Оригінал статті | Чеширська столиця

Переклади | Odaily Planet Daily

Перекладач | Дораемон

Примітка редактора: Протягом останніх кількох місяців фінансові компанії біткоїнів вважалися важливим двигуном ринку криптоактивів і потужною основою, що підтримує ціну біткоїну. Проте реальність може бути більш вразливою, ніж уявляється. Коли коливання цін накладаються на тиск з боку акціонерів, навіть фінансові компанії можуть миттєво перетворитися з "охоронців" на "продавців". У цій статті ми передбачимо ринкові сценарії, які можуть виникнути для фінансових компаній біткоїнів протягом наступних 6-12 місяців. Основні припущення:

- Об'єкт: 10 компаній з фінансів біткоїнів, які володіють біткоїнами різних розмірів, і коефіцієнт чистих активів (mNAV) в діапазоні від 1.0x до 5.0x.

- Різниця: якість підприємства визначається фінансовим масштабом та вірою/маркетинговими здібностями керівництва.

- Фон: початкова ціна біткойна становила 120 тисяч доларів.

Основна логіка: коли деякі компанії продають біткоїн, щоб викупити акції, виникає рефлексивний цикл: зниження ціни → тиск на mNAV → більше компаній змушені продавати → прискорення продажів → подальше зниження ціни.

Текст виглядає наступним чином

Припустимо, що 10 фінансових компаній з біткойна володіють біткойном, і премія за торгівлю на вторинному ринку (коефіцієнт mNAV) у кожного з них різна, в межах від 1,0x до 5,0x. У цьому випадку ціна біткойна становить 120 тисяч доларів. Якість цих компаній варіюється, і тут "якість" визначається розміром фінансових активів, а також переконаннями управлінської команди та їхньою здатністю до маркетингу.

Деякі низькоякісні фінансові компанії на базі біткоїнів спочатку знижують mNAV до 1.0x. Для команди, яка не має міцної впевненості, найраціональнішим кроком буде продаж частини біткоїнів для викупу акцій. Врешті-решт, це призведе до зростання чистих активів на акцію в короткостроковій перспективі. Зверніть увагу, що ці компанії продають частину біткоїнів за ціною 120 000 доларів.

Внаслідок вищеописаного продажу ціна біткоїна знизиться до 115 000 доларів (ціна тут в основному використовується для пояснення сценарію). Завдяки бета-ефекту, який має високу кореляцію з біткоїном, mNAV кількох інших фінансових компаній (включаючи ті, що раніше здійснювали викуп) також продовжуватиме знижуватися. Тому ще 4-5 компаній продадуть біткоїн за ціною 115 000 доларів та викуплять акції.

Ринок поступово починає усвідомлювати, що 8-9 з 10 компаній більше зосереджуються на короткостроковій обороні акціонерів, ніж на накопиченні біткойнів у довгостроковій перспективі. Інвестори починають очікувати, що якщо ці компанії будуть змушені колективно продати 30% до 50% своїх запасів, наслідки будуть непередбачуваними. Зрештою, навіть MSTR впав до 0,5 разів від рівня оцінки під час дна 2022 року. Тому біткойн швидко переоцінюється до 100 000 доларів, і більшість фінансових компаній падає нижче 1,0x.

Середні за якістю компанії, які спочатку вагалися, будуть змушені приєднатися до продажу, під тиском подвійного впливу з боку ринку та акціонерів, щоб підтримати mNAV. На цей момент на ринку є ордери на продаж біткоїнів на суму близько 500 мільйонів до 1 мільярда доларів на тиждень. Навіть високоякісні компанії, такі як MSTR, 3350, XXI, стикаються з труднощами в захисті за допомогою ордерів на купівлю, коли ціни падають до приблизно 1.2x. Біткоїн падає до 90 000 доларів.

