Минулого тижня багато інвесторів, які вкладали кошти в глобальні фіксовані + продукти, були шоковані, як можна за один тиждень втратити прибуток за два місяці? Варто зазначити, що цей тип продуктів завжди був стабільним, але заробити на них не легко, справді підтверджуючи стару приказку про фіксовані доходи — "заробляти дуже повільно, втрачати дуже швидко".
І, крім того, винуватцем цього разу виявилися облігації США, які завжди вважалися активами-убежищами.
Ще більш страшні чутки —
Розумний король ворогує з усім світом, всі перестали купувати американські облігації.
Ми будемо вести фінансову війну з потворною країною, а нашою остаточною зброєю є державні облігації США, які в нас є.
Розумний король хоче стягувати податки на відсотки з урядів країн, які інвестують у державні облігації, зараз усі продають...
Здається, що все виглядає досить серйозно, минулого тижня в США відбувся "триєдине вбивство акцій, облігацій та валют", яке раніше спостерігалося лише під час фінансових криз у країнах, що розвиваються. Окрім різкого падіння довгострокових державних облігацій, індекс долара минулого тижня впав на 3%, а S&P 500 за минулий тиждень знизився на 9,08%.
Якщо це дійсно так, то тоді світ буде в хаосі. Позиції американських облігацій і американських акцій зовсім різні. Практично всі іноземні фінансові продукти та облігаційні продукти QDII більше чи менше містять американські державні облігації. Чим нижчий ризик продукту, тим вищий відсоток американських облігацій, тому у "новій фінансовій концепції" Steel Big багато людей запитують мене: що робити, якщо фінансовий продукт ще не закінчився і його не можна викупити.
Важливий висновок, я все ж хочу спочатку чітко сказати: принаймні наразі таке не відбудеться, державні облігації США наразі все ще є безпечними активами.
Звичайно, ці претензії не є безпідставними, і поточна логіка торгівлі американськими облігаціями змістилася від традиційних активів-притулків до підвищеного кредитного ризику в країнах США, що призвело до розпродажу деяких облігацій США, що відображає недовіру глобальних інвесторів (включаючи американських) до загальної політики США, а статус долара США та облігацій США як безризикових активів похитнувся.
Поки що ситуація не є настільки серйозною, щоб призвести до краху, у цій статті ми розглянемо два важливі питання:
Питання 1: Хто насправді продає під час цього боргового кризи США?
Питання 2: Чому зараз тимчасово не варто турбуватися про безпеку фінансових продуктів, що базуються на американських державних облігаціях?
По-перше, ми маємо знати, що різке падіння довгострокових облігацій США з терміном понад 10 років насправді спостерігалося під час кожної фінансової кризи.
Активи-убежища під час кризи
Інвестиції в облігації виглядають досить простими, але насправді вони не лише мають високий поріг входу, а й чим глибше ви залучаєтеся, тим більше вам потрібні знання з економіки. Однак для звичайних інвесторів на початку потрібно лише зрозуміти пару інтуїтивно суперечливих понять:
Ціна облігацій зростає, дохідність до погашення знижується, інвестори заробляють
Ціна облігацій знижується, дохідність до погашення зростає, інвестори втрачають гроші.
Головним чином це пов'язано з тим, що ціна облігацій на момент погашення є фіксованою, а її зростання означає зниження дохідності до погашення.
Стаття про аналіз облігацій, в деяких місцях вживається "доходність до погашення", а в інших "ціна облігації", ці два поняття абсолютно протилежні, якщо ви справді не розумієте, запам'ятайте цю відповідь, згодом ви зрозумієте.
Зрозумівши цю "антинтуїтивну" зв'язок з облігаціями, можна повернутися до теми.
!
Державні облігації, як правило, є активами для хеджування ризиків, адже вони гарантуються кредитом держави, тому, коли ризики з’являються, спочатку спостерігається феномен "зниження доходності облігацій до погашення, зростання цін на облігації", основні причини якого два:
З одного боку, макроекономічні ризики часто призводять до економічного спаду, знижують попит на гроші на ринку, знижують процентні ставки, в той же час центральний банк знижує політичну процентну ставку, щоб стимулювати економіку;
З іншого боку, ризик облігацій менший, ніж у акцій. Коли акції різко падають, гроші з фондового ринку переходять на ринок облігацій, що сприяє зростанню цін на облігації та зниженню дохідності до погашення.
У нашій країні за останні два роки дохідність 10-річних державних облігацій зросла з понад 3% і поступово знизилася до мінімуму 1,59%, що саме і відображає першу логіку.
Короткострокові кризи також є такими ж, на початку 2020 року, під час початкової фази спалаху епідемії, глобальні доходи від державних облігацій раптово різко впали, доходність 10-річних державних облігацій Китаю знизилася з 3,2% до 2,4%, а в США – до 0,5%.
Але вище йдеться переважно про рецесію та звичайні кризи, коли криза досягає певного рівня, далі все стає інакше.
Наприклад, у період спалаху пандемії у 2020 році 10-річні облігації США, з моменту спалаху кризи в кінці лютого до різкого погіршення кризи на початку березня, під впливом економічної рецесії та ринкової обережності інвестори масово купували облігації США, що призвело до швидкого зниження доходності, вперше опустившись нижче 0,5%, що стало історичним мінімумом — все це відповідає традиційній інвестиційній логіці.
