Битва за нефермерські роботи! Очікування зниження процентних ставок у вересні опинилися в парадоксі "стагфляції", ринок уважно стежить за Федеральною резервною системою (ФРС) та фінальною грою Трампа.

Оригінальна назва: Звіт за перший тиждень вересня

Оригінальний автор: Phyrex

Оригінальне джерело:

Переклад: Дейзі, Mars Finance

Цього тижня безсумнівно основна увага буде прикута до даних про зайнятість, які будуть оприлюднені в п'ятницю. Можна навіть сказати, що рішення про зниження відсоткових ставок у вересні залежить на половину від результатів цього засідання. Проте дані цього разу будуть дуже суперечливими, і не можна просто вважати, що зниження ставок – це добре, а їх незниження – погано. Потрібно враховувати вплив американської економіки на ризикові ринки в нинішніх умовах.

Спочатку про нефермерські дані. Наразі прогнозовані дані по робочій силі зросли з 73 тисяч минулого місяця до 75 тисяч. Хоча це і зростання, але його обсяги незначні, і новий призначений Антоні досі чекає на підтвердження в Сенаті, тому важко сказати, чи будуть минулі місячні дані переглянуті, і як сильно вони будуть змінені. Якщо минулі місячні дані будуть знижені, це буде свідчити про те, що поточна економічна ситуація дійсно погіршується, а ринок праці закривається.

А якщо не знижувати, то якщо опубліковані дані становитимуть 75 тисяч, то збільшення кількості робочих місць становитиме лише 2000 осіб, хоча це і є зростанням. Але така невелика кількість також вплине на занепокоєння щодо спаду економіки, і є ще більш важливий показник - рівень безробіття, який минулого місяця становив 4,2%, вже починає зростати, хоча в історичному контексті це все ще досить низький показник. Однак Пауел на річній конференції в Джексон-Холлі говорив, що за останній рік рівень безробіття зріс майже на один процентний пункт, і все це свідчить про те, що економіка США насправді має ризики спаду, що також є причиною нещодавнього падіння ризикових ринків.

Крім того, рівень безробіття в 4,3% вже є нейтральним значенням Федерального резерву США на 2025 рік. Якщо він продовжить зростати, це, безумовно, може змусити Федеральний резерв звернути увагу на дані про зайнятість. Дійсно, очікування падіння зайнятості можуть збільшити ймовірність зниження процентних ставок Федеральним резервом у 2025 році, але таке зниження може не бути позитивним для ринку, оскільки економічна ситуація не є оптимістичною, а зниження ставок може бути запізнілим рішенням.

На даний момент, після даних по основному PCE минулої п’ятниці, хоча значення PCE зросло, очікування зниження процентних ставок у вересні також зростають, але ризикові ринки знижуються, що вказує на те, що поточні очікування ринку полягають у тому, що економічний спад викликатиме зниження процентних ставок ФРС. Якщо говорити простіше, очікування стагнації стали ще сильнішими, що призвело до думки деяких інвесторів, що зниження ставок не обов’язково є позитивним.

Звичайно. Найкращий сценарій полягає в тому, що дані про зайнятість у несільськогосподарському секторі перевищують очікування, а попередні значення не зазнають значного зниження, рівень безробіття залишається на рівні 4,2%, а навіть якщо знижується, це є хорошим сигналом для економіки. Однак це не є хорошою новиною для зниження процентних ставок. Минулого тижня ми також обговорювали цю тему. Для консерваторів Федеральної резервної системи важливими питаннями є: чи є інфляція одноразовою, чи економіка переходить у спад, і чи може тенденція інфляції показати шлях до 2% - це основні питання, які розглядає Федеральна резервна система.

Особливо зараз, коли всі мита тільки-но почали діяти, у вересневих даних повністю не видно реальної ситуації після введення мит. Якби я був Пауеллом, мій вибір, ймовірно, полягав би в тому, щоб не знижувати процентні ставки у вересні, а дочекатися більше даних. Жовтень може бути кращим, адже можна буде побачити повну інформацію про інфляцію за вересень. Якщо економіка не увійде або не очікується, що увійде в спад, то зниження ставок у жовтні буде більш доцільним.

На жаль, зараз зниження процентних ставок вже не є питанням, яке може вирішити тільки Федеральна резервна система. Це також більше не є відповіддю на інфляцію та економіку. Минулого тижня ми детально обговорювали, чому Трамп терміново потребує зниження ставок від Федерального резерву, тому на даний момент Трамп навіть вдається до "погроз". Судячи з останніх подій з Куком, ймовірно, що "вразливість", знайдена Трампом, дійсно існує, але чи можна на цій основі стверджувати, що Кука слід звільнити, ще потрібно дивитися на рішення суду.

Для Трампа ми неодноразово підкреслювали, що дані перед Трампом є недійсними, його мета - знизити процентні ставки, щоб полегшити фінансові, економічні та політичні проблеми, навіть після публікації основних даних PCE минулого тижня він все ще вважає, що інфляція вже достатньо низька, зараз для США достатньо лише 1% процентної ставки, тому він зробить все можливе, щоб якнайшвидше сприяти зниженню процентних ставок Федеральною резервною системою.

Отже, з точки зору Федеральної резервної системи, питання зниження процентних ставок у вересні залишається предметом гри. Відсутність зниження ставок свідчить про те, що економіка ще має певну стійкість, тоді як зниження ставок, ймовірно, вказує на те, що вже з'явилися ознаки зниження. Тому, крім зниження, є ще графік точки. У 2025 році може бути три зниження, що, мабуть, є зусиллям штабу Трампа. Якщо ж буде лише два зниження або ще менше, ринку, можливо, доведеться замислитися.

