Огляд глобального макроекономічного середовища та крипторинку за першу половину 2025 року та прогнози на другу половину року
Одне, Резюме
У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься підвищеної невизначеності. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що відображає перехід монетарної політики в стадію "очікування та змагання", тоді як підвищення тарифів урядом Трампа та загострення геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру глобального ризикового ставлення. Ми розглянемо п'ять основних макроекономічних вимірів, поєднавши дані з блокчейну та фінансові моделі, системно оцінюючи можливості та ризики крипторинку в другій половині року, а також запропонуємо три основні стратегії, що охоплюють біткойн, екосистему стабільних монет та сектор DeFi деривативів.
Два, Огляд глобального макроекономічного середовища (перша половина 2025 року)
У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжить відзначатися множинними невизначеностями, характерними з кінця 2024 року. У світлі слабкого зростання, стійкої інфляції, невизначеності в перспективах монетарної політики Федеральної резервної системи та постійного загострення геополітичної напруги, глобальна схильність до ризику значно скоротилася. Основна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонувала від "контролю інфляції" до "ігри сигналів" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий фронт змін глобальної ліквідності, також демонструє характерні синхронні коливання в цьому складному середовищі.
По-перше, з огляду на політику ФРС, на початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо очікувань "три зниження процентних ставок у цьому році", особливо на фоні значного зниження темпів зростання PCE в четвертому кварталі 2024 року, ринок загалом очікував, що 2025 рік буде початком періоду пом'якшення в умовах "стабільного зростання + помірної інфляції". Однак ці оптимістичні очікування швидко зазнали реального удару на засіданні FOMC у березні 2025 року. Тоді ФРС, хоч і не прийняла жодного рішення, але в заяві після засідання підкреслила, що "інфляція далека від досягнення цілей" і попередила, що ринок праці залишається напруженим. Після цього, у квітні та травні, два місяці поспіль CPI перевищив очікування (3,6% та 3,5% відповідно), а темпи зростання основного PCE залишалися вище 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла, як очікувалося на ринку. Структурні причини інфляції --- такі як жорстке зростання орендної плати, липкість зарплат у сфері послуг, енергетичні шоки --- не зазнали суттєвих змін.
Зіткнувшись з тиском відновлення інфляції, Федеральна резервна система на червневому засіданні знову обрала "призупинення зниження процентних ставок" і через точкову діаграму знизила очікування кількості зниження ставок у 2025 році з трьох змін на початку року до двох. Очікування річної ставки федеральних фондів залишаються на рівні 4,9% і більше. Що більш важливо, Пауел у прес-конференції натякнув, що Федеральна резервна система вже перейшла до стадії "залежності від даних + спостереження", а не до "періоду підтвердження циклу пом'якшення", як раніше інтерпретував ринок. Це вказує на те, що монетарна політика переходить від "орієнтирного" керівництва до "точкового" управління, що значно підвищує невизначеність політичного курсу.
З іншого боку, в першій половині 2025 року також спостерігається явище "посилення розколу" між фіскальною та монетарною політикою. Оскільки уряд Трампа прискорює впровадження стратегії "сильний долар + сильний кордон", Міністерство фінансів США в середині травня оголосило про намір "оптимізувати структуру боргу" за допомогою різних фінансових інструментів, серед яких є просування процесу легалізації стабільних монет у доларах, намагаючись залучити активи в доларах через Web3 та фінансові технології, реалізуючи ін'єкцію ліквідності без явного розширення балансу. Цей ряд фіскально-орієнтованих заходів для стабільного зростання явно відокремлюється від монетарної політики Федеральної резервної системи, що "зберігає високі відсоткові ставки для стримування інфляції", і управління очікуваннями на ринку стає все більш складним.