Однак до другого тижня березня, з огляду на те, що частина інвесторів зафіксувала прибуток, а також з посиленням очікувань щодо політичних стимулів, дохідність 10-річних державних облігацій США демонструвала сильне зростання, протягом тижня піднявшись приблизно на 40 базисних пунктів, що призвело до посилення збитків для інвесторів, які втекли сюди — те саме, що сталося минулого тижня.
Насправді, більшість активів-убежищ мають цю особливість.
Найбільш типовим активом для хеджування є золото. Коли криза почалася у 2020 році, золото також, як і цього разу, зростало, але з 9 березня почало падати протягом 10 днів, з 1680 доларів до 1473 доларів. Багато людей уникнули падіння американських акцій, але натомість потрапили в пастку, що виглядала безпечною, золота.
Єна також є традиційним активом-убежищем. На початку кризи 2020 року інвестори шукали активи-убежища, що сприяло зміцненню єни: курс долара до єни зріс з 111,83 21 лютого до 103,08, але згодом, через напруженість ліквідності долара, виник "доларовий дефіцит", і єна швидко знецінилася до 111,71.
Долар у своїй справжній суті також не може уникнути долі різких зростань і падінь: індекс долара спочатку впав з 99,9 до 94,63 9 березня, потім піднявся до 103 20 березня, але 23 числа, після того як Федеральна резервна система забезпечила безмежну ліквідність долара через необмежене кількісне пом'якшення, знову різко впав протягом чотирьох днів до 98,34.
Активи з властивістю хеджування не є абсолютно безпечними під час кризи, основною причиною є удар по ліквідності, наприклад, безпосередньою причиною падіння американських облігацій минулого тижня стало примусове закриття "базових угод", що відбувалось і під час попередніх криз.
Торгівля на основі бази та криза ліквідності
Так звані "базові торги" полягають у тому, щоб одночасно тримати довгу позицію в державних облігаціях США та продавати ф'ючерси на державні облігації з премією, заробляючи цю частину безризикового доходу.
Наприклад, 14 квітня о 7:00, дохідність 10-річних державних облігацій США становила 4,44% (спотова ціна), але дохідність ф'ючерсного контракту 2505 становила 4,406% (ф'ючерсна ціна). Через витрати на утримання, зазвичай дохідність ф'ючерсів завжди менша за дохідність спотів (тобто ф'ючерсна ціна вища за спотову ціну), а ця висока частина називається "базис".
!
Але до дня виконання ціни ф'ючерсів і спотових контрактів зійдуться воєдино, цей процес відбувається так, що або дохідність спотових контрактів знижується, або дохідність ф'ючерсів зростає, незалежно від того, як це відбувається, якщо базис зводиться до нуля, то "торгівля базисом" є гарантованим прибутком.
!
Конкретно, торгівля з базисом ділиться на три етапи: спочатку купують державні облігації (що еквівалентно короткій позиції на дохідність спот-облігацій), одночасно закладаючи ці облігації фінансовим установам, використовуючи фінансування для короткої позиції на ф'ючерсні ціни (тобто для довгої позиції на дохідність ф'ючерсів на облігації), заробляючи безризиковий дохід на різниці цін.
Але базова різниця дуже мала, потрібно використовувати високий кредитний важіль, щоб отримати достатній прибуток, а оскільки це практично безризиковий дохід, то угоди з базовою різницею в державних облігаціях зазвичай здійснюються з важелем понад 50 разів.
У нормальному ринку арбітражна торгівля є беззбитковою, але під час фінансової кризи це вже не так.
Фінансові кризи, як правило, починаються з падіння акцій. Багато капіталів використовують важелі, і коли падіння досягає певного рівня, необхідно повернути гарантійні депозити, і інвестори змушені продавати інші свої інвестиційні активи. Оскільки в цей час державні облігації зазвичай зростають, що приносить прибуток, вони часто стають першими активами для платформи.
Якщо криза загостриться, кількість тих, хто продає державні облігації, збільшиться, ціни на державні облігації швидко впадуть, а спред опуститься нижче рівня репо, прибуток перетвориться на стабільний збиток, що ще більше посилить тиск на продажі. Це може призвести до розбіжності між цінами ф'ючерсів і спотовими цінами. У цей час ринок ф'ючерсів і репо вимагатиме додаткових застав, і якщо хедж-фонди не зможуть задовольнити ці вимоги, кредитори конфіскують заставлені державні облігації і продадуть їх на ринку, що призведе до подальшого зростання доходності облігацій, формуючи зворотний зворотний зв'язок.
Причина, по которой арбитражные сделки могут «всегда быть прибыльными», заключается в том, что финансовые учреждения берут на себя стоимость ликвидности для финансирования процентов. Как только возникает кризис, эта стоимость резко увеличивается, и, следовательно, такая сделка становится невозможной.
Отже, можна оцінити розмір шоку ліквідності через різницю між імпліцитною ставкою зворотного викупу та ставкою федеральних фондів. Минулого четверга, після оголошення про відстрочку рівних мит на 90 днів, імпліцитна ставка зворотного викупу CTD була лише на 20-30 базисних пунктів вищою за OIS, що значно нижче екстремального рівня понад 200 базисних пунктів у 2020 році та все ще в межах контрольованого рівня.
