною структурою комісій, операційними витратами та розміром стейкінгу, скільки обсягу ринку HIP-3 потрібно генерувати на день, щоб стейкери отримували привабливий прибуток?

Ця стаття має на меті відповісти на це питання чіткими цифрами та перевіряними механізмами — а не відчуттями — і надати чисту, ітеративну основу для будівельників, стейкерів і дослідників.

До HIP-3: Що вже можуть отримати власники HYPE сьогодні

Щоб зрозуміти поріг, який має подолати HIP-3, давайте спочатку розглянемо прибутковість, яку власники HYPE вже можуть отримувати — ліквідну, викупну та прозору:

Чистий стейкінг (приблизно 2,2% на рік) – простий у використанні та можна обміняти у будь-який момент

Hyperliquid Treasury (наразі близько 4–5% APY) – Сховище Hyperbeat наразі пропонує близько 4–5% APR, а історичні прибутки досягають двозначних значень у періоди високої активності блокчейну. (Повне розкриття: ми — інвестор)

Стратегія револьверного кредитного плеча (6–14% чистого річного) – Позичіть HYPE і інвестуйте її у більш прибуткову стратегію, наприклад, у ліквідний сховище @ether_fi (не соромтеся її 😁 просувати)

Ці базові прибутки не мають ризику втрати, очевидного блокування і координації виходу.

Стейкінг HIP-3 не має цих функцій — і це критично важливо.

Чому HIP-3 має пропонувати вищу «премію ризику»

HIP-3 вводить ризики, яких немає у стандартному стейкінгу. Коли ви ставите стейкінг на mainnet або розгортаєте свої активи в DeFi-сховищі, ви маєте повний контроль над своїми коштами. А в HIP-3 ти віддаєш цей контроль. Структура HIP-3 визначає, коли ви зможете вийти, чи зможете вийти за справедливою ціною, і чи можете ви втратити основну суму.

Будь-яка розумна оцінка HIP-3 повинна враховувати наступні чотири фундаментальні ризики.

“Несправна кнопка виходу” (Ризик блокування)

У звичайному DeFi, коли ви хочете активувати актив, натисніть «Unstake», і протокол його обробить. З HIP-3 це не так. Стейкери не можуть активувати свій HYPE за власним бажанням.

Щоб повернути ваші гроші, «деплойнер» (команда, що керує маркетплейсом) повинен вручну виконати наступне:

Призупинити торгівлю на всіх ринках біржі

Визначте позиції всіх

Зачекайте 30-денного періоду блокування

Чекайте ще 7 днів на вихід

Ризик у тому, що лише деплойнер може натиснути кнопку «виходу», і ви не зможете змусити його це зробити. Чи можна використати ваші кошти, залежить від того, чи готовий розгортаючий організатор закрити весь бізнес.

Проблема «80% знижки на відправлення» (ризик чистої знижки на вартість)

Оскільки ви не можете обміняти сертифікати стейкінгу HIP-3 у реальний HYPE у будь-який момент, ринок має знизити ціну (поки що ігноруючи сам ринок, про який буде говоримо пізніше).

Іншими словами: купюра в 100 доларів, яку ви не можете відкрити у скляній коробці, коштує менше $100 у вашому гаманці. Якщо ви хочете продати цю «заблоковану банкноту», хтось попросить знижку.

Звичайний ринок: може втратити кілька відсоткових пунктів

Панічний ринок: можлива втрата 30–50% або більше

Реальний приклад: коли ліквідність невизначена, знижки можуть з’явитися дуже швидко. kHYPE, навіть із реальною вторинною ліквідністю та гарантованим 9-денним викупом, впав до 88% від номінальної вартості в короткочасному шоку довіри. Те саме стосується і закритих фондів; GBTC отримав знижку понад 40% навіть при повному забезпеченні активами.

HIP-3 LST не мають гарантованої вихідної потужності, тому обмін може бути більш серйозним під час стресових подій.

«Загроза втрати майна» (конфіскація та ризик втрати основного капіталу)

Щоб керувати маркетплейсом HIP-3, деплойери повинні забезпечити величезну маржу: 500 000 HYPE (наразі близько $15 мільйонів). Якщо розгортач робить технічну помилку, таку як неправильні дані або простої, мережа запускає механізм штрафу, відомий як «слешинг».

Цей штраф безпосередньо загрожує вашому банкролу трьома способами:

Протоколи не розрізняють наміри: системі байдуже, чи це атака, чи неправильна робота інженера

Ваші гроші є заставою: LST забезпечений стейкінгом HYPE, тож ви фактично гарантуєте учасника

Втрата основної суми: Ви можете не лише заробити менше, а й втратити частину внесених токенів

Ризик полягає в тому, що конфіскація не лише зменшує майбутні прибутки, а й назавжди зменшує основну суму. Стейкери насправді роблять ставку на те, що деплойери «ніколи не помиляються». Поки є одна помилка, ціну несете ви.

