Чому Dragonfly є найбільшим переможцем цього циклу?

Автор: Zhou, ChainCatcher

За минулий рік, попри мінливість крипторинку й швидку зміну наративів, справді перевірених та цінних проєктів було лише одиниці.

Однак, якщо проаналізувати перелік найбільш обговорюваних останнім часом проєктів — чи то високопродуктивні публічні блокчейни MegaETH і Monad, чи популярний протокол стабільного доходу Ethena, або ж лідер ринку прогнозів Polymarket — у списках їхніх ранніх або ключових інвесторів майже завжди фігурує інвестфонд Dragonfly.

Як і зазначив один із досвідчених інвесторів галузі, Dragonfly — найбільший переможець цього циклу.

Інвестиційний профіль та бекграунд Dragonfly: інстинкт трейдера

Dragonfly — це венчурний фонд, що спеціалізується на криптовалютах, створений засновником Фен Бо. Сам Фен Бо як ранній інвестор має глибоке розуміння роботи бірж, потреб у ліквідності та торгових сценаріїв, що з самого початку надало Dragonfly фінансову перспективу. Він не раз підкреслював, що блокчейн не слід сприймати просто як «швидший інтернет», а радше як інструмент для перебудови фінансового стеку.

Керівний партнер Dragonfly Хасіб Куреші неодноразово акцентував на питаннях, що проходять крізь кілька ринкових циклів. На його думку, справжні «складні кістки» — це не зміна трендів чи наративів, а системні болі, які виникають і в бичачих, і в ведмежих ринках:

Як подолати обмеження продуктивності? Чи витримають механізми ліквідації на ланцюгу екстремальний тиск? Чи є структура прибутків довгостроково стійкою? Як дані перетворити на ліквідні фінансові активи? Як інституційні гроші можуть безпечно заходити на ринок за відсутності системних інструментів хеджування?

У періоди буму ці питання часто ігноруються, але коли ринок охолоджується, вони знову опиняються в центрі уваги.

Хасіб Куреші нещодавно у статті «Захист експоненційного зростання» відзначив: ринок часто неправильно оцінює Ethereum, Solana та нове покоління L1 (Monad, MegaETH), бо мислить «лінійно»: застосовує класичні моделі P/E, виручки тощо для оцінки блокчейнів, сприймаючи експоненційно зростаючі компанії як зрілі бізнеси зі стабільною динамікою.

Він переконаний: логіка оцінки L1 схожа з біотехнологіями — шанс стати наступним Ethereum чи Solana складає лише 1-5%, але цього достатньо для раціонального обґрунтування мільярдних оцінок («премія ймовірності»). Тому саме довгострокова віра — справжня перевага в криптоінвестиціях, про яку багато хто забуває.

Переглянувши інвестпортфель Dragonfly за останні три роки, можна чітко побачити ланцюг від базової інфраструктури до прикладних рішень:

• Публічні блокчейни й масштабування: Monad (2023 seed round), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023) тощо;
• Торговельна інфраструктура: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (2023 expansion), Bitget (2023 strategic round) тощо;
• Стабільні активи та прибутковість: Ethena (2023-2024 multiple rounds), Pendle (2023) тощо;
• Дані та інструменти: Kaito (2023 seed/Series A), Polymarket (2024-2025 two rounds) тощо.

Це не стратегія «широкої сітки», а чітка перевага: ставка на довготривалі дефіцити на ключових ланках, і пошук критичних пазлів у кожному сегменті.

Це глибоке розуміння формує інвестстратегію Dragonfly: вони рідко женуться за швидким X-зростанням, більше цікавлячись, чи залишиться цей механізм чи продукт актуальним через 5-10 років.

Головні диференціатори та виклики

Успіх Dragonfly базується на двох взаємодоповнюючих стовпах.

По-перше, у Dragonfly потужна команда з торгівлі на вторинному ринку, що відрізняє їх від класичних ранніх VC. Такий підхід реалізовано ще з 2019 року — фонд керує понад 1 млрд доларів ліквідності, що стало їхнім moat у прийнятті рішень. L2-команда раніше за інших помічає реальні ринкові настрої, потоки капіталу, ротацію наративів; вони значно чутливіші до ліквідності, ліквідаційного тиску тощо, ніж класичні VC, і можуть використовувати отримані дані для оптимізації рішень на первинному ринку. Хасіб Куреші навіть наголошував: вторинний ринок — це не вихід, а передова інвестицій.

По-друге, інвестуючи у Bitget, Bybit та інші біржі, Dragonfly не просто розраховує на зростання капіталу, а й використовує їх як канали для масштабування й дистрибуції стабільних активів.

Завдяки стратегії на біржах Dragonfly вдалося інтегрувати свої стабільні активи (наприклад, USDe від Ethena) у біржову екосистему. Як тільки стабільний актив стає забезпеченням або базовим активом для торгових пар на біржі — попит і обсяг емісії зростають експоненційно.

Безумовно, оцінювати VC-фонд найкраще не в бичачий ринок, а коли всі не квапляться інвестувати. Минулого року інвестиції на первинному ринку суттєво знизились. За даними RootData, у 2025 році наразі зафіксовано 1058 випадків фінансування, що на 46% менше від піку 2022 року (1962). В умовах охолодження більшість фондів сповільнюють темп, а частина капіталу йде в AI чи класичні технології.

На цьому фоні конкуренція за топові проєкти загострюється. Dragonfly доводиться змагатися з такими гігантами, як Paradigm, за зіркові проєкти, і водночас — з традиційними фінансовими корпораціями, які впливають на ліквідність; додатково провідні біржі активізують власні інвест- та інкубаційні підрозділи у вертикальних напрямках. Це кидає серйозний виклик Dragonfly у залученні проєктів, контролі екосистеми та здатності довгостроково утримувати позиції.

Крім того, із глибокою інтеграцією AI та крипти Dragonfly як «чисто криптовалютний» фонд може зіткнутися з питанням, чи визнають фаундери їхню експертизу у міждисциплінарних проєктах.

Висновок

У попередніх інтерв’ю ChainCatcher з ранніми crypto-інвесторами («Новий цикл та старі правила крипто-VC») зазначалося: коли багато нативних крипто-фондів захоплені наративами й короткостроковими спекуляціями, вони ризикують зіткнутися з дисбалансом між захопленням цінності та прийняттям ризику. Dragonfly же завдяки інстинкту трейдера, хеджуванню на вторинному ринку та акценту на стабільному cashflow повертає нас до класичних правил довгострокових dollar-фондів: ретельне управління системними ризиками та пошук моделей із внутрішнім зростанням і стійким доходом.

Отже, Dragonfly стала переможцем цього циклу завдяки поверненню до традиційних принципів управління у новому криптосередовищі. Однак, щоб подолати межі зростання й зберегти перевагу у конкурентній боротьбі з фінансовими гігантами та провідними біржами, а також у контексті злиття крипти й передових технологій, Dragonfly потрібно поширити свій інвестиційний інстинкт на кросдисциплінарну технологічну інфраструктуру.