Ethena (ENA) Розшифровано: Чому цей проект стабільної монети може бути іншим

Слухай мене — більшість людей вважає, що ENA — це просто ще один стейблкоїн. Поворот сюжету: насправді це пересмислення того, як Web3 обробляє випуск валюти.

Проблема, яку вона вирішує

Централізовані стейблкоїни, такі як USDT/USDC, мають реальну слабкість: вони є заручниками традиційного банкінгу. Вони потребують облігацій Казначейства США, заблокованих у регульованих банках, підлягають регуляторному контролю, а користувачі несуть всі ризики від прив'язки. Класична централізована пастка.

Попередні спроби децентралізованих стейблкоїнів? Всі мали недоліки:

• MakerDAO's DAI: Надмірно забезпечений (1.5x+), не масштабується, залежить від зростання ціни ETH
• UST Terra: Алгоритмічний дизайн був фундаментально крихким — ми бачили, до чого це призвело
• Дельта-нейтральні синтетики: Проблеми ліквідності, ризики смарт-контрактів

Кут Етени: Дельта-нейтральна магія

USDe від Ethena використовує дельта-інхеджування на заставі ETH/BTC. Простими словами: коли ви ставите ETH/stETH, Ethena продає в коротку таку ж кількість на біржах деривативів, фіксуючи доларову вартість. Цінові коливання? Хеджовані. Ризик цензури? Знижений (, використовуючи закордонних постачальників OTC-розрахунків, а не банки США).

Головне — користувачі заробляють прибуток без торгівлі:

• Нагороди за стейкінг ETH (~4% APY історично)
• Фінансування з хеджувальних позицій (~20% APY в бичачих ринках)
• Загальний дохід досяг 67% у березні 2024 року на $820M TVL

Перевірка реальності: ризики реальні

Зміна ставки фінансування: Якщо короткі позиції стають занадто переповненими, ставки стають негативними. Але Ethena створила резервний фонд для їх поглинання. Історичні дані показують, що негативні ставки не затримуються.

Ризик ліквідації: Теоретично можливий, якщо забезпечення зазнає збитків. Але вони використовують низький важіль (жодного 10x нонсенсу), кілька бірж для розподілу ризику, а кореляція stETH-ETH становить 99.7% з моменту оновлення Shapella.

Залежність від зберігання: Активи, що утримуються постачальниками позабіржових розрахунків (Copper, Ceffu, Fireblocks) — не на централізованих біржах. Існує ризик єдиного постачальника, але він зменшується завдяки диверсифікації.

Числа, які мають значення

Ринковий потенціал: Стейблкоїни здійснили транзакцій на суму понад $12T в онлайні у 2023 році. AllianceBernstein прогнозує, що ринок досягне $2.8T до 2028 року (проти ~$140B сьогодні). Яка поточна капіталізація ринку ENA? ~$1.4B (FDV $14B).

Спостереження за розблокуванням токена ⚠️: 2 квітня 2025 року розблокування 13,75% — потенційно великий тиск на продаж. Слідкуйте уважно.

Спроба оцінки ( за моделлю Артура Хейза ): Якщо USDe досягне передбачених рівнів з 50% ставкою та 24% комбінованою доходністю, FDV Ethena теоретично може досягти $189B (13.5x зростання від поточного ). Але це передбачає, що все йтиме правильно.

Справжня розмова

Ethena — це найповніше децентралізоване рішення зі стейблкоїнів зараз. Краща економіка, ніж у DAI, стабільніше, ніж коли-небудь був UST, справжня відповідність продукту та ринку. Але це не безризиково:

✅ Бичачий сценарій: Ставки ETH зростають з 27% до 40%+ постачання. Фінансування перпетууму залишається позитивним. DeFi потребує масштабу та бунтує проти USDT. ENA стає основою для Web3.

❌ Медвежий сценарій: Ставки фінансування залишаються негативними довше, ніж резерви можуть витримати. Регуляторний тиск на хеджування деривативів. Колапс постачальника позабіржових розрахунків.

Поточні настрої на ринку? Обережні. ENA сильно зріс перед лістингом на Binance, але залишався в межах діапазону, оскільки домінування Bitcoin зросло. Якщо ви вірите в потребу Web3 в автономних стейблкоїнах, зони консолідації можуть бути точками накопичення — але не піддавайтеся FOMO. Цей актив винагороджує терпляче позиціонування.

Головна суть: Це не спосіб швидко розбагатіти в 10 разів. Скоріше це 3-5 річна теорія про те, чи дійсно децентралізовані стейблкоїни замінять свої централізовані аналоги. Інфраструктура надійна. Реальним тестом є виконання.