Глибина роздумів про дизайн операторів DEX-торгівлі

Розробляючи децентралізовану біржу (DEX), ми насправді проектуємо торговий оператор. Цей оператор може бути лінійним або нелінійним, подібно до розробки операторів процентних ставок, де також існує різниця між лінійними та нелінійними. Проте ця різниця може бути не зовсім зрозумілою для більшості людей.

Лінійний торговий оператор використовує рівноважну ціну, спрощуючи торгівлю до лінійної трансформації портфеля активів. Цей метод базується на припущенні відсутності арбітражу, теоретично всі розумні фінансові угоди повинні бути лінійними. Якщо виникають нелінійні результати, це означає, що портфель активів неможливо оцінити або існує можливість арбітражу. Тому торгові моделі, що використовують oracle, повинні використовувати лінійні оператори, інакше вони можуть піддаватися арбітражу. З іншого боку, в умовах завершеного ринку та ефективного ціноутворення лише лінійні торгові оператори можуть забезпечити відсутність арбітражу.

Однак лінійні оператори також мають свої обмеження. Вони означають, що всі фонди є рівними, і оператори не можуть бути токенізовані. Це пов'язано з тим, що лінійні перетворення в будь-якому контракті є еквівалентними і не можуть захопити специфічну цінність. Іншими словами, за заданою рівноважною ціною не важливо, в якому контракті здійснюється торгівля активами, оскільки це прості лінійні перетворення.

У порівнянні, нелінійні торгові оператори намагаються одночасно виконати три цілі: ціноутворення, торгівлю та глибину ( токенізації ). Нелінійні оператори можуть бути спроектовані як самопідсилювальні властивості, пов'язані з масштабом, що дозволяє закріпити цінність. Але це також викликає певні проблеми: коли ринок поступово вдосконалюється, нелінійні оператори по суті підганяють лінійні оператори в умовах надзвичайно малих обсягів торгівлі; коли ринок не є досконалим, чи є вартість та ефективність такого дизайну достатніми; і хто надає нелінійний вхід вартості, чи буде цей вхід вартості поступово зникати під тиском конкуренції лінійних операторів.

Наразі багато автоматичних маркет-мейкерів (AMM) використовують модель торгівлі з фіксованим добутком (XY=K), що є типовим масштабно залежним нелінійним торговим оператором. Лише коли пул маркет-мейкера достатньо великий, можна локально моделювати лінійну торгівлю. Якщо об'єктами торгівлі AMM є повний ринок, його основне значення полягає в ефективності підгонки після масштабного ефекту.

Повне перенесення цінового формування на блокчейн може бути непорозумінням. Для повноцінного ринку переваги централізованих бірж є очевидними. Кожна дія на блокчейні є продуктом аукціону, що суттєво відрізняється від попиту на послуги цінового формування. Для неповноцінного ринку (, такого як хвостові активи або нові проекти ), основна потреба повинна полягати в швидкому та низькобюджетному формуванні цін і виконанні значних обсягів угод.

Нелінійні торгові оператори стикаються з конкуренцією з боку цінового оператора Oracle (, який працює за лінійною торговельною моделлю ). Що стосується торгової ефективності, то торгові оператори під Oracle значно перевершують нелінійні оператори. Залишилися порівнянні переваги, головним чином, це витрати на ціноутворення та ефективність, але інтуїтивно лінійні оператори все ще знаходяться в більш вигідному становищі.

З точки зору вартості вхідних даних, нелінійні оператори стикаються з серйозними викликами. У повному ринку необхідно багато малих угод для компенсації арбітражних втрат нелінійних операторів під час коливань рівноважної ціни. Однак ці малі вимоги можуть бути усунуті через збільшення граничних витрат на ланцюзі. У сильно неповному ринку, хоча існують трейдери, які не турбуються про ковзання ціни, будь-який нелінійний оператор може задовольнити цю потребу, акцентуючи увагу на тому, щоб якомога більше угод було виконано.

Отже, нелінійність торгових операторів не є цінним напрямком. У протоколах, що закріплюють децентралізовану вартість в ланцюгу, нелінійні торгові оператори, можливо, не є тим, до чого ми повинні прагнути. Варто зазначити, що оператори процентних ставок, як особливий вид торгового оператора, через складність арбітражу процентних ставок, наразі використання нелінійних операторів для ціноутворення все ще має певну цінність, але це, скоріше, є тимчасовим рішенням.

Нелінійні торгові оператори також мають простір для вдосконалення, наприклад, введення рекурсивної інформації для захоплення цінних складових з історичної торгової інформації, щоб знизити ризик арбітражу. Досліджень у цій сфері наразі мало, але вже є ті, хто усвідомлює, що можна поєднати рекурсивні оператори та нелінійні торгові оператори для зменшення поточних проблем, таких як непостійні втрати DEX.

Майбутні виклики полягають у глибокому аналізі основних ризиків, що стоять за кожною операцією, та у чіткому моделюванні торгових цілей. Це вимагає об'єднання всіх фінансових послуг під теорією операцій, розробки більш ефективних математичних моделей для підвищення ефективності та цілісності дизайну продуктів, а також сприяння розвитку фінансового світу на блокчейні.