Голова SEC оприлюднив «Прогноз на два роки»: чи повністю впровадять фінансові ринки США технологію блокчейн?

Question

Автор: Лян ЮРедактор: Чжао Їдан7 грудня 2025 року Пол С. Аткінс, голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), зробив прогноз, який привернув велику увагу на ринку під час інтерв'ю Fox Business News. Він зазначив, що технологія блокчейн, яка лежить в основі криптовалют, таких як біткоїн, може бути широко прийнята на всьому фінансовому ринку США протягом наступних двох років, завдяки цифровим активам, оцифруванню ринку та токенізації. Аткінс вважає, що токенізація — використання цифрових токенів на основі блокчейну для представлення акцій та різних активів — стане наступним трендом, обіцяючи значні переваги у сфері прозорості та управління ризиками для фінансової системи.Це прогресивне рішення найвищого рівня регулювання швидко стало предметом гарячих дискусій у світовій фінансовій та технологічній спільноті. Чи є «дворічний прогноз» голови SEC раціональним прогнозом, заснованим на тенденціях у галузі, чи надмірно оптимістичною політичною заявою? Якщо це передбачення вказує на можливу технологічну еволюцію, яким буде шлях до реалізації? З якими неминучими структурними викликами доведеться зіткнутися? Ця стаття спробує розібрати логіку цього передбачення та далекосяжні дискусії, які воно може спровокувати, спираючись на факти та цифри.1. Основні чинники: тісно переплетені з еволюцією потреб у ефективності, регулюванні та ліквідностіЯкщо фінансовий ринок США перейде на архітектуру блокчейн, його основна рушійна сила виникне з величезної напруги, що виникає між внутрішніми проблемами традиційної фінансової системи та потенціалом нових технологій. Три рушійні сили: революція ефективності, регуляторне бажання та звільнення ліквідності — переплетені і разом складають основну логіку міграції.Головною рушійною силою є прагнення до максимальної ефективності та зниження витрат. Система клірингу та розрахунків традиційних фінансових ринків базується на складній звірці та ручних операцій між великою кількістю посередників, що є повільним і дорогим. Розрахунки майже в реальному часі та автоматизовані процеси за допомогою смарт-контрактів, реалізовані технологією блокчейн, можуть суттєво скоротити цикли транзакцій і суттєво знизити комісії посередників.Підвищення ефективності безпосередньо стимулює регуляторні вимоги щодо прозорості та управління ризиками. Фінансова криза 2008 року виявила непрозорість і регуляторну затримку фінансової системи. Природна незмінність і повна простежуваність блокчейн-технології можуть надати регуляторам «Божу перспективу», про яку вони мріяють. Усі транзакції фіксуються у спільному реєстрі, а потоки активів і зміни у власності чітко помітні, що забезпечує безпрецедентний інструмент для впровадження проникного нагляду та моніторингу системних ризиків у реальному часі.Поєднання підвищення ефективності та прозорості регулювання ще більше відкрило третю силу — відновлення ліквідності величезних «сплячих активів». У світі велика кількість активів, таких як приватний капітал, нерухомість, приватний кредит тощо, не може бути широко торгувана через високі пороги, складні процедури та низьку ліквідність. Розділяючи великі активи на невеликі, стандартизовані цифрові акції, токенізація може суттєво знизити поріг інвестицій і залучити глобальні довгохвості фонди. Позитивний зворотний зв'язок між цими трьома є основною ендогенною рушійною силою для переходу ринку до більш ефективних і прозорих архітектур.2. Прогноз шляху міграції: складний перехід від активів на ланцюгу до екологічної реконструкціїШлях реалізації «міграції всього фінансового ринку на блокчейн» частіше буде представлений як поступовий «двоетапний» план від локального до загального, від базового до екологічного. Обидва етапи сповнені складних переходів технологій, права та інтеграції ринку.