25 квітня 2025 року Інститут Citi (Citi Institute), що належить банку Citibank, опублікував дослідження "Цифровий долар (Digital Dollar)". Основні моменти дослідження:
2025 рік має стати «моментом ChatGPT» для застосування блокчейну у фінансовому та державному секторах, що зумовлено змінами в регулюванні.
Citi прогнозує, що до 2030 року загальний обсяг випуску стейблкойнів у базовому сценарії може зрости до 1,6 трильйона доларів США; в оптимістичному сценарії він може зрости до 3,7 трильйона доларів, в песимістичному сценарії - близько 500 мільярдів доларів.
Очікується, що постачання стабільних монет все ще буде в основному оцінюватися в доларах США (близько 90%), в той час як неамериканські країни будуть сприяти розвитку своїх CBDC.
Регуляторна рамка США щодо стейблкоїнів може сприяти зростанню чистого попиту на державні облігації США, до 2030 року емітенти стейблкоїнів можуть стати одними з найбільших власників державних облігацій США.
Стейблкоїни, замінюючи депозити, становлять певну загрозу для традиційної банківської екосистеми. Але вони також можуть надати банкам і фінансовим установам можливості для нових послуг.
Як зазначається у заголовку звіту "Цифровий долар", Citigroup високо оцінює стейблкоїни, і в звіті є окремий розділ, що пояснює, що "Момент ChatGPT для стейблкоїнів наближається". Спеціально для Golden Finance AIMan переклав розділ "Stablecoins: A ChatGPT Moment?" нижче:
Як працюють стейблкоїни?
Стейблкоїн – це тип криптовалюти, який спрямований на підтримку стабільної вартості шляхом прив'язки ринкової ціни до еталонного активу. Цими еталонними активами можуть бути фіатні валюти, такі як долар США, товари, такі як золото, або кошик фінансових інструментів. До ключових компонентів системи стейблкоїнів належать:
Емітент стабільної монети: Суб'єкт, що випускає стабільну монету, відповідальний за підтримання її цінового зв'язку шляхом володіння базовими активами в обсязі, еквівалентному обіговій пропозиції стабільної монети.
Блокчейн-реєстр: після випуску стейблкоїнів, торгові записи фіксуються в блокчейн-реєстрі. Цей реєстр забезпечує прозорість та безпеку, відстежуючи право власності та обіг стейблкоїнів між користувачами.
Резерви та застави: Резерви забезпечують можливість викупу кожного токена за прив'язану вартість. Для стабільних монет, забезпечених фіатними валютами, ці резерви зазвичай включають готівку, короткострокові державні цінні папери та інші ліквідні активи.
Постачальник цифрових гаманців: надає цифрові гаманці, які можуть бути мобільним додатком, апаратним пристроєм або програмним інтерфейсом, що дозволяє власникам стейблкоїнів зберігати, відправляти та отримувати свої токени.
Як стейблкоїни підтримують свою прив'язану вартість?
Стабільні монети покладаються на різні механізми, щоб забезпечити відповідність їхньої вартості основному активу. Стабільні монети, що підтримуються фіатною валютою, підтримують прив'язку, гарантуючи, що кожен випущений токен може бути обміняний на еквівалентну кількість фіатної валюти.
основні стейблкоїни
Станом на квітень 2025 року загальна циркулююча пропозиція стейблкоїнів перевищила 230 мільярдів доларів, збільшившись на 54% порівняно з квітнем 2024 року. Два найкращі стейблкоїни домінують в екосистемі з часткою ринку понад 90% за вартістю та кількістю транзакцій, причому USDT знаходиться у верхній частині списку, за ним слідує USDC.
Рисунок 3 Обсяги постачання стабільних монет у 2020—2025 роках
В останні роки обсяги торгівлі стабільними монетами зростають швидкими темпами. Після коригування, місячний обсяг торгівлі стабільними монетами в I кварталі 2025 року становитиме від 650 до 700 мільярдів доларів, що приблизно вдвічі більше, ніж рівень з другої половини 2021 року по першу половину 2024 року. Основним сценарієм застосування стабільних монет є підтримка криптоекосистеми.
Найбільша стейблкоін USDT була запущена у 2014 році на блокчейні Біткойн і в 2017 році розширилася на блокчейн Ефіріум, що дозволило її використовувати в DeFi. У 2019 році, завдяки швидшій швидкості та нижчим витратам, вона ще більше розширилася на мережу Tron, яка широко використовується в Азії. USDT в значній мірі функціонує оффлайн, але часи змінюються.
Рисунок 4. Порівняння обсягу торгівлі стейблкоїнами з іншими способами оплати (одиниця: мільярди доларів)
Ми, безумовно, побачимо більше учасників (особливо банків та традиційних установ) на ринку. Стабільні монети, що підтримуються доларом, продовжать домінувати. Врешті-решт, кількість учасників залежатиме від кількості різних продуктів, необхідних для покриття основних сценаріїв використання, і учасників цього ринку може бути більше, ніж на ринку банківських карток. — Матт Блуменфельд, глобальний і американський директор з цифрових активів у KPMG
Які чинники впливають на прийняття стейблів у США та світі?
Засновниця Forte FinTech Ерін МакКюн:
Практичні переваги (швидкість, низька вартість, цілодобова доступність): Попит створюється як у країнах з розвиненою економікою (особливо в тих, де миттєві платежі ще не є широко доступними, малі та середні підприємства не обслуговуються належним чином існуючими установами, а транснаціональні корпорації хочуть полегшити транснаціональним корпораціям переміщення грошей по всьому світу), так і в країнах з економікою, що розвивається (де транскордонні транзакції є дорогими, банківська діяльність незрілою та/або фінансова інклюзія відстає).
Макроекономічний попит (хеджування інфляції, фінансова інклюзія): у деяких регіонах стабільні монети стали "життєво важливими" для людей. У країнах, таких як Аргентина, Туреччина, Нігерія, Кенія та Венесуела, валюти мають великі коливання, і споживачі використовують стабільні монети для захисту своїх коштів. Сьогодні все більше переказів здійснюється у формі стабільних монет, і споживачі без банківських рахунків також можуть використовувати цифрові долари.
