Коли обертається маховик mNAV з "безкінечними кульками", наратив крипто-скарбниць приховує занепокоєння щодо продажу монет.

Останній цикл побачив, як MicroStrategy започаткувала булран Біткойна. Сьогодні? Все обертається навколо шоу "альткоїн мікро стратегії". Казначейські компанії, такі як SBET і BMNR, продовжують купувати, ніби завтрашнього дня не існує. ETH підскочив з $3,000 до $7,500 на початку 2025 року. Це 150% зростання. Досить божевільно. Ці компанії тепер також формують ринкові настрої. Тим часом, SOL, BNB і HYPE слідували за трендом, створюючи свої власні наративи утримання казначейства та підживлюючи бичачі настрої.

Але тріщини стають очевидними. Компанія-скарбниця BNB Wint стикається з проблемами делістингу. Компанія HYPE LGHL, здається, потрапила в драму з продажем токенів. Це змушує задуматися, чи може ця "стратегія скарбниці" насправді витримати. Що ховається під цим божевільним покупком? Давайте розберемося.

Конкуренція серед компаній: Капітал обирає переможців, знищує інших

Битва «казначейської компанії» жорстока. Іншого способу це не висловити.

Windtree Therapeutics приєдналися до резервного поїзда BNB на початку цього року. Поганий хід. Слабкі фундаментальні показники та жахлива фондова продуктивність призвели до отримання ними повідомлення про делістинг на Nasdaq. Їхні акції впали на 80% за один день. Тепер вони коштують $0.08, знизившись на 95% від свого піку. Досить депресивно для маленької фармацевтичної компанії, яка ще перебуває в клінічних випробуваннях. Делістинг в основному означає кінець гри.

Тоді у вас є компанія BNB Network. Ніч і день різниці. BNC забезпечила $700 мільйонів фінансування в середині 2025 року з підтримкою 180 установ. Вони найняли ветеранів галузі та перетворилися за одну ніч з нікому на "офіційну" компанію-скарбницю BNB.

Капітал зробив свій вибір. WINT став сміттям, а BNC став королем. BNC торгується по $35.50 зараз. Ринок обрав свого чемпіона.

Конкуренція за скарбницю ETH відчувається так само інтенсивно. SBET, під керівництвом Джозефа Лубіна, започаткував концепцію "ETH MicroStrategy". Перевага першого гравця дозволила їй злетіти з $3 до $150. Усі хотіли долучитися.

Але BMNR змінив усе. Запізнилися на вечірку, але з більшими амбіціями, вони оголосили, що утримуватимуть '5% всього ETH.' Їх підтримують ветерани Уолл-стріт. BMNR говорить мовою інституційних грошей. SBET має піонерів Web3, звичайно, але вони не можуть зрівнятися з фінансовими зв'язками BMNR.

Числа розповідають історію. SBET виріс з $25 до $40. Непогано. Але BMNR вибухнув з $70 до понад $180. Ринок явно обрав фаворита.

Ця конкуренція показує, що ми в фазі «переможець забирає все». Ресурси течуть до компаній з капіталом, наративом та експертизою. Маленькі гравці не можуть вижити навіть з модним ярликом «скарбниця». Кілька переможців поглинуть усе. Інші зникнуть.

Проблеми з продажем: "Стратегічні резерви" можуть бути не такими вже й стратегічними

Біткойн має непохитну відданість Майкла Сейлора. Альткоїн-трезорі? Не так вже й багато. Сейлор постійно говорить, що MicroStrategy "ніколи не продасть" Біткойн. Він продовжує купувати через фінансування. Стійкий тиск на купівлю. Кам'яна впевненість. Люди все ще дискутують, чи може MicroStrategy врешті-решт продати, хоча. Компанії з альткоїн-трезорами не давали обіцянок "ніколи не продавати". Це тривожно.

Нещодавно компанія Lion Group Holding Ltd. продала $2 мільйон в токенах HYPE. Дивний крок. Лише два місяці тому вони оголосили свою стратегію HYPE-скарбниці після залучення $800 мільйона. Вони позиціонували HYPE як свій основний актив поряд із SOL та SUI. Вони сказали, що збільшать утримання. Потім вони продали. Стратегічний крок чи панічна кнопка? Сума здається малою в порівнянні з їхнім фінансуванням, але це не зовсім заспокоює.

Ми вже це бачили. Meitu Inc. вклала $100 мільйон у BTC та ETH, а потім вивела гроші, коли BTC досяг $150,000 на початку 2025 року. Вийшли з прибутком у $280 мільйон. $180 мільйон прибутку. Непогано. Вони не були спеціалізованою компанією з управління активами, але все ж – "стратегічні резерви" швидко перетворилися на "отримання прибутку", коли ціни стрибнули.

