Розуміння кредитних спредів: основні знання для ринків облігацій та опціонів

Інсайти ринку

• У торгівлі облігаціями кредитний спред представляє різницю в доходності між низькоризиковими цінними паперами (, такими як державні облігації ), і більш ризиковими цінними паперами (, такими як корпоративні облігації ). Більші спреди вказують на вищі рівні сприйманого ризику на ринку.

• Стиснення кредитного спреду зазвичай сигналізує про високу економічну впевненість, тоді як розширення спредів часто вказує на ринкову нестабільність або потенційні рецесійні умови.

• На динаміку спреду впливають кілька факторів, зокрема кредитні рейтинги, середовища процентних ставок, зміни ринкового настрою та умови ліквідності облігацій. Цінні папери з нижчими рейтингами та ті, що мають знижену ліквідність, зазвичай вимагають більших спредів.

• На ринках опціонів кредитні спреди передбачають одночасний продаж і купівлю опціонів для отримання негайного прибутку у вигляді премії, встановлюючи визначені параметри ризику. Загальні реалізації включають бикові пут-спреди та ведмежі колл-спреди.

Вступ

Кредитні спреди представляють собою фундаментальну концепцію з суттєвими наслідками як для ринку облігацій, так і для ринку опціонів. На ринках фіксованого доходу кредитні спреди слугують критичними індикаторами ризику для різних категорій облігацій, одночасно надаючи цінні макроекономічні інсайти. У цьому аналізі детально розглядаються кредитні спреди, їх механіка, значення для інвесторів та практичні застосування. Спочатку ми дослідимо кредитні спреди на ринку облігацій, а потім розглянемо їх застосування в стратегіях опціонів.

Що таке кредитний спред?

Кредитний спред представляє собою диференціал доходності між двома борговими інструментами з однаковими термінами погашення, але різними класами кредитної якості.

У ринках облігацій це поняття зазвичай передбачає порівняння цінних паперів з відповідними термінами погашення—один, випущений менш ризиковою організацією, і інший, випущений більш ризиковим позичальником (, таким як боргові зобов'язання країн, що розвиваються, або корпоративні емітенти з нижчим рейтингом ).

Цей спред ефективно кількісно оцінює ризикову премію, яку інвестори вимагають як компенсацію за прийняття додаткового ризику дефолту. Ця ризикова премія безпосередньо впливає на інвестиційні доходи та результати портфеля.

Як функціонують кредитні спреди на ринках

Інвестори зазвичай порівнюють доходність корпоративних облігацій із державними борговими інструментами, зокрема з цінними паперами казначейства США, які представляють стандарт безризикової ставки. Наприклад, якщо 10-річна облігація казначейства приносить 3%, тоді як порівнянна 10-річна корпоративна облігація приносить 5%, то отриманий кредитний спред дорівнює 2% (200 базисних пунктів ).

Учасники ринку використовують кредитні спреди не лише для оцінки ризику дефолту окремих корпорацій, але й як барометр для ширших економічних умов. Розширення спредів зазвичай сигналізує про економічні труднощі або невизначеність, тоді як звуження спредів вказує на сильну економічну впевненість та стабільність.

Ключові фактори, що впливають на кредитні спреди

Кілька ринкових змінних впливають на зміни кредитних спредів:

• Якість кредиту: Інструменти з нижчими рейтингами (особливо високодохідні або "сміттєві" облігації), як правило, забезпечують значно вищі доходи та ширші спреди в порівнянні з облігаціями інвестиційного класу.

• Середовище процентних ставок: Під час циклів монетарного затягування спреди на ризикових інструментах зазвичай розширюються, оскільки інвестори переоцінюють профілі ризику та винагороди.

• Ринкові настрої: У періоди зниження ризикового апетиту навіть фундаментально здорові емітенти можуть стикатися з розширенням спредів.

• Умови ліквідності: Цінні папери з нижчими обсягами торгівлі та зниженою ліквідністю зазвичай вимагають додаткової компенсації доходу, що призводить до ширших спредів.

Практичні приклади кредитного спреду

• Сценарій вузького спреду: Облігація корпорації з рейтингом AAA приносить 3,5%, в той час як порівнянна державна цінна паперна цінність приносить 3,2%. В результаті спред у 30 базисних пунктів свідчить про виняткову довіру ринку до кредитоспроможності емітента.

