Федеральна резервна система (ФРС) знизила процентні ставки, але три головні питання ще залишаються без відповіді.

Автор: Bitpush

Засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) Федеральної резервної системи (ФРС), що відбулося у вівторок і середу цього тижня, було названо відомим фінансовим коментатором Ніком Тіміраосом одним з най«дивних» засідань в історії цього органу.

Ринок практично одностайно очікує, що після двох днів політичних зустрічей Федрезерв оголосить про перше зниження процентної ставки за дев'ять місяців у середу. Згідно з інструментом FedWatch від CME, ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів до діапазону 4.25%−4.50% становить 96%, що фактично є незаперечним фактом.

Федеральна резервна система нарешті вирішила розпочати цикл зниження процентних ставок, основною причиною чого є постійна слабкість на ринку праці в США, а також зростання впевненості чиновників у тому, що інфляція, викликана тарифами, може бути лише тимчасовим явищем.

Дані Міністерства праці показують, що за три місяці, що закінчилися в серпні, середня кількість нових робочих місць становила лише близько 29 тисяч на місяць, що є найслабшим зростанням за три місяці з 2010 року (в неепідемічний період). Крім того, наразі кількість безробітних перевищує кількість вакансій; кількість первинних заявок на допомогу з безробіття досягла найвищого рівня за майже чотири роки; кількість безробітних на тривалий термін (безробітних більше 26 тижнів) досягла найвищої точки з листопада 2021 року. Попередні дані про зайнятість, оприлюднені минулого тижня, також показали, що з початку літа основи ринку праці США є більш крихкими, ніж очікувалося раніше.

Крім того, голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл заклав основу для зниження процентних ставок у своїй промові наприкінці серпня, коли він чітко зазначив: «Ризики зниження зайнятості зростають». Це відображає те, що внутрішні побоювання Федеральної резервної системи щодо досягнення її місії «достатньої зайнятості» вже перевищують побоювання щодо інфляції.

Однак, хоча зниження процентних ставок вже стало фактом, невизначеність навколо цього засідання та майбутньої монетарної політики досягла небаченого рівня. Саме ці невирішені фактори насправді впливають на фінансові ринки та ціноутворення активів.

Саспенс 1: «Точка графіка» майбутнього шляху процентних ставок – скільки разів ми ще знизимо процентні ставки цього року?

Оскільки зниження на 25 базисних пунктів вже було високо враховане ринком, трейдери більше не зосереджуватимуться на "чи буде зниження", а натомість зосередяться на прогнозах політики Федрезерву на залишок 2025 року.

Очікувані майбутні вказівки ринку

У середу в оголошенні чиновники ФРС оприлюднять останні економічні прогнози, серед яких найбільшу увагу приверне «точковий графік» (Dot Plot) — він відображає очікування членів FOMC щодо рівня відсоткових ставок у майбутньому.

Очікування продовження зниження процентних ставок: трейдери сміливо ставлять на те, що Фед не буде «одномоментно» знижувати ставки, а розпочне цикл. Згідно з інструментом FedWatch CME, ринок вважає, що ймовірність продовження зниження ставок у жовтні та грудні перевищує 70%.

Потенційні сигнали розбіжностей: економісти Goldman Sachs очікують, що «точкова діаграма» покаже дві, а не три зниження процентних ставок, але «розбіжність буде незначною». Якщо ФРС врешті-решт натякне, що темп зниження ставок буде повільнішим, ніж очікує ринок, це може призвести до перепризначення та розпродажу ризикових активів. Навпаки, якщо буде натяк на три або більше зниження ставок, це стане суттєвим позитивом для «достатньо м'якої» політики.

Точка зору економістів Goldman Sachs полягає в тому, що ключовим моментом цієї зустрічі є те, чи комітет натякне, що «це буде перше з серії послідовних зниженнь ставок». Вони очікують, що в заяві не буде чітко згадано про зниження ставок у жовтні, але Пауелл, ймовірно, «м’яко» натякне на цей напрямок під час прес-конференції.

Роздільне голосування яструбів і голубів

Склад голосування на цьому засіданні також сповнений невизначеності. Хоча більшість членів комісії очікують підтримки зниження на 25 базисних пунктів, всередині комісії існує помітний розкол:

Голоси за «значне» зниження процентних ставок: новопризначений член ради Стівен Міран, ймовірно, проголосує проти, виступаючи за більш істотне зниження ставок. Міністр фінансів Скотт Бессент також відкрито закликав ФРС до «комплексного» зниження ставок.

