З макроперспективи інтерпретація інвестиційної логіки Біткойна

Суть суперечностей сучасної фінансової системи полягає в тому, що ризики виникають з колективного неправильного сприйняття "безпеки", а не з самих ризиків. Пол Тюдор Джонс (PTJ) у жовтні 2024 року зазначив, що "всі дороги ведуть до інфляції", і це не ринкові вподобання, а неминучий вибір системи. У його макроекономічному баченні BTC більше не є ідеальною моделлю майбутньої валюти, а є інстинктивною реакцією капітальних ринків на "втечу з кредитної системи" на фоні розпаду сучасного макроекономічного порядку, це реконструкція структур активів, які шукають новий засіб захисту після краху віри в суверенні облігації.

PTJ не є криптовалютним ентузіастом. Він дивиться на BTC з точки зору макро-гільдійного менеджера, як системного ризик-менеджера. На його думку, BTC - це еволюція класу активів, природна реакція капіталу, яка виникає після зниження довіри до фіатних валют, посилення монетизації боргів та невдачі інструментів центральних банків. Його дефіцитність, несуверенний характер та аудиторська прозорість створюють нові "грошові кордони". Він зазначає: "Це єдина річ, яку людство не може налаштувати в постачанні, тому я наполегливо тримаю її."

Ця конфігураційна точка зору базується на цілій низці макроекономічних рамок: боргова пастка, економічна ілюзія, фінансова репресія та довгостроковий інфляціонізм. PTJ вважає, що ця система штовхає традиційні фінансові активи в зону неефективного ціноутворення, тоді як BTC, золото та якісні акціонерні активи формують нове покоління "макро тріади" для боротьби з бюджетним дефіцитом, виснаженням кредитів та банкрутством суверенної віри.

Пастка боргів та економічна ілюзія: Фіскальний дисбаланс є головною темою сучасного світу

PTJ підкреслив, що США наразі стикаються не з циклічною кризою, а зі структурною фінансовою кризою. Уряд протягом тривалого часу "попереджає майбутнє" в умовах низьких відсоткових ставок і фінансового стимулювання, що призвело до збільшення боргу до рівня, з якого неможливо вийти за допомогою звичайних фінансових інструментів. Він зазначив:

"Якщо ми не будемо серйозно ставитися до проблеми витрат, ми швидко станемо банкрутами."

Ключові показники включають:

• Загальний обсяг державного боргу федерації перевищує 35 трильйонів доларів, що становить близько 127% ВВП
• Річний бюджетний дефіцит перевищує 2 трильйони доларів, який існує в мирний час.
• Річний податковий дохід лише 5 трильйонів доларів, співвідношення боргу до доходу наближається до 7:1
• Протягом наступних 30 років витрати на відсотки перевищать витрати на оборону
• До 2050 року федеральний борг США може досягти 180-200% ВВП

PTJ називає цю ситуацію "борговою пасткою": підвищення процентних ставок збільшує тягар відсотків для уряду; зниження процентних ставок посилює інфляційні очікування, зменшує попит на облігації, і вартість фінансування зрештою знову зросте. Логіка пастки полягає в тому, що кожен політичний вибір є неправильним.

Ще серйозніше - це "ілюзорна стабільність" на рівні системи. PTJ запозичує термін "kayfabe", вказуючи на те, що між поточною фінансовою та монетарною політикою США існує "перформативний характер":

"Між політиками, ринком і громадськістю існує негласна угода, що фінансове становище є стійким... хоча всі знають, що це не так."

Ця структурна відмова дозволяє ринку накопичувати системну нестабільність під поверхневим спокоєм. Як тільки спрацює механізм спрацьовування (наприклад, провал аукціону державних облігацій, зниження кредитного рейтингу, раптове зростання інфляції), це може перетворитися на "момент Мізскі" для облігацій: тривала м'яка монетарна політика та ілюзія підтримки раптово закінчується, ринок повторно оцінює ризики, що призводить до різкого зростання доходності та обвалу цін на облігації. PTJ неодноразово попереджав про цю "логіку переломного моменту":

"Фінансова криза визрівала багато років, але спалахнути може всього за кілька тижнів."

Проблема на нинішньому ринку полягає не в тому, "чи впаде він", а в тому, коли відбудеться раптове усвідомлення. Поки "економічний кайфейб" триває, ринок не буде активно пересцінюватися. Але коли це шоу буде змушене завершитися, інвестори різко переглянуть свої портфелі у короткостроковій перспективі, рятуючись від активів, що залежать від суверенного кредиту, причому державні облігації США опиняться в зоні ризику, а BTC може стати одним з притулків.

Реверс віри в облігації: "прибуток-свобода-ризик" американських облігацій

Протягом останніх кількох десятиліть загальноприйнятим було правило формування портфеля, яке полягає в розміщенні певного відсотка довгострокових державних облігацій як "безризикового" активу для хеджування падіння фондового ринку, економічної рецесії та системних ризиків. Але в макроекономічній рамці PTJ ця логіка зазнає революційних змін. Він публічно заявив наприкінці 2024 року:

"Я не хочу мати жодних фіксованих доходів активів."

