На кого зірвалися тринадцять міністерств і сім асоціацій?

Question

Автор: Чжан Фен28 листопада 2025 року Народний банк Китаю, Національне управління фінансового регулювання, Китайська комісія з цінних паперів та бірж та ще десять відомств спільно провели координаційну нараду щодо діяльності, пов'язаної з віртуальними валютами. Після цього Китайська асоціація інтернет-фінансів, Асоціація банків Китаю та ще п’ять асоціацій опублікували «Попередження про ризики, пов’язані з незаконною діяльністю у сфері віртуальних валют та інших активів» (далі — «Попередження»), ще раз чітко окресливши свою позицію щодо регулювання віртуальних валют та пов’язаних із ними дій. У документі «токенізовані реальні активи» (RWA) згадуються поряд зі стейблкоїнами, «повітряними монетами» та майнінгом, що викликало широку дискусію на ринку щодо того, чи відноситимуться RWA до «незаконної діяльності, пов’язаної з віртуальними валютами».Уважний аналіз тексту показує, що регулятори, демонструючи рішучість, водночас розрізняють види діяльності за їхньою сутністю та не прирівнюють RWA і стейблкоїни до «повітряних монет» чи інших незаконних форм, а наголошують на ризиках і межах легітимності, залишаючи простір для дійсно легальних і обережних інновацій.I. RWA не були прямо віднесені до «незаконної діяльності», акцент зроблено на «множинних ризиках»У «Попередженні» спостерігається явна різниця у формулюваннях щодо різних видів діяльності, пов’язаних із віртуальними валютами. Щодо «повітряних монет» (наприклад, Pi Coin), у документі прямо зазначено, що вони «не мають суттєвих технологічних інновацій, не мають чітких комерційних застосувань і цінності, механізми емісії та операцій непрозорі, поширені шахрайство та маніпулювання ринком», і підкреслюється їхній зв’язок із пірамідними схемами та шахрайством. Це чітко негативна та заборонна кваліфікація.Натомість щодо «стейблкоїнів» і «токенізованих реальних активів» у тексті акцент зроблено на попередженні про ризики та описі поточної ситуації. Щодо стейблкоїнів зазначено, що вони «наразі не можуть ефективно забезпечити ідентифікацію клієнтів, протидію відмиванню коштів тощо, існує ризик використання їх для відмивання грошей, шахрайства із залученням коштів, незаконного транскордонного переміщення капіталу». Щодо RWA сказано, що «шляхом випуску токенів або інших прав, що мають ознаки токену, здійснюється фінансування й операції, що містять множинні ризики, зокрема ризик фіктивних активів, ризик банкрутства, ризик спекуляцій тощо», і чітко зазначено, що «фінансові регулятори Китаю наразі не схвалили жодної діяльності з токенізації реальних активів».З формулювань видно, що регулятори не визначають стейблкоїни та RWA як «незаконну діяльність» як таку, а наголошують на ризиках і відсутності схвалення. Це відрізняється від суворої заборони щодо «повітряних монет» і демонструє диференційований підхід. RWA як технологічний шлях токенізації реальних активів на блокчейні має потенційні переваги, такі як підвищення ліквідності та зниження транзакційних витрат. Регулятор не заперечує всіх можливих переваг цієї моделі, а лише застерігає від можливих зловживань на ринку.II. Сфера дії документа зосереджена на «незаконній фінансовій діяльності», а не на «загальній забороні» всієї галузіУ другій та третій частинах «Попередження» висуваються чіткі вимоги до різних установ і суспільства. Заборонні положення стосуються переважно «незаконної фінансової діяльності»:«Вітчизняні установи та особи, які здійснюють в Китаї обмін легальних валют на віртуальні валюти, випуск і фінансування токенізованих реальних активів тощо, підозрюються у незаконній емісії токенів, незаконному залученні коштів, самовільному публічному розміщенні цінних паперів, незаконній діяльності на ринку ф’ючерсів та інших незаконних фінансових діях».«Іноземні постачальники послуг щодо віртуальних валют або токенізованих реальних активів, які прямо чи опосередковано надають такі послуги на території Китаю, також займаються незаконною фінансовою діяльністю».