Чи зможе Credo зберегти маржу прибутку під час швидкого зростання?

Question

Фінансовий звіт за перший квартал гіганта чіпів Credo Technology виявився досить вражаючим — дохід склав 223 мільйони доларів, зростання в порівнянні з попереднім кварталом становить 31%, а в річному вимірі — великий памп на 274%. За цим стоїть шалений попит на високошвидкісні рішення з низьким споживанням енергії для інфраструктури AI.

Але насправді вражає маржа прибутку. Неконсольована валова маржа 67,6% вже перевищила верхню межу очікувань компанії і в порівнянні з попереднім кварталом зросла на 20 базисних пунктів. Операційна маржа прибутку підскочила з 36,8% минулого кварталу до 43,1%, неконсольована чиста маржа прибутку досягла 44,1% — що це означає? Це вже рівень стелі в індустрії чіпів.

Де знаходиться двигун зростання? Основна залежність від бізнесу AEC (активний кабель). Три найбільші клієнти кожен вносять понад 10% доходу, очікується, що цього року таких великих клієнтів стане 3-4. Credo також розширює виробництво оптичних DSP та перехідників PCIe, очікується, що оптичний дохід подвоїться у фінансовому році 2026.

Але виникає питання — чи зможе така висока прибутковість витримати? Подивімося на конкурентів:

Marvell: У другому кварталі валова рентабельність становила 59,4%, що на 250 базисних пунктів нижче в річному вимірі, хоча операційна рентабельність значно розширилася в порівнянні з попереднім кварталом.

Broadcom: У третьому кварталі валова рентабельність досягла рекордних 78%, EBITDA рентабельність склала 67,1%, це справжній монстр прибутку.

Очікування Credo: У наступному кварталі валова маржа, ймовірно, знизиться до 64%-66%, а річна чиста рентабельність залишиться на рівні близько 40%. Це свідчить про те, що компанія також усвідомлює, що високі рентабельності можуть бути важко підтримувати — розширення масштабів, посилення конкуренції, торгові тертя — все це є змінними.

З точки зору ціни акцій, CRDO за останні 6 місяців зросла на 120%, що значно перевищує зростання галузі напівпровідників на 43.2%. Але й оцінка також злетіла — 12-місячний котирувальний P/E 20.81 рази, що майже в 3 рази більше середнього по галузі 7.56 разів.

Ключове питання: Чи зможе Credo підтримувати маржу прибутку на високому рівні, як Broadcom? Чи доведеться їй, як Marvell, поступитися при розширенні? Відповідь на це питання в значній мірі визначає подальший напрямок ціни акцій.