Він пояснив, що довгострокові державні облігації США переживають системну кризу "невірної ціни".

"Їхнє ціноутворення абсолютно неправильне. Федеральна резервна система триматиме надто низькі короткострокові ставки протягом тривалого часу. Але на довгому кінці ринок буде чинити опір. Добровольці повернуться."

Термін "громадський захисник", про який говорить PTJ, відноситься до "облігаційного громадського захисника", тобто інвестиційної групи, яка активно протистоїть фінансовій експансії уряду, продає облігації та підвищує процентні ставки. У жовтні 2023 року дохідність 10-річних державних облігацій США на деякий час перевищила 5%, ринок діями висловив сумнів щодо фінансової стійкості. PTJ вважає, що це лише репетиція, справжня точка перелому ще не настала.

Він описав теперішніх тривалих облігаційних власників як "полонених кредитної ілюзії":

"Державні облігації, можливо, формально все ще без ризику, але гарантують втрату купівельної спроможності. Тому вони не є безризиковими, а безповоротними ризиками."

Він підкреслив, що це судження не є короткостроковою тактичною позицією, а є виключенням для довгострокового структурного розподілу. "Нульовий фіксований дохід" не призначений для отримання прибутку від різниці або уникнення волатильності, а виникає з заперечення кредитної та цінової логіки всієї категорії облігаційних активів. У часи, коли бюджетний дефіцит не може бути скорочено, грошово-кредитна політика більше не є незалежною, а центральний банк йде на поступки в питаннях суверенного фінансування, облігації за своєю суттю є довірою до волі уряду. Якщо ця довіра буде підірвана через високу інфляцію та фінансову неконтрольованість, облігації більше не будуть "кишеньковим каменем", а стануть часниковим бомбою.

PTJ запропонував структурну торгову рамку процентних ставок: торгівлю на крутизну кривої доходності. Його ідея полягає в тому, що:

• Бичачий фронт: очікується, що Федеральна резервна система різко знизить відсоткові ставки в наступні 12 місяців для підтримки фінансового стимулювання.
• Коротка позиція на довгострокові облігації: довгострокові облігації будуть постійно зростати через занепокоєння ринку щодо майбутньої інфляції, дефіциту та фінансової стабільності.
• Комбінований чистий обсяг: ставка на криву переходить від "інверсії" до "нормальної" стрімкості, що вказує на значний зворотний зв'язок логіки оцінки ризику на ринку облігацій.

Глибше судження полягає в тому, що в рамках макроекономічного розподілу активів визначення "безпеки" саме по собі перебудовується. Колись безпечний актив — державні облігації США — більше не є безпечним в умовах фінансового домінування; натомість BTC, завдяки своїй стійкості до цензури, некредитності та обмеженості, поступово стає ринком як "новий безпечний актив" в основі портфеля.

Логічна переоцінка BTC: від "маргінальної монети" до "макроякірної точки"

PTJ вперше публічно заявив про збільшення своїх інвестицій у Біткойн у 2020 році, що викликало величезну увагу традиційного Уолл-стріт. Тоді він назвав його "найшвидшою конем у гонці", маючи на увазі, що Біткойн є найбільш чутливим активом до глобального монетарного пом'якшення та очікувань інфляції. До 2024-2025 років він вже не розглядає Біткойн лише як найсильніший ризиковий актив, а сприймає його як інструмент "інституційного хеджування", необхідну позицію для протидії неконтрольованим ризикам політики та незворотним кризам фінансового шляху.

Його основна думка обертається навколо п'яти аспектів:

1. Рідкість є основною валютною властивістю BTC

"Це єдине, що людство не може регулювати в постачанні."

На думку PTJ, обмеження BTC в 21 мільйон є крайньою монетарною дисципліною і є принциповим спротивом "довільному розширенню балансу" центральними банками. На відміну від золота, шлях емісії BTC абсолютно передбачуваний і повністю підлягає аудитуванню, а прозорість в мережі майже виключає "простір для маніпуляцій з грошима". В умовах, коли "масова монетарна інфляція" стала нормою, ця дефіцитність сама по собі є захистом.

2. Динаміка попиту та пропозиції має "недостатнє співвідношення вартості"

"Біткойн має 66% зберігаючих властивостей золота, але його ринкова капіталізація становить лише 1/60 від цього. Це говорить мені, що ціна Біткойна має проблеми."

Це його цінова модель, яку він представив у 2020 році, до 2025 року він оновив цю рамку: ринкова прийнятність BTC перевищила ранні показники, схвалення ETF, інституційні покупки, регуляторна ясність суттєво зросли; тоді як гранична корисність золота знижується. Тому в кінці 2024 року він чітко заявив: "Якщо зараз потрібно вибрати інструмент захисту від інфляції, я обрав би Біткойн, а не золото."