Ці положення чітко спрямовані на діяльність, що здійснюється в Китаї без дозволу: емісія, фінансування, торгівля та надання супутніх послуг. Головна мішень — незаконність дій, а не технологія чи концепція як така. У документі вказано, що члени асоціацій не можуть надавати послуги для «внутрішньої емісії та торгівлі» віртуальними валютами або RWA, а також для відповідної діяльності, тобто об’єктом регулювання є конкретні незаконні дії.Це означає, що якщо діяльність, пов’язана з RWA:1. Не стосується незаконної публічної емісії чи фінансування всередині країни;2. Не надає підтримку незаконній діяльності на території Китаю;3. Модель діяльності відповідає чинному фінансовому законодавству, наприклад, здійснюється через легальні канали, орієнтована на кваліфікованих інвесторів, пройшла необхідне регуляторне погодження та реєстрацію;4. Особливо якщо вона використовує юрисдикції, такі як Гонконг, де вже існує правова база для регулювання віртуальних активів, і забезпечено ефективне відокремлення ризиків від материкового ринку;то така діяльність не обов’язково підпадає під заборону, викладену у «Попередженні». Документ спрямований на розрив ланцюга підтримки незаконної діяльності на території Китаю, а не на заборону будь-яких технічних дискусій, міжнародної практики або перспективних досліджень у сфері RWA у світі.III. Легальні RWA-проекти мають спиратися на правову базу та ефективно використовувати правила обох юрисдикційОбговорювані нами RWA мають відповідати чинній правовій базі, зокрема вимогам материкового Китаю та Гонконгу, а також відповідним міжнародним правовим нормам. З 2022 року Гонконг поступово запровадив повноцінну систему ліцензування постачальників послуг із віртуальних активів (VASP) і регулює емісію та обіг токенізованих цінних паперів та інших фінансових продуктів. У 2023 році Комісія з цінних паперів та ф’ючерсів Гонконгу додатково видала циркуляр щодо токенізованих цінних паперів та колективних інвестиційних схем, що стало орієнтиром для легальної токенізації активів.У такому контексті легальний RWA-проект може мати такі риси:- Легальна емісія, тобто випуск у дозволеній юрисдикції (наприклад, у Гонконзі) для кваліфікованих інвесторів відповідно до локальних вимог та з проходженням необхідної реєстрації чи погодження.- Реальність активів, тобто вони прив’язані до реальних, чітко визначених, з прозорим правом власності активів, із впровадженням ефективних механізмів аудиту, зберігання й розкриття інформації.- Технічна відповідність, тобто дотримання вимог кібербезпеки, захисту персональних даних, протидії відмиванню коштів і фінансуванню тероризму (AML/CFT).- Відокремлення сервісів, тобто технічна розробка, юридичні консультації, управління активами тощо здійснюються відповідно до законодавства юрисдикції надання послуг і не передбачають підтримки незаконної діяльності на материковому ринку.- Управління інвестиційними ризиками, тобто сувора ідентифікація інвесторів і оцінка їхньої здатності до ризику, щоб запобігти поширенню ризиків серед непідготовленої публіки.Такі легальні операції принципово відрізняються від дій, на які звертає увагу «Попередження», — «ризик фіктивних активів», «спекулятивний ризик», незаконне залучення коштів, незаконна емісія цінних паперів тощо. Мета регуляції — «прибрати з ринку погані активи», боротися з порушеннями, захищати інвесторів і підтримувати фінансову стабільність, а не гальмувати дійсно цінні та легальні фінтех-інновації.IV. Координаційна нарада та «Попередження»: потенційна користь для легальної діяльності й чітке попередження для незаконноїПроведення координаційної наради тринадцяти відомств та публікація «Попередження» сімома асоціаціями можна розглядати як комплексну відповідь на нинішні ринкові зловживання та очищення від ризиків. Основний вплив:- Чітке окреслення «червоних ліній», очищення ринку: негайна й жорстка боротьба з шахрайством, пірамідами, незаконним залученням коштів під виглядом RWA або стейблкоїнів (особливо з «повітряними монетами» на кшталт Pi Coin), покращення репутації галузі, недопущення витіснення якісних активів неякісними.