Крім того, можна оцінити різницю між прибутковістю 2-річних та 10-річних державних облігацій, оскільки 2-річні облігації еквівалентні готівці, практично не мають важелів і в основному перебувають у власності іноземних урядів. Минулого тижня 2-річні облігації залишалися практично незмінними, а різниця термінів розширилася, що також свідчить про те, що основною причиною падіння цін на довгострокові облігації є ліквідність, викликана звичайними торговими установами.
Якщо це лише шок ліквідності, інструментів Федеральної резервної системи надто багато, і цілком можливо зменшити загальний ліквідний тиск шляхом послаблення обмежень на банківський важіль. Федеральна резервна система не допустить повторення тієї ж помилки два рази. У 2020 році Федеральна резервна система навіть особисто брала участь у купівлі ETF з високоякісними державними облігаціями США для забезпечення ліквідності.
Однак, побоювання ринку не безпідставні, справжня криза полягає не в падінні довгострокових облігацій, а в «тріумвіраті» акцій, облігацій і валюти — чи відбувався такий «тріумвірат» раніше?
Візьмемо, наприклад, фондовий крах 2020 року. Кризу було розпочато 21 березня, протягом перших двох тижнів акції США та долар впали, але державні облігації США зросли; на третьому та четвертому тижнях 10-річні державні облігації та індекс S&P 500 впали разом, але індекс долара США зріс; до останнього тижня долар і державні облігації впали разом, тоді як акції США почали відновлюватися.
Три завжди підвищуються, що відображає шок ліквідності, капітал ховається в кризі, але не виходить з доларової системи.
Зокрема, долар і державні облігації США, які є двома видами активів-убежищ, знизилися одночасно, що сталося лише чотири рази в історії, всього за сім днів. Зазвичай це відбувається після значного зменшення ліквіднісної кризи, коли активи-убежища перетікають у ризикові активи, але цього разу це зовсім не так.
"Три вбивства акцій, облігацій та валюти" свідчать лише про одне — капітал покидає доларовий простір, наприклад, про нестримне зростання золота, євро та єни минулого тижня. Тому колишній міністр фінансів Йеллен описала цю митну політику як "божевільне самопошкодження".
Багато самостійних медіа починають міркувати, чи не почнеться з цього моменту глобальне відходження країн від активів у доларах, і чи не призведе це до краху доларової імперії?
Але все ж таки, це те саме, що я казав, частка продажу іноземних коштів не є великою. Останні дані з управління ФРС показують, що з 2 по 9 квітня іноземні інвестори скоротили свої вкладення в американські облігації лише на 3,6 мільярда доларів, а середній термін зберігання активів у офіційних установах становить лише 5 років, тому тиск на продаж може бути обмеженим.
Насправді, лише 10 квітня відбулася "третя вбивство", американські облігації почали падати 7 числа, а в той день американські акції вже зупинили падіння. Якщо дивитися з тижневого виміру, насправді минулого тижня американські акції зросли на 5,7%, і не було "третього вбивства", що більше відображає риси ліквіднісної кризи.
Отже, моя відповідь все ще ясна: можливо, в майбутньому, але зараз умови не є зрілими, причини все ще полягають у цій торговій війні та торговельному дисбалансі.
Чи може юань замінити долар?
Багато користувачів мережі люблять використовувати "військову думку" для роздумів над фінансовими питаннями, але на фінансовому ринку всі стикаються з одним спільним ворогом — ризиком.
Китай тримає в облігаціях США понад 700 мільярдів доларів США, минулого року в умовах буму на фінансовому ринку продали рік, продали лише понад 50 мільярдів, менше 7%, якщо Китай «атакував» облігації США, наприклад, велику кількість облігацій США, проданих у короткостроковій перспективі, це неминуче спровокує розпродаж світових інвесторів, що дійсно викличе крах облігацій США, але насправді вони не можуть багато продати, всі вони розбивають власні товари, це багатства, накопичені зовнішньоторговельними підприємствами протягом багатьох років.
Більше того, частка державних облігацій США, що належать Китаю, становить менше 2%. Велика кількість облігацій США знаходиться в руках глобальних інвесторів. Колапс облігацій США призведе до краху глобального фінансового ринку, а глобальна економіка відкотиться на 20 років назад. Кожен відсоток зниження темпів зростання глобальної економіки призведе до збільшення числа бідних на 100 мільйонів людей і до збільшення кількості загиблих на 1 мільйон. Це не відрізняється від початку війни.
Фактична ситуація складніша, ніж уявлялося; якщо в майбутньому в економіці Китаю не відбудеться значних структурних змін, зменшити частку американських облігацій буде дуже складно.
Це переважно пов'язано з тим, що в міжнародній торгівлі валюта розрахунків зазвичай визначається покупцем. Якщо позиція Китаю як глобального центру виробництва не зміниться, профіцит обов'язково призведе до великої кількості доларів. Після того, як підприємства продали валюту центральному банку, центральний банк не може її тримати. Оскільки долар постійно знецінюється, купівля державних облігацій США дає понад 4% відсотків, тоді як купівля японських облігацій приносить тільки 1%. Облігацій інших країн взагалі недостатньо для випуску.
Звісно, можна купувати й золото, але якщо всі купують золото, то ціна на золото злетить до небес. Це все ще безвідсотковий актив, а державні облігації США мають високі відсотки для хеджування коливань. Коливання золота — це чисті збитки.
А ще, де ти покладеш золото, яке купив? Якщо потрібно повернути його назад, у країни з дефіцитом може просто не бути стільки, і якщо його не вдасться повернути, то це означає, що твоє багатство залишилося в інших країнах.
