Коли можна купувати просадку? Менеджер VanEck розкриває найкращий час для інвестування в Біткойн.

Упорядкування & компіляція: ShenChao TechFlow

Оригінальна назва: Розмова з інвестиційним менеджером VanEck: чи варто зараз купувати BTC з точки зору інститутів?

!

Гість: Метью Сігл, менеджер портфеля VanEck Onchain Economy ETF ($NODE)

Ведучий: Ентоні Помпліано

Подкаст-джерело: Ентоні Помпліано

Оригінальна назва: Чи настав час купувати біткойн зараз?

Дата виходу: 25 листопада 2025 року

Підсумок основних пунктів

Метью Сігл є менеджером портфеля VanEck Onchain Economy ETF ($NODE), який вважається одним з найбільш перспективних інституційних продуктів у криптоекосистемі. У цьому інтерв'ю ми обговорили, як інституції оцінюють біткойн, від ринкової структури, інвесторських настроїв до факторів, що впливають на нещодавні зміни цін. Метью представив три ключові індикатори, які він використовує для оцінки майбутньої динаміки біткойна, і поділився своєю стратегією купівлі під час ринкових коливань, а також своїми акцентами на акціях криптовалютних компаній, які виходять на біржу. Крім того, в цьому випуску подкасту також обговорюється ширша екосистема цифрових активів, включаючи платформи смарт-контрактів, стейблкоїни та сфери, які він вважає найбільш перспективними в довгостроковій перспективі.

Тут також є короткий варіант нотаток до подкасту у вигляді графіки, щоб допомогти вам швидко зрозуміти суть.

!

Вражаючі висновки

• Біткойн-майнінгові компанії переходять на AI.
• Волатильність є однією з найбільших проблем у сфері криптовалют.
• Метью Сігл зазвичай оцінює ринкову продуктивність біткоїна з трьох точок зору. Перша - це глобальна ліквідність, біткоїн постійно знаходиться в негативній кореляції з індексом долара (DXY); друга точка зору - це рівень важелів у криптоекосистемі, наразі рівень важелів на крипторинку знизився, а ставки фінансування суттєво впали; третя точка зору - це активність в мережі, наразі активність в мережі виглядає досить млявою, стан активності не є оптимістичним.
• 78,000 і 70,000 доларів поблизу підтримки є гарною можливістю для входу.
• Я зазвичай обираю спосіб регулярних інвестицій, наприклад, інвестуючи фіксовану суму на певному рівні ціни або здійснюючи регулярні інвестиції кожні два дні.
• Мій інвестиційний стиль полягає в невеликих позиціях, високій диверсифікації та використанні стратегії «купити дешево, продати дорого» на ринку. На сьогоднішній день ця стратегія показує хороші результати.
• Як тільки ви вирішите купити, не потрібно одразу вкладати всі кошти, а слід використовувати поетапний підхід, щоб більш раціонально реагувати на коливання ринку.
• Ринок перенасичений, а інфляція альткоїнів все ще дуже висока. Окрім спекулятивних характеристик, вони ще не знайшли справжнього відповідності продукту з ринком.
• Solana демонструє відмінні результати у створенні міжгалузевих екосистем.
• Політика дерегуляції Трампа насправді мала певний негативний вплив на альткоїни, оскільки характеристика децентралізації була послаблена в новому регуляторному середовищі.

Як установи нині дивляться на біткойн

Anthony Pompliano: Сьогодні ми запросили Метью Сігела, який є менеджером портфеля ETF Van Eck з ланцюгової економіки ($NODE).

Я вважаю, що ми можемо почати з важливого питання: як інституції нині ставляться до біткойна? Ринкові сигнали дуже складні, є як позитивні, так і негативні дані, ціна погано поводиться, настрої інвесторів низькі. Як Van Eck та інші інституції зазвичай оцінюють біткойн та його розподіл активів?

