Аналіз закону FIT21: формування регуляторної рамки для криптоактивів на наступні десять років

Нещодавно Палата представників ухвалила законопроект FIT21 голосуванням 279 проти 136, повна назва якого "Законопроект про фінансові інновації та технології XXI століття", метою якого є створення регуляторної бази для цифрових активів. Цей законопроект може стати одним з найбільш впливових законів на криптоактиви, який було ухвалено за останні десять років, що знаменує кінець тривалого сірого періоду з моменту виникнення криптоактивів та офіційний вступ у нову еру регулювання.

Розподіл регуляторної відповідальності

Законопроект FIT21 розділяє цифрові активи на дві категорії: цифрові товари та цінні папери. Відповідно до цього розподілу, регуляторні обов'язки також відповідно розподіляються між двома основними установами:

• Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами(CFTC): відповідає за регулювання торгівлі цифровими товарами та пов'язаними учасниками ринку
• Комісія з цінних паперів (SEC): відповідає за регулювання цифрових активів, які вважаються цінними паперами, та їх торговельних платформ.

Визначення цифрових активів

Законопроект визначає "цифрові активи" як вид взаємозамінного цифрового представлення з такими характеристиками:

• Можна безпосередньо передавати особам без залежності від посередників
• Запис на публічному розподіленому реєстрі, захищеному шифруванням

Це визначення охоплює широкий спектр цифрових форм, від криптоактивів до токенізованих реальних активів.

Стандарт розмежування товарів та цінних паперів

Законопроект містить кілька ключових елементів для розрізнення того, чи є цифрові активи цінними паперами, чи товарами:

1. Інвестиційний контракт ( Тест Хоуі ): якщо покупка цифрового активу вважається інвестицією, і інвестор очікує отримати прибуток за рахунок зусиль інших, цей актив зазвичай вважається цінним папером.

2. Використання та споживання: якщо цифрові активи в основному використовуються як засіб споживання товарів або послуг, їх можна класифікувати як товари або нефінансові активи.

3. Ступінь децентралізації: цифрові активи за мережею з високим ступенем децентралізації з більшою ймовірністю можуть розглядатися як товари.

4. Функції та технічні характеристики: технічна побудова активів та способи реалізації функцій також є критерієм класифікації.

5. Ринкові активності: Якщо активи в основному рекламуються через очікувану прибутковість інвестицій, їх можна вважати цінними паперами.

Встановлення цих стандартів має важливе значення для регулювання рамки нагляду за цифровими активами і також вплине на можливість подачі заявок на спотові ETF для більшої кількості цифрових активів у майбутньому.

Аналіз ключових стандартів

1. Використання та споживання

З цієї точки зору, публічні блокчейни, доказ роботи ( PoW ) токени, функціональні токени більше відповідають стандарту товарів. Ці активи в основному використовуються як засоби обміну або методи оплати, а не як інвестиційні інструменти. Хоча їх можуть спекулятивно купувати та тримати на ринку, з точки зору дизайну та основного призначення, вони більше схильні до сприйняття як товари.

2. Рівень децентралізації

Визначення ступеня децентралізації в законопроєкті включає такі аспекти:

• Контроль: Протягом останніх 12 місяців жодна особа чи суб'єкт не могли односторонньо контролювати або суттєво змінювати функціонування чи роботу блокчейн-системи.

• Розподіл власності: протягом останніх 12 місяців жодна особа або організація, пов'язана з емітентом, не володіла понад 20% загальної кількості випущених цифрових активів.

• Право голосу та управління: протягом останніх 12 місяців жодна особа чи організація не могли одноосібно вплинути на більше ніж 20% голосів.

• Код внесення: за останні 3 місяці, видавець або відповідні особи не вносили суттєвих односторонніх змін до системи блокчейн (, якщо тільки це не було зроблено з метою безпеки або технічних удосконалень ).

• Маркетинг: Протягом останніх 3 місяців емітент та його пов'язані особи не просували цифрові активи як інвестицію для громадськості.

Зокрема, 20% прав власності та управління мають важливе значення для визначення цифрових активів. Прозорість блокчейну робить кількісне визначення цих стандартів більш зрозумілим і справедливим.

3. Функції та технічні характеристики

Зв'язок цифрових активів з базовою технологією блокчейн визначає їхній напрямок регулювання, що в основному проявляється в наступних аспектах:

• Емісія активів: випуск через програмний механізм блокчейну, оснований на заздалегідь визначених алгоритмах і правилах.

• Підтвердження транзакцій: перевірка та запис транзакцій через механізм консенсусу блокчейн-мережі.

• Децентралізоване управління: деякі проекти дозволяють власникам токенів брати участь у процесі прийняття рішень.

Ці характеристики безпосередньо впливають на регуляторну класифікацію активів:

• Якщо цифрові активи в основному забезпечують економічний дохід або дозволяють голосувати для участі в управлінні через автоматизовані програми на блокчейні, їх можна вважати цінними паперами.

• Якщо головним чином використовується як засіб обміну або для отримання товарів і послуг, то ймовірніше, що буде класифіковано як товар.

Обговорення ключових питань

1. Програмна характеристика випуску активів

Навіть якщо цифрові активи продаються або передаються відповідно до умов інвестиційного контракту, якщо вони автоматично випускаються через програмний блокчейн-систему, вони самі по собі не стануть цінними паперами. Причини включають:

• Програмне управління: зменшило прямий контроль особи або групи над управлінням активами.
• Децентралізовані характеристики: забезпечити, щоб операції та управління активами відповідали заданим правилам.
• Програмна прозорість: інвестори можуть безпосередньо отримати доступ і зрозуміти ці правила.

2. Обробка функцій управління та голосування

Для цифрових активів з функціями управління та голосування їх класифікацію потрібно враховувати такі фактори:

• Суттєвий вплив голосування: чи має голосування прямий значний вплив на вартість активів та їх функціонування.
• Очікування економічної вигоди: Основна мета власників – отримання економічного доходу чи використання активів для торгівлі та інших дій.

Схвалення спотового ETF для Ethereum ( ETH ) надає орієнтир для подібних активів. У майбутньому цифрові активи, які будуть подібні до ETH, можуть отримати схвалення на основі цього прецеденту за умови виконання таких умов, як рівень децентралізації.

Для DeFi протоколів, які управляються через DAO, якщо управління в основному пов'язане з отриманням економічних прибутків або дивідендів, це може бути визначено як цінний папір; якщо ж основна увага приділяється функціональним і технологічним оновленням, то це більше ймовірно буде визначено як товар.

Підтримка технологічних інновацій

Законопроект FIT21 також містить заходи підтримки фінансових технологічних інновацій:

• Розширити FinHub SEC та LabCFTC CFTC, сприяти розробці політики у сфері фінансових технологій.
• Створення спільного консультативного комітету SEC та CFTC, зосередженого на питаннях цифрових активів.
• Дослідження розвитку децентралізованих фінансів ( DeFi ) та їх впливу на традиційні фінансові ринки.
• Дослідження ролі та регуляторних вимог неконвертованих токенів (NFTs) на фінансових ринках.

Ці заходи свідчать про те, що регулятори активно досліджують можливість інтеграції криптоактивів у нормативну базу, закладаючи основу для майбутнього розвитку таких нових галузей, як DeFi та NFTs.