Отже, основна причина полягає в профіциті долара в міжнародній торгівлі, глобальний попит на американський долар є найбільшим, і всі змушені купувати американські облігації. Китай вже намагається якомога менше тримати американських облігацій.
Це так само, як у реальному житті з боргами: величезний борг часто є результатом бажання кредитора збанкрутувати, тоді як кредитори не хочуть, щоб це сталося. Ми від природи є захисниками міжнародного порядку; це не питання іміджу, а питання інтересів.
Чи є можливість об'єднатися з іншими країнами та використовувати інші валюти в міжнародній торгівлі?
Звичайно, це можливо, наша країна наполегливо працювала, але корінь проблеми в тому, що ми виробник, наші виробничі потужності підготовлені для світу, має бути надлишок, якщо розрахунок у юанях, витрачений юань має бути меншим за надходження, але тільки ми можемо видати юанів, країна зараз використовує «валютні свопи» для вирішення цієї проблеми, але суми далеко не достатньо, а валюта країни ми бачимо, люди не обов'язково хочуть змінювати, бажають міняти валюту країни, ми не можемо на це дивитися, це парадокс.
Усе проблеми полягають у споживанні, тільки коли ви станете споживачем, купуючи речі в інших країнах, торгівельний баланс буде налагоджений, і лише тоді юань зможе вийти за межі країни.
Раніше часто говорили, що американці випустили деякі купюри, і забрали додому всі реальні товари, заробивши на цьому великі гроші. Насправді, якби це було так добре, то ця тарифна війна не відбулася б. За все потрібно платити: бюджетний дефіцит уряду, надмірне боргове споживання населення, зростання нерівності в доходах і занепад промисловості — це все плата за статус долара як міжнародної резервної валюти.
Отже, статус міжнародної резервної валюти є результатом, а не бажанням чи метою зусиль. Цього разу євро зросло найбільше, але чи щасливі європейці? Ні, бо ЄС має значний торговий профіцит з США, і конкурентоспроможність експорту знизилася. Якщо юань почне зміцнюватися, наш ВВП швидко може перевищити американський, і прості люди будуть раді, але експортні компанії будуть плакати. Лише під час зміцнення долара, для американського населення це не відчувається занадто погано, бо вони є імпортерами та споживачами, і ціни знижуються.
Якщо юань хоче стати світовою резервною валютою, ми повинні стати країною-споживачем. Як тільки ми станемо країною-споживачем, це буде рівнозначно копіюванню нинішнього шляху США. Чи готові ми до цього?
Проблема тепер чітка: США не хочуть бути лише споживачами, тому нам також потрібно збільшити внутрішній ринок споживання, відповідно до змін. Якого дня вони зрозуміють, що виробництво ніколи не повернеться, ціни не можна контролювати, і знову знизять мита, тоді ми зможемо нормально вести бізнес. Нам потрібно збільшити адаптивність економічної структури, фінансова війна – це лише фантазія, а не спосіб вирішення проблеми.
Нещодавні 4 рекомендації щодо налаштування
На завершення скажу кілька практичних думок щодо інвестицій у фінансові активи:
По-перше, криза довгих боргів ще не минула. Оскільки ринок вже побачив, що облігації є "слабким місцем" мого короля, це може призвести до повторних атак у майбутньому, що збільшить волатильність облігацій — насамперед довгих боргів, але не перевищить верхню межу, не призведе до неконтрольованої кризи, оскільки в інструментальному арсеналі Федеральної резервної системи занадто багато засобів.
Оскільки ринок вже побачив, що облігації є "слабкою ланкою" Дональда Трампа, в майбутньому це може бути неодноразово атаковане, що призведе до збільшення волатильності облігацій — в основному довгострокових, але не перевищить верхню межу, і криза не вийде з-під контролю, оскільки в інструментах Федеральної резервної системи занадто багато грошей.
По-друге, слід звернути увагу на кредитування в доларах, головним чином на короткострокові боргові зобов'язання. Коливання довгострокових боргів викликане їх спекулятивною природою, короткострокові борги підлягають більшому «гравітаційному» впливу реальності, менш інвестиційні, з меншим використанням кредитного плеча, відносно стабільні. Під час біржового краху в березні 2020 року лише короткострокові борги показали відносно стабільні коливання серед усіх «оборонних інвестицій».
Знову ж, золото не є абсолютно безпечним. Золото - це єдиний актив-убежище на сьогоднішній день (короткострокові облігації США вважаються наполовину), капітал масово спрямовувався в цьому напрямку, що призвело до великого входження спекулятивних коштів. Але активи безпеки, які прагнуть до безпеки, зростають занадто швидко, що саме по собі є небезпечним. Під час великих бомбардувань Чунцині під час війни, на вулиці залишилось небагато людей, які загинули від бомбардувань, але десятки тисяч, які сховалися в укриттях, вмерли від нестачі кисню. "Задушені" безпечними активами - це типовий прояв ліквіднісної кризи.
Нарешті, епіцентр бурі, навпаки, тимчасово є в безпеці. Цього разу захист ринку, частина політичної мобілізації, державна команда не приховує, що робить це для ринку, подібно до того, як під час банківського паніки гроші виставляються на прилавку для відкриття зняття, щоб зміцнити довіру глобальних інвесторів.
Звісно, це не всі акції A, а лише невелика частка індикативних акцій.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
"Справжня причина краху американських облігацій": 4 поради в умовах кризи ліквідності
Чи ще безпечні облігації США?