Метью Сігл:

З точки зору інтересу інвесторів, я вважаю, що увага установ до біткоїну залишається високою. Ми все ще отримуємо велику кількість запитів на освітній контент, поради щодо формування портфеля та запити на невелике розміщення. Однак наразі ціна біткоїну зазнала більше ніж 30% відкату, і обсяги торгівлі деяких наших лістингових продуктів також знизилися. Це свідчить про те, що, хоча інвестори мають великий інтерес до дослідження біткоїну, на практиці існує певна вагання в торгівельних операціях.

Ентоні Помпліано: Отже, якщо ми проаналізуємо ці дані, як би ви розмежували позитивні та негативні дані?

Матвій Сігель:

Ми зазвичай оцінюємо ринкову продуктивність біткойна з трьох точок зору.

Перший - це глобальна ліквідність. Біткойн має постійно негативну кореляцію з індексом долара США (DXY), тому глобальні ризикові настрої, левередж і декретування мають дуже значний вплив на біткойн, особливо з початку пандемії COVID. Ця макро-тенденція має вплив на біткойн, який значно перевищує попередні етапи. На жаль, біткойн-майнери займають центральне місце в цьому процесі. Нещодавно, через посилення кредитних умов і величезні борги, які накопичили великі компанії (таких як Oracle) для розвитку своїх AI можливостей, біткойн-майнери змушені адаптувати свою діяльність до ринкових можливостей. Це потребує значних капітальних витрат, які зазвичай залежать від боргового фінансування, фінансування акціонерного капіталу або продажу біткойнів для збору коштів. До жовтня біткойн-майнери все ще активно продавали біткойни для підтримки цих будівель. Ця ситуація призвела до порочного кола: посилення кредитних умов вплинуло не лише на здатність майнерів фінансуватися, але й далі знизило ціну біткойнів. Тому я вважаю, що з точки зору глобальної ліквідності, докази змішані, є фінансова підтримка, але ринкові перспективи стають дедалі менш певними.

Другий аспект – це рівень важелів у криптоекосистемі. Я вважаю, що це позитивний сигнал. У середині жовтня ми пережили ліквідацію на ринку, що призвело до зниження рівня важелів у крипторинку та суттєвого скорочення фінансових ставок. Протягом останніх 12 годин обсяг ліквідацій на ринку досяг близько 1,7 мільярда доларів. Це свідчить про те, що важелі в крипторинку значно зменшилися, і я сприймаю це як бичачий сигнал.

Третій погляд - це активність в мережі. Зазвичай ми зосереджуємо увагу на деяких даних, таких як комісії за транзакції, кількість активних адрес і частота транзакцій. З цих даних видно, що наразі активність в мережі демонструє певну слабкість, стан активності не є оптимістичним.

Як оцінювати показники в реальному часі та ключові рівні цін на біткойн

Ентоні Помпліано: Отже, як ви оцінюєте ринок біткоїнів? Ми вже говорили, що глобальна ліквідність є “жовтим світлом”, важелі в криптоекосистемі — це “зелене світло”, а активність в мережі — “червоне світло”. Очевидно, ці сигнали змішані. Як би ви зважили ці фактори? На що з цих трьох ви більше схильні звертати увагу? Коли ці сигнали виникають одночасно, як ви коригуєте свою стратегію?

Матвій Сігель:

Я вважаю, що це в значній мірі залежить від інвестиційного стилю особи. Як я вже згадував раніше, наразі обсяги торгів на ринку знизилися, що свідчить про те, що інвестори виявляють коливання в реальних діях. Наприклад, в моєму ETF з ланцюгової економіки, близько двох-трьох тижнів тому я продав 15% своїх позицій у біткоїн-майнінгу. Це сталося через те, що ми помітили ослаблення оптимізму на ринку, в той час як кредитне середовище стало більш напруженим. Біткоїн-майнери значно сприяють нашим доходам, тому в кінці року розумним вибором буде помірне зниження ризику. Наразі ми ще не перерозподілили ці кошти, але я стежу за кількома ключовими рівнями цін на біткоїн.

