Чи достатньо 1,4 мільярда доларів США "рідини для продовження життя" стратегії?

Question

Автор: JED GRAHAM

Оригінальна назва: Strategy залучила 1,4 мільярда доларів для 'Біткоїн Зими'. Чи цього достатньо?

Компіліція та упорядкування: BitpushNews

MicroStrategy (MSTR) готується до можливого “біткоїн-зимового періоду”, оголосивши минулого тижня про залучення 1,4 мільярда доларів шляхом випуску 8,2 мільйона акцій, ці кошти будуть достатніми для покриття всіх відсоткових витрат на наступні 21 місяць.

Незважаючи на те, що погані новини про ціну біткойна наразі переважають, що призводить до падіння криптовалют, відносно хорошою новиною є те, що Strategy зазначає, що протягом принаймні 21 місяця не потрібно продавати жоден біткойн. Це зобов'язання залишається чинним, навіть якщо капітальний ринок втрачає інтерес до акцій, боргових зобов'язань та привілейованих акцій MSTR.

! image.png

На даний момент витрати MicroStrategy на відсотки та дивіденди за привілейованими акціями складають близько 800 мільйонів доларів на рік. Проте цей резервний фонд може не запобігти великій грошовій кризі, яка почнеться з вересня 2027 року.

У той час, якщо ціна акцій залишиться низькою, компанія буде змушена викупити конвертовані облігації на суму 1 мільярд доларів. Крім того, компанія має ще 5,6 мільярда доларів конвертованих облігацій, які наразі перебувають поза грошима і можуть бути викуплені готівкою у 2028 році.

Дорога страхова політика

MicroStrategy могла б викупити частину пріоритетних акцій на суму 1,44 мільярда доларів, що дозволило б заощадити понад 150 мільйонів доларів на річних відсоткових витратах. Але компанія в понеділок оголосила, що ставка на її пріоритетні акції STRC буде підвищена з початкових 9% до 10,75%.

У порівнянні, утримуючи готівку та інвестуючи в безризикові державні облігації, MicroStrategy може отримати 4% до 5% відсоткових доходів. Вибір не погашати борг означає, що компанія та її акціонери-ординарники повинні щороку сплачувати близько 90 мільйонів доларів “страхових внесків” в обмін на резервний план у випадку замороження капітальних ринків.

Стратегічний вибір та оцінка вартості

MicroStrategy більше схильна продавати акції, коли корпоративна вартість компанії (включаючи ринкову капіталізацію, борги та привілейовані акції) перевищує вартість її біткойн-активів. Ситуація залишається такою ж — іншими словами, її ринкова чиста вартість активів (mNAV) все ще перевищує 1.

“Коли ми розглядаємо біткоїн-зиму і бачимо, що mNAV стискається, я сподіваюся, що наш mNAV не впаде нижче 1,” сказав генеральний директор MicroStrategy Фонг Ле в минулому тижні в подкасті “What Bitcoin Did”. “Але якщо він дійсно впаде, а у нас не буде інших каналів фінансування, нам доведеться продати біткоїн.”

! image.png

Однак компанія вирішила не дозволяти ціні акцій MSTR в короткостроковій перспективі визначати її долю. Коли настане термін виплати дивідендів, MicroStrategy може вибрати використати резервний фонд.

Проблема, яку не може вирішити резервний фонд

Фонд резервів у доларах MicroStrategy може забезпечити короткострокову захист без необхідності продажу біткоїнів, але це полегшення може не тривати довго, якщо ціна біткоїна та акції MSTR не зможуть відновити частину своїх втрат.

Оскільки, якщо компанії справді потрібно буде використати цей фонд, його обсяг зменшиться. У той час, якщо оцінка компанії впаде нижче вартості володіння біткоїнами, подальше випуск акцій стане ще складнішим.

Справжній момент кризи: конвертовані облігації 2027 року закінчуються

Справжня криза може настати вже у вересні 2027 року, коли закінчиться термін дії конвертованих облігацій компанії.

S&P Global 27 жовтня присвоїло MicroStrategy кредитний рейтинг B- (перспектива стабільна) і особливо підкреслило “ризик ліквідності”, пов'язаний з його конвертованими облігаціями.

“Ми вважаємо, що існує ризик, що коли біткоїн зазнає серйозного тиску, конвертовані облігації можуть одночасно спливти, що може призвести до того, що компанії доведеться ліквідувати біткоїн за зниженими цінами або провести реструктуризацію своїх конвертованих облігацій чи привілейованих акцій — ми можемо розглядати це як дефолт,” — написав S&P Global.

Тоді Standard & Poor's вказав, що 5 мільярдів доларів конвертованих облігацій знаходяться в “поза грошима” (тобто нижче конвертаційної ціни). З тих пір ще 1,8 мільярда доларів конвертованих облігацій впали нижче конвертаційної ціни, серед яких облігації на 1,01 мільярда доларів з конвертаційною ціною 183,19 доларів. Власники облігацій можуть вимагати від компанії повернення основної суми 15 вересня 2027 року — якщо акції не зможуть дати достатні стимули для подальшого забезпечення низьковартісного фінансування, вони, ймовірно, так і зроблять.

Детальна таблиця конвертованих облігацій

Ось ключові дані про конвертовані облігації MicroStrategy:

| Вересень 2024 року | 1,01 мільярда доларів | 0,625% | 183,19 | 15 вересня 2027 року |

| Листопад 2024 року | 3 мільярди доларів США | 0.0% | 672.4 | 1 червня 2028 року |

| Березень 2024 року | 800 мільйонів доларів | 0,625% | 149,77 | 15 вересня 2028 року |

| Лютий 2025 року | 2 мільярди доларів | 0% | 433.43 | 1 березня 2028 року |

| Березень 2024 року | 603.75 мільйонів доларів США | 0.875% | 232.72 | 15 вересня 2028 року |

| Червень 2024 року | 800 мільйонів доларів | 2,25% | 204,33 | 15 червня 2029 року |

（Джерело даних: звіт MicroStrategy 10-Q）

Підсумок

Ціна акцій MSTR 1 грудня закрилася зниженням на 6%, що на 64% менше, ніж 52-тижневий максимум в середині липня. Протягом дня акції знизилися до 156 доларів, але пізніше зменшили падіння до понад 167 доларів.

Ціна біткоїна впала на 7,1% до 84 996 доларів, не зумівши здійснити ефективний відскок з трохи нижчої позначки в 84 000 доларів.

Отже, історія Strategy перетворюється на гонку з часом. Компанія отримала 1,4 мільярда доларів за 21 місяць буферного періоду, але справжнє випробування – це величезні конвертовані облігації, які потрібно буде погасити в 2027 році. Коли ринок висловлює занепокоєння через різке падіння акцій, найбільша публічна компанія з біткоїнів стикається не лише з проблемою короткострокової ліквідності, але й з питанням, як зберегти цю важку віру та борги до моменту, коли настане наступний биковий цикл.

Адже в криптовалютному світі час ніколи не є лінійним — а те, що потрібно для стратегії, якраз і є достатня кількість часу.

BTC-0.03%

Переглянути оригінал