Підтримка та інтеграція існуючих банків та платіжних провайдерів: Це є ключовим для легалізації стейблкоїнів (особливо для інституційних та корпоративних користувачів) і може швидко розширити їх використання та корисність. Зрілі великомасштабні платіжні мережі та основні процесори забезпечують прозорість та полегшують інтеграцію зі знайомими рішеннями, на які покладаються компанії та продавці. Впровадження клірингового механізму між різними стейблкоїнами, а також між банками та небанками також має вирішальне значення для масштабування. Технологічні вдосконалення для споживачів (прості у використанні гаманці) та вдосконалення технологій для продавців (інтеграція можливостей збору стейблкоїнів у платформи еквайрингу через API) усувають бар'єри, які колись обмежували стейблкоїни криптопериферійним простором.
Довгоочікувана регуляторна ясність: це дозволило банкам і ширшій індустрії фінансових послуг впровадити стейблкоїни як у роздрібних, так і в оптових операціях. Прозорість (вимоги аудиту) та послідовне управління ліквідністю (надійний паритет) також спростять операційну інтеграцію.
Керівник глобальних і американських цифрових активів компанії KPMG Мэтт Блуменфельд:
Користувацький досвід: Глобальний платіжний ландшафт все більше зміщується в бік цифрових транзакцій у режимі реального часу. Але проблемою кожного нового способу оплати є клієнтський досвід: чи він інтуїтивно зрозумілий, чи його легко побачити, чи легко його побачити, чи зрозуміла цінність. Будь-яка організація, яка успішно покращує якість обслуговування клієнтів, будь то роздрібні або інституційні користувачі, зробить собі ім'я у відповідних сферах. Інтеграція з поточними способами оплати сприятиме тому, що наступна хвиля способів оплати стане популярною. З боку роздрібної торгівлі це проявляється в комбінації карткових платежів або проникненні в сферу мобільних гаманців; З інституційного боку це відображається в більш простих, гнучких і економічно вигідних методах врегулювання.
Чіткість регулювання: з появою нових регуляторних політик щодо стабільних монет ми можемо побачити, в якій мірі невизначеність регулювання раніше стримувала інновації та впровадження на глобальному рівні. Введення Регламенту ЄС про регулювання ринків криптоактивів (MiCA), чіткість регулювання в Гонконзі, а також просування законодавства щодо стабільних монет у США викликали хвилю активності, зосередженої на спрощенні руху коштів між установами та споживачами.
Інновації та ефективність: установи повинні розглядати стейблкоїни як допомогу в досягненні більш гнучкої розробки продуктів, що в даний час є складним завданням. Це означає надання більш зручного, креативного та привабливого засобу для підвищення функціональності традиційних банківських депозитів, наприклад, генерація доходу, програмованість та комбінація.
Потенційний розмір ринку стейблкоїнів
Як зазначила засновник Forte Fintech Ерін МакКюн, будь-які прогнози потенційного розміру ринку стабільних монет повинні бути з певною обережністю. Є багато змінних факторів, і наш аналіз сценаріїв також показує, що діапазон прогнозів дуже широкий.
Ми створили прогнозний діапазон, виходячи з таких факторів, що сприяють зростанню попиту на стейблкоїни:
Частина закордонних та внутрішніх доларів США переходить від паперових грошей до стейблкоїнів: закордонні доларові паперові гроші зазвичай є захистом від коливань місцевого ринку, тоді як стейблкоїни є більш зручним способом отримання цього захисту. Внутрішньо стейблкоїни в певній мірі можуть використовуватися для деяких платіжних функцій і для цього їх утримують.
Домогосподарства та підприємства в США та за кордоном перерозподіляють частину своєї короткострокової ліквідності в доларах США на стейблкоїни: Це пов'язано з тим, що стейблкоїни прості у використанні (наприклад, дозволяють здійснювати цілодобові транскордонні транзакції) і полегшують управління готівкою та платіжні операції. Якщо це дозволено регулюванням, стейблкоїни також можуть частково замінити активи, що приносять дохід.
Крім того, ми припускаємо, що короткострокова ліквідність євро/фунт стерлінгів, що перебуває у володінні американських домогосподарств і підприємств, також зазнає подібної тенденції до перерозподілу, як і короткострокова ліквідність долара, хоча в набагато менших масштабах. Наші загальні прогнози базового і оптимістичного сценаріїв до 2030 року передбачають, що ринок стейблкоїнів все ще домінуватиме долар (близько 90% частки).
Зростання публічного ринку криптовалют: стейблкоїни використовуються як засіб розрахунків або канал для введення та виведення коштів. Це частково зумовлено прийняттям публічних криптовалютних активів інституціями та широким застосуванням технології блокчейн. У нашому базовому сценарії ми припускаємо, що тенденція до зростання обсягу випуску стейблкоїнів з 2021 по 2024 рік продовжиться.
Дослідження Citigroup прогнозує, що базовий сценарій ринку стейблкоїнів у 2030 році становитиме 1,6 трильйона доларів, оптимістичний сценарій – 3,7 трильйона доларів, а песимістичний сценарій – 0,5 трильйона доларів.
Примітка: Запас грошових агрегатів (готівка в обігу, М0, М1 і М2) у 2030 році розраховується на основі зростання номінального ВВП. Єврозона та Велика Британія можуть випускати та приймати стейблкоїни в місцевій валюті. Китай, швидше за все, прийме суверенну цифрову валюту центрального банку і навряд чи прийме приватний стейблкоїн, випущений за кордоном. Очікується, що у 2030 році розмір стейблкоїнів, відмінних від долара США, становитиме $21 млрд, $103 млрд і $298 млрд за сценаріями ведмежого, базового та бичачого ринків відповідно.
Перспективи ринку стабільних монет
Форте Фінтек засновник Ерін МакКюн
Питання: Який ваш погляд на оптимістичні та обережні прогнози щодо розміру ринку стейблкоінів, а також на потенційні фактори, які можуть сприяти його розвитку?