Минулого тижня багато інвесторів, які вкладали кошти в глобальні фіксовані + продукти, були шоковані, як можна за один тиждень втратити прибуток за два місяці? Варто зазначити, що цей тип продуктів завжди був стабільним, але заробити на них не легко, справді підтверджуючи стару приказку про фіксовані доходи — "заробляти дуже повільно, втрачати дуже швидко".
І, крім того, винуватцем цього разу виявилися облігації США, які завжди вважалися активами-убежищами.
Ще більш страшні чутки —
Розумний король ворогує з усім світом, всі перестали купувати американські облігації.
Ми будемо вести фінансову війну з потворною країною, а нашою остаточною зброєю є державні облігації США, які в нас є.
Розумний король хоче стягувати податки на відсотки з урядів країн, які інвестують у державні облігації, зараз усі продають...
Здається, що все виглядає досить серйозно, минулого тижня в США відбувся "триєдине вбивство акцій, облігацій та валют", яке раніше спостерігалося лише під час фінансових криз у країнах, що розвиваються. Окрім різкого падіння довгострокових державних облігацій, індекс долара минулого тижня впав на 3%, а S&P 500 за минулий тиждень знизився на 9,08%.
Якщо це дійсно так, то тоді світ буде в хаосі. Позиції американських облігацій і американських акцій зовсім різні. Практично всі іноземні фінансові продукти та облігаційні продукти QDII більше чи менше містять американські державні облігації. Чим нижчий ризик продукту, тим вищий відсоток американських облігацій, тому у "новій фінансовій концепції" Steel Big багато людей запитують мене: що робити, якщо фінансовий продукт ще не закінчився і його не можна викупити.
Важливий висновок, я все ж хочу спочатку чітко сказати: принаймні наразі таке не відбудеться, державні облігації США наразі все ще є безпечними активами.
Звичайно, ці претензії не є безпідставними, і поточна логіка торгівлі американськими облігаціями змістилася від традиційних активів-притулків до підвищеного кредитного ризику в країнах США, що призвело до розпродажу деяких облігацій США, що відображає недовіру глобальних інвесторів (включаючи американських) до загальної політики США, а статус долара США та облігацій США як безризикових активів похитнувся.
Поки що ситуація не є настільки серйозною, щоб призвести до краху, у цій статті ми розглянемо два важливі питання:
Питання 1: Хто насправді продає під час цього боргового кризи США?
Питання 2: Чому зараз тимчасово не варто турбуватися про безпеку фінансових продуктів, що базуються на американських державних облігаціях?
По-перше, ми маємо знати, що різке падіння довгострокових облігацій США з терміном понад 10 років насправді спостерігалося під час кожної фінансової кризи.
Активи-убежища під час кризи
Інвестиції в облігації виглядають досить простими, але насправді вони не лише мають високий поріг входу, а й чим глибше ви залучаєтеся, тим більше вам потрібні знання з економіки. Однак для звичайних інвесторів на початку потрібно лише зрозуміти пару інтуїтивно суперечливих понять:
Ціна облігацій зростає, дохідність до погашення знижується, інвестори заробляють
Ціна облігацій знижується, дохідність до погашення зростає, інвестори втрачають гроші.
Головним чином це пов'язано з тим, що ціна облігацій на момент погашення є фіксованою, а її зростання означає зниження дохідності до погашення.
Стаття про аналіз облігацій, в деяких місцях вживається "доходність до погашення", а в інших "ціна облігації", ці два поняття абсолютно протилежні, якщо ви справді не розумієте, запам'ятайте цю відповідь, згодом ви зрозумієте.
Зрозумівши цю "антинтуїтивну" зв'язок з облігаціями, можна повернутися до теми.
!
Державні облігації, як правило, є активами для хеджування ризиків, адже вони гарантуються кредитом держави, тому, коли ризики з’являються, спочатку спостерігається феномен "зниження доходності облігацій до погашення, зростання цін на облігації", основні причини якого два:
З одного боку, макроекономічні ризики часто призводять до економічного спаду, знижують попит на гроші на ринку, знижують процентні ставки, в той же час центральний банк знижує політичну процентну ставку, щоб стимулювати економіку;
З іншого боку, ризик облігацій менший, ніж у акцій. Коли акції різко падають, гроші з фондового ринку переходять на ринок облігацій, що сприяє зростанню цін на облігації та зниженню дохідності до погашення.
У нашій країні за останні два роки дохідність 10-річних державних облігацій зросла з понад 3% і поступово знизилася до мінімуму 1,59%, що саме і відображає першу логіку.
Короткострокові кризи також є такими ж, на початку 2020 року, під час початкової фази спалаху епідемії, глобальні доходи від державних облігацій раптово різко впали, доходність 10-річних державних облігацій Китаю знизилася з 3,2% до 2,4%, а в США – до 0,5%.
Але вище йдеться переважно про рецесію та звичайні кризи, коли криза досягає певного рівня, далі все стає інакше.
Наприклад, у період спалаху пандемії у 2020 році 10-річні облігації США, з моменту спалаху кризи в кінці лютого до різкого погіршення кризи на початку березня, під впливом економічної рецесії та ринкової обережності інвестори масово купували облігації США, що призвело до швидкого зниження доходності, вперше опустившись нижче 0,5%, що стало історичним мінімумом — все це відповідає традиційній інвестиційній логіці.
