Фіаско XPL Plug: Пробудження для майбутнього перманентних протоколів

Я спостерігав за цим крипторинком достатньо довго, щоб розпізнати системний збій, коли я його бачу. Те, що сталося з XPL на Hyperliquid, було не просто ще однією "ринковою подією" - це була кривава різанина, яка виявила фундаментальні слабкості в тому, як ми будуємо DeFi perp протоколи.

Дозвольте мені розповісти, що насправді сталося 26 серпня. Лише за 19 хвилин кілька розумних китових акаунтів пронеслися через книгу ордерів XPL, як ураган, підвищивши ціни майже на 200%. Вони отримали $16 мільйонів прибутку, тоді як шорти були абсолютно знищені - і я маю на увазі повністю знищені. Навіть "безпечні" 1x важелі з суттєвим забезпеченням були ліквідовані. Говорячи про нічний жах.

Практично одночасно, ETH перпс на Lighter впали до $5,100. Це не був ізольований інцидент - це була вся DeFi перп екосистема, що показала своє дно.

Проблема полягає не лише в "маніпуляціях" з боку поганих акторів. Це глибше. Поточна модель книг замовлень є фундаментально дефектною, коли ліквідність низька. У вас є ці так звані "глибокі" книги, які насправді зовсім не глибокі, ціни маркуються на основі внутрішніх угод, а не реального попиту на ринку, і механізм ліквідації, який створює порочне коло.

Встановлення лімітів позицій для користувачів? Будь ласка. Це як накласти пластир на поранення від вогнепальної зброї. Будь-який серйозний трейдер може просто розподілити позиції по кількох гаманцях.

Те, що ми бачимо, це вроджений конфлікт між перпетумом на ланцюгу та доступною ліквідністю. Груба правда? Навіть «блакитні фішки» в кожній екосистемі не мають достатньої реальної глибини, щоб впоратися з серйозним обсягом. Я подивився на цифри - на Arbitrum, основні токени поза ETH часто мають лише кілька мільйонів доларів реальної глибини в межах 0,5% спреду ціни. Це смішно недостатньо.

Коли люди кажуть: "Я більше ніколи не торкнуся сегрегованих ринків", я це розумію. Але вони пропускають більшу картину. Йдеться про $30 мільярд ринків на рік, які в даний час монополізовані кількома централізованими біржами та маркет-мейкерами.

Наступне покоління перп-протоколів повинно кардинально переосмислити, як вони функціонують. Нам потрібен превентивний контроль ризиків, який імітує здоров'я ринку перед виконанням. Нам потрібно зв'язування спотового пулу, щоб ризики позицій не накопичувалися в ізоляції. І найважливіше, нам потрібно приділяти пріоритет захисту LP, оскільки вони є найуразливішою частиною системи.

Деякі проекти, такі як AZEx, намагаються реалізувати ці інновації за допомогою механізмів Uniswap v4 Hook. Чи спрацює це? Я скептично ставлюся, але сподіваюся. Нагорода величезна - демократизація доступу до ринку поділу прибутку в $30 мільярд.

Інцидент з XPL не був аномалією - це був попередній перегляд того, що відбувається, коли ми створюємо фінансові інструменти, не враховуючи реалії ринку. Справжня інновація не прийде з розкішних інтерфейсів або аірдропів токенів, а з протоколів, які вирішують ці структурні проблеми, redistribуючи вигоди за межі звичних підозрюваних.

Я достатньо довго в крипті, щоб знати, що ці невдачі будуть повторюватися, поки ми не вирішимо корінні причини. Питання в тому: чи навчимося ми до того, як станеться наступна катастрофа?