Прогнозування зростання глобального ринку стабільних монет вимагає великої впевненості (або надмірної впевненості), оскільки все ще існує багато невідомих факторів. У цьому контексті я пропоную свій сценарний аналіз для бичачого та ведмежого ринку:
Найоптимістичніший прогноз полягає в тому, що ринок розшириться в 5-10 разів, оскільки стейблкоїни стануть щоденним середовищем для миттєвих, недорогих транзакцій з низьким рівнем тертя по всьому світу. За сценарієм бичачого ринку, вартість стейблкоїнів зросте в геометричній прогресії приблизно з 200 мільярдів доларів сьогодні до 1,5-2,0 трильйонів доларів США до 2030 року, пронизуючи глобальні торговельні платежі, грошові перекази між людьми та основні банківські послуги. Такий оптимістичний прогноз ґрунтується на кількох ключових припущеннях:
Сприятливе регулювання в ключових регіонах: це не лише Європа та Північна Америка, а й найбільші ринки, де існує потреба в альтернативних місцевих валютах, такі як Африка на південь від Сахари та Латинська Америка.
Справжня довіра між існуючими банками та новими учасниками: а також широка впевненість споживачів та підприємств у цілісності резервів стабільних монет (наприклад, 1 долар США стабільної монети = 1 долар США еквівалентної法币).
Дохід (та заощадження) на ланцюгу вартості свідомо розподіляється: для сприяння співпраці.
Широке впровадження технологій, що здатні з'єднувати нову та стару інфраструктуру: сприяння структурній ефективності та масштабуванню. Наприклад, платіжні системи для торговців вже почали використовувати стейблкоїни. Для оптових платіжних застосунків підприємствам, що займаються фінансами, та рішенням для платежів, фінансовим директорам буде потрібно внести корективи. Комерційним банкам також потрібно буде впроваджувати токенізацію та смарт-контракти.
У сценарії ведмежого ринку використання стейблкойнів буде обмежено криптоекосистемою та певними прикордонними випадками (в основному на ринках з недостатньою ліквідністю валюти, які наразі складають невелику частку світового ВВП). Геополітичні фактори, опір цифровій доларизації та широке впровадження цифрових валют центральних банків ще більше перешкоджатимуть зростанню стейблкойнів. У цьому випадку ринкова капіталізація стейблкойнів може застигти на рівні 3000 - 5000 мільярдів доларів, з обмеженою релевантністю в основній економіці. Наступні фактори призведуть до більш песимістичного сценарію:
Якщо одна або кілька основних стабільних монет зазнають збою резервів або подій розв'язання: це суттєво підірве довіру роздрібних інвесторів та підприємств.
Тертя та витрати під час щоденних покупок за допомогою стабільних монет: наприклад, отримувач переказу не може використовувати їх для покупки продуктів, оплати навчання та оренди, а підприємства також не можуть легко використовувати кошти на зарплати, запаси тощо.
Роздрібна центральна банківська цифрова валюта ще не отримала популярності: проте в регіонах, де реалізовано масштабування цифрових грошових альтернатив, запропонованих державним сектором, кореляція зі стабільними монетами може зменшитися.
У регіонах, де розвиваються стейблкоїни та подальше послаблення кореляції з місцевими фіатними валютами: центральні банки можуть реагувати, посиливши регулювання.
Якщо обсяг стабільної монети, що підтримується повністю резервами, зросте надто сильно: це може "заблокувати" велику кількість безпечних активів як забезпечення, що потенційно обмежить кредитування в економіці.
Питання: Які єсцени застосування стейблкоїнів на сьогодні та в майбутньому?
Як і будь-яка інша форма оплати, кореляція та потенційне зростання стабільних монет повинні оцінюватися залежно від конкретних випадків використання. Деякі випадки використання вже привернули увагу, тоді як інші залишаються на теоретичному етапі або очевидно є нереальними. Ось деякі значущі випадки використання стабільних монет на сьогодні (або найближчим часом), впорядковані за внеском у загальний обсяг ринку стабільних монет (TAM) від найбільшого до найменшого:
Криптовалютна торгівля: на сьогоднішній день найбільшим застосуванням стейблкоінів є торгівля цифровими активами особами та установами, що займає 90 - 95% обсягу торгівлі стейблкоінами. Ця діяльність в основному спричинена алгоритмічною торгівлею та арбітражем. Враховуючи постійний ріст криптовалютного ринку та залежність від ліквідності стейблкоінів, на зрілій стадії торгівля (роздрібна + децентралізовані фінансові активності) за вартістю, можливо, все ще буде становити близько 50% від обсягу використання стейблкоінів.
Платежі між підприємствами (корпоративні платежі): За даними Товариства всесвітніх міжбанківських фінансових телекомунікацій (Swift), переважна більшість вартості транзакцій у традиційному кореспондентському банкінгу досягає місця призначення за лічені хвилини через інноваційну платформу Swift Global Payments. Однак це відбувається в основному між банками грошових центрів, які використовують більш ліквідну валюту і в робочий час банку. Особливо, коли справа доходить до ведення бізнесу з країнами з низьким і середнім рівнем доходу, все ще існує багато неефективності та непередбачуваності. Компанії, які використовують стейблкоїни для оплати закордонних постачальників та управління грошовими операціями, ймовірно, захоплять значну частку ринку стейблкоїнів. Глобальні потоки між бізнесами обчислюються трильйонами доларів, і в довгостроковій перспективі навіть невелика частка переходу на стейблкоїни може становити близько 20-25% від загального кінцевого ринку стейблкоїнів.
Грошові перекази споживачів: Незважаючи на постійний перехід від готівки до цифрових способів оплати, регуляторний тиск і зусилля нових учасників, вартість відправки грошей друзям і родичам додому залишається високою (середня вартість транзакції в розмірі 200 доларів США становить 5%, що в п'ять разів перевищує цільовий показник G20). Очікується, що стейблкоїни займуть значну частку ринку грошових переказів вартістю приблизно 1 трильйон доларів США завдяки нижчим комісіям і вищій швидкості. Якщо вдасться досягти обіцяного миттєвого прибуття та значного зниження витрат, це може становити 10-20% ринку у разі високого впровадження.