Одним із ключових рівнів є 78 000 доларів, що відповідає падінню на 40 % від пікових значень. У попередньому ринковому циклі біткоїн пережив падіння на 80 %. З того часу волатильність цін на біткоїн знизилася приблизно вдвічі. Якщо волатильність зменшиться вдвічі, я вважаю, що корекція цін також може зменшитися вдвічі, тому падіння на 40 % є розумною можливістю ризику та прибутку. Крім того, рівень 78 000 доларів також може прорвати підтримку на рівні 69 000 доларів, яка сформувалася після виборів. Ми пережили волатильність в районі 70 000 доларів у день виборів, і в квітні цього року знову протестували цей рівень. Таким чином, тут вже сформувалася досить сильна технічна підтримка.

Якщо буде подальше падіння, ще одним рівнем, на який варто звернути увагу, є 55 000 доларів США, що відповідає позиції 200-тижневого ковзного середнього. Якщо на ринку виникнуть екстремальні ситуації, наприклад, знову відбудеться падіння на 80%, біткойн може повернутися до приблизно 27 000 доларів США, що якраз відповідає рівню ціни під час подачі заявки на біткойн ETF від BlackRock. Така ситуація знищить усі прибутки від ETF, але я вважаю, що ймовірність цього невисока. Загалом, падіння на 40% і підтримка поблизу 70 000 доларів США є хорошою можливістю для входу.

Ентоні Помпліано: Я розумію вашу точку зору. Як індивідуальні інвестори, ми можемо більш гнучко оцінювати рівні цін, наприклад 77,000 доларів або 80,000 доларів, ці відстані можуть не мати великої різниці для особи, але інституційні інвестори стикаються з більшими обмеженнями при розміщенні капіталу, такими як управління ризиками, ребалансування та інші проблеми, при цьому у них є дані, інструменти та досвід, яких немає у індивідуальних інвесторів.

Як ви ставитеся до різниці в інвестуванні між 77,500 доларами та 80,000 доларами? Чи слід діяти рішуче, коли ціна наближається до мети, а не чекати на нижчу ціну? У зв'язку з нинішньою високою волатильністю ринку, як ви конкретно реалізуєте інвестиційну стратегію? Наприклад, коли ринок переповнений крайнім жадібністю або страхом, фондовий ринок має нижчу волатильність, але індекс VIX досягає 28. У цьому випадку ви будете рішуче входити в ринок, чи будете дотримуватись дисципліни, встановлюючи цінові цілі та лімітні ордери?

Метью Сігл:

Мій особистий стиль більше схиляється до поступового підходу. Я зазвичай обираю метод регулярних інвестицій, наприклад, інвестуючи фіксовану суму на певному ціновому рівні або здійснюючи регулярні інвестиції кожні два дні. Як професійні інвестори, ми маємо спеціалізовану команду трейдерів, яка підтримує нас, допомагаючи знаходити ліквідність та виконувати угоди. Це одна з переваг інституційних інвестицій, яка дозволяє нам застосовувати більш дисциплінований інвестиційний підхід.

Проте я вважаю, що немає абсолютного правильного чи неправильного способу. Ключ полягає в тому, щоб ухвалювати розумні та раціональні рішення, виходячи з власної логіки та потреб клієнтів. Для мене повільне планування більше підходить до мого стилю.

Чому акції, пов'язані з криптовалютою, $NODE показують відмінні результати

Ентоні Помпліано: Давайте поговоримо про акції, що котируються на біржі, пов'язані з біткоїном та криптоіндустрією. Ваш ETF продукт $NODE з моменту свого заснування показав дуже хороші результати, я дізнався, що його зростання становить приблизно від 28% до 32%, перевищуючи результати біткоїна.

Загалом, багато людей вважають, що біткоїн або криптоактиви самі по собі повинні випереджати відповідні акції, але за минулий рік ми спостерігали деякі інші ситуації. Будь ласка, розкажіть про $NODE стратегію публічних акцій та ваші ідеї щодо розподілу активів у цих компаніях.