Тарифна політика уряду Трампа також стала одним з головних факторів неспокою на світових ринках у першій половині року. З середини квітня США поступово запровадили нову хвилю тарифів на китайські високотехнологічні продукти, електромобілі та обладнання для чистої енергії від 30% до 50% та погрожували розширити їхню дію. Ці заходи не є простою торговельною помстою, швидше, це намір уряду через "імпортну інфляцію" створити інфляційний тиск, що, у свою чергу, підштовхне Федеральну резервну систему до зниження процентних ставок. На цьому фоні суперечність між стабільністю кредиту долара та якірними ставками вийшла на перший план. Деякі учасники ринку почали ставити під сумнів, чи зберігає Федеральна резервна система свою незалежність, що призвело до повторної переоцінки довгострокових доходностей державних облігацій США, доходність 10-річних облігацій США тимчасово піднялася до 4.78%, а спред між 2-річними та 10-річними облігаціями у червні знову став негативним, очікування економічної рецесії знову зросли.
Водночас, постійне загострення геополітики суттєво впливає на ринкові настрої. Україна на початку червня успішно знищила російський стратегічний бомбардувальник TU-160, що призвело до високої інтенсивності словесної конфронтації між НАТО та Росією; а в регіоні Близького Сходу, ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії в кінці травня зазнала ймовірної атаки з боку Хуситів, що призвело до зниження прогнозів постачання сирої нафти, ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши найвищого рівня з 2022 року. На відміну від реакції ринку 2022 року, цього разу геополітичні події не спричинили одночасного зростання Bitcoin та Ethereum, натомість вони спонукали великі обсяги інвестицій у золото та короткострокові облігації США, а ціна на спот золото на деякий час перевищила 3450 доларів. Ця зміна в ринковій структурі свідчить про те, що Bitcoin на даному етапі все ще розглядається більше як ліквідний торговий інструмент, а не як макроекономічний захисний актив.
Далі, з точки зору світових капіталових потоків, в першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "виведення з ринків, що розвиваються". Дані МВФ та відстеження трансакцій капіталу JP Morgan показують, що в другому кварталі чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, досягнув рекорду з березня 2020 року, коли почалася пандемія, тоді як північноамериканський ринок отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, що випливає з ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив біткойн-ETF за рік перевищив 6 мільярдів доларів, що свідчить про стабільність, токени з малою та середньою капіталізацією, а також похідні продукти DeFi зазнали масового відтоку коштів, що вказує на помітні ознаки "шарування активів" та "структурного ротації".
Отже, у першій половині 2025 року спостерігатиметься високо структуроване невизначене середовище: очікування монетарної політики різко коливатимуться, наміри фіскальної політики виливаються в кредитування долара, геополітичні події часто стають новими макроекономічними змінними, капітал повертається на розвинуті ринки, а структура避险资金 реконструюється, все це закладає складну основу для функціонування крипторинку в другій половині року. Це не просто питання "чи знизять ставку", а багатогранна битва навколо реконструкції кредиту, прив'язаного до долара, боротьби за домінування глобальної ліквідності та інтеграції легітимності цифрових активів. У цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в рамках інституційних прогалин і перерозподілу ліквідності. Наступна фаза ринку вже не належатиме всім монетам, а належатиме інвесторам, які розуміють макроекономічну картину.
Три. Системна еволюція реконструкції доларового порядку та ролі криптовалюти
З 2020 року доларова система зазнає найглибшої структурної реконструкції з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця реконструкція не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а викликана самою нестабільністю глобального монетарного порядку та кризою інституту довіри. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається як з внутрішніми дисбалансами політики, так і з зовнішніми викликами авторитету багатосторонніх монетарних експериментів, її еволюційна траєкторія глибоко вплине на ринковий статус, регуляторну логіку та роль активів у крипторинку.
З точки зору внутрішньої структури, найбільшою проблемою кредитної системи долара є "похитування логіки прив'язки грошово-кредитної політики". Протягом останніх десяти років Федеральна резервна система, як незалежний управлінець цілей інфляції, мала чітку та передбачувану політичну логіку: жорстка політика під час перегріву економіки, м'яка політика під час спаду, з основною метою - стабільність цін. Однак у 2025 році ця логіка поступово піддається ерозії через комбінацію "сильної фінансової політики - слабкого центрального банку", що представляє адміністрація Трампа. Позиція Байдена щодо фінансового стимулювання та незалежності монетарної політики поступово була перетворена Трампом на стратегію "фінансування фінансуванням", основа якої полягає в використанні глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що опосередковано спонукає Федеральну резервну систему коригувати свої політичні шляхи відповідно до фінансових циклів.