Інституційна торгівля та ринки капіталу: Варіанти використання стейблкоїнів для розрахунків за транзакціями для професійних інвесторів або токенізованих цінних паперів розширюються. Масштабні потоки капіталу (валюта, розрахунки за цінними паперами) можуть почати використовувати стейблкоїни для прискорення розрахунків. Стейблкоїни також можуть спростити процес залучення коштів для купівлі роздрібних акцій та облігацій, який наразі зазвичай обробляється масовими автоматизованими кліринговими палатами. Великі компанії з управління активами вже пілотують використання стейблкоїнів для розрахунків за фондами, закладаючи основу для широкого впровадження на ринку капіталу. Враховуючи великий обсяг платіжних потоків між фінансовими установами, цей варіант використання, ймовірно, становитиме близько 10-15% ринку стейблкоїнів, навіть якщо рівень прийняття буде невисоким.
Міжбанківська ліквідність та управління грошима: використання стейблкоїнів банками та фінансовими установами у внутрішніх або міжбанківських розрахунках, хоча це відносно невелика частка (можливо, менше 10% від загального ринку), має великий потенційний вплив. Лідери галузі вже запустили блокчейн-проекти з щоденним обсягом торгів понад $1 млрд, демонструючи його потенціал, хоча регулювання залишається незрозумілим. Ця сфера, ймовірно, значно зросте, але вона може перетинатися з описаними вище інституційними варіантами використання.
Стабільні монети: банківські картки, цифрова валюта центрального банку та стратегічна автономія
Ми вважаємо, що використання стейблкойнів може зрости, і ці нові можливості створять простір для нових учасників. Поточна двоголова монопольна структура випуску може залишитися на офшорному ринку, але на внутрішніх ринках кожної країни можуть з'явитися нові учасники. Як і на ринку банківських карток, який постійно еволюціонував протягом останніх 10-15 років, ринок стейблкойнів також буде змінюватися.
Стабільні монети мають деякі подібності з банківською картковою індустрією або трансакційним банківським бізнесом. Усі ці сфери мають високий ефект мережі або платформи та існує потужне зміцнююче коло. Більше торговців, які приймають певний довірений бренд (такий як Visa, MasterCard тощо), приваблюють більше власників карток вибирати цю картку. Стабільні монети також мають подібний цикл використання.
У більших юрисдикціях стабільні монети зазвичай знаходяться поза межами фінансового регулювання, але ця ситуація наразі змінюється в Європейському Союзі (Регламент про регулювання ринку криптоактивів у 2024 році) та США (зараз розробляються відповідні регуляції). Потреба в більш жорсткому фінансовому регулюванні та високі вимоги партнерів можуть призвести до централізації емітентів стабільних монет, як ми бачимо в мережах банківських карт.
В основному, кілька емітентів стейблкоїнів є корисними для більш широкої екосистеми. Хоча один або два основні учасники можуть виглядати більш концентрованими, занадто багато стейблкоїнів призведе до фрагментації форм валют і їхньої несумісності. Стейблкоїни можуть розвиватися лише за наявності масштабу та ліквідності. Радж Дхамодхара, виконавчий віце-президент Mastercard з блокчейну та цифрових активів.
Однак постійно розвивається політична та технологічна обстановка призводить до зростання різноманітності на ринку банківських карток, особливо в регіонах поза межами США. Чи буде така ж ситуація в сфері стабільних монет? Багато країн розробили власні національні програми карток, такі як картка Elo в Бразилії (випущена у 2011 році), картка RuPay в Індії (випущена у 2012 році) тощо.
Багато з банківських карт, запланованих у цих країнах, були запроваджені з огляду на національний суверенітет і отримали підтримку внаслідок змін у місцевому регулюванні та політичного стимулювання вітчизняних фінансових установ. Вони також сприяли інтеграції з новими національними системами миттєвих платежів, такими як система Pix у Бразилії та єдиний інтерфейс платежів (UPI) в Індії.
Останніми роками, хоча міжнародні карткові програми продовжують зростати, їхня частка на багатьох ринках за межами США зменшується. На багатьох ринках технологічні зміни призвели до зростання цифрових гаманців, платежів з рахунку на рахунок та супердодатків, всі ці фактори підривають їхню частку на ринку.
Як ми бачимо поширення національних стратегій на ринку банківських карток, дуже ймовірно, що юрисдикції поза межами США продовжать зосереджуватися на розробці своїх власних цифрових валют центрального банку (CBDC), використовуючи їх як інструмент національної стратегічної автономії, особливо в сфері оптових і корпоративних платежів.
Згідно з опитуванням 34 центральних банків, проведеним Офіційним форумом монетарних та фінансових установ (OMFIF), 75% центральних банків все ще планують випускати CBDC. Частка респондентів, які планують випустити цифрову валюту центрального банку в найближчі три-п'ять років, зросла з 26% у 2023 році до 34% у 2024 році. Водночас, деякі практичні проблеми з імплементацією стають дедалі очевиднішими: 31% центральних банків відкладають випуск через законодавчі проблеми та бажання шукати ширші рішення.
CBDC почалася в 2014 році, коли Народний банк Китаю почав досліджувати цифровий юань. Випадково, це також рік народження Tether. В останні роки, під впливом приватних ринкових сил, стейблкоїни швидко розвиваються.
У порівнянні, цифрові валюти центральних банків у значній мірі все ще перебувають на стадії офіційних пілотних проектів. Менші економіки, які запровадили проекти цифрових валют центральних банків, не спостерігали значної кількості користувачів, які б використовували їх добровільно. Однак, загострення геополітичної напруженості останнім часом може викликати більшу увагу до проектів цифрових валют центральних банків.
Стабільні монети та банки: можливості та ризики
Впровадження стейблкоїнів та цифрових активів відкриває нові бізнес-можливості для деяких банків і фінансових установ для стимулювання зростання доходів.
Роль банків у екосистемі стейблкоїнів
Глобальний та американський керівник цифрових активів PwC Мэтт Блуменфельд
Банки мають багато можливостей для участі в сфері стабільних монет. Це може бути безпосередньо як емітент стабільних монет, так і як частина платіжного рішення, створення структурованих продуктів навколо стабільних монет, або надання загальної підтримки ліквідності та інших більш непрямих ролей. Банки знайдуть способи продовжувати бути засобом обміну для руху капіталу.