Матвій Сігель:

Дійсно. З точки зору інвестора, будь то інституційний чи роздрібний інвестор, багато хто віддає перевагу непрямим інвестиціям у криптоіндустрію через акції. Це пов'язано з тим, що фінансова інформація про акції більш стандартизована, а також може безпосередньо відповідати їхнім брокерським рахункам. З моїх спостережень, з моменту виборів однією з істотних змін у криптоіндустрії стало те, що інвестиційні банки почали бути готовими підписувати пов'язані з криптовалютою активи. Саме тому ми спостерігали так багато IPO, SPAC і вторинних розміщень за останній рік. Нам пощастило в Van Eck, що ми після виборів змінили стратегію, зосередившись на інвестиціях у акції, пов'язані з криптовалютою. Як показують результати, ця стратегія була правильною. З моменту запуску $NODE ціна біткоїна знизилася на 16%, тоді як відповідні акції значно зросли. Ми змогли виявити глибокий вплив ШІ на біткоїн-майнерів і побудувати портфель з відносно низькою волатильністю.

Звичайно, наш портфель також зазнав деяких відкатів, але в порівнянні з іншими конкурентними продуктами на ринку, ми успішно знизили частину вниз ризиків за рахунок суворого контролю розміру позицій. У цій ранній стадії індустрії багато невеликих компаній та компаній з високим кредитним плечем стикаються з ризиками виконання та операційними ризиками. Я вважаю, що немає необхідності брати на себе надмірний ризик, наприклад, виділяючи 10% на одну позицію. Натомість я більше схильний зосереджувати ризик у межах від 1% до 4% і використовувати ринкову волатильність для пошуку переваг.

Крім того, ми маємо досить широке визначення акцій, пов'язаних з криптовалютами, і звертаємо увагу не лише на компанії, чия основна діяльність пов'язана з криптоіндустрією, але й на ті, що входять у біткойн-ланцюг через токенізацію або продажі. Ці компанії можуть не лише зекономити витрати, але й створити дохід через відповідний бізнес, що має дуже значний вплив на співвідношення ціни та прибутку. Отже, мій стиль інвестування - це малі позиції, висока диверсифікація, водночас використовуючи стратегію «купувати дешево, продавати дорого» на ринку. На сьогодні ця стратегія показує хороші результати.

Ентоні Помпліано: Ви згадали, що компанії не обов'язково мають більшість бізнесу, пов'язаного з криптоіндустрією. Чи можете навести приклад, які компанії продають продукти криптоіндустрії або використовують відповідні технології, але не вважаються традиційними криптокомпаніями?

Матвій Сігель:

Я можу навести приклад, а саме Hynex, це корейський виробник пам'яті, який в основному продає продукцію напівпровідниковій промисловості. Він конкурує з Micron і SanDisk, належачи до олігополістичного ринку. Коли продажі майнінгових машин Bitcoin йдуть добре, частка бізнесу Hynex у DRAM в майнінгу Bitcoin становить приблизно однозначні до середніх однозначних чисел. З маргінальної точки зору, це дійсно має певний вплив на його загальний бізнес, але не є домінуючим фактором. Однак, коли ми враховуємо вплив штучного інтелекту на ланцюг постачання, динаміка попиту та пропозиції зазнала суттєвих змін. Компанії на кшталт Hynex наразі мають коефіцієнт ціни до прибутку близько 5 разів, що робить їх дуже привабливими для інвестування з точки зору оцінки. Наша частка в Hynex становить близько 1%, ця компанія пов'язана не лише з цифровими активами, але й отримує вигоду від інших структурних можливостей зростання. Це хороший приклад.

Що може змінити похмуру ситуацію біткоїн-майнерів?

Ентоні Помпліано: Біткоїн-майнери зазнали значних відкатів у останні роки, особливо після досягнення піку цін на біткоїн. Які фактори, на вашу думку, можуть змінити ситуацію з низькою активністю майнерів?

Не так давно ми обговорювали цікаву точку зору, яку висловив Говард Маркс під час інтерв'ю в Уортонській школі бізнесу у 2018 році. Він згадував про поширену метафору в інвестуванні — “піймати падаючий ніж”, і його стратегія полягала не в тому, щоб точно вловити дно, а в поступовому купівлі та накопиченні позицій, коли ціна наближається до дна, навіть якщо ціна може продовжувати падати, але під час відновлення ринку він продовжить нарощувати позиції. Отже, як ви вважаєте, яким чином може змінитися тенденція біткойн-майнерів?