Ця політика розриву має найбільш очевидний прояв у тому, що Міністерство фінансів постійно посилює формування міжнародного шляху долара, одночасно обходячи традиційні інструменти монетарної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегічну рамку для відповідних стабільних монет", яка чітко підтримує реалізацію глобального поширення доларових активів у мережі Web3 шляхом випуску на блокчейні. За цією рамкою стоїть намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технологічну платформу держави", суть якої полягає в формуванні "розподільчої валюти експансії" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє долару продовжувати надавати ліквідність новим ринкам, обходячи розширення балансу центрального банку. Цей шлях інтегрує стабільні монети долара, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків за товарними угодами в США в "систему експорту цифрового долара", що має на меті посилити кредит довіри долара в цифровому світі.
Проте ця стратегія також викликала занепокоєння в ринку щодо "зникнення межі між фіатними валютами та шифрованими активами". З продовженням домінування доларових стабільних монет в криптоугодах, їх суть поступово еволюціонувала в "цифрове представлення долара", а не "шифровані первинні активи". Відповідно, чисто децентралізовані шифровані активи, такі як біткойн та ефір, їх відносна вага в торгових системах продовжує знижуватись. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року дані CoinMetrics показують, що частка пар торгівлі USDT до інших активів у загальному обсязі торгів на основних світових торгових платформах зросла з 61% до 72%, в той час як частки спотових торгів BTC та ETH зменшилися. Ця зміна в структурі ліквідності свідчить про те, що кредитна система долара частково "поглинула" крипторинок, а доларові стабільні монети стали новим системним ризиком у крипто-світі.
Водночас, з точки зору зовнішніх викликів, доларова система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Китай, Росія, Іран та Бразилія прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх угод про розрахунки та будівництво мережі цифрових активів, прив’язаних до товарів, метою яких є послаблення монопольного становища долара у глобальних розрахунках та поступове впровадження "доларизації". Хоча наразі ще не було створено ефективну мережу, яка б протистояла системі SWIFT, їхня стратегія "інфраструктурної заміни" вже створила краєчний тиск на мережу розрахунків у доларах. Наприклад, e-CNY, який очолює Китай, активно прискорює інтеграцію між країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки для здійснення трансакцій, а також досліджує можливості використання цифрових валют центральних банків (CBDC) у сценаріях торгівлі нафтою, газом та сировинними товарами. У цьому процесі, шифровані активи опиняються між двома системами, і питання їх "інституційної приналежності" стає дедалі більш розмитим.
Біткоїн як особливий змінний у цій структурі, його роль переходить від "децентралізованого платіжного інструменту" до "недержавного активу для захисту від інфляції" та "лікувального каналу в умовах інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн у деяких країнах і регіонах активно використовувався для хеджування девальвації національної валюти та капітального контролю, особливо в країнах з нестабільною валютою, таких як Аргентина, Туреччина, Нігерія, де "мережа доларизації знизу" на основі BTC та USDT стала важливим інструментом для населення для хеджування ризиків і збереження вартості. Дані блокчейну показують, що лише в першому кварталі 2025 року обсяг BTC, що надійшов через платформи для торгівлі з особи на особу в Латинській Америці та Африці, зріс більш ніж на 40% у річному вимірі, такі операції значно уникали регулювання з боку центральних банків, підкреслюючи функцію біткоїну як "сірого активу для хеджування".
Але варто бути обережними, оскільки саме через те, що біткоїн і ефіріум ще не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність протистояти ризикам під час "тестування політичного тиску" все ще є недостатньою. У першій половині 2025 року SEC та CFTC США продовжать посилювати контроль над проектами DeFi та анонімними торговими угодами, зокрема, розпочнеться новий раунд розслідувань щодо кросчейн-мостів та MEV релейних вузлів в екосистемі Layer 2, що змусить частину фінансів вибрати вихід з високоризикових протоколів DeFi. Це відображає те, що в процесі, коли доларова система знову домінує у ринковій наративі, криптоактиви повинні переналаштувати свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а швидше за все ставши інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".