З огляду на те, що користувачі прагнуть до більш привабливих продуктів і кращого досвіду, ми спостерігаємо, як депозити виходять із банківської системи. Завдяки технології стейблкоїнів банки мають можливість створювати кращі продукти і досвід, одночасно зберігаючи депозити в банківській системі (користувачі зазвичай більше бажають, щоб депозити були захищені в банківській системі), просто через нові канали.
Рисунок 7: Банки та стейблкоїни: доходи та бізнес-можливості
На системному рівні стейблкоїни можуть мати вплив, подібний до «вузьких банків», і протягом тривалого часу на політичному рівні існували суперечки щодо переваг і недоліків таких установ. Переміщення банківських депозитів до стейблкоїнів може вплинути на кредитоспроможність банків. Це зниження кредитоспроможності може принаймні стримувати економічне зростання в період переходу системних коригувань.
Традиційна економічна політика виступає проти вузьких банків, як було підсумовано в доповіді Міжнародного валютного фонду 2001 року, через занепокоєння щодо створення кредиту та економічного зростання. Інститут Като (Cato Institute) у 2023 році висловив протилежну думку, подібні голоси вважають, що "вузькі банки" можуть знизити системний ризик, а кредитні та інші фінансові потоки відповідно адаптуються.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Звіт Citibank: стейблкоїни переживають момент ChatGPT
Автор: AIMan@Золотий фінансовий
25 квітня 2025 року Інститут Citi (Citi Institute), що належить банку Citibank, опублікував дослідження "Цифровий долар (Digital Dollar)". Основні моменти дослідження:
2025 рік має стати «моментом ChatGPT» для застосування блокчейну у фінансовому та державному секторах, що зумовлено змінами в регулюванні.
Citi прогнозує, що до 2030 року загальний обсяг випуску стейблкойнів у базовому сценарії може зрости до 1,6 трильйона доларів США; в оптимістичному сценарії він може зрости до 3,7 трильйона доларів, в песимістичному сценарії - близько 500 мільярдів доларів.
Очікується, що постачання стабільних монет все ще буде в основному оцінюватися в доларах США (близько 90%), в той час як неамериканські країни будуть сприяти розвитку своїх CBDC.
Регуляторна рамка США щодо стейблкоїнів може сприяти зростанню чистого попиту на державні облігації США, до 2030 року емітенти стейблкоїнів можуть стати одними з найбільших власників державних облігацій США.
Стейблкоїни, замінюючи депозити, становлять певну загрозу для традиційної банківської екосистеми. Але вони також можуть надати банкам і фінансовим установам можливості для нових послуг.
Як зазначається у заголовку звіту "Цифровий долар", Citigroup високо оцінює стейблкоїни, і в звіті є окремий розділ, що пояснює, що "Момент ChatGPT для стейблкоїнів наближається". Спеціально для Golden Finance AIMan переклав розділ "Stablecoins: A ChatGPT Moment?" нижче:
Як працюють стейблкоїни?
Стейблкоїн – це тип криптовалюти, який спрямований на підтримку стабільної вартості шляхом прив'язки ринкової ціни до еталонного активу. Цими еталонними активами можуть бути фіатні валюти, такі як долар США, товари, такі як золото, або кошик фінансових інструментів. До ключових компонентів системи стейблкоїнів належать:
Емітент стабільної монети: Суб'єкт, що випускає стабільну монету, відповідальний за підтримання її цінового зв'язку шляхом володіння базовими активами в обсязі, еквівалентному обіговій пропозиції стабільної монети.
Блокчейн-реєстр: після випуску стейблкоїнів, торгові записи фіксуються в блокчейн-реєстрі. Цей реєстр забезпечує прозорість та безпеку, відстежуючи право власності та обіг стейблкоїнів між користувачами.
Резерви та застави: Резерви забезпечують можливість викупу кожного токена за прив'язану вартість. Для стабільних монет, забезпечених фіатними валютами, ці резерви зазвичай включають готівку, короткострокові державні цінні папери та інші ліквідні активи.
Постачальник цифрових гаманців: надає цифрові гаманці, які можуть бути мобільним додатком, апаратним пристроєм або програмним інтерфейсом, що дозволяє власникам стейблкоїнів зберігати, відправляти та отримувати свої токени.
Як стейблкоїни підтримують свою прив'язану вартість?
Стабільні монети покладаються на різні механізми, щоб забезпечити відповідність їхньої вартості основному активу. Стабільні монети, що підтримуються фіатною валютою, підтримують прив'язку, гарантуючи, що кожен випущений токен може бути обміняний на еквівалентну кількість фіатної валюти.
основні стейблкоїни
Станом на квітень 2025 року загальна циркулююча пропозиція стейблкоїнів перевищила 230 мільярдів доларів, збільшившись на 54% порівняно з квітнем 2024 року. Два найкращі стейблкоїни домінують в екосистемі з часткою ринку понад 90% за вартістю та кількістю транзакцій, причому USDT знаходиться у верхній частині списку, за ним слідує USDC.
! ewMwLG0dicR9ng3rvdI8ZNEO14MulT4MFVDlnS2y.png
Рисунок 3 Обсяги постачання стабільних монет у 2020—2025 роках
В останні роки обсяги торгівлі стабільними монетами зростають швидкими темпами. Після коригування, місячний обсяг торгівлі стабільними монетами в I кварталі 2025 року становитиме від 650 до 700 мільярдів доларів, що приблизно вдвічі більше, ніж рівень з другої половини 2021 року по першу половину 2024 року. Основним сценарієм застосування стабільних монет є підтримка криптоекосистеми.
Найбільша стейблкоін USDT була запущена у 2014 році на блокчейні Біткойн і в 2017 році розширилася на блокчейн Ефіріум, що дозволило її використовувати в DeFi. У 2019 році, завдяки швидшій швидкості та нижчим витратам, вона ще більше розширилася на мережу Tron, яка широко використовується в Азії. USDT в значній мірі функціонує оффлайн, але часи змінюються.