Голоси проти зниження процентних ставок: голова Федерального резерву Канзас-Сіті Джеффрі Шмід (Jeffrey Schmid) та голова Федерального резерву Сент-Луїса Альберто Мусалем (Alberto Musalem) можуть виступати проти зниження ставок, оскільки їх турбують ризики інфляції, спричинені тарифами.

Цей розкол підкреслить зростаючі політичні розбіжності всередині комітету, що ускладнить прогнозування майбутніх дій центрального банку.

Друга інтрига: «Тон» Пауелла – як знайти баланс між інфляцією та зайнятістю?

Після оголошення про рішення щодо відсоткових ставок, вибір слів Пауела на прес-конференції зазвичай є важливішим, ніж сама заява FOMC, оскільки він несе відповідальність за тлумачення думки комітету.

Інфляція є «тимчасовою» чи «постійною»?

Офіційні особи Федеральної резервної системи вважають, що зростання інфляції, викликане тарифною політикою адміністрації Трампа, може бути тільки тимчасовим.

Голова Федерального резерву Сан-Франциско Дейлі заявила, що «зростання цін, пов'язане з митами, буде одноразовим». Інші чиновники також очікують, що ефект мит буде переданий протягом наступних двох-трьох кварталів, після чого вплив на інфляцію зменшиться. Вони вважають, що в умовах слабкого ринку праці та нестабільної економіки гнучкість підприємств щодо підвищення цін знижується, тому тривалі інфляційні тиски незначні.

Промова Пауела повинна знайти баланс між двома місіями: повною зайнятістю та стабільністю цін. Він має передати «практичний і більш голубиний» тон. Як зазначив стратег B. Riley Wealth Management, його тон буде «практичним, але більш схильним до голубиних настроїв», що вказує на те, що ФРС повинна більше захищати свою місію повної зайнятості.

Залежність даних та гнучкість майбутньої політики

Трейдери уважно стежитимуть за тим, чи дасть Пауел будь-які м'які натяки щодо дій у жовтні. Якщо він підкреслить «залежність від даних» і натякне, що майбутня політика все ще має велику простір для коригування, це залишить невизначеність для ринку, дозволяючи цінам активів продовжувати коливатися в залежності від економічних даних.

Напруга третя: Небачене політичне втручання – виклик незалежності Федеральної резервної системи

Особливістю цієї зустрічі є те, що половина її походить від політичних бур, що відбуваються навколо ядра влади ФРС. Постійний тиск адміністрації Трампа на її незалежність є "слоном у кімнаті", який не можна ігнорувати на зустрічі.

Швидкий підйом нового члена ради та голосування

Головного економічного радника Трампа Стівена Мілана було підтверджено Сенатом в понеділок, і він склав присягу в вівторок вранці, отримавши право голосу на цьому засіданні FOMC. Ця процедура, яка зазвичай займає кілька місяців, була швидко просунута і вважається свідченням прагнення Трампа, щоб Мілан віддав вирішальний голос за «значне зниження процентних ставок» на вересневому засіданні. Сам Мілан заявив, що буде мислити самостійно, але його швидке підтвердження, безсумнівно, є проявом політичного тиску на роботу ФРС.

Спроба звільнення радника Кука

Трамп публічно висловив бажання, щоб республіканці мали більшість у Раді Федеральної резервної системи, і намагався в кінці серпня звільнити члена Ради ФРС Лісу Кук, встановивши історичний прецедент. Хоча апеляційний суд тимчасово зупинив розпорядження Трампа про звільнення, Кук все ще може голосувати на цьому засіданні, але її посада залишається під загрозою, судові розгляди тривають.

Ці зміни підкреслюють величезні виклики, з якими стикається політична незалежність Федеральної резервної системи. Це означає, що будь-яке її політичне рішення буде супроводжуватися політичними тінями, і для інвесторів, які покладаються на макроекономічну стабільність, цей «шум» сам по собі є ризиком.

Підсумок: ринок чекає сигналів, а не рішень.

Зниження ставки на 25 базисних пунктів вже є ринковою консенсусом. Але справжнє значення цієї зустрічі полягає в тому, як вона визначить монетарну політику на останні чотири місяці 2025 року.

Як зазначив стратег BNY, «цілі подвійної місії ФРС перебувають у стані ‘напруженості’», а зростаюча політизація ускладнює ситуацію. Ринок уважно стежитиме за кожним словом Пауелла, намагаючись знайти сигнали для визначення конфігурації інвестиційного портфеля.