Перший етап — повна токенізація шару активів. Існує чіткий поріг для успішних практик токенізації. Активи з відносно стабільною вартістю, чіткою юридичною власністю та надійним, перевіреним позачейновим статусом стануть піонерами міграції. Отже, міграція починається з класів активів, які найкраще відповідають цим умовам: по-перше, провідні кредитні активи, такі як облігації казначейства США, та фонди грошового ринку, наприклад, облігації казначейства США, стали першим вибором для установ для випробування через їхню національну кредитну підтримку та відносно стабільні ціни. Потім є якісні корпоративні облігації та кредитні активи, а потім поступово розширення прав на доходи від нерухомості, товари тощо.Коли високоякісні активи починають широко існувати у вигляді токенів, це природно переходить до більш складної другої фази: реструктуризації інфраструктури ринку в блокчейні, такої як торгівля, розрахунки та зберігання. Головне питання — де і як ці активи на блокчейні будуть торгуватися та керувати ліквідністю? Наразі можуть з'явитися дві моделі: по-перше, існуючі мейнстрімні біржі здійснюють глибоку технологічну трансформацію, щоб їхні системи могли нативно приймати, торгувати та розраховувати активи на блокчейні. Цей процес стикається з серйозними викликами, зокрема рефакторингом основного транзакційного рушія для врахування асинхронних розрахунків блокчейну, розробкою сумісних інтерфейсів для взаємодії з ончейн-смарт-контрактами та перебудовою конвеєрів даних з кадійськими та кліринговими установами. Друга — це поява нової альтернативної торгової системи, повністю заснованої на архітектурі блокчейну.Глибока суперечність, яку виявляє ця перехідна фаза, полягає у взаємодії. Існуюча фінансова інфраструктура є високо централізованою та закритою, і ідеальна блокчейн-екосистема виступає за відкритість і композиційність. Як активи, випущені на приватних або конкретних консорціумних ланцюгах, можуть безпечно та відповідно текти у ширшій екосистемі публічних ланцюгів? Зрештою, можливо, ми побачимо гібридну фінансову екосистему: базовий — це відповідні вимогам і достовірні токени активів; Середній рівень — це регульована онлайн-торгова платформа та аудитований DeFi-протокол; Верхній рівень багатий на застосування фінансових інновацій. Побудова цієї екосистеми — це не лише реалізація технологій, а й загальна міграція правових рамок, регуляторного консенсусу та звичок учасників ринку.3. Серйозні виклики: трикутна гра та специфічні дилеми технологій, регулювання та інтересівБудь-яке прогнозування повної міграції в короткостроковій перспективі має стикатися з численними серйозними та конкретними викликами. Технічна здійсненність, регуляторні рамки та усталені закономірності інтересів утворюють міцний «неможливий трикутник».Масштабованість технологій і зрілість — це перші перешкоди. Поточний річний обсяг торгів на ринку казначейських облігацій США сягає трильйонів доларів, а щоденний обсяг торгів на світовому фінансовому ринку ще більш астрономічний. Хоча існуючі масові публічні ланцюги досягли значного прогресу завдяки масштабувальним рішенням, вони все ще стикаються з труднощами щодо пропускної здатності, завершеності транзакцій і мережевих комісій у крайніх випадках при підтримці високочастотних, великовартових транзакцій такого масштабу. Більше того, фінансові додатки вимагають майже 100% безпеки та стабільності, а інциденти безпеки, такі як вразливості смарт-контрактів і атаки на крос-чейн-брідж, є поширеними, що підкреслює суворе вдосконалення технологічної інфраструктури до її дозрівання.