Однак до другого тижня березня, з огляду на те, що частина інвесторів зафіксувала прибуток, а також з посиленням очікувань щодо політичних стимулів, дохідність 10-річних державних облігацій США демонструвала сильне зростання, протягом тижня піднявшись приблизно на 40 базисних пунктів, що призвело до посилення збитків для інвесторів, які втекли сюди — те саме, що сталося минулого тижня.
Насправді, більшість активів-убежищ мають цю особливість.
Найбільш типовим активом для хеджування є золото. Коли криза почалася у 2020 році, золото також, як і цього разу, зростало, але з 9 березня почало падати протягом 10 днів, з 1680 доларів до 1473 доларів. Багато людей уникнули падіння американських акцій, але натомість потрапили в пастку, що виглядала безпечною, золота.
Єна також є традиційним активом-убежищем. На початку кризи 2020 року інвестори шукали активи-убежища, що сприяло зміцненню єни: курс долара до єни зріс з 111,83 21 лютого до 103,08, але згодом, через напруженість ліквідності долара, виник "доларовий дефіцит", і єна швидко знецінилася до 111,71.
Долар у своїй справжній суті також не може уникнути долі різких зростань і падінь: індекс долара спочатку впав з 99,9 до 94,63 9 березня, потім піднявся до 103 20 березня, але 23 числа, після того як Федеральна резервна система забезпечила безмежну ліквідність долара через необмежене кількісне пом'якшення, знову різко впав протягом чотирьох днів до 98,34.
Активи з властивістю хеджування не є абсолютно безпечними під час кризи, основною причиною є удар по ліквідності, наприклад, безпосередньою причиною падіння американських облігацій минулого тижня стало примусове закриття "базових угод", що відбувалось і під час попередніх криз.
Торгівля на основі бази та криза ліквідності
Так звані "базові торги" полягають у тому, щоб одночасно тримати довгу позицію в державних облігаціях США та продавати ф'ючерси на державні облігації з премією, заробляючи цю частину безризикового доходу.
Наприклад, 14 квітня о 7:00, дохідність 10-річних державних облігацій США становила 4,44% (спотова ціна), але дохідність ф'ючерсного контракту 2505 становила 4,406% (ф'ючерсна ціна). Через витрати на утримання, зазвичай дохідність ф'ючерсів завжди менша за дохідність спотів (тобто ф'ючерсна ціна вища за спотову ціну), а ця висока частина називається "базис".
!
Але до дня виконання ціни ф'ючерсів і спотових контрактів зійдуться воєдино, цей процес відбувається так, що або дохідність спотових контрактів знижується, або дохідність ф'ючерсів зростає, незалежно від того, як це відбувається, якщо базис зводиться до нуля, то "торгівля базисом" є гарантованим прибутком.
!
Конкретно, торгівля з базисом ділиться на три етапи: спочатку купують державні облігації (що еквівалентно короткій позиції на дохідність спот-облігацій), одночасно закладаючи ці облігації фінансовим установам, використовуючи фінансування для короткої позиції на ф'ючерсні ціни (тобто для довгої позиції на дохідність ф'ючерсів на облігації), заробляючи безризиковий дохід на різниці цін.
Але базова різниця дуже мала, потрібно використовувати високий кредитний важіль, щоб отримати достатній прибуток, а оскільки це практично безризиковий дохід, то угоди з базовою різницею в державних облігаціях зазвичай здійснюються з важелем понад 50 разів.
У нормальному ринку арбітражна торгівля є беззбитковою, але під час фінансової кризи це вже не так.
Фінансові кризи, як правило, починаються з падіння акцій. Багато капіталів використовують важелі, і коли падіння досягає певного рівня, необхідно повернути гарантійні депозити, і інвестори змушені продавати інші свої інвестиційні активи. Оскільки в цей час державні облігації зазвичай зростають, що приносить прибуток, вони часто стають першими активами для платформи.
Якщо криза загостриться, кількість тих, хто продає державні облігації, збільшиться, ціни на державні облігації швидко впадуть, а спред опуститься нижче рівня репо, прибуток перетвориться на стабільний збиток, що ще більше посилить тиск на продажі. Це може призвести до розбіжності між цінами ф'ючерсів і спотовими цінами. У цей час ринок ф'ючерсів і репо вимагатиме додаткових застав, і якщо хедж-фонди не зможуть задовольнити ці вимоги, кредитори конфіскують заставлені державні облігації і продадуть їх на ринку, що призведе до подальшого зростання доходності облігацій, формуючи зворотний зворотний зв'язок.
Причина, по которой арбитражные сделки могут «всегда быть прибыльными», заключается в том, что финансовые учреждения берут на себя стоимость ликвидности для финансирования процентов. Как только возникает кризис, эта стоимость резко увеличивается, и, следовательно, такая сделка становится невозможной.
Отже, можна оцінити розмір шоку ліквідності через різницю між імпліцитною ставкою зворотного викупу та ставкою федеральних фондів. Минулого четверга, після оголошення про відстрочку рівних мит на 90 днів, імпліцитна ставка зворотного викупу CTD була лише на 20-30 базисних пунктів вищою за OIS, що значно нижче екстремального рівня понад 200 базисних пунктів у 2020 році та все ще в межах контрольованого рівня.