Роль ефіріуму також зазнає змін. Разом з його переходом до даних, що можуть бути перевірені, і золота
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Макроогляд першої половини 2025 року: реконструкція долара та еволюція ролі шифрування активів
Огляд глобального макроекономічного середовища та крипторинку за першу половину 2025 року та прогнози на другу половину року
Одне, Резюме
У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься підвищеної невизначеності. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що відображає перехід монетарної політики в стадію "очікування та змагання", тоді як підвищення тарифів урядом Трампа та загострення геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру глобального ризикового ставлення. Ми розглянемо п'ять основних макроекономічних вимірів, поєднавши дані з блокчейну та фінансові моделі, системно оцінюючи можливості та ризики крипторинку в другій половині року, а також запропонуємо три основні стратегії, що охоплюють біткойн, екосистему стабільних монет та сектор DeFi деривативів.
Два, Огляд глобального макроекономічного середовища (перша половина 2025 року)
У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжить відзначатися множинними невизначеностями, характерними з кінця 2024 року. У світлі слабкого зростання, стійкої інфляції, невизначеності в перспективах монетарної політики Федеральної резервної системи та постійного загострення геополітичної напруги, глобальна схильність до ризику значно скоротилася. Основна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонувала від "контролю інфляції" до "ігри сигналів" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий фронт змін глобальної ліквідності, також демонструє характерні синхронні коливання в цьому складному середовищі.
По-перше, з огляду на політику ФРС, на початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо очікувань "три зниження процентних ставок у цьому році", особливо на фоні значного зниження темпів зростання PCE в четвертому кварталі 2024 року, ринок загалом очікував, що 2025 рік буде початком періоду пом'якшення в умовах "стабільного зростання + помірної інфляції". Однак ці оптимістичні очікування швидко зазнали реального удару на засіданні FOMC у березні 2025 року. Тоді ФРС, хоч і не прийняла жодного рішення, але в заяві після засідання підкреслила, що "інфляція далека від досягнення цілей" і попередила, що ринок праці залишається напруженим. Після цього, у квітні та травні, два місяці поспіль CPI перевищив очікування (3,6% та 3,5% відповідно), а темпи зростання основного PCE залишалися вище 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла, як очікувалося на ринку. Структурні причини інфляції --- такі як жорстке зростання орендної плати, липкість зарплат у сфері послуг, енергетичні шоки --- не зазнали суттєвих змін.
Зіткнувшись з тиском відновлення інфляції, Федеральна резервна система на червневому засіданні знову обрала "призупинення зниження процентних ставок" і через точкову діаграму знизила очікування кількості зниження ставок у 2025 році з трьох змін на початку року до двох. Очікування річної ставки федеральних фондів залишаються на рівні 4,9% і більше. Що більш важливо, Пауел у прес-конференції натякнув, що Федеральна резервна система вже перейшла до стадії "залежності від даних + спостереження", а не до "періоду підтвердження циклу пом'якшення", як раніше інтерпретував ринок. Це вказує на те, що монетарна політика переходить від "орієнтирного" керівництва до "точкового" управління, що значно підвищує невизначеність політичного курсу.
З іншого боку, в першій половині 2025 року також спостерігається явище "посилення розколу" між фіскальною та монетарною політикою. Оскільки уряд Трампа прискорює впровадження стратегії "сильний долар + сильний кордон", Міністерство фінансів США в середині травня оголосило про намір "оптимізувати структуру боргу" за допомогою різних фінансових інструментів, серед яких є просування процесу легалізації стабільних монет у доларах, намагаючись залучити активи в доларах через Web3 та фінансові технології, реалізуючи ін'єкцію ліквідності без явного розширення балансу. Цей ряд фіскально-орієнтованих заходів для стабільного зростання явно відокремлюється від монетарної політики Федеральної резервної системи, що "зберігає високі відсоткові ставки для стримування інфляції", і управління очікуваннями на ринку стає все більш складним.