Конфлікт інтересів (ризик принципал-агент)

HIP-3 може створити конфлікт інтересів між тими, хто розгортається, і стейкерами.

Ви (стейкер): Можливо, вам захочеться зняти гроші через ринковий тиск, втрату довіри до операторів, зміни у особистих ліквідних потребах або просто бажання повернути HYPE

Deployer: Це може бути для доходу, підтримки бізнесу, інвесторів, зарплати команди тощо, щоб ринок працював

Ризик у тому, що після того, як ваш HYPE заблоковано, той, хто контролює, коли його випускати, — це той, хто розгортає, а не ви. Мотиви обох сторін можуть розходитися. Якщо деплойнер підтримуватиме ринок у своїй користі, ваші кошти залишаться заблокованими, навіть якщо ви відчайдушно хочете вийти.

Чому 10–15% річно недостатньо?

Через структурні ризики, згадані вище, сертифікати застави HIP-3 більше схожі на «закриті фонди» — активи, які часто дисконтуються через обмеження ліквідності. Ви берете на себе ризик безстрокового блокування, втрати основного кредиту через технічні помилки та ризику, що розгортаючий відмовиться вас випустити.

Отже, звичайний урожай недостатній. Щоб компенсувати ризик втрати контролю, слід попросити вищу «премію за ризик».

Як ринок HIP-3 генерує дохід і чому конкуренція стискає доходи

Маркетплейси HIP-3 — це, по суті, невеликі біржі, які працюють на HyperCore. Прибуток стейкерів надходить від комісій за транзакції, але ці комісії розподілені в порядку:

Гіперрідина забирає 50%

Деплойери займають до 50%, але також потрібно сплачувати оракулні збори, інженерні та операційні витрати, а також вигоди для інвесторів

Решта піде до HYPE-стейкерів

Якщо режим зростання увімкнено, комісія тейкера знизиться приблизно на 90%, що означає, що дохід деплойкерів суттєво зменшиться, а також дохід стейкерів. Ефективний для залучення торговців — але жахливий для стейкерів.

Це ще більше посилює вплив у конкурентному середовищі.

Декілька операторів HIP-3 – Unit (@tradexyz), Ventuals (@ventuals), Kinetiq (@markets xyz), Фелікс (@felixprotocol), Ефіна (@hyenatrade) тощо — усі вони змагаються за одну й ту ж групу торговців. Але Unit є явним лідером, а ринок HIP-3 структурно майже ідентичний, тому ціноутворення Unit фактично є еталоном для всіх.

Якщо підрозділ знижує комісії або вмикає режим зростання (який він вмикав кілька разів), інші деплойменти або наслідують цей приклад, або втрачають ліквідність. Це означає, що прибуток стейкерів у кінцевому підсумку залежить від цінових рішень підрозділу.

Наразі немає рову для тих, хто розгортає HIP-3:

Рідкий, нелипкий

Нульові витрати на перемикання

Досвід фронтенду дуже схожий

Для оракулів немає диференціації

Потік замовлень не є виключним

Коли рову немає, єдиним засобом конкуренції є комісії (або скромні бонуси до балів), а Режим Зростання — найсильніша зброя.

Отже, виникає проста економічна реальність:

Режим зростання корисний для трейдерів

Режим зростання знищує заробіток стейкерів

Ринок, який потребує приблизно $200 мільйонів щоденного обсягу за звичайними ставками для досягнення конкурентоспроможної прибутковості та $2 мільярдів щоденного обсягу в режимі зростання.

І оскільки деплойери повинні слідкувати за стратегією Unit — а Unit часто активує Режим Зростання — заробіток стейкерів швидко стискається.

Ще одна основна проблема полягає в тому, що доходи від HIP-3 залежать від комісійних доходів, а конкуренція стримує комісії на низькому рівні.

Чим конкурентніший, тим нижчий вихід для стейкерів.

Реальність доходів: Який обсяг вам потрібен?

Щоб оцінити, чи може ринок HIP-3 дійсно забезпечити конкурентний прибуток, потрібно починати з припущень. Ми обрали «найбільш сприятливий сценарій для HIP-3» для моделювання, щоб результати були легшими для розуміння.