Крім того, можна оцінити різницю між прибутковістю 2-річних та 10-річних державних облігацій, оскільки 2-річні облігації еквівалентні готівці, практично не мають важелів і в основному перебувають у власності іноземних урядів. Минулого тижня 2-річні облігації залишалися практично незмінними, а різниця термінів розширилася, що також свідчить про те, що основною причиною падіння цін на довгострокові облігації є ліквідність, викликана звичайними торговими установами.
Якщо це лише шок ліквідності, інструментів Федеральної резервної системи надто багато, і цілком можливо зменшити загальний ліквідний тиск шляхом послаблення обмежень на банківський важіль. Федеральна резервна система не допустить повторення тієї ж помилки два рази. У 2020 році Федеральна резервна система навіть особисто брала участь у купівлі ETF з високоякісними державними облігаціями США для забезпечення ліквідності.
Однак, побоювання ринку не безпідставні, справжня криза полягає не в падінні довгострокових облігацій, а в «тріумвіраті» акцій, облігацій і валюти — чи відбувався такий «тріумвірат» раніше?
Візьмемо, наприклад, фондовий крах 2020 року. Кризу було розпочато 21 березня, протягом перших двох тижнів акції США та долар впали, але державні облігації США зросли; на третьому та четвертому тижнях 10-річні державні облігації та індекс S&P 500 впали разом, але індекс долара США зріс; до останнього тижня долар і державні облігації впали разом, тоді як акції США почали відновлюватися.
Три завжди підвищуються, що відображає шок ліквідності, капітал ховається в кризі, але не виходить з доларової системи.
Зокрема, долар і державні облігації США, які є двома видами активів-убежищ, знизилися одночасно, що сталося лише чотири рази в історії, всього за сім днів. Зазвичай це відбувається після значного зменшення ліквіднісної кризи, коли активи-убежища перетікають у ризикові активи, але цього разу це зовсім не так.
"Три вбивства акцій, облігацій та валюти" свідчать лише про одне — капітал покидає доларовий простір, наприклад, про нестримне зростання золота, євро та єни минулого тижня. Тому колишній міністр фінансів Йеллен описала цю митну політику як "божевільне самопошкодження".
Багато самостійних медіа починають міркувати, чи не почнеться з цього моменту глобальне відходження країн від активів у доларах, і чи не призведе це до краху доларової імперії?
Але все ж таки, це те саме, що я казав, частка продажу іноземних коштів не є великою. Останні дані з управління ФРС показують, що з 2 по 9 квітня іноземні інвестори скоротили свої вкладення в американські облігації лише на 3,6 мільярда доларів, а середній термін зберігання активів у офіційних установах становить лише 5 років, тому тиск на продаж може бути обмеженим.
Насправді, лише 10 квітня відбулася "третя вбивство", американські облігації почали падати 7 числа, а в той день американські акції вже зупинили падіння. Якщо дивитися з тижневого виміру, насправді минулого тижня американські акції зросли на 5,7%, і не було "третього вбивства", що більше відображає риси ліквіднісної кризи.
Отже, моя відповідь все ще ясна: можливо, в майбутньому, але зараз умови не є зрілими, причини все ще полягають у цій торговій війні та торговельному дисбалансі.
Чи може юань замінити долар?
Багато користувачів мережі люблять використовувати "військову думку" для роздумів над фінансовими питаннями, але на фінансовому ринку всі стикаються з одним спільним ворогом — ризиком.
Китай тримає в облігаціях США понад 700 мільярдів доларів США, минулого року в умовах буму на фінансовому ринку продали рік, продали лише понад 50 мільярдів, менше 7%, якщо Китай «атакував» облігації США, наприклад, велику кількість облігацій США, проданих у короткостроковій перспективі, це неминуче спровокує розпродаж світових інвесторів, що дійсно викличе крах облігацій США, але насправді вони не можуть багато продати, всі вони розбивають власні товари, це багатства, накопичені зовнішньоторговельними підприємствами протягом багатьох років.
Більше того, частка державних облігацій США, що належать Китаю, становить менше 2%. Велика кількість облігацій США знаходиться в руках глобальних інвесторів. Колапс облігацій США призведе до краху глобального фінансового ринку, а глобальна економіка відкотиться на 20 років назад. Кожен відсоток зниження темпів зростання глобальної економіки призведе до збільшення числа бідних на 100 мільйонів людей і до збільшення кількості загиблих на 1 мільйон. Це не відрізняється від початку війни.
Фактична ситуація складніша, ніж уявлялося; якщо в майбутньому в економіці Китаю не відбудеться значних структурних змін, зменшити частку американських облігацій буде дуже складно.
Це переважно пов'язано з тим, що в міжнародній торгівлі валюта розрахунків зазвичай визначається покупцем. Якщо позиція Китаю як глобального центру виробництва не зміниться, профіцит обов'язково призведе до великої кількості доларів. Після того, як підприємства продали валюту центральному банку, центральний банк не може її тримати. Оскільки долар постійно знецінюється, купівля державних облігацій США дає понад 4% відсотків, тоді як купівля японських облігацій приносить тільки 1%. Облігацій інших країн взагалі недостатньо для випуску.
Звісно, можна купувати й золото, але якщо всі купують золото, то ціна на золото злетить до небес. Це все ще безвідсотковий актив, а державні облігації США мають високі відсотки для хеджування коливань. Коливання золота — це чисті збитки.
А ще, де ти покладеш золото, яке купив? Якщо потрібно повернути його назад, у країни з дефіцитом може просто не бути стільки, і якщо його не вдасться повернути, то це означає, що твоє багатство залишилося в інших країнах.