! 2NCwt9ZQykkSNi4H1eePlO4AnF5WXLKH2xMKgezh.png
Рисунок 4. Порівняння обсягу торгівлі стейблкоїнами з іншими способами оплати (одиниця: мільярди доларів)
Які чинники впливають на прийняття стейблів у США та світі?
Засновниця Forte FinTech Ерін МакКюн:
Практичні переваги (швидкість, низька вартість, цілодобова доступність): Попит створюється як у країнах з розвиненою економікою (особливо в тих, де миттєві платежі ще не є широко доступними, малі та середні підприємства не обслуговуються належним чином існуючими установами, а транснаціональні корпорації хочуть полегшити транснаціональним корпораціям переміщення грошей по всьому світу), так і в країнах з економікою, що розвивається (де транскордонні транзакції є дорогими, банківська діяльність незрілою та/або фінансова інклюзія відстає).
Макроекономічний попит (хеджування інфляції, фінансова інклюзія): у деяких регіонах стабільні монети стали "життєво важливими" для людей. У країнах, таких як Аргентина, Туреччина, Нігерія, Кенія та Венесуела, валюти мають великі коливання, і споживачі використовують стабільні монети для захисту своїх коштів. Сьогодні все більше переказів здійснюється у формі стабільних монет, і споживачі без банківських рахунків також можуть використовувати цифрові долари.
Підтримка та інтеграція існуючих банків та платіжних провайдерів: Це є ключовим для легалізації стейблкоїнів (особливо для інституційних та корпоративних користувачів) і може швидко розширити їх використання та корисність. Зрілі великомасштабні платіжні мережі та основні процесори забезпечують прозорість та полегшують інтеграцію зі знайомими рішеннями, на які покладаються компанії та продавці. Впровадження клірингового механізму між різними стейблкоїнами, а також між банками та небанками також має вирішальне значення для масштабування. Технологічні вдосконалення для споживачів (прості у використанні гаманці) та вдосконалення технологій для продавців (інтеграція можливостей збору стейблкоїнів у платформи еквайрингу через API) усувають бар'єри, які колись обмежували стейблкоїни криптопериферійним простором.
Довгоочікувана регуляторна ясність: це дозволило банкам і ширшій індустрії фінансових послуг впровадити стейблкоїни як у роздрібних, так і в оптових операціях. Прозорість (вимоги аудиту) та послідовне управління ліквідністю (надійний паритет) також спростять операційну інтеграцію.
Керівник глобальних і американських цифрових активів компанії KPMG Мэтт Блуменфельд:
Потенційний розмір ринку стейблкоїнів
Як зазначила засновник Forte Fintech Ерін МакКюн, будь-які прогнози потенційного розміру ринку стабільних монет повинні бути з певною обережністю. Є багато змінних факторів, і наш аналіз сценаріїв також показує, що діапазон прогнозів дуже широкий.
Ми створили прогнозний діапазон, виходячи з таких факторів, що сприяють зростанню попиту на стейблкоїни:
! 4duwR1fSyTLiaWr4rkFqWax4Zxk4SojrZcidaGCM.png
Рисунок 5 Прогноз обсягу ринку стейблкоїнів у 2030 році
! kX9dv38AegIOeJr4lbaXm2DmcWhMF6UOpmwPw37G.png
Рисунок 6 Розмір ринку стейблів у 2030 році
Примітка: Запас грошових агрегатів (готівка в обігу, М0, М1 і М2) у 2030 році розраховується на основі зростання номінального ВВП. Єврозона та Велика Британія можуть випускати та приймати стейблкоїни в місцевій валюті. Китай, швидше за все, прийме суверенну цифрову валюту центрального банку і навряд чи прийме приватний стейблкоїн, випущений за кордоном. Очікується, що у 2030 році розмір стейблкоїнів, відмінних від долара США, становитиме $21 млрд, $103 млрд і $298 млрд за сценаріями ведмежого, базового та бичачого ринків відповідно.
Перспективи ринку стабільних монет
Форте Фінтек засновник Ерін МакКюн
Питання: Який ваш погляд на оптимістичні та обережні прогнози щодо розміру ринку стейблкоінів, а також на потенційні фактори, які можуть сприяти його розвитку?
Прогнозування зростання глобального ринку стабільних монет вимагає великої впевненості (або надмірної впевненості), оскільки все ще існує багато невідомих факторів. У цьому контексті я пропоную свій сценарний аналіз для бичачого та ведмежого ринку:
Найоптимістичніший прогноз полягає в тому, що ринок розшириться в 5-10 разів, оскільки стейблкоїни стануть щоденним середовищем для миттєвих, недорогих транзакцій з низьким рівнем тертя по всьому світу. За сценарієм бичачого ринку, вартість стейблкоїнів зросте в геометричній прогресії приблизно з 200 мільярдів доларів сьогодні до 1,5-2,0 трильйонів доларів США до 2030 року, пронизуючи глобальні торговельні платежі, грошові перекази між людьми та основні банківські послуги. Такий оптимістичний прогноз ґрунтується на кількох ключових припущеннях:
Сприятливе регулювання в ключових регіонах: це не лише Європа та Північна Америка, а й найбільші ринки, де існує потреба в альтернативних місцевих валютах, такі як Африка на південь від Сахари та Латинська Америка.
Справжня довіра між існуючими банками та новими учасниками: а також широка впевненість споживачів та підприємств у цілісності резервів стабільних монет (наприклад, 1 долар США стабільної монети = 1 долар США еквівалентної法币).
Дохід (та заощадження) на ланцюгу вартості свідомо розподіляється: для сприяння співпраці.
Широке впровадження технологій, що здатні з'єднувати нову та стару інфраструктуру: сприяння структурній ефективності та масштабуванню. Наприклад, платіжні системи для торговців вже почали використовувати стейблкоїни. Для оптових платіжних застосунків підприємствам, що займаються фінансами, та рішенням для платежів, фінансовим директорам буде потрібно внести корективи. Комерційним банкам також потрібно буде впроваджувати токенізацію та смарт-контракти.
