Токенізація акцій: глибоке дослідження, яке відкриває другу криву зростання крипторинку

Вступ та фон

Протягом минулого року токенізація реальних світових активів (RWA) перейшла з краю наративу фінансових технологій у mainstream крипторинку. Широке використання стейблкоїнів у сфері платежів і розрахунків, а також стрімке зростання продуктів на основі державних облігацій і векселів перетворило "традиційні активи на блокчейні" з ідеалу в реальний експеримент. У цій тенденції токенізація акцій, відома як "акції на блокчейні США", стала одним з найбільш суперечливих, але й найперспективніших напрямків. Вона не лише намагається трансформувати ліквідність і ефективність торгівлі традиційного ринку цінних паперів, але й кидає виклик регуляторним межам та відкриває простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може бути значний стрибок у введенні трильйонних активів у світ блокчейну; для традиційних фінансів це більше схоже на несанкціонований технологічний прорив, який приносить революцію ефективності, але також закладає конфлікти в управлінні.

Стан ринку та ключовий шлях

Хоча "токенізація" стала важливим середньо- та довгостроковим наративом у криптоіндустрії, її реалізація стосовно конкретного активу "акції" залишається повільною, а шляхи розвитку помітно різняться. На відміну від стандартизованих активів, таких як державні облігації, короткострокові векселі, золото тощо, токенізація акцій пов'язана з більш складним правовим статусом, термінами угод, дизайном прав голосу та механізмом розподілу дивідендів, що призводить до значних відмінностей у кількох продуктах на ринку з точки зору шляхів дотримання вимог, фінансової структури та методів реалізації на блокчейні.

Backed Finance запустила ряд ERC-20 токенів, які забезпечені реальними акціями та ETF, співпрацюючи з регульованими депозитарними установами, намагаючись створити "посередницький міст для сек'юриті на блокчейні". Проте обсяги торгівлі та ліквідність її продуктів все ще залишаються низькими, що відображає невизначеність ранніх користувачів щодо механізму викупу та недостатню інтеграцію в екосистему DeFi.

Robinhood обрав більш консервативний, але системний підхід, запустивши в ЄС регульовані токени похідних фінансових інструментів акцій. Ці токени по суті є інструментами для відстеження цін, а не відображенням реальних акцій, схожими на традиційні CFD( контракти на різницю цін). Такий дизайн знижує регуляторні конфлікти та складність зберігання, забезпечуючи "не цінні папери, але такі, що підлягають торгівлі" компроміс.

Екосистема xStocks, запущена Kraken у співпраці з партнерами, пропонує інший підхід. Це рішення базується на Solana і обходить американське регулювання через структурований і відповідний підхід, націлений на глобальний неамериканський ринок. Особливістю xStocks є його "DeFi" торгові характеристики: цілодобова торгівля, T+0 розрахунок, обмін на блокчейні та спроби інтеграції з DEX екосистеми Solana.

Ці три різні шляхи відображають різноманітність та незрілість ринку токенізації акцій. Між відповідністю, відображенням активів та потребами користувачів наразі немає жодного рішення, яке могло б забезпечити повне покриття, в кінцевому підсумку все ще потрібно перевірити на ринку, щоб відібрати найкращу модель.

Механізм відповідності та здатність до реалізації

Регулювання завжди є основним викликом у сфері токенізації акцій. Як один з найбільш строго регульованих фінансових активів, випуск, торгівля, зберігання та кліринг акцій підлягають строгим обмеженням. Перетворення цінних паперів у вигляді "онлайн-активів" вимагає не лише вирішення проблеми технологічного відображення, але й встановлення чітких і здійсненних шляхів дотримання вимог.

Backed Finance використовує найближчий до традиційної логіки випуску цінних паперів підхід, позиціонуючи свої Токени як обмежені цінні папери, визнані швейцарським регулятором. Хоча цей підхід є відносно стабільним з точки зору відповідності, він також призводить до обмеженої ліквідності та недостатньої сумісності з системами DeFi.

Robinhood хитро уникнув юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, упакувавши продукти як "середні фінансові інструменти" в рамках директиви MiFID II ЄС. Цей дизайн має високу правову визначеність, але самі активи позбавлені програмованості та відкритості.

Kraken та xStocks застосували більш агресивний підхід до комплаєнсу, використовуючи положення про винятки в швейцарському законодавстві, щоб відкрити продукцію для торгівлі на глобальному неамериканському ринку. Цей підхід зберігає властивість токенів вільно циркулювати в мережі, але також стикається з потенційними регуляторними ризиками.