Отже, основна причина полягає в профіциті долара в міжнародній торгівлі, глобальний попит на американський долар є найбільшим, і всі змушені купувати американські облігації. Китай вже намагається якомога менше тримати американських облігацій.
Це так само, як у реальному житті з боргами: величезний борг часто є результатом бажання кредитора збанкрутувати, тоді як кредитори не хочуть, щоб це сталося. Ми від природи є захисниками міжнародного порядку; це не питання іміджу, а питання інтересів.
Чи є можливість об'єднатися з іншими країнами та використовувати інші валюти в міжнародній торгівлі?
Звичайно, це можливо, наша країна наполегливо працювала, але корінь проблеми в тому, що ми виробник, наші виробничі потужності підготовлені для світу, має бути надлишок, якщо розрахунок у юанях, витрачений юань має бути меншим за надходження, але тільки ми можемо видати юанів, країна зараз використовує «валютні свопи» для вирішення цієї проблеми, але суми далеко не достатньо, а валюта країни ми бачимо, люди не обов'язково хочуть змінювати, бажають міняти валюту країни, ми не можемо на це дивитися, це парадокс.
Усе проблеми полягають у споживанні, тільки коли ви станете споживачем, купуючи речі в інших країнах, торгівельний баланс буде налагоджений, і лише тоді юань зможе вийти за межі країни.
Раніше часто говорили, що американці випустили деякі купюри, і забрали додому всі реальні товари, заробивши на цьому великі гроші. Насправді, якби це було так добре, то ця тарифна війна не відбулася б. За все потрібно платити: бюджетний дефіцит уряду, надмірне боргове споживання населення, зростання нерівності в доходах і занепад промисловості — це все плата за статус долара як міжнародної резервної валюти.
Отже, статус міжнародної резервної валюти є результатом, а не бажанням чи метою зусиль. Цього разу євро зросло найбільше, але чи щасливі європейці? Ні, бо ЄС має значний торговий профіцит з США, і конкурентоспроможність експорту знизилася. Якщо юань почне зміцнюватися, наш ВВП швидко може перевищити американський, і прості люди будуть раді, але експортні компанії будуть плакати. Лише під час зміцнення долара, для американського населення це не відчувається занадто погано, бо вони є імпортерами та споживачами, і ціни знижуються.
Якщо юань хоче стати світовою резервною валютою, ми повинні стати країною-споживачем. Як тільки ми станемо країною-споживачем, це буде рівнозначно копіюванню нинішнього шляху США. Чи готові ми до цього?
Проблема тепер чітка: США не хочуть бути лише споживачами, тому нам також потрібно збільшити внутрішній ринок споживання, відповідно до змін. Якого дня вони зрозуміють, що виробництво ніколи не повернеться, ціни не можна контролювати, і знову знизять мита, тоді ми зможемо нормально вести бізнес. Нам потрібно збільшити адаптивність економічної структури, фінансова війна – це лише фантазія, а не спосіб вирішення проблеми.
Нещодавні 4 рекомендації щодо налаштування
На завершення скажу кілька практичних думок щодо інвестицій у фінансові активи:
По-перше, криза довгих боргів ще не минула. Оскільки ринок вже побачив, що облігації є "слабким місцем" мого короля, це може призвести до повторних атак у майбутньому, що збільшить волатильність облігацій — насамперед довгих боргів, але не перевищить верхню межу, не призведе до неконтрольованої кризи, оскільки в інструментальному арсеналі Федеральної резервної системи занадто багато засобів.
Оскільки ринок вже побачив, що облігації є "слабкою ланкою" Дональда Трампа, в майбутньому це може бути неодноразово атаковане, що призведе до збільшення волатильності облігацій — в основному довгострокових, але не перевищить верхню межу, і криза не вийде з-під контролю, оскільки в інструментах Федеральної резервної системи занадто багато грошей.
По-друге, слід звернути увагу на кредитування в доларах, головним чином на короткострокові боргові зобов'язання. Коливання довгострокових боргів викликане їх спекулятивною природою, короткострокові борги підлягають більшому «гравітаційному» впливу реальності, менш інвестиційні, з меншим використанням кредитного плеча, відносно стабільні. Під час біржового краху в березні 2020 року лише короткострокові борги показали відносно стабільні коливання серед усіх «оборонних інвестицій».
Знову ж, золото не є абсолютно безпечним. Золото - це єдиний актив-убежище на сьогоднішній день (короткострокові облігації США вважаються наполовину), капітал масово спрямовувався в цьому напрямку, що призвело до великого входження спекулятивних коштів. Але активи безпеки, які прагнуть до безпеки, зростають занадто швидко, що саме по собі є небезпечним. Під час великих бомбардувань Чунцині під час війни, на вулиці залишилось небагато людей, які загинули від бомбардувань, але десятки тисяч, які сховалися в укриттях, вмерли від нестачі кисню. "Задушені" безпечними активами - це типовий прояв ліквіднісної кризи.
Нарешті, епіцентр бурі, навпаки, тимчасово є в безпеці. Цього разу захист ринку, частина політичної мобілізації, державна команда не приховує, що робить це для ринку, подібно до того, як під час банківського паніки гроші виставляються на прилавку для відкриття зняття, щоб зміцнити довіру глобальних інвесторів.
Звісно, це не всі акції A, а лише невелика частка індикативних акцій.