Припущення моделі

Ми застосували три передумови, які надзвичайно сприятливі для HIP-3:

Використовуйте лише мінімальну суму стейкінгу (500 000 HYPE): Ми припускаємо, що використовується лише мінімальна сума стейкінгу, оскільки дохід розподіляється в пулі; Якщо з’явиться більше HYPE, прибутки розбавляться, тож це є найбільш сприятливим сценарієм для стейкерів.

Стейкери отримують 20% доходу від розгортаючого (≈ близько 10% від загальної кількості комісій): Ми припускаємо, що стейкери отримують дуже щедру частку доходу у 20% (близько 10% від загальної кількості комісій), хоча більшість HIP-3, які ми бачимо, не дають пасивним учасникам такої великої частки; Якщо частка невелика, необхідний обсяг торгівлі значно зросте.

Не вмикайте режим зростання (інакше дохід майже зникне): Ми використовуємо повні комісії HIP-3 для імітації прибутку, оскільки режим зростання знижує комісію приймача приблизно на 90% і фактично усуває дохід для деплойєрів; Якщо патерн зростання активний, вимоги до обсягу стануть нереалістично великими.

Жодних знижок на ставку чи кешбеків (номінальна ставка, яку сплачують користувачі): Ми припускаємо, що користувачі сплачують базову комісію HIP-3, яка не включає знижки на стейкінг і обсяги торгівлі, а також не включає відповідні знижки на комісію за стейблкоїни. Будь-яка знижка знижує фактичні комісії, знижуючи дохід розгортаючого та збільшуючи необхідний обсяг транзакцій.

Вищезазначені чотири основні припущення охоплюють фактори, що визначають дохід розгортаючих, і понад 90% річної (APY) доходності стейкерів. Вони визначають основні механізми економічної моделі HIP-3: ставки комісій, акції деплойєра, акції стейкерів і розміри стейкінгу. Всі інші фактори є незначними порівняно з цими змінними і не мають суттєвого впливу на кінцевий результат.

Теплова карта прибутків і обсягів

Коли наведені вище припущення застосовуються до поточних ринкових умов, необхідний обсяг швидко зростає. Теплова карта перетинає ціну HYPE (вертикальну вісь) з цільовим річним курсом (горизонтальною віссю), показуючи відповідний денний обсяг торгівлі.

Візьмемо, наприклад, ціну HYPE у $30:

Базова дохідність (10–15% APR): Щоб досягти стандартної доходності, потрібно підтримувати щоденний обсяг торгівлі від $90 до $140 мільйонів.

Ризикова премійна дохідність (20–30% річно): Щоб виправдати ризик випуску капітальних облігацій понад $15 мільйонів, ми вважаємо, що емітенти повинні забезпечити щоденний обсяг торгівлі від $180 мільйонів до $270 мільйонів або більше.

Порівняльне довідка: Щоб підтримувати стабільний щоденний обсяг торгівлі у $270 мільйонів, ринок HIP-3 вже має безпосередньо конкурувати з централізованими біржами третього рівня. Це може бути досягнуто при високій волатильності, але підтримувати річне значення надзвичайно складно.

Пастка для луски

Дані також виявляють структурний розрив, який ми називаємо «пасткою масштабів». Навіть якщо сьогодні учасники досягнуть необхідного розміру, підтримувати стабільний дохід буде дедалі складніше через два фактори:

Цінова пастка: якщо ціна HYPE подвоїться, необхідний обсяг майже подвоїться, щоб зберегти той самий річний курс

Пастка розбавлення: якщо більше людей беруть участь у стейкінгу, ваш дохід буде розбавлений. Щоб підтримувати стабільний APR у міру розширення пулу, щоденний обсяг торгів має зростати з однаковою швидкістю.

У сукупності ці дані чітко показують, що стійка дохідність HIP-3 потребує стабільної торгової ефективності на біржовому рівні, а не випадкових коливань. Навіть якщо гіпотетичні умови ретельно продумані, щоб HIP-3 виглядав максимально сильним, необхідний обсяг торгівлі для підтримки конкурентоспроможного APY залишається на рівні, який може підтримувати лише найефективніший ринок у криптопросторі. Насправді реалістичні фактори, такі як стиснення комісій, повернення коштів, операційні витрати та коливання щоденних обсягів торгівлі, ще більше підвищили цей поріг.

Це не приниження HIP-3, а радше відображення амбіцій, що стоїть за ним. Ринок HIP-3 — це не інструмент пасивного доходу, а добре усталений торговий майданчик, економічна діяльність якого базується на стабільній ліквідності, ефективному виконанні та операційній досконалості. Це не має на меті відлякати будівельників чи стейкерів, а дати кожному уявлення про те, як система насправді працює, щоб вся екосистема могла розвиватися у масштабі з повним розумінням ситуації.