Наразі жоден з проектів токенізації акцій не реалізував справжнього глобального регуляторного покриття, більше це стратегія "регіонального арбітражу + використання законодавчих прогалин". Глобальна фрагментація регулювання створила величезний простір для інституційного арбітражу, що призвело до ситуації, коли токенізовані акції мають "регіональну відповідність, глобальну сіру зону".

Для того щоб токенізація акцій у майбутньому реалізувалася в масштабах, необхідно досягти прориву в трьох наступних аспектах:

1. Єдність розуміння регулювання та створення каналу звільнення
2. Вроджена підтримка модулів відповідності на базовій інфраструктурі блокчейну
3. Участь інституційних учасників, особливо співпраця фінансових посередників, таких як депозитарні банки, аудиторські фірми та брокери

Аналіз ринку та перспективи на майбутнє

Глобальна сума RWA на блокчейні становить приблизно 17,8 мільярда доларів, з яких акції складають лише 0,09%, приблизно 15,43 мільйона доларів. Проте, токенізовані акції за останні півроку зросли більш ніж у 3 рази, з 50 мільйонів доларів у липні 2024 року до приблизно 150 мільйонів доларів у березні 2025 року.

Першинна цінність токенізації акцій полягає в зв'язку реального ринку з ринком на блокчейні, але справжній додатковий попит виходить від трьох категорій користувачів:

1. Сподіваюся, що роздрібні інвестори зможуть взяти участь у глобальному фондовому ринку з нижчим порогом входу.
2. Шукати високоліквідні особи з активами для трансакцій через кордон, щоб уникнути капітальних обмежень та сірі кошти
3. DeFi протоколи, спрямовані на арбітраж та структурований дохід, і маркет-мейкери

Однак на сьогодні ці три категорії груп ще не зайняли великої частки на ринку, що відображає те, що ринок все ще перебуває на ранній стадії.

Майбутній переломний момент може настати внаслідок кількох ключових тенденцій:

1. Зростання стабільних монет забезпечило надійну валютну основу для токенізації фондових торгів.
2. Досвід DeFi-протоколів підвищив здатність до комбінування "традиційних активів на ланцюгу"
3. Вибух екосистеми L2 та застосункових ланцюгів надає більше "онлайнових місць" для токенів акцій.
4. Глобальні капітальні ринки та крипторинок подальшого злиття, що сприяє попиту установ на розподіл активів на ланцюгу.

Хоча в короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з викликами, такими як нестача ліквідності, високі витрати на навчання користувачів та невизначеність щодо відповідності, у довгостроковій перспективі вона може стати ключовою складовою частиною капітальних ринків на блокчейні, ключовим мостом між традиційними фінансами та світом криптовалют.

Висновок та рекомендації

Токенізація акцій представляє собою колективний запит на "лібералізацію капіталових потоків" та "перебудову фінансової інфраструктури". В короткостроковій перспективі вона все ще буде стикатися з викликами в сфері регулювання, сприйняття та довіри; але в довгостроковій перспективі вона може стати "третім стовпом" після стейблкойнів і державних облігацій на базі блокчейн.

Поради для професіоналів у галузі:

1. Встановити "дизайн шляхів відповідності" як головний пріоритет
2. Активно взаємодіяти з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінованих продуктів
3. Зосередьтеся на освіті користувачів та упаковці продуктів, зменште бар'єри для використання
4. Посилити участь у політиці та діалог з регуляторами, сприяти формуванню галузевих стандартів

Рекомендації для інвесторів та установ:

• Короткостроково: зверніть увагу на вихід продуктів, TVL, механізм маркет-мейкінгу, дані про торги на блокчейні та динаміку регулювання
• Середньостроковий: оцінка показників підтримки DeFi платформи, вартості капіталу та ефективності ліквідності тощо
• Довгострокове: звернути увагу на відкриття торгових прав для американських користувачів, шляхи інтеграції T+0 з механізмами відповідності, а також тенденцію повторного розподілу коштів на блокчейні

У підсумку, токенізація американських акцій є важливим експериментом у структурній трансформації крипторинку. Якщо вдасться досягти інтеграції регульованого відкриття, глибини на ланцюгу та механічних інновацій, вона може стати ключовим двигуном, що стимулює наступну хвилю зростання крипторинку.