Дилема Ethereum: чому він йде вгору, з точки зору теорії трьох піддонів
Нещодавно з'явилися негативні висловлювання щодо Ethereum (ETH), але, здається, вони не торкаються основної проблеми. Незважаючи на те, що Ethereum демонструє відмінні результати в технічному та розробницькому аспектах, поява нових конкурентів у кожному раунді є нормою, але чому в цей раз він такий слабкий? Давайте глибше проаналізуємо це питання з точки зору попиту та пропозиції.
Аналіз боку попиту на Ethereum
Попит на Ethereum можна розділити на два чинники: рідний та зовнішній.
Первинні фактори – це розподілені платформи, які виникають в результаті розвитку технології Ethereum і оцінюються в ETH, що стимулює попит на ETH. Наприклад, ICO 2017 року, DeFi 2020/2021 років. У цьому циклі ринку основним наративом повинні бути L2 і Restaking. Проте проекти екосистеми L2 сильно перекриваються з основним ланцюгом, що ускладнює виникнення вибухового торгового буму. PointFi та Restaking по суті призначені для блокування ETH, зменшуючи ліквідність, а не для того, щоб більше активів оцінювалося в ETH. У великих проектах рестейкінгу, таких як Eigen, Rez, Ethfi, право на ціноутворення зосереджене на біржах (в USDT), а не на ланцюзі (в ETH), як це було в попередньому циклі з YFI, CRV, COMP. Поки не з'явиться багато нових активів, оцінених в ETH, користувачам немає потреби тримати ETH.
Іншим рідним фактором є механізм спалювання, викликаний EIP1559. Основна функція ETH - це рівень розрахунків, великі DeFi розрахунки відбуваються на основній ланцюзі. Сьогодні функції L2 і основного ланцюга сильно перекриваються, що призводить до значної частини такого попиту до L2, тоді як спалювання, викликане такими угодами, становить лише невелику частку від первісного, що послаблює попит на ETH.
Зовнішні фактори в основному включають екологічний попит та макрооточення. Макроекономічно, попередній цикл був циклом пом'якшення, цей цикл є циклом жорсткої монетарної політики. Екологічний попит в останньому циклі був представлений Grayscale Trust, а в цьому - ETF. Але Grayscale може лише купувати, а не продавати, тоді як ETF можна як купувати, так і продавати. З моменту відкриття ETF минув місяць, і загальний чистий відтік склав -140,83K, більшість з яких через Grayscale. Це зовсім не те ж саме, що і з моменту відкриття BTC ETF, коли був чистий приплив, що означає, що всі нові та старі інвестори ETH зараз ліквідовують свої активи через ETF.
Аналіз пропозиції Ethereum
Ethereum в основному є класичним дивідендним планом, незалежно від епохи POW або POS, основний тиск на продаж походить від нових випусків. Але причина проблем цього циклу полягає в тому, що структура витрат на виробництво змінилася.
Ера POW (до 15 вересня 2022 року)
Логіка видобутку ETH подібна до BTC, видобувається майнерами. Витрати майнерів на отримання ETH включають:
Фіксовані витрати: одноразові неповернені інвестиції в майнінг ETH, такі як вартість ETH-майнінгових машин.
Змінні витрати: витрати, які зростають з часом видобутку, включаючи витрати на електроенергію, витрати на управління, непередбачені витрати тощо.
Ці витрати оцінюються в фіатній валюті і є невідшкодувальними витратами. Коли ринкова ціна ETH нижча за вартість отримання, майнери не продають, щоб уникнути збитків. З оновленням майнінгових машин і посиленням конкуренції в майнінгу загальні витрати зростають, підвищуючи ціновий поріг для ETH.
Позиційний етап (після 15 вересня 2022 року)
Роль майнера була замінена валідатором, для отримання ETH достатньо стейкувати ETH на валідаційний вузол. Витрати на видобуток стали:
Верифікатор: витрати на інфраструктуру (наприклад, персонал, сервери)
Ставки: альтернативні витрати на ставку ETH та комісії, сплачені валідаторам
Витрати валідаторів, хоч і оцінюються в національній валюті, теоретично можуть містити безмежну кількість ETH, а вартість отримання одиниці практично незначна. Окрім витрат на можливості, для отримання ETH у стейкерів практично немає витрат у національній валюті. Отже, не існує "ціни вимкнення", стейкери можуть безмежно видобувати, продавати та знімати, на відміну від майнерів, які підтримують нижню межу ціни ETH.
