Глобальні макроекономічні змінні перетворюють шляхи ціноутворення активів

У другій половині 2025 року глобальні фінансові ринки увійдуть у нову еру, що керується макроекономічними змінними. Три основи, які підтримували традиційне ціноутворення активів протягом останніх десяти років, зазнають системного зворотного руху, а логіка ціноутворення на капітальних ринках глибоко трансформується. Криптоактиви, як передова відображення глобальної ліквідності та ризикового апетиту, їхні цінові тенденції, структура фінансування та вага активів тепер підпорядковані новим змінним. Три найбільш суттєві змінні — це прилипання структурної інфляції, структурне послаблення доларового кредиту та інституційна диференціація глобальних капітальних потоків.

По-перше, інфляція більше не є проблемою короткострокової волатильності, а демонструє міцніші "липкі" характеристики. Ядерний рівень інфляції в розвинених економіках постійно залишається вище 3%, що значно перевищує цільовий показник Федеральної резервної системи в 2%. Основною причиною цього явища є структурні фактори витрат, які постійно укріплюються та самозбільшуються. Хоча ціни на енергоносії знизилися, зростання капітальних витрат, викликане штучним інтелектом та автоматизаційними технологіями, ефект збільшення цін на рідкісні метали в процесі переходу до зеленої енергетики, а також зростання витрат на робочу силу через повернення виробництв, стали внутрішніми джерелами інфляції. Наприкінці липня команда Трампа підтвердила, що з 1 серпня будуть повністю відновлені високі мита на значну кількість промислових та технологічних товарів з деяких країн, що свідчить про продовження геополітичних ігор, і уряд вважає інфляцію прийнятною "стратегічною ціною". У цьому контексті американські підприємства зіткнуться зі зростанням вартості сировини та проміжних продуктів, що призведе до другого підвищення цін для споживачів, формуючи картину "інфляції витрат, спричиненої політикою".

По-друге, в умовах високої інфляції, політика процентних ставок Федеральної резервної системи важко може швидко послабитися, і очікується, що федеральна фондова ставка залишиться вище 5% принаймні до середини 2026 року. Це формує "придушуюче ціноутворення" для традиційних ринків акцій і облігацій: структура доходності на ринку облігацій інвертована, продукти з тривалим терміном погашення серйозно постраждали, а фондовий ринок стикається з постійним підвищенням дисконтувальних факторів оцінки. На противагу цьому, криптоактиви, особливо біткоїн та ефір, їхня логіка оцінки більше базується на моделі "очікуваного зростання - дефіцит - консенсусна прив'язка", не підлягаючи безпосередньому обмеженню традиційними процентними інструментами, а навпаки, в умовах високих процентних ставок отримують більше уваги з боку інвесторів завдяки своїм дефіцитним та децентралізованим характеристикам, демонструючи "протилежні до грошового циклу" цінові поведінки. Ця особливість дозволяє біткоїну поступово трансформуватися з "високоволатильного спекулятивного активу" в "новітній альтернативний актив для збереження вартості".

Глибше за все, долар у глобальному контексті втрачає свою "якірну" позицію, з якою стикається структурне послаблення. Дефіцит бюджету США продовжує зростати, у другому кварталі 2025 року федеральний дефіцит перевищить 2,1 трильйона доларів, що на 18% більше в порівнянні з минулим роком, що є історичним максимумом для цього періоду. Водночас статус США як глобального центру розрахунків стикається з викликами децентралізації. Кілька країн активно просувають механізми валютних розрахунків у національних валютах, включаючи системи прикордонних платежів у юанях-дирхамах, рупіях-дінарі, які починають частково замінювати розрахунки у доларах. За цією тенденцією стоять не лише циклічні збитки, завдані політикою долара неамериканським економікам, а й активні спроби цих країн відділитися від "єдиної валютної якоря". В таких умовах цифрові активи стають нейтральним, програмованим, денаціоналізованим альтернативним засобом вартості. Деякі стейблкоїни швидко розширюються на ринках Азії та Африки в OTC-торгівлі та B2B-кордонних платежах, стаючи цифровим продовженням "підземної доларової системи нових країн", тоді як біткоїн стає інструментом для втечі капіталу і притулком для глобальних фінансів проти знецінення національної валюти.

Варто зазначити, що, незважаючи на прискорення тенденції до дедоларизації, внутрішня кредитна система самого долара також демонструє ознаки втоми. Рейтингові агентства у червні 2025 року одночасно знизили прогноз довгострокового sovereign credit rating США до "негативного", головними причинами чого є "структурний та незворотний довгостроковий бюджетний дефіцит" та "політична поляризація, що впливає на виконання бюджетного механізму". Це призвело до збільшення волатильності на ринку державних облігацій США, що спонукало інвестиційні фонди шукати різноманітні форми резервів. Обсяги покупки ETF на золото та біткойн швидко зросли в цей же період, що свідчить про перевагу інституційних інвестицій у перерозподілі non-sovereign assets.