Метью Сігл:

Я повністю підтримую думку Говарда Макса, це саме та інвестиційна стратегія, про яку я згадував раніше. Як тільки ви вирішите купити, немає потреби вкладати все відразу, а слід використовувати поетапний підхід, більш раціонально реагуючи на коливання ринку.

З моєї особистої аналітики, є два основних фактори, які можуть допомогти шахтарям вийти з кризи. Перший - це показники доходів у сфері штучного інтелекту. Наразі на ринку існує велика суперечка щодо того, чи можуть інвестиції в штучний інтелект принести реальні прибутки. Я вважаю, що доходи від штучного інтелекту більше проявляються в оптимізації витрат, а не в прямому збільшенні доходів. Зменшуючи операційні витрати, компанії можуть значно підвищити прибуток на акцію, що є позитивним сигналом для ринку. Наприклад, OpenAI нещодавно уклала угоду з Target, інтегрувавши свою технологію в роздрібні програми та процеси оформлення замовлення. Обсяг цієї угоди може сягати дев'яти цифр, хоча наразі інформації про це обмаль, але з появою більшої кількості подібних угод довіра ринку до штучного інтелекту може поступово зростати.

Другим фактором є монетарна політика Федеральної резервної системи. Якщо Федеральна резервна система вирішить знизити процентні ставки, це суттєво поліпшить ліквідність на ринку, що є критично важливим для майнерів біткоїнів. Наразі на ринку існує розбіжність щодо того, чи знизить Федеральна резервна система ставки в грудні, але як тільки ліквідність покращиться, фінансовий тягар для майнерів полегшиться.

В цілому, ці два фактори — доходи від штучного інтелекту та монетарна політика Федеральної резервної системи — можуть стати ключовими рушійними силами для зміни пригніченого стану біткойн-майнерів.

Ентоні Помпліано: Коли ми говоримо про публічно торговані компанії, пов'язані з криптовалютою, Bitcoin-майнери є важливою сферою. Крім того, є постачальники стейблкоїнів, такі як Circle, Gemini та Coinbase, а також деякі компанії інфраструктури та інші пов'язані теми. Як ви ставитеся до цих компаній?

Матвій Сігель:

Circle є типовим прикладом, який колись був переоцінений через ринковий ентузіазм, а зараз переживає низький період корекції вартості. Але водночас їхня частка на ринку насправді поступово розширюється, тому в майбутньому ми можемо збільшити частку таких компаній у нашому портфелі. Повертаючись до біткойн-майнерів, ми дізналися з нещодавніх ринкових динамік про ключову роль вартості капіталу. Протягом останніх трьох місяців практично всі майнінгові компанії збирали кошти для підтримки розвитку своєї AI інфраструктури. Це капіталомісткий процес, і ми починаємо бачити диференціацію вартості капіталу в галузі. Наприклад, Cipher нещодавно оголосила про угоду з Fluid Stack (підтримуваним Google) для створення інфраструктури через боргове фінансування. Тим часом такі компанії, як Bitdeer, змушені покладатися на конвертовані борги, а Clean Spark також використовує подібні способи розмивання фінансування. Ця різниця в здатності отримувати капітал призведе до посилення явища “виграш у всьому” в галузі, тому інвестори повинні більше схилятися до вибору великих майнінгових компаній з капітальними перевагами.

Ентоні Помпліано: Економія масштабу, здавалося б, стає важливою темою для обговорення. У минулому, можливо, через малі розміри галузі це не було критично важливим питанням. Але з розвитком галузі, незалежно від того, йдеться про приватний ринок, ліквідні криптоактиви чи деякі ранні публічні компанії, масштаб стає все більш важливим. Наприклад, Coinbase вже перетворилася на справжню велику компанію, а в індустрії майнінгу є кілька компаній, які подолали обмеження масштабу. У традиційних галузях економія масштабу зазвичай є вирішально важливою. Тепер це так само в криптоіндустрії — або отримуй масштаб, або будеш маргіналізований.