Навіть якщо припустити, що середня ціна входу в стейкінг Етерів є середньою ціною ETH з останнього кола, цей механізм не може постійно підвищувати базову ціну ETH. Поки кількість нових Етерів є позитивною, ціна буде продовжувати зазнавати тиску.
Три дилеми ETH
Цю проблему можна відслідкувати до епохи ICO 2018 року. Тоді велика кількість ICO-проектів, оцінених у ETH, безладно обвалювалися, що призвело до падіння ціни ETH нижче 100 доларів. З боку розподілу, швидкість розподілу в епоху ICO була надзвичайно високою, але не вистачало DEX, який би дозволяв торгівлю та виведення коштів у ETH. Проектам доводилося обвалювати токени ICO та обмінювати ETH на USDT, що врешті-решт призвело до різкого зменшення доходу ICO Beta, а альтернативні витрати виявилися вищими, ніж утримання токенів, що призвело до подвійного удару Девіса.
Цей урок спонукає екосистему Ethereum акцентувати на дорожній карті, основному наративі та ортодоксії, формуючи групу "основних" розробників та венчурних капіталістів. Успіх DeFi Summer ще більше зміцнив цю системну консолідацію, зосереджуючи фішки в руках однодумців, які підтримують Eth Aligned, щоб запобігти безладному розподілу та тиску на продаж.
Однак це врешті-решт перетворилося на ситуацію "to V стартап", "халяль = висока оцінка", що призвело до:
Занадто низька швидкість розподілу: розробників і проєктів, здатних приймати значну ліквідність та активи, стало значно менше.
Ринок Beta не може змагатися з конкурентами: "Халал" та "Збірка" призводять до завищеної оцінки, що робить прибуток Beta слабшим, ніж у інших ланцюгів.
Додатково, послаблення спалювання L2 та безкоштовний тиск на продаж, спричинений POS, компенсували всі зусилля ядра Ethereum, спрямовані на запобігання безладному тиску на продаж, що врешті-решт призвело до сьогоднішньої ситуації.
Уроки, отримані з ETH
Щоб дивідендний фонд мав стабільність, необхідно сформувати фіксовані витрати та змінні витрати, оцінені в золотому стандарті, і з підвищенням ліквідності активів постійно підвищувати цінову межу витрат, підвищуючи нижню межу цін на активи.
Зменшення тиску на продаж через розподіл є лише тактикою затримки, справжня мета полягає в тому, щоб перетворити материнську монету на оцінювальний актив, що дозволяє утримувати активи незалежно від зростання вартості материнської монети, тим самим розширюючи попит і ліквідність.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Аналіз проблеми Ethereum з точки зору теорії трьох плат: витрати на дисбаланс попиту та пропозиції і екологічну стабілізацію.
Дилема Ethereum: чому він йде вгору, з точки зору теорії трьох піддонів
Нещодавно з'явилися негативні висловлювання щодо Ethereum (ETH), але, здається, вони не торкаються основної проблеми. Незважаючи на те, що Ethereum демонструє відмінні результати в технічному та розробницькому аспектах, поява нових конкурентів у кожному раунді є нормою, але чому в цей раз він такий слабкий? Давайте глибше проаналізуємо це питання з точки зору попиту та пропозиції.
Аналіз боку попиту на Ethereum
Попит на Ethereum можна розділити на два чинники: рідний та зовнішній.
Первинні фактори – це розподілені платформи, які виникають в результаті розвитку технології Ethereum і оцінюються в ETH, що стимулює попит на ETH. Наприклад, ICO 2017 року, DeFi 2020/2021 років. У цьому циклі ринку основним наративом повинні бути L2 і Restaking. Проте проекти екосистеми L2 сильно перекриваються з основним ланцюгом, що ускладнює виникнення вибухового торгового буму. PointFi та Restaking по суті призначені для блокування ETH, зменшуючи ліквідність, а не для того, щоб більше активів оцінювалося в ETH. У великих проектах рестейкінгу, таких як Eigen, Rez, Ethfi, право на ціноутворення зосереджене на біржах (в USDT), а не на ланцюзі (в ETH), як це було в попередньому циклі з YFI, CRV, COMP. Поки не з'явиться багато нових активів, оцінених в ETH, користувачам немає потреби тримати ETH.
Іншим рідним фактором є механізм спалювання, викликаний EIP1559. Основна функція ETH - це рівень розрахунків, великі DeFi розрахунки відбуваються на основній ланцюзі. Сьогодні функції L2 і основного ланцюга сильно перекриваються, що призводить до значної частини такого попиту до L2, тоді як спалювання, викликане такими угодами, становить лише невелику частку від первісного, що послаблює попит на ETH.