Фрагментація та невизначеність регуляторної бази є найбільшими м'якими обмеженнями. Поточне глобальне регулювання токенізованих активів знаходиться в «розмитій зоні». У Сполучених Штатах SEC і CFTC мають давню юрисдикційну суперечку щодо того, чи є певні цифрові активи «цінними паперами» чи «товарами», що призводить до труднощів із дотриманням вимог для учасників проєкту. Основний виклик регулювання полягає в методології: як ефективно та неруйнівно впровадити ефективні правила, такі як «знай свого клієнта», боротьба з відмиванням грошей і управління придатністю інвесторів у традиційних фінансах, у децентралізоване або напівцентралізоване ончейн-середовище у формі «регулювання як код».Залежність від шляху та опір реструктуризації традиційного патерну інтересів є глибоко вкоріненими соціальними викликами. Суть міграції блокчейну на фінансовому ринку — це реорганізація виробничих відносин, яка неминуче торкнеться бізнес-моделі та центру прибутку існуючих посередників. Водночас вся фінансова індустрія інвестувала величезні витрати у існуючі системи, включно з персоналізованим програмним забезпеченням, довго навченими професійними командами та зрілими процесами внутрішнього контролю ризиків. Перехід до абсолютно нової парадигми означає надзвичайно високі витрати на конвертацію, криві навчання та невідомі операційні ризики, що становить сильну інституційну інерцію.4. Висновок: Незворотна, але приречена поступова революціяПовернемося до гарячого обговорюваного «дворічного прогнозу» голови SEC Пола Аткінса. Враховуючи практичні обмеження технологій, регулювання та інтересів, досягнення міграції «всього фінансового ринку США» на блокчейн протягом двох років — це майже неможливий операційний виклик. Однак справжня цінність цього пророцтва полягає в тому, що воно посилає чіткий стратегічний сигнал з точки зору ключового регулятора: базовий технологічний зсув на фінансовому ринку піднявся з маргінального технологічного експерименту до одного з майбутніх варіантів серйозного мислення у провідних регуляторах і отримав термінове очікування.Ця зміна, ймовірно, набуде форми поступової, інтегрованої та тривалої революції, сповненої спроб і помилок. У наступні два роки ми можемо побачити, що класи активів і масштаби високоякісних RWA, таких як токенізовані казначейські облігації та приватні інвестиційні фонди, продовжать розширюватися; Основні фінансові установи ширше застосували технологію блокчейн для процесу фонового клірингу та розрахунків. У регуляторній пісочниці великих фінансових центрів будуть затверджені більш обмежені пілотні проекти, що передбачають токенізацію основних активів. а також прориви у ключовому федеральному законодавстві щодо цифрових активів.Водночас різні регуляторні шляхи, обрані великими економіками, такими як Китай, США та Європа, на основі їхніх політичних і економічних структур, нинішнього стану фінансової системи та толерантності до ризиків створюють різноманітну «контрольну групу» для цього глобального експерименту. Ця диверсифікація сама по собі є джерелом диверсифікації ризиків і стійкості у глобальній фінансовій системі.Зрештою, суть фінансів — це обмін цінністю та передача довіри через час і простір. Як нова «машина довіри», історична місія технології блокчейн полягає не просто у заміні існуючих систем, а в наданні більш ефективних, прозорих і перевірених рішень довіри для дедалі складніших і глобалізованих економічних мереж через криптографічні гарантії, розподілений консенсус і програмованість. Незалежно від того, скільки технічних вузьких місць, регуляторних прогалин і ігор інтересів попереду, фінансова система незворотно еволюціонує до вищого рівня цифровізації, інтелекту та довіри. Мета цієї міграції може бути не зовсім зрозумілою, але подорож без сумніву почалася, і її шлях буде більш звивистим, глибоким і відкритим, ніж початкове передбачення.Джерела частини інформації:"Голова SEC США: Весь фінансовий ринок США може бути переведений на цей ланцюг протягом двох років"«Остання промова голови SEC США: реформувати регуляторні правила, такі як розкриття інформації про IPO, для оживлення ринку капіталу США»"Голова SEC США: Очікується, що всі ринки США будуть переведені на онлайн-мережу протягом наступних 2 років"