У сценарії ведмежого ринку використання стейблкойнів буде обмежено криптоекосистемою та певними прикордонними випадками (в основному на ринках з недостатньою ліквідністю валюти, які наразі складають невелику частку світового ВВП). Геополітичні фактори, опір цифровій доларизації та широке впровадження цифрових валют центральних банків ще більше перешкоджатимуть зростанню стейблкойнів. У цьому випадку ринкова капіталізація стейблкойнів може застигти на рівні 3000 - 5000 мільярдів доларів, з обмеженою релевантністю в основній економіці. Наступні фактори призведуть до більш песимістичного сценарію:
Якщо одна або кілька основних стабільних монет зазнають збою резервів або подій розв'язання: це суттєво підірве довіру роздрібних інвесторів та підприємств.
Тертя та витрати під час щоденних покупок за допомогою стабільних монет: наприклад, отримувач переказу не може використовувати їх для покупки продуктів, оплати навчання та оренди, а підприємства також не можуть легко використовувати кошти на зарплати, запаси тощо.
Роздрібна центральна банківська цифрова валюта ще не отримала популярності: проте в регіонах, де реалізовано масштабування цифрових грошових альтернатив, запропонованих державним сектором, кореляція зі стабільними монетами може зменшитися.
У регіонах, де розвиваються стейблкоїни та подальше послаблення кореляції з місцевими фіатними валютами: центральні банки можуть реагувати, посиливши регулювання.
Якщо обсяг стабільної монети, що підтримується повністю резервами, зросте надто сильно: це може "заблокувати" велику кількість безпечних активів як забезпечення, що потенційно обмежить кредитування в економіці.
Питання: Які єсцени застосування стейблкоїнів на сьогодні та в майбутньому?
Як і будь-яка інша форма оплати, кореляція та потенційне зростання стабільних монет повинні оцінюватися залежно від конкретних випадків використання. Деякі випадки використання вже привернули увагу, тоді як інші залишаються на теоретичному етапі або очевидно є нереальними. Ось деякі значущі випадки використання стабільних монет на сьогодні (або найближчим часом), впорядковані за внеском у загальний обсяг ринку стабільних монет (TAM) від найбільшого до найменшого:
Криптовалютна торгівля: на сьогоднішній день найбільшим застосуванням стейблкоінів є торгівля цифровими активами особами та установами, що займає 90 - 95% обсягу торгівлі стейблкоінами. Ця діяльність в основному спричинена алгоритмічною торгівлею та арбітражем. Враховуючи постійний ріст криптовалютного ринку та залежність від ліквідності стейблкоінів, на зрілій стадії торгівля (роздрібна + децентралізовані фінансові активності) за вартістю, можливо, все ще буде становити близько 50% від обсягу використання стейблкоінів.
Платежі між підприємствами (корпоративні платежі): За даними Товариства всесвітніх міжбанківських фінансових телекомунікацій (Swift), переважна більшість вартості транзакцій у традиційному кореспондентському банкінгу досягає місця призначення за лічені хвилини через інноваційну платформу Swift Global Payments. Однак це відбувається в основному між банками грошових центрів, які використовують більш ліквідну валюту і в робочий час банку. Особливо, коли справа доходить до ведення бізнесу з країнами з низьким і середнім рівнем доходу, все ще існує багато неефективності та непередбачуваності. Компанії, які використовують стейблкоїни для оплати закордонних постачальників та управління грошовими операціями, ймовірно, захоплять значну частку ринку стейблкоїнів. Глобальні потоки між бізнесами обчислюються трильйонами доларів, і в довгостроковій перспективі навіть невелика частка переходу на стейблкоїни може становити близько 20-25% від загального кінцевого ринку стейблкоїнів.
Грошові перекази споживачів: Незважаючи на постійний перехід від готівки до цифрових способів оплати, регуляторний тиск і зусилля нових учасників, вартість відправки грошей друзям і родичам додому залишається високою (середня вартість транзакції в розмірі 200 доларів США становить 5%, що в п'ять разів перевищує цільовий показник G20). Очікується, що стейблкоїни займуть значну частку ринку грошових переказів вартістю приблизно 1 трильйон доларів США завдяки нижчим комісіям і вищій швидкості. Якщо вдасться досягти обіцяного миттєвого прибуття та значного зниження витрат, це може становити 10-20% ринку у разі високого впровадження.
Інституційна торгівля та ринки капіталу: Варіанти використання стейблкоїнів для розрахунків за транзакціями для професійних інвесторів або токенізованих цінних паперів розширюються. Масштабні потоки капіталу (валюта, розрахунки за цінними паперами) можуть почати використовувати стейблкоїни для прискорення розрахунків. Стейблкоїни також можуть спростити процес залучення коштів для купівлі роздрібних акцій та облігацій, який наразі зазвичай обробляється масовими автоматизованими кліринговими палатами. Великі компанії з управління активами вже пілотують використання стейблкоїнів для розрахунків за фондами, закладаючи основу для широкого впровадження на ринку капіталу. Враховуючи великий обсяг платіжних потоків між фінансовими установами, цей варіант використання, ймовірно, становитиме близько 10-15% ринку стейблкоїнів, навіть якщо рівень прийняття буде невисоким.
Міжбанківська ліквідність та управління грошима: використання стейблкоїнів банками та фінансовими установами у внутрішніх або міжбанківських розрахунках, хоча це відносно невелика частка (можливо, менше 10% від загального ринку), має великий потенційний вплив. Лідери галузі вже запустили блокчейн-проекти з щоденним обсягом торгів понад $1 млрд, демонструючи його потенціал, хоча регулювання залишається незрозумілим. Ця сфера, ймовірно, значно зросте, але вона може перетинатися з описаними вище інституційними варіантами використання.
Стабільні монети: банківські картки, цифрова валюта центрального банку та стратегічна автономія
Ми вважаємо, що використання стейблкойнів може зрости, і ці нові можливості створять простір для нових учасників. Поточна двоголова монопольна структура випуску може залишитися на офшорному ринку, але на внутрішніх ринках кожної країни можуть з'явитися нові учасники. Як і на ринку банківських карток, який постійно еволюціонував протягом останніх 10-15 років, ринок стейблкойнів також буде змінюватися.