Нарешті, інституційні відмінності в глобальному русі капіталу перебудовують межі ринків активів. У межах традиційної фінансової системи проблеми, такі як посилення регулювання, обмеження оцінки та зростання витрат на дотримання норм, обмежують простір для розширення інституційних коштів. А в крипто-сфері, особливо під впливом послаблення регуляції через ETF та аудиторські системи, крипто-активи поступово переходять у стадію "легітимності регуляторних норм". У першій половині 2025 року кілька компаній з управління активами отримали дозвіл на запуск тематичних ETF, які включають різні основні крипто-активи, а кошти через фінансові канали опосередковано потрапляють на ланцюг, перебудовуючи структуру розподілу капіталу між активами. За цим явищем стоїть посилення провідної ролі інституційної архітектури у шляхах поведінки капіталу.

Отже, ми можемо побачити все більш чітку тенденцію: зміни традиційних макроекономічних змінних спільно сприяють відкриттю нової ери ціноутворення. У цій епосі такі поняття, як цінові якорі, кредитні межі та механізми оцінки ризику, зазнають переосмислення. Криптоактиви, зокрема біткоїн та ефір, поступово переходять з етапу ліквіднісних бульбашок у стадію інституційного прийняття цінності, стаючи безпосередніми вигодополучателями в умовах реконструкції макроекономічної грошової системи. Це також закладає основу для розуміння "основної логіки" руху цін активів у найближчі кілька років. Для інвесторів оновлення когнітивної структури є набагато важливішим, ніж короткострокова оцінка ринку; майбутнє розміщення активів більше не є просто відображенням ризикового уподобання, а є відображенням глибини розуміння інституційних сигналів, грошової структури та глобальної ціннісної системи.

Інституційна логіка та тенденції поширення стратегії криптовалютних акцій

У 2025 році в цьому циклі найбільша структурна зміна в крипто ринку буде зумовлена виникненням "стратегії монетних акцій". Від ранніх спроб використовувати біткойн як фінансовий резерв компанії до все більшої кількості публічних компаній, які активно розкривають деталі свого портфеля криптоактивів, ця модель вже не є ізольованим фінансовим рішенням, а поступово еволюціонує в корпоративну стратегічну поведінку з вбудованими інституційними елементами. Стратегія монетних акцій не лише відкрила канали для потоку капіталу між ринком і активами на блокчейні, але й сприяла виникненню нових парадигм у фінансових звітах компаній, оцінці акцій, структурі фінансування навіть у логіці оцінки; її тенденція до поширення та капітальний ефект вже глибоко трансформували структуру фінансування та модель оцінки криптоактивів.

З історичної точки зору, стратегії деяких компаній щодо біткойнів раніше вважалися "ризикованими ставками" з високою волатильністю. Однак у 2024 році, коли ціна біткойна перевищила історичний максимум, ці компанії успішно реконструювали свою фінансову логіку та модель оцінки через структуровану стратегію "взаємодії токенів і акцій". Її суть полягає в синергійній дії механізму трьох маховиків: перший рівень – це механізм "взаємодії акцій і токенів", тобто активи BTC, що належать компанії, завдяки зростанню ціни токена постійно збільшують чисту вартість криптоактивів у фінансовій звітності, що підвищує ціну акцій, а це, в свою чергу, значно знижує витрати на подальше фінансування; другий рівень – це механізм "взаємодії акцій і боргу", який залучає різноманітні фінансові ресурси шляхом випуску конвертованих облігацій і привілейованих акцій, одночасно використовуючи ефект ринкової премії BTC для зниження загальних витрат на фінансування; третій рівень – це механізм "арбітражу між токенами і боргом", який поєднує традиційну структуру зобов'язань у фіатній валюті та логіку зростання криптоактивів, формуючи міжперіодний капітальний перенаправлення в часовому вимірі. Цей механізм, після успішної перевірки, швидко був широко наслідуваний і структурно трансформований на капітальному ринку.

Входя в 2025 рік, стратегія криптовалют і акцій вже не обмежується експериментальним розміщенням в одній компанії, а розглядається як фінансова структура, що має як стратегічні, так і бухгалтерські переваги, поширюючись на більшу кількість публічних компаній. За неповними даними, станом на кінець липня, у світі вже понад 35 публічних компаній чітко включили біткойн у свій баланс, з яких 13 компаній також інвестували в ETH, а ще 5 компаній експериментально інвестували в інші основні криптовалюти. Спільною характеристикою цієї структурної конфігурації є те, що, з одного боку, вона створює закритий фінансовий цикл через механізм капітального ринку, а з іншого боку, підвищує бухгалтерську вартість компанії та очікування акціонерів за допомогою криптоактивів, що, в свою чергу, підвищує оцінку та здатність до розширення капіталу, формуючи позитивний зворотний зв'язок.