Тарифна політика уряду Трампа також стала одним з головних факторів неспокою на світових ринках у першій половині року. З середини квітня США поступово запровадили нову хвилю тарифів на китайські високотехнологічні продукти, електромобілі та обладнання для чистої енергії від 30% до 50% та погрожували розширити їхню дію. Ці заходи не є простою торговельною помстою, швидше, це намір уряду через "імпортну інфляцію" створити інфляційний тиск, що, у свою чергу, підштовхне Федеральну резервну систему до зниження процентних ставок. На цьому фоні суперечність між стабільністю кредиту долара та якірними ставками вийшла на перший план. Деякі учасники ринку почали ставити під сумнів, чи зберігає Федеральна резервна система свою незалежність, що призвело до повторної переоцінки довгострокових доходностей державних облігацій США, доходність 10-річних облігацій США тимчасово піднялася до 4.78%, а спред між 2-річними та 10-річними облігаціями у червні знову став негативним, очікування економічної рецесії знову зросли.
Водночас, постійне загострення геополітики суттєво впливає на ринкові настрої. Україна на початку червня успішно знищила російський стратегічний бомбардувальник TU-160, що призвело до високої інтенсивності словесної конфронтації між НАТО та Росією; а в регіоні Близького Сходу, ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії в кінці травня зазнала ймовірної атаки з боку Хуситів, що призвело до зниження прогнозів постачання сирої нафти, ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши найвищого рівня з 2022 року. На відміну від реакції ринку 2022 року, цього разу геополітичні події не спричинили одночасного зростання Bitcoin та Ethereum, натомість вони спонукали великі обсяги інвестицій у золото та короткострокові облігації США, а ціна на спот золото на деякий час перевищила 3450 доларів. Ця зміна в ринковій структурі свідчить про те, що Bitcoin на даному етапі все ще розглядається більше як ліквідний торговий інструмент, а не як макроекономічний захисний актив.
Далі, з точки зору світових капіталових потоків, в першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "виведення з ринків, що розвиваються". Дані МВФ та відстеження трансакцій капіталу JP Morgan показують, що в другому кварталі чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, досягнув рекорду з березня 2020 року, коли почалася пандемія, тоді як північноамериканський ринок отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, що випливає з ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив біткойн-ETF за рік перевищив 6 мільярдів доларів, що свідчить про стабільність, токени з малою та середньою капіталізацією, а також похідні продукти DeFi зазнали масового відтоку коштів, що вказує на помітні ознаки "шарування активів" та "структурного ротації".
Отже, у першій половині 2025 року спостерігатиметься високо структуроване невизначене середовище: очікування монетарної політики різко коливатимуться, наміри фіскальної політики виливаються в кредитування долара, геополітичні події часто стають новими макроекономічними змінними, капітал повертається на розвинуті ринки, а структура避险资金 реконструюється, все це закладає складну основу для функціонування крипторинку в другій половині року. Це не просто питання "чи знизять ставку", а багатогранна битва навколо реконструкції кредиту, прив'язаного до долара, боротьби за домінування глобальної ліквідності та інтеграції легітимності цифрових активів. У цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в рамках інституційних прогалин і перерозподілу ліквідності. Наступна фаза ринку вже не належатиме всім монетам, а належатиме інвесторам, які розуміють макроекономічну картину.
Три. Системна еволюція реконструкції доларового порядку та ролі криптовалюти
З 2020 року доларова система зазнає найглибшої структурної реконструкції з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця реконструкція не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а викликана самою нестабільністю глобального монетарного порядку та кризою інституту довіри. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається як з внутрішніми дисбалансами політики, так і з зовнішніми викликами авторитету багатосторонніх монетарних експериментів, її еволюційна траєкторія глибоко вплине на ринковий статус, регуляторну логіку та роль активів у крипторинку.
З точки зору внутрішньої структури, найбільшою проблемою кредитної системи долара є "похитування логіки прив'язки грошово-кредитної політики". Протягом останніх десяти років Федеральна резервна система, як незалежний управлінець цілей інфляції, мала чітку та передбачувану політичну логіку: жорстка політика під час перегріву економіки, м'яка політика під час спаду, з основною метою - стабільність цін. Однак у 2025 році ця логіка поступово піддається ерозії через комбінацію "сильної фінансової політики - слабкого центрального банку", що представляє адміністрація Трампа. Позиція Байдена щодо фінансового стимулювання та незалежності монетарної політики поступово була перетворена Трампом на стратегію "фінансування фінансуванням", основа якої полягає в використанні глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що опосередковано спонукає Федеральну резервну систему коригувати свої політичні шляхи відповідно до фінансових циклів.