Матвій Сігель:

Я повністю згоден. На початку основною стратегією видобутку біткоїнів було знаходження найдешевшої електроенергії, щоб досягти прибутку за рахунок регіональних ресурсних переваг. Однак, через обмежене фінансування з боку Уолл-стріт ці компанії-майнери важко досягали економії масштабу. Зараз ця ситуація змінюється, особливо на перетині штучного інтелекту та видобувної промисловості. Компанії, такі як Tera Wolf і Cipher, вже змогли розширити масштаби бізнесу за рахунок боргового фінансування, хоча рейтинги цих фінансувань досить низькі, їхній вплив на меншинних акціонерів є важливим поворотним моментом.

Проте я вважаю, що видобуток біткойнів все ще має дуже сильні регіональні характеристики. Наприклад, Cipher працює в Техасі, Tera Wulf — у Нью-Йорку, а Bitfarms зосереджена на регіоні PJM (регіон PJM — це PJM Interconnection, найбільша організація з регіональної передачі електроенергії (RTO) в США, яка відповідає за управління електричною системою, що охоплює 13 штатів на сході США та округ Колумбія). На даний момент пряма конкуренція між цими компаніями ще не є великою, але вже є ознаки того, що вони починають розширюватися на більше регіони. Наприклад, Tera Wulf нещодавно заявила, що планує зайти в Техас, щоб обслуговувати більше клієнтів. З розвитком галузі переваги економії від масштабу поступово стануть очевидними, але подібно до комунальних послуг, регіональні фактори все ще будуть грати важливу роль.

Оцінка балансу компаній, які володіють біткоїнами

Ентоні Помпліано: MicroStrategy вже продемонструвала величезний ефект масштабу в інтеграції біткойна в баланс. Зараз на ринку є багато компаній, які починають інтегрувати біткойн або інші криптоактиви в свій баланс, деякі з них є традиційно публічними компаніями, а інші – компаніями, які стали публічними через зворотне придбання або SPAC. Як ви оцінюєте весь ринок цифрових активів і як, на вашу думку, ці активи можуть накопичувати вартість у майбутньому?

Меттью Сігель:

Ми обережно ставимося до цього сектору. Вважаємо, що багато маломасштабних компаній з цифровими активами на сьогоднішньому ринку можуть не зуміти довгостроково підтримувати високу оцінку. Звісно, це не означає, що таких компаній зовсім немає, але немає підстав вірити, що так багато малих компаній зможуть зберегти премію. На початку своєї кар'єри я досліджував азійський ринок, де також було багато компаній з чистою вартістю активів (NAV), які зазвичай торгувалися зі знижкою 50%, особливо в умовах відсутності чітких шляхів зміни контролю або коли міноритарні акціонери не могли реалізувати свої активи. Тому наша стратегія полягає в уникненні таких компаній, хоча в деяких випадках можуть бути винятки. Зі зниженням оцінок ми також спостерігаємо, як деякі невеликі компанії починають продавати біткойн і викуповувати свої акції, водночас агресивні інвестори можуть створити можливості для цих компаній.

Я стежу за тим, чи зможе Strive успішно завершити угоду. Якщо угода буде завершена, я вважаю, що ризикова віддача Strive може бути більш привабливою, оскільки їхня структура привілейованих акцій є відносно зрозумілою, і інвесторам з фіксованим доходом буде легше оцінити ризики та віддачу. Наприклад, ціна викупу привілейованих акцій Strive встановлена на рівні 110 доларів, тоді як ціна випуску становить 75 доларів, а номінал - 100 доларів. Крім того, вони контролюють цільову ціну в межах від 95 до 105 доларів через управління процентними ставками. Такий дизайн дозволяє інвесторам краще оцінювати ризики підвищення та зниження.

У порівнянні з цим, структура привілейованих акцій Microstrategy є більш складною. Хоча вони мають тісні зв'язки з арбітражниками конвертованих облігацій, здатними торгувати з премією протягом усього циклу, кредитори все ще стикаються з великою невизначеністю, оскільки компанія залишає за собою право на повернення боргу. Цей дизайн ускладнює оцінку ризиків для кредиторів і може бути недостатньо дружнім для інвесторів у фіксований дохід.