Стабільні монети мають деякі подібності з банківською картковою індустрією або трансакційним банківським бізнесом. Усі ці сфери мають високий ефект мережі або платформи та існує потужне зміцнююче коло. Більше торговців, які приймають певний довірений бренд (такий як Visa, MasterCard тощо), приваблюють більше власників карток вибирати цю картку. Стабільні монети також мають подібний цикл використання.
У більших юрисдикціях стабільні монети зазвичай знаходяться поза межами фінансового регулювання, але ця ситуація наразі змінюється в Європейському Союзі (Регламент про регулювання ринку криптоактивів у 2024 році) та США (зараз розробляються відповідні регуляції). Потреба в більш жорсткому фінансовому регулюванні та високі вимоги партнерів можуть призвести до централізації емітентів стабільних монет, як ми бачимо в мережах банківських карт.
В основному, кілька емітентів стейблкоїнів є корисними для більш широкої екосистеми. Хоча один або два основні учасники можуть виглядати більш концентрованими, занадто багато стейблкоїнів призведе до фрагментації форм валют і їхньої несумісності. Стейблкоїни можуть розвиватися лише за наявності масштабу та ліквідності. Радж Дхамодхара, виконавчий віце-президент Mastercard з блокчейну та цифрових активів.
Однак постійно розвивається політична та технологічна обстановка призводить до зростання різноманітності на ринку банківських карток, особливо в регіонах поза межами США. Чи буде така ж ситуація в сфері стабільних монет? Багато країн розробили власні національні програми карток, такі як картка Elo в Бразилії (випущена у 2011 році), картка RuPay в Індії (випущена у 2012 році) тощо.
Багато з банківських карт, запланованих у цих країнах, були запроваджені з огляду на національний суверенітет і отримали підтримку внаслідок змін у місцевому регулюванні та політичного стимулювання вітчизняних фінансових установ. Вони також сприяли інтеграції з новими національними системами миттєвих платежів, такими як система Pix у Бразилії та єдиний інтерфейс платежів (UPI) в Індії.
Останніми роками, хоча міжнародні карткові програми продовжують зростати, їхня частка на багатьох ринках за межами США зменшується. На багатьох ринках технологічні зміни призвели до зростання цифрових гаманців, платежів з рахунку на рахунок та супердодатків, всі ці фактори підривають їхню частку на ринку.
Як ми бачимо поширення національних стратегій на ринку банківських карток, дуже ймовірно, що юрисдикції поза межами США продовжать зосереджуватися на розробці своїх власних цифрових валют центрального банку (CBDC), використовуючи їх як інструмент національної стратегічної автономії, особливо в сфері оптових і корпоративних платежів.
Згідно з опитуванням 34 центральних банків, проведеним Офіційним форумом монетарних та фінансових установ (OMFIF), 75% центральних банків все ще планують випускати CBDC. Частка респондентів, які планують випустити цифрову валюту центрального банку в найближчі три-п'ять років, зросла з 26% у 2023 році до 34% у 2024 році. Водночас, деякі практичні проблеми з імплементацією стають дедалі очевиднішими: 31% центральних банків відкладають випуск через законодавчі проблеми та бажання шукати ширші рішення.
CBDC почалася в 2014 році, коли Народний банк Китаю почав досліджувати цифровий юань. Випадково, це також рік народження Tether. В останні роки, під впливом приватних ринкових сил, стейблкоїни швидко розвиваються.
У порівнянні, цифрові валюти центральних банків у значній мірі все ще перебувають на стадії офіційних пілотних проектів. Менші економіки, які запровадили проекти цифрових валют центральних банків, не спостерігали значної кількості користувачів, які б використовували їх добровільно. Однак, загострення геополітичної напруженості останнім часом може викликати більшу увагу до проектів цифрових валют центральних банків.
Стабільні монети та банки: можливості та ризики
Впровадження стейблкоїнів та цифрових активів відкриває нові бізнес-можливості для деяких банків і фінансових установ для стимулювання зростання доходів.
Роль банків у екосистемі стейблкоїнів
Глобальний та американський керівник цифрових активів PwC Мэтт Блуменфельд
Банки мають багато можливостей для участі в сфері стабільних монет. Це може бути безпосередньо як емітент стабільних монет, так і як частина платіжного рішення, створення структурованих продуктів навколо стабільних монет, або надання загальної підтримки ліквідності та інших більш непрямих ролей. Банки знайдуть способи продовжувати бути засобом обміну для руху капіталу.
З огляду на те, що користувачі прагнуть до більш привабливих продуктів і кращого досвіду, ми спостерігаємо, як депозити виходять із банківської системи. Завдяки технології стейблкоїнів банки мають можливість створювати кращі продукти і досвід, одночасно зберігаючи депозити в банківській системі (користувачі зазвичай більше бажають, щоб депозити були захищені в банківській системі), просто через нові канали.
! 6L9kpRfHIvgle11VTsLpm2YUkuJoqMAIKxAmYBue.png
Рисунок 7: Банки та стейблкоїни: доходи та бізнес-можливості
На системному рівні стейблкоїни можуть мати вплив, подібний до «вузьких банків», і протягом тривалого часу на політичному рівні існували суперечки щодо переваг і недоліків таких установ. Переміщення банківських депозитів до стейблкоїнів може вплинути на кредитоспроможність банків. Це зниження кредитоспроможності може принаймні стримувати економічне зростання в період переходу системних коригувань.
Традиційна економічна політика виступає проти вузьких банків, як було підсумовано в доповіді Міжнародного валютного фонду 2001 року, через занепокоєння щодо створення кредиту та економічного зростання. Інститут Като (Cato Institute) у 2023 році висловив протилежну думку, подібні голоси вважають, що "вузькі банки" можуть знизити системний ризик, а кредитні та інші фінансові потоки відповідно адаптуються.
! jhukQi513DWaHST5j9h3qsXIJpzxKFiuIM6O3etG.png
Рисунок 8: Різні погляди на вузькі банки