Ця політика розриву має найбільш очевидний прояв у тому, що Міністерство фінансів постійно посилює формування міжнародного шляху долара, одночасно обходячи традиційні інструменти монетарної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегічну рамку для відповідних стабільних монет", яка чітко підтримує реалізацію глобального поширення доларових активів у мережі Web3 шляхом випуску на блокчейні. За цією рамкою стоїть намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технологічну платформу держави", суть якої полягає в формуванні "розподільчої валюти експансії" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє долару продовжувати надавати ліквідність новим ринкам, обходячи розширення балансу центрального банку. Цей шлях інтегрує стабільні монети долара, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків за товарними угодами в США в "систему експорту цифрового долара", що має на меті посилити кредит довіри долара в цифровому світі.
Проте ця стратегія також викликала занепокоєння в ринку щодо "зникнення межі між фіатними валютами та шифрованими активами". З продовженням домінування доларових стабільних монет в криптоугодах, їх суть поступово еволюціонувала в "цифрове представлення долара", а не "шифровані первинні активи". Відповідно, чисто децентралізовані шифровані активи, такі як біткойн та ефір, їх відносна вага в торгових системах продовжує знижуватись. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року дані CoinMetrics показують, що частка пар торгівлі USDT до інших активів у загальному обсязі торгів на основних світових торгових платформах зросла з 61% до 72%, в той час як частки спотових торгів BTC та ETH зменшилися. Ця зміна в структурі ліквідності свідчить про те, що кредитна система долара частково "поглинула" крипторинок, а доларові стабільні монети стали новим системним ризиком у крипто-світі.
Водночас, з точки зору зовнішніх викликів, доларова система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Китай, Росія, Іран та Бразилія прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх угод про розрахунки та будівництво мережі цифрових активів, прив’язаних до товарів, метою яких є послаблення монопольного становища долара у глобальних розрахунках та поступове впровадження "доларизації". Хоча наразі ще не було створено ефективну мережу, яка б протистояла системі SWIFT, їхня стратегія "інфраструктурної заміни" вже створила краєчний тиск на мережу розрахунків у доларах. Наприклад, e-CNY, який очолює Китай, активно прискорює інтеграцію між країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки для здійснення трансакцій, а також досліджує можливості використання цифрових валют центральних банків (CBDC) у сценаріях торгівлі нафтою, газом та сировинними товарами. У цьому процесі, шифровані активи опиняються між двома системами, і питання їх "інституційної приналежності" стає дедалі більш розмитим.
Біткоїн як особливий змінний у цій структурі, його роль переходить від "децентралізованого платіжного інструменту" до "недержавного активу для захисту від інфляції" та "лікувального каналу в умовах інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн у деяких країнах і регіонах активно використовувався для хеджування девальвації національної валюти та капітального контролю, особливо в країнах з нестабільною валютою, таких як Аргентина, Туреччина, Нігерія, де "мережа доларизації знизу" на основі BTC та USDT стала важливим інструментом для населення для хеджування ризиків і збереження вартості. Дані блокчейну показують, що лише в першому кварталі 2025 року обсяг BTC, що надійшов через платформи для торгівлі з особи на особу в Латинській Америці та Африці, зріс більш ніж на 40% у річному вимірі, такі операції значно уникали регулювання з боку центральних банків, підкреслюючи функцію біткоїну як "сірого активу для хеджування".
Але варто бути обережними, оскільки саме через те, що біткоїн і ефіріум ще не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність протистояти ризикам під час "тестування політичного тиску" все ще є недостатньою. У першій половині 2025 року SEC та CFTC США продовжать посилювати контроль над проектами DeFi та анонімними торговими угодами, зокрема, розпочнеться новий раунд розслідувань щодо кросчейн-мостів та MEV релейних вузлів в екосистемі Layer 2, що змусить частину фінансів вибрати вихід з високоризикових протоколів DeFi. Це відображає те, що в процесі, коли доларова система знову домінує у ринковій наративі, криптоактиви повинні переналаштувати свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а швидше за все ставши інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".
Роль ефіріуму також зазнає змін. Разом з його переходом до даних, що можуть бути перевірені, і золота