Схожі ситуації також спостерігаються в компанії Meta Planet. Нещодавно вони оголосили про нову структуру привілейованих акцій, яка більше нагадує модель Strive, але це може не бути оптимістичним для них. Причина в тому, що ця структура збільшує права тримачів облігацій, що надає їм пріоритет у отриманні грошових потоків, в той час як потенційні доходи від акцій зменшуються. Для інвесторів в облігації це може бути більш стійким вибором, але для акціонерів це може мати негативний вплив, особливо для тих компаній, які залежать від доходів від акцій, така структура може стати тягарем.

Ентоні Помпліано: Щодо здатності цих компаній погашати пріоритетний борг на ринку також є певні сумніви. Наприклад, Сейлор згадав, що якщо біткойн зростатиме лише на 2% щороку, вони все ще зможуть довгостроково підтримувати свою діяльність. Якщо ж зростання не буде зовсім, вони зможуть фінансувати свою діяльність протягом 70 років, продаючи акції. Як ви ставитесь до здатності цих компаній погашати борги?

Метью Сігл:

Це залежить від конкретної структури балансу компанії. Наприклад, компанії, такі як Microstrategy, більше покладаються на зростання ціни біткоїна та приріст нереалізованого доходу для своєї платоспроможності. Вони можуть позичати додатково на основі цих нереалізованих прибутків, щоб підтримувати свою діяльність. Тоді як деякі менші компанії більше схильні безпосередньо продавати біткоїни для погашення боргів. Ця модель може підвищити впевненість інвесторів, але також виникає питання: як ринок постраждає, якщо ці компанії почнуть масово продавати біткоїни під час ведмежого ринку? Ця ситуація може посилити тиск на зниження ціни біткоїна, особливо в умовах низького ринкового настрою.

Ентоні Помпліано: Якщо ці компанії почнуть масово продавати біткоїн, що ви думаєте станеться на ринку? Чи вважаєте ви, що можуть виникнути ситуації з примусовим продажем? Наприклад, чи може Майкл Сейлор бути змушений ліквідувати активи?

Метью Сігл:

Ця ситуація, ймовірно, посилить ризик зниження ціни біткоїна, особливо в умовах низького ринкового настрою. Я вважаю, що ситуація Сейлора є особливою, навіть якщо ціна біткоїна впаде на 50% від максимальних значень, йому не потрібно буде продавати активи. Він може провести рефінансування, домовившись з кредиторами. Однак для деяких малих компаній ситуація може бути складнішою. Якщо акції цих компаній торгуються зі знижкою 50% від їх чистої вартості активів, агресивні інвестори можуть прагнути отримати місця в раді директорів і через правові заходи вимагати змін у корпоративному управлінні або навіть ліквідації компанії, щоб повернути активи акціонерам. Це зазвичай є тривалим процесом, який може зайняти від одного до двох років.

Ентоні Помпліано: Отже, для тих, хто володіє біткоїном, але не є компанією, що займається біткоїном, наприклад, Tesla чи Block, ви вважаєте, що ця тенденція продовжить зростати? Чи ринок буде на це реагувати диференційовано?

Метью Сігл:

Це питання, яке заслуговує на увагу. Ми помітили подібну ситуацію під час управління Node ETF. Наприклад, компанії, такі як Tesla та Allied Resources (ARLP), хоча і володіють біткоїнами, але ринок не надає явної оціночної переваги цим невеликим обсягам біткоїнів. Проте ця ситуація може змінитися з розвитком ринку. Нещодавно MSCI розглядав можливість виключення Microstrategy з деяких індексів, що може спонукати багато компаній змінити стратегію, щоб утримувати обсяги біткоїнів нижче 49% від загальних активів, щоб уникнути виключення з індексів. Ця стратегія дозволяє компаніям отримувати вигоду від зростання біткоїнів, при цьому зберігаючи право на участь в індексах. Ринок завжди змінюється, і я вважаю, що з адаптацією правил ринок може почати надавати вищу оцінку компаніям, які володіють невеликими обсягами біткоїнів.

Прогноз Матвія щодо альткоїнів і домінування біткоїна

Ентоні Помпліано: Ваша команда витратила багато часу на дослідження криптоактивів та публічно торгованих компаній, пов'язаних з цими активами. Яка ваша думка про інші криптоактиви, окрім біткоїна?

