Думка: ETH колись був валютою, але зараз його замінили стейблкоїни.

Автор: Данкрад Файст, колишній науковий співробітник Ethereum Foundation, нинішній дослідник Tempo

Переклад: Jinse Finance

Я не трейдер. Ця стаття є лише підсумком моїх особистих поглядів і не є інвестиційною порадою.

Наразі з оцінкою токенів L1 відбуваються цікаві явища: попри стале зростання активності в мережі, багато токенів насилу утримують раніше досягнуті цінові рівні. Такий розрив свідчить про те, що базова ціннісна пропозиція цих токенів могла змінитися. Ось мій погляд на поточну ситуацію.

ETH колись був валютою

Довкола питання, чи є ETH валютою, точилося чимало суперечок, але якщо подивитися на факти, то колись ETH дійсно був валютою.

У 2017 році першим великим продуктом Ethereum, що знайшов ринкову відповідність (PMF), стали ICO. Це був шалений рік, сповнений оптимізму, але найголовніше — інвестиції для ICO залучались у формі ETH. Оскільки тоді здавалося, що ETH лише зростає, як приватні особи, так і інституції зберігали більшість своїх інвестицій у ETH і навіть використовували його як головний спосіб оцінки вартості своїх резервів.

2020/2021 роки принесли нову хвилю впровадження, зосереджену навколо DeFi та NFT. ETH знову став у центрі — пам’ятаєте, як Christie’s та Sotheby’s почали вказувати ціни в ETH?

Озираючись назад, це був пік впровадження ETH як валюти. У певному сенсі він реалізував “три функції грошей”:

Одиниця обліку (особливо для NFT) Засіб збереження вартості Засіб обміну

Згідно з рівнянням обігу грошей (MV = PQ, де M — грошова маса, V — швидкість обігу, P — рівень цін, Q — обсяг товарів/послуг), можна виснувати, що коли ETH використовується як валюта, його ринкова капіталізація (пропорційна M) повинна бути пропорційна “ВВП ланцюга” (PQ) (за умови відносної сталісті швидкості обігу V). Іншими словами, якщо економічна активність Ethereum зростає, а ETH залишається основним засобом обміну, його оцінка також має зростати.

ETH був замінений стейблкоїнами

З 2021 року час був не на користь ETH: NFT втратили значну частину своєї вартості, а його статус засобу обміну переважно перейшов до стейблкоїнів.

Порівняно з періодом 2017-2021 років, зараз Ethereum рідко використовується як засіб обміну чи одиниця обліку. Це, ймовірно, пояснює, чому попри зростання впровадження, зростання ціни ETH застопорилося.

Шлях у майбутнє

ETH може вийти з цієї ситуації такими способами:

Трансформуватись у “мемне” збереження вартості за аналогією із золотом (чи нинішнім біткоїном). Проте це значною мірою відриває його від успіху самого ланцюга Ethereum, і наразі не зрозуміло, чи зможе він конкурувати з біткоїном; вартість мемного збереження визначається переважно брендом, а не технічними характеристиками. Сприяти масштабним активностям, щоб відновити роль ETH як валюти у втрачених сферах. Зосередитись на отриманні доходу та спалюванні комісій, із метою досягти доходу принаймні у кілька мільярдів доларів. Для цього потрібно, щоб Ethereum Foundation (EF) перетворився на ефективну організацію з розвитку технологій (R&D) і бізнесу (BD) та знайшов сталі джерела фінансування цих зусиль.

Багато L1 зіткнуться з подібною проблемою. Хоча їхні токени не мають історії використання як валюти, їх оцінка здебільшого ґрунтувалась на сприйнятті їх як потенційних альтернатив Ethereum, з неявним припущенням, що їх токени також стануть засобом обміну. Solana мала короткочасний успіх під час хвилі мемкоїнів на початку 2025 року, але це виявилося ще коротшим драйвером, ніж у Ethereum у минулому.

Висновок

Перед токенами L1 стоїть виклик: їхня історично висока оцінка значною мірою залежала від використання як валюти (особливо як засобу обміну). Рівняння обігу грошей свідчить, що коли токен виконує цю функцію, його оцінка зростає разом з економічною активністю в мережі. Однак перехід до стейблкоїнів зруйнував цей зв’язок для більшості токенів L1.

Це породжує питання оцінки: якщо токен більше не використовується як валюта, що тоді визначає його цінність? Є лише три варіанти: або повернути собі валютну функцію, або перейти до наративу збереження вартості (конкуруючи з біткоїном), або ж за рахунок комісійних доходів і спалювання створити суттєві прибутки, радикально змінивши ціннісну пропозицію. Останнє вимагатиме організацію іншого типу: таку, що зосереджена на розвитку бізнесу та сталому генеруванні доходу, а не лише на розробці протоколу.