• Широкий сценарій поширення: Корпоративна облігація з низьким рейтингом приносить 8% в порівнянні з доходністю державних облігацій у 3,2%. Виникаючий розрив у 480 базисних пунктів відображає суттєве сприйняття ризику дефолту серед учасників ринку.

Кредитні спреди як економічні індикатори

Окрім їхніх інвестиційних наслідків, кредитні спреди функціонують як потужні економічні барометри. Під час періодів економічного зростання та стабільності, різниця в прибутковості між державними та корпоративними цінними паперами зазвичай зменшується. Це зменшення відбувається тому, що інвестори зберігають впевненість у прибутковості корпоративного сектора та спроможності обслуговувати борги.

У зворотному випадку, під час економічних спадів або підвищеної невизначеності, ризикова обережність посилюється. Це призводить до капіталовкладень у безпечні активи, такі як державні облігації США, що знижує їхні доходності, одночасно підвищуючи доходності ризикових корпоративних облігацій — особливо для емітентів нижчої якості. Розширення спреду, яке виникає в результаті, часто передує більш широким ринковим спадам або економічним рецесіям.

Кредитні спреди проти дохідних спредів

Ці терміни іноді викликають плутанину серед учасників ринку. Кредитні спреди специфічно вимірюють різниці в прибутковості, що обумовлені різними кредитними ризиками. На відміну від цього, спреди прибутковості представляють собою більш широкий концепт, що охоплює будь-які різниці в прибутковості, включаючи ті, що виникають через різниці в термінах погашення або структуру процентних ставок.

Кредитні спреди в торгівлі опціонами

У рамках ринків опціонів, "кредитний спред" описує стратегічний підхід, що передбачає одночасний продаж і покупку опціонів з ідентичними термінами закінчення, але з різними цінами виконання. Премія, отримана від проданого опціону, перевищує премію, сплачену за куплений опціон, що призводить до чистої кредитної позиції на момент ініціювання угоди.

У торгівлі опціонами існують дві основні стратегії кредитного спреду:

• Бичачий пут-спред: Реалізується, коли очікується стабільність цін або помірне зростання. Це передбачає продаж пут-опціону за вищою ціною виконання, одночасно купуючи пут-опціон за нижчою ціною виконання.

• Бичачий колл-спред: Застосовується, коли очікується стабільність цін або помірне зниження. Це передбачає продаж колл-опціону за нижчою ціною виконання, одночасно купуючи колл-опціон за вищою ціною виконання.

Приклад ведмежого колл-спреду

Трейдер очікує, що актив XY залишиться нижче $60 і реалізує наступну стратегію:

• Продає опціон колл $55 , отримуючи $4 премію ($400 загалом за один контракт, що представляє 100 акцій)
• Купує опціон колл $60 , сплачуючи $1.50 премії ($150 разом)

Це призводить до чистого кредиту в $2.50 за акцію ($250 всього). Результат угоди залежить від ціни активу на момент закінчення:

• Нижче $55 сценарій: Обидва варіанти закінчуються безкоштовно, що дозволяє трейдеру зберегти весь $250 премію.

• Між $55-$60 сценарій: Виконується колл $55 , що потребує доставки акцій за $55, тоді як колл $60 залишається безвартісним. Трейдер зберігає частину початкової премії на основі фінальної ціни.

• Вище $60 сценарію: Обидва варіанти стають активованими. Трейдер повинен доставити акції за $55 і може придбати їх за 60 доларів, що призводить до $500 збитку, компенсованого $250 первинним преміумом, для максимального збитку в 250 доларів.

Ці стратегії класифікуються як "кредитні спреди", оскільки вони генерують негайні кредити на рахунку при встановленні позиції.

Висновок

Кредитні спреди є важливими аналітичними інструментами, особливо для інвесторів у фіксований дохід. Вони кількісно оцінюють ризикові премії на різних цінних паперах, забезпечуючи цінні уявлення про ринкові настрої та економічні умови. Ефективно моніторяючи ці спреди, інвестори можуть покращити розуміння ринку, оптимізувати рішення щодо розподілу активів та вдосконалити практики управління ризиками.