Зовнішні фактори в основному включають екологічний попит та макрооточення. Макроекономічно, попередній цикл був циклом пом'якшення, цей цикл є циклом жорсткої монетарної політики. Екологічний попит в останньому циклі був представлений Grayscale Trust, а в цьому - ETF. Але Grayscale може лише купувати, а не продавати, тоді як ETF можна як купувати, так і продавати. З моменту відкриття ETF минув місяць, і загальний чистий відтік склав -140,83K, більшість з яких через Grayscale. Це зовсім не те ж саме, що і з моменту відкриття BTC ETF, коли був чистий приплив, що означає, що всі нові та старі інвестори ETH зараз ліквідовують свої активи через ETF.
Аналіз пропозиції Ethereum
Ethereum в основному є класичним дивідендним планом, незалежно від епохи POW або POS, основний тиск на продаж походить від нових випусків. Але причина проблем цього циклу полягає в тому, що структура витрат на виробництво змінилася.
Ера POW (до 15 вересня 2022 року)
Логіка видобутку ETH подібна до BTC, видобувається майнерами. Витрати майнерів на отримання ETH включають:
Ці витрати оцінюються в фіатній валюті і є невідшкодувальними витратами. Коли ринкова ціна ETH нижча за вартість отримання, майнери не продають, щоб уникнути збитків. З оновленням майнінгових машин і посиленням конкуренції в майнінгу загальні витрати зростають, підвищуючи ціновий поріг для ETH.
Позиційний етап (після 15 вересня 2022 року)
Роль майнера була замінена валідатором, для отримання ETH достатньо стейкувати ETH на валідаційний вузол. Витрати на видобуток стали:
Витрати валідаторів, хоч і оцінюються в національній валюті, теоретично можуть містити безмежну кількість ETH, а вартість отримання одиниці практично незначна. Окрім витрат на можливості, для отримання ETH у стейкерів практично немає витрат у національній валюті. Отже, не існує "ціни вимкнення", стейкери можуть безмежно видобувати, продавати та знімати, на відміну від майнерів, які підтримують нижню межу ціни ETH.
Навіть якщо припустити, що середня ціна входу в стейкінг Етерів є середньою ціною ETH з останнього кола, цей механізм не може постійно підвищувати базову ціну ETH. Поки кількість нових Етерів є позитивною, ціна буде продовжувати зазнавати тиску.
Три дилеми ETH
Цю проблему можна відслідкувати до епохи ICO 2018 року. Тоді велика кількість ICO-проектів, оцінених у ETH, безладно обвалювалися, що призвело до падіння ціни ETH нижче 100 доларів. З боку розподілу, швидкість розподілу в епоху ICO була надзвичайно високою, але не вистачало DEX, який би дозволяв торгівлю та виведення коштів у ETH. Проектам доводилося обвалювати токени ICO та обмінювати ETH на USDT, що врешті-решт призвело до різкого зменшення доходу ICO Beta, а альтернативні витрати виявилися вищими, ніж утримання токенів, що призвело до подвійного удару Девіса.
Цей урок спонукає екосистему Ethereum акцентувати на дорожній карті, основному наративі та ортодоксії, формуючи групу "основних" розробників та венчурних капіталістів. Успіх DeFi Summer ще більше зміцнив цю системну консолідацію, зосереджуючи фішки в руках однодумців, які підтримують Eth Aligned, щоб запобігти безладному розподілу та тиску на продаж.
Однак це врешті-решт перетворилося на ситуацію "to V стартап", "халяль = висока оцінка", що призвело до:
Додатково, послаблення спалювання L2 та безкоштовний тиск на продаж, спричинений POS, компенсували всі зусилля ядра Ethereum, спрямовані на запобігання безладному тиску на продаж, що врешті-решт призвело до сьогоднішньої ситуації.
Уроки, отримані з ETH
Щоб дивідендний фонд мав стабільність, необхідно сформувати фіксовані витрати та змінні витрати, оцінені в золотому стандарті, і з підвищенням ліквідності активів постійно підвищувати цінову межу витрат, підвищуючи нижню межу цін на активи.
Зменшення тиску на продаж через розподіл є лише тактикою затримки, справжня мета полягає в тому, щоб перетворити материнську монету на оцінювальний актив, що дозволяє утримувати активи незалежно від зростання вартості материнської монети, тим самим розширюючи попит і ліквідність.