- Підвищення відповідальності установ: банки, платіжні організації, брокери, інтернет-платформи зобов’язані посилити перевірку клієнтів, розірвати фінансові, інформаційні та технічні канали підтримки незаконної діяльності, що підвищує її вартість і ризики.- Просвітницька робота з населенням: через авторитетні канали доносити інформацію про ризики, знижувати ірраціональні спекулятивні настрої, формувати раціональне ставлення до інвестування.Для установ і проектів, які завжди дотримувалися легальності, це дає короткострокову обережність у настроях ринку, але в довгостроковій перспективі — це скоріше позитив:1. Чіткість регулювання зменшує невизначеність «сірої зони» і робить правила для легального бізнесу зрозумілішими;2. Очищення ринку сприяє тому, що легальні проекти отримують більш збалансовану увагу й ресурси;3. Наголос на «ризиках» і «відсутності дозволу», а не на «повній забороні», залишає поле для подальших легальних пілотних проектів у майбутньому за умови наявності чітких правил і контрольованих ризиків.V. Рішучість із раціональним підходом: диференційований підхід і фокус на ризикахЗагалом дії тринадцяти відомств і семи асоціацій демонструють рішучість і водночас раціональність регуляторного мислення.Рішучість полягає у «нульовій толерантності» до будь-якої незаконної фінансової діяльності, жорсткому захисті фінансової безпеки держави та соціальної стабільності, безкомпромісній забороні й боротьбі з будь-якими спробами обійти чинні закони для незаконної емісії, торгівлі чи надання супутніх послуг у країні, а також своєчасній реакції на ринкові спекуляції та контроль ризиків.Раціональність проявляється у розрізненні різних видів діяльності, пов’язаних із віртуальною валютою: забороні шахрайських проектів на кшталт «повітряних монет», але наголошенні на ризиках і поточному стані регулювання для стейблкоїнів і RWA; орієнтації на ризики, фокусі на незаконності конкретних дій і суті ризиків, а не на «загальній забороні» технологій чи концепцій; залишенні простору для легальних інновацій у майбутньому за умови вдосконалення правил і контролю ризиків.Такий раціональний підхід базується на глибокому розумінні складних відносин між фінансовими інноваціями та контролем ризиків. Блокчейн і токенізація активів мають потенційну цінність, але повинні розвиватися у правовому й регуляторному полі. Поточна регуляторна позиція — це обережний баланс між пріоритетом контролю реальних ризиків і збереженням простору для легального розвитку в майбутньому.Підсумовуючи, координаційна нарада тринадцяти відомств і «Попередження» семи асоціацій визначили RWA та стейблкоїни як об’єкти підвищеної уваги з точки зору ризиків, але не прирівняли їх до «повітряних монет» чи іншої незаконної діяльності й не ввели тотальної заборони. Основна мета документу — боротьба з незаконною фінансовою діяльністю на території Китаю та її інфраструктурою, чітке окреслення меж, очищення ринку і захист інвесторів.Для учасників ринку головне — не боятися концепцій, а поважати закон і ризики. Будь-які ініціативи, пов’язані з RWA чи стейблкоїнами, повинні ставити легальність на перше місце, суворо дотримуватися законів Китаю та інших країн, особливо уникати незаконної емісії, торгівлі чи надання підтримки такій діяльності всередині країни. У межах чинної правової бази, особливо в таких юрисдикціях, як Гонконг, що вже мають відповідні правила, легальні й обережні експерименти з RWA залишаються можливими.Ці регуляторні сигнали — це короткострокове «попередження» й «очищення» для ринку, але в довгостроковій перспективі — це «світлофор» та «фундамент» для розвитку галузі. Вони чітко вказують: фінансове регулювання Китаю, дотримуючись принципу безпеки, зберігає раціональний підхід до оцінки передових технологій. Є рішучість, є раціональність — і це саме той тип регуляторного середовища, який необхідно розуміти та приймати для довгострокового розвитку фінтеху в Китаї. Майбутні можливості належатимуть тим, хто здатен поєднати інновації з глибоким розумінням і дотриманням принципів легальності.