Метью Сігл:

Об'єктивно кажучи, ми не такі активні в запуску рішень з єдиною монетою, як деякі конкуренти ETF. Ми подали заявки на BNB ETF та Avalanche (AVAX) ETF. Якщо чесно, ринок перенасичений, а рівень інфляції альткойнів все ще залишається високим. Окрім спекулятивних характеристик, вони насправді ще не знайшли точку дотику між продуктом та ринком.

Отже, наше ставлення до цієї сфери не є позитивним. Очевидно, що ринок суттєво впав. Вчора я відвідав MultiCoin Summit і виявив, що Solana дуже добре себе проявляє у створенні міжгалузевої екосистеми. Багато галузей використовують її блокчейн-архітектуру. Проте, на відміну від деяких корпоративних блокчейнів (таких як Tempo або Circle), децентралізовані блокчейни не мають підтримки команди продажів. Корпоративні блокчейни зазвичай залучають торговців через команди продажів і заохочують працівників просувати ринок через акції, тоді як децентралізовані блокчейни можуть покладатися лише на сили громади та потенціал монетизації, щоб скористатися можливостями. Цей механізм конверсії не є достатньо прямим, щоб стимулювати прийняття торговцями своїх платіжних систем, як це роблять Visa, Mastercard, Square або Solana.

Ентоні Помпліано: Що щодо виступу в порівнянні з біткоїном? Історично, під час бичачого ринку альткоїни зазвичай перевершують біткоїн. Але цього разу, здається, біткоїн перевершив більшість альткоїнів, що здивувало багатьох людей. Чому так сталося?

Метью Сігл:

З точки зору оцінки в фіатній валюті, дійсно, результати біткоїна перевершили інші активи. Я вважаю, що політика дерегуляції Трампа насправді негативно вплинула на альткоїни, оскільки характер децентралізації був послаблений в новому регуляторному середовищі. У минулому регуляторному середовищі ефір мав явну перевагу серед децентралізованих альтернатив. А тепер ця перевага згладжена, і кожен проект опинився на відносно збалансованій конкурентній платформі. Це також частково пояснює, чому корпоративні блокчейни почали набирати популярність. Ці компанії не є повністю децентралізованими, їх дорожні карти також не мають чіткої мети децентралізації, але вони можуть використовувати токени для ведення деяких бізнесів, які раніше вважалися незаконними. Це призвело до того, що дійсно децентралізовані проекти, такі як ефір і Solana, втратили частину своїх конкурентних переваг.

$NODE Внутрішній: структура, розподіл та стратегія

Антоні Помпліано: Чи можете ви коротко розповісти про NODE та вашу інвестиційну стратегію?

Метью Сігл:

NODE є активно керованим ETF, ми можемо утримувати до 25% активів в криптовалюті, інвестуючи через ETF. В даний час ми утримуємо 11% в біткоїн ETF, а ефір і Solana становлять приблизно 1%.

Інша частина стосується акцій у цій галузі. Наша мета - знайти компанії, які пояснюють стратегії заробітку або заощадження грошей через впровадження біткойна, блокчейну або цифрових активів. Я особисто вірю, що біткойн-майнінгові компанії переходять до AI-компаній. Майнінгові компанії становлять найбільшу частку фонду, приблизно третину. Інші інвестиції розподілені між фінансовими технологіями, електронною комерцією, енергетичною інфраструктурою тощо. Це різноманіття має на меті згладити волатильність портфеля.

Якщо ми інвестуємо лише в чисті компанії у крипто-сфері, такі як Microstrategy та Coinbase, волатильність цих компаній з високим кредитним плечем може бути дуже великою, навіть до 10%. Згідно з відгуками інституційних інвесторів, волатильність є одним з найбільших викликів у крипто-сфері. Тому наша стратегія полягає у зменшенні загальної волатильності шляхом диверсифікації інвестицій, при цьому дозволяючи інвесторам насолоджуватися зростанням, яке приносить масове впровадження цифрових активів. Це є основною метою NODE.