3. Висока волатильність ≠ високий ризик, ключ у "волатильності зваженого розподілу"

PTJ неодноразово підкреслював, що ризик BTC не в тому, "що він буде коливатися", а в тому, що інвестори не можуть адекватно оцінити та розподілити ризики:

"Волатильність Біткойна в 5 разів більша, ніж у золота, тому вам потрібно налаштувати його по-іншому."

Він зазначив: у портфелі інститутів BTC має бути розподілений у співвідношенні 1/5 до золота. Наприклад, якщо частка золота становить 5%, то BTC має бути приблизно 1%, і його потрібно купувати через ETF або регульовані ф'ючерси. Це не тактична спекуляція, а стандартний підхід до високоволатильних активів у рамках бюджетування ризиків.

4. Інституційне прийняття прискорює масовий вихід BTC

PTJ, що знаходиться в Tudor Investment Corp., у 13F файлі за третій квартал 2024 року розкрив, що володіє понад 4,4 мільйона акцій IBIT (BlackRock Біткойн спотовий ETF), ринкова вартість яких перевищує 230 мільйонів доларів, що більше ніж у 4 рази в порівнянні з попереднім кварталом. Цей крок є не лише проявом особистого судження, але й попереднім сигналом про участь інституційних фондів у BTC через регульовані канали.

5. BTC є засобом, що протистоїть "валютному суверенітету".

"Біткойн повинен бути в кожному інвестиційному портфелі."

Він більше не розуміє BTC як "агресивний актив", а розглядає його як структурний хедж-інструмент, єдину неполітизовану монету в умовах безнадії фінансового скорочення, поглибленої монетизації боргу та процесу девальвації суверенного кредиту. Цей актив неминуче з'явиться в "інфляційних захисних портфелях" великих інституцій, і його статус поступово наблизиться до золота, акцій високоякісних технологій та інших високоліквідних активів-убежищ.

"Швидкість втечі" та принципи конфігурації: реструктуризація активів в умовах тривимірної моделі хеджування

Коли інвестори починають дивитися на активи з точки зору "комбінованої оборони", вони більше не зосереджуються на максимізації прибутку, а на тому, чи може система продовжувати працювати, якщо ризик виходить з-під контролю. BTC у портфелі PTJ не прагне "зробити ставку на ціну", а скоріше створити макроекономічну оборонну структуру, здатну витримати політичні помилки, фінансову дезорганізацію та перехід ринку до нової оцінки. Він визначає BTC, золото та акції як "трикутник проти інфляції":

"Біткойн, золото та акції можуть бути найкращим інвестиційним портфелем для боротьби з інфляцією."

Але ця трійка не є рівноправною або статичною, а динамічно розподіляється залежно від волатильності, оцінки та політичних очікувань. PTJ у цьому контексті формує цілий набір операційних принципів:

1. Баланс волатильності:

Вагу BTC потрібно регулювати відповідно до волатильності, зазвичай не більше 1/5 від співвідношення золота; під час сильних циклічних переломів або в періоди ліквіднісної кризи потрібно ще більше використовувати опціони для хеджування частини BTC.

2. Структурне розміщення:

BTC не є тактичним положенням, не змінюється через одну зустріч ФРС або дані про інфляцію за певний місяць; це основний актив, призначений для захисту від загальної логіки "зростання ризику суверенних кредитів."

3. Інструментальне впровадження:

Він використовує позиції на ф'ючерсах Біткойн через IBIT та CME, щоб уникнути бар'єрів зберігання монет та дотримання вимог; ліквідність і прозорість цього механізму також є ключовими для участі інститутів.

4. Ліквідність防火墙：

Він пропонує контролювати ризики емоційної торгівлі на етапі "різкого перерозподілу цін", обмежуючи добовий втратний обсяг BTC та встановлюючи механізм виходу з максимальною просадкою, щоб забезпечити стабільність портфеля.

Ця група стратегій врешті-решт сформувала захисну структуру на основі BTC. А роль BTC у цій структурі, краще сказати, є "страховим полісом валютної системи", а не "спекулятивним активом".

Майбутня структура довіри: від суверенної фінансової системи до алгоритмічного консенсусу

Логіка конфігурації BTC справді є стрибком, який не походить від його цінового руху, а виникає з підриву структури довіри до суверенної валюти на ринку. Основне судження PTJ полягає в тому, що нинішня світова валютна система переживає "безшумний державний переворот": монетарна політика більше не контролюється незалежними центробанками, а стала інструментом фінансування для фінансових органів, функція валюти зміщується з вимірювання вартості та засобу зберігання до "цільового розбавлювача" урядового дефіциту. У цій ситуації золото, хоч і має історичну довіру, підлягає впливу тарифів, контролю капіталу та обмежень у логістиці; в той час як BTC має такі інституційні переваги:

1. Непідпорядкована властивість: не залежить від жодного центрального банку країни, стійка до цензури, стійка до конфіскації
2. Без довірчого розрахунку: передача вартості з точки зору до точки без посередників
3. Зростання граничного попиту: з підвищенням суверенного ризику його попит не є лінійним, а має вибуховий механізм перепризначення.
4. Часова узгодженість: незалежно від макроекономічної політики, війн, санкцій, B