Підтримкою цієї тенденції розповсюдження, перш за все, є зміна інституційного середовища. Пов'язаний законопроект, який офіційно набирає чинності в липні 2025 року, забезпечує чіткий шлях до відповідності для публічних компаній, які хочуть вкладати в криптоактиви. Зокрема, механізм сертифікації "дозрілого блокчейн-системи", закладений у деяких законопроєктах, безпосередньо підпорядковує такі ключові криптоактиви, як біткойн та ефір, регулюванню товарних властивостей, відокремлюючи їх від регулювання цінних паперів, що створює юридичну обґрунтованість для включення цих активів до фінансової звітності компаній. Це означає, що публічні компанії не повинні класифікувати свої криптоактиви як "фінансові деривативи" в ризикових статтях, а можуть враховувати їх як "цифрові товари" у складі довгострокових активів або грошей, еквівалентних готівці, і навіть у певних випадках брати участь у амортизації чи знеціненні, що зменшує ризик облікових коливань. Ця зміна дозволяє криптоактивам стати поряд із традиційними резервними активами, такими як золото та валютні резерви, і увійти до основної фінансової звітності.

По-друге, з точки зору структури капіталу, стратегія монетних акцій створила безпрецедентну гнучкість у фінансуванні. У середовищі високих процентних ставок традиційні підприємства стикаються з високими витратами на фінансування, особливо серед малих і середніх зростаючих підприємств, яким важко реалізувати важелі розширення за рахунок низьковартісного боргу. Компанії, які інвестують у криптоактиви, завдяки зростанню цін на акції отримують оцінковий преміум, що дозволяє їм не лише отримувати вищі показники співвідношення ціни та продажів і співвідношення ціни до балансової вартості на капітальних ринках, але й використовувати самі криптоактиви як заставу для участі в нових фінансових операціях, таких як кредитування на блокчейні, хеджування деривативів, сек’юритизація крос-чейн активів, реалізуючи таким чином двомасштабну фінансову систему: активи на блокчейні забезпечують гнучкість і дохідність, тоді як капітальний ринок поза блокчейном забезпечує масштаб та стабільність. Ця система особливо підходить для рідних підприємств Web3 та фінансових технологічних компаній, що дозволяє їм отримувати свободу структури капіталу, що значно перевищує традиційні шляхи.

Крім того, стратегія криптовалютних акцій також спричинила зміну поведінки інвесторів. Після того, як криптоактиви були широко включені до балансу публічних компаній, ринок почав переоцінювати моделі оцінки цих компаній. Традиційно, оцінка підприємств базується на таких показниках, як прибутковість, очікування грошових потоків та частка ринку, але коли у фінансових звітах компаній з'являються великі обсяги криптоактивів, ціни їх акцій починають демонструвати високу кореляцію з ціною криптовалют. Наприклад, ціни акцій деяких компаній у період зростання біткоїна значно перевищують середній рівень у галузі, демонструючи сильний "золотий" преміум за криптоактиви. Водночас, все більше хедж-фондів та структурованих продуктів починають розглядати ці "високовагові" акції як альтернативу ETF або інструменти для отримання експозиції до криптоактивів, збільшуючи їх частку в традиційних інвестиційних портфелях. Ця поведінка структурно сприяє процесу фіналізації криптоактивів, у результаті чого біткоїн і ефір не лише існують як активи, але й отримують непрямі канали обігу та функції похідного ціноутворення на капітальних ринках.

Далі, з точки зору регуляторної стратегії, поширення стратегії криптовалют та акцій також розглядається як інструмент розширення "доларового впливу" у підтримці глобального фінансового порядку. На тлі зростання глобальних випробувань CBDC, постійного розширення обсягу розрахунків у юанях, а також просування Європейським центральним банком тестування цифрового євро, уряд США не вживає активних заходів для запуску CBDC на федеральному рівні, а обирає формування децентралізованої мережі долара через політику стабільних монет і "регульованого крипто-ринку". Ця стратегія потребує відповідного, високочастотного ринку входу з можливістю масштабного поповнення капіталу, і публічні компанії, як міст між активами на блокчейні та традиційними фінансами, виконують цю функцію. Тому стратегію криптовалют та акцій також можна розглядати як інституційну підтримку в американській фінансовій стратегії "недержавні цифрові валюти як заміна для обігу долара". З цієї точки зору, розподіл криптоактивів публічними компаніями не є простим бухгалтерським рішенням, а є шляхом участі в коригуванні фінансової структури на рівні держави.

Більш глибокий вплив також полягає в глобальній тенденції розширення структури капіталу. У міру того, як все більше компаній, що торгуються на американських фондових ринках, використовують стратегію монетних акцій, компанії з Азійсько-Тихоокеанського регіону, Європи та країн, що розвиваються, також починають наслідувати цей приклад і намагаються отримати регуляторний простір через регіональні нормативні рамки. Країни, такі як Сінгапур, ОАЕ та Швейцарія, активно переглядають свої закони про цінні папери, облікові стандарти та податкові механізми, щоб відкрити інституційний канал для своїх підприємств щодо розміщення криптоактивів, формуючи глобальну конкуренцію за прийняття криптоактивів на ринку капіталу. Можна передбачити, що інституціоналізація, стандартизація та глобалізація стратегії монетних акцій стануть важливими напрямками еволюції фінансових стратегій підприємств протягом наступних трьох років, а також будуть ключовим мостом для глибокої інтеграції криптоактивів та традиційних фінансів.

Отже, від точкових проривів до стратегії багатьох публічних компаній.