Всі фінансові компанії, включаючи високоякісні підприємства, падають нижче 1,0x. Пріоритетні акції MSTR опускаються нижче 0,7 долара від номіналу в 1 долар, і в ринку поширюються чутки про те, що Saylor розглядає можливість призупинення дивідендів. Деякі компанії, які до цього часу вважалися стійкими утримувачами (такі як 3350 та XXI), також починають продавати біткойни, щоб покрити операційні витрати. Біткойн падає до 80 000 доларів.

На цьому етапі більшість низькоякісних фінансових компаній практично вичерпали свої біткоїн-ресурси. Ранні інвестори, які купують на дні, починають входити в гру, але жорстокість рефлексивного циклу полягає в тому, що продажі зростають уздовж ланцюга якості, а обсяги та швидкість ще більше збільшуються. Компанії середньої та високої якості також повністю здаються, і найбільші обсяги біткоїнів починають надходити на ринок, а тижневий тиск на продаж досягає від 1,5 до 3 мільярдів доларів.

Платформа торгівлі криптовалютами Gate пропонує різні інструменти управління ризиками, щоб підготуватися до таких ринкових коливань. Трейдери можуть використовувати ордери на стоп-лосс та тейк-профіт, щоб захистити свої позиції від різких цінових коливань. Крім того, використовуючи функцію маржинальної торгівлі Gate, є можливість отримати прибуток навіть в умовах ринкового спаду. Однак, маржинальна торгівля супроводжується ризиками, тому потрібно бути обережним.

Варто звернути увагу, що фінансові компанії, що займаються біткоїном, крім MSTR, володіють загалом приблизно 350 тисячами біткоїнів, що за нинішньою ціною становить близько 40 мільярдів доларів. Цей продаж може тривати тривалий час, і якщо MSTR також буде змушений брати участь, це стане ще більш жорстким, і біткоїн може впасти до 70 тисяч доларів.

Можливий результат

- Найменш якісні компанії, навпаки, отримують вигоду. Вони змушені були найбільше швидко продавати біткоїн і уникати нижчих цін. Проблема в тому, що як тільки вони продають, ця компанія перетворюється не на «повторювані біткоїн-фінанси», а на «один раз оцінкову гру». Навіть одна продаж підриває їх репутацію як «компанії з діамантовими руками», і майбутні надходження капіталу значно зменшуються.

- Якщо ви вірите, що біткойн все ще має річну складну ставку зростання 30-40% (я вірю в це!), компанії, які продовжують тримати його, врешті-решт будуть у безпеці. На даний момент, я вважаю, що лише Saylor докладає всіх зусиль, щоб захистити біткойн, але можуть бути й інші кандидати (такі як 3350 або NAKA). Однак до того часу, поки більша частина продажів не завершиться, жодна фінансова компанія не буде предметом для довгострокових покупок.

- Помірковані - найнещасніші. Вони не є активними «акулами» і не мають достатньої віри. У наведеному вище сценарії такі компанії (MARA, RIOT, SMLR тощо) будуть продані на етапі з (6) до (7), а середня ціна продажу складе приблизно 75 тисяч доларів.

- Ця логіка також застосовується до фінансових компаній інших активів, але ETH може бути винятком. Це пов'язано з тим, що фінансова компанія ETH знаходиться в олігополії: BMNR та SBET володіють близько 75% фінансового ETH (додавши DYNX та BTBT, ця частка досягає 90%). Це може дозволити певну корекцію або «змову», щоб уникнути поганого циклу конкурентних продажів. Хоча ймовірність збереження таких угод в кінцевому підсумку низька, в умовах концентрації володіння ймовірність успіху зростає.

- Подібно до банківського консорціуму під час краху Archegos у традиційних фінансах. Агресивні банки (такі як Goldman Sachs та Deutsche Bank) спочатку провели ліквідацію, що призвело до значно кращих результатів, ніж повільні гравці (такі як Credit Suisse та Nomura), які намагалися узгоджено вийти з ситуації.

Увага: цільова ціна біткоїна тут не 70 тисяч доларів. Ціни у тексті використовуються лише для ілюстрації сценарію.