Компанії казначейства ще не продають масово. Але вони можуть. Крок Lion Group відчувається як попередження. Якщо 'казначейська армія' вирішить продавати разом, бичачий ринок може закінчитися миттєво, розчавлений власною рушійною силою.

mNAV флайвіл: Магічна машина грошей чи годинник з зворотним відліком?

Компанії казначейства працюють на цій речі з mNAV-коефіцієнтом – ринкова вартість, поділена на чисту вартість активів на акцію. Схоже на безмежні гроші під час бичачих ринків.

Коли ціна акцій перевищує NAV (mNAV > 1), вони залучають кошти для покупки більше монет. Кожен раунд збільшує утримування та балансову вартість. Інвестори збуджуються. Ціна акцій зростає ще більше. Це цикл: вища mNAV → більше фінансування → більше купівлі монет → вищі утримання на акцію → більше впевненості → ще вища ціна акцій. MicroStrategy використовувала цей план для безперервних закупівель Біткойна, не знищуючи вартість для акціонерів.

Але mNAV працює в обидва боки. Премія може означати довіру або просто HYPE. Коли mNAV падає до 1 або нижче, все перевертається. 'Логіка збагачення' стає 'логікою розведення'. Якщо ціни на монети одночасно падають, маховик обертається назад. Ринкова вартість і впевненість руйнуються разом. Менші компанії з операційними проблемами гинуть першими, коли фінансові можливості зникнуть.

Теоретично, при mNAV 1 компанії повинні продавати активи, щоб викупити акції. Але компанії, що торгуються зі знижкою, також можуть бути вигідними.

Під час ведмежого ринку 2022 року mNAV MicroStrategy тимчасово впав нижче 1. Вони відмовилися продавати Біткойн. Натомість вони рефінансували борг. Це переконання. Більшість компаній з казначейством альткоїнів не мають цієї основи. Вони стали "компаніями з купівлі монет", щоб вижити, а не з віри. Коли ринок зміниться, вони, ймовірно, продадуть, щоб зменшити збитки або отримати прибуток. Це може спровокувати ширшу паніку.

Навігація ризиками казначейства DAT

Дотримуйтеся скарбниць, зосереджених на Біткойні

Модель казначейства копіює MicroStrategy, а Біткойн залишається наріжним каменем. Це єдина глобально визнана цифрова золота з реальним консенсусом. Традиційні та криптоінститути ще не завершили накопичення Біткойна. Для інвесторів компанії з казначейством BTC зазвичай пропонують більшу стабільність, ніж альткоїн-копії.

Показати конкуренцію та підтримувати лідерів

Капітальні ринки безжальні. У моделях, що базуються на наративі, ринки зазвичай коронують одного переможця. Подивіться на WINT проти BNC. Як тільки капітал обирає фаворита, альтернативи швидко гинуть. Зосередьтеся на лідерах – вони приваблюють інституційні кошти, медійне висвітлення та довіру ринку. Гравці на другому місці борються за увагу.

Якщо ви не можете аналізувати окремі акції, просто купуйте монети безпосередньо. Незважаючи на драму на рівні компаній, як ETH, так і BNB досягли нових історичних максимумів.

Перевірте основи компанії

Багато казначейських компаній є просто оболонками з мертвими основними бізнесами. Вони виживають лише на крипто-спекуляціях. Це працює в бичачих ринках, але швидко розвалюється, коли умови змінюються. Розгляньте:

• Грошовий потік: Чи можуть вони заробляти гроші без зростання активів?
• Ціна покупки: Чи витримають їх точки входу під час корекцій?
• Концентрація: Скільки з їхніх активів в криптовалюті?
• Використання капіталу: Вони просто купують токени чи будують бізнеси?
• Борг: Чи можуть вони вижити, коли облігації досягають терміну погашення або ціни акцій падають?

Компанії без незалежного доходу можуть яскраво світити в бичачих ринках, але помруть першими, коли ліквідність висохне.

Резюме

Стратегія казначейства підживила цей булран. Офшорний капітал підштовхнув ETH та альткоїни до божевільних висот. Але ці 'невичерпні кулі' можуть маскувати бульбашки та ризики. Історія показує, що ліквідність та наративи можуть спричинити ралі, але не можуть замінити фактичну вартість. Ринок зараз виглядає добре, але залишайтеся обережними. Утримання спокою, поки всі інші його втрачають, може врятувати вас, коли корекції неминуче настануть.