І, можливо, не тільки Федеральна резервна система турбує Трампа. Він також не здобув повної перемоги у торговій війні, яку очолює, особливо всередині США. 29 серпня 2025 року Федеральний апеляційний суд США ухвалив рішення 7 проти 4, в якому визнав, що більшість мит, введених адміністрацією Трампа відповідно до IEEPA, перевищують законні повноваження президента і є незаконними. Хоча більшість країн завершили переговори щодо мит, для Трампа мита є важливим новим джерелом доходу, а також зусиллями для повернення виробництв та збільшення робочої сили.

І, крім того, найбільша подія, яку Трамп здійснив з моменту вступу на посаду, і на яку було витрачено півроку часу, людських і матеріальних ресурсів, якщо буде визнано недійсною і скасовано, це завдасть великого удару по впливу Трампа, а також створить сильну невизначеність для ринку. Тому, коли у вівторок американський ринок акцій офіційно відкрився, спостерігалося зниження, і багато економістів пояснюють це з одного боку занепокоєнням щодо здоров'я Трампа, а з іншого боку - занепокоєнням щодо тарифної ситуації. Це також може негативно вплинути на криптовалюту, яка отримує вигоду від Трампа, але ситуація не зовсім безнадійна.

Хоча рішення визнано незаконним, суд дозволив цим митам залишатися в силі до приблизно 15 жовтня 2025 року, щоб адміністрація Трампа могла подати апеляцію до Верховного суду США. Рішення в основному стосується «базових» і «взаємних» мит, введених відповідно до IEEPA, тоді як мита на певні категорії, такі як сталь та алюміній, встановлені відповідно до Розділу 232 Закону про розширення торгівлі 1962 року, залишаються чинними і не підпадають під вплив цього рішення. Отже, у Трампа все ще є певні можливості для перевороту, звісно, до цього моменту Трамп уже з'явився в прямому ефірі з Білого дому в середу о 2:30 ранку і відповів на питання щодо його здоров'я, а під час трансляції падіння американського ринку також поступово відновлювалося.

Все ще йдеться про тарифи, основна можливість Трампа на даний момент полягає в апеляції до Верховного Суду США. Вчора міністр фінансів Бессент висловив впевненість, що Верховний Суд підтримає президента у використанні повноважень IEEPA в умовах національної надзвичайної ситуації, особливо при вирішенні термінових питань, таких як торгова дисбаланс та криза з фентанілом. Команда Трампа також активно готує плани реагування на рішення щодо тарифів і заявила, що в середу розпочне екстрене засідання для розробки заходів.

Але якщо Верховний суд не підтримає IEEPA, уряд може звернутися до альтернативи в вигляді розділу 338 Закону про мита 1930 року Смут-Голі, або можливо, відповідно до статті 301 або статті 201 Закону про торгівлю 1974 року, або статті 232 Закону про розширення торгівлі 1962 року, щоб знову запровадити або підтримувати частину мит, особливо щодо певних продуктів (таких як сталь, алюміній тощо). Звичайно, така схема буде більш складною, і команда Трампа може опинитися в новому витку митних суперечок, а країни, на які накладаються мита, ймовірно, також не залишаться бездіяльними.

Крім того, можна надати президенту чіткі повноваження через законодавчі заходи Конгресу або вимагати тимчасового уповноваження для легалізації таких мит. "Законопроект про торговий огляд 2025 року" є прикладом, якщо його ухвалять, він вимагатиме від президента протягом 48 годин повідомити Конгрес про нові мита і протягом 60 днів отримати схвалення Конгресу. Це дійсно є життєздатним рішенням, але на даний момент у самих республіканців є великі проблеми з внутрішніми суперечками, не кажучи вже про демократів, тому повернення до законодавства Конгресу також є досить складним завданням.

Отже, для Трампа найзручнішим способом є отримання затвердження Верховного суду, а чи затвердить Верховний суд тарифи Трампа, наразі є невирішеною грою. Наразі адміністрація Трампа подала запит на прискорене оскарження, міністр фінансів Бессент навіть відкрито заявив, що Верховний суд обов'язково стане на бік президента, оскільки це термінове питання, що стосується національної безпеки та кризи з фентанілом. Проте з юридичної точки зору, чи дозволено президенту в односторонньому порядку встановлювати масштабні тарифи за допомогою IEEPA, насправді немає прецеденту, і Верховний суд може класифікувати це як "принцип значних питань", вимагаючи чіткого уповноваження Конгресу. Це означає, що судове рішення має велику невизначеність.

Отже, хоча Трамп може вибрати інші варіанти, чи отримає він підтримку Верховного Суду та гарантію легітимності мит, якщо він не зможе отримати підтримку, навіть якщо існують інші шляхи, це обов'язково збільшить невизначеність на ринку і призведе до зниження рейтингу підтримки та довіри до Трампа. Крім того, потрібно буде повернути вже стягнуті мита, хоча для цієї частини мит немає чітких статистичних даних, але оцінки коливаються від 50 до 200 мільярдів доларів; якщо їх дійсно потрібно буде повернути, це також стане серйозним ударом для фінансів США.

Останньою справою на макрорівні повинна стати справа про звільнення Кука з ФРС. 29 серпня в окружному суді Вашингтона відбулося слухання, на якому федеральний суддя не ухвалив рішення на місці, а лише попросив адвокатів Кука подати додаткові пояснення до вівторка цього тижня, детально виклавши, чому ці звинувачення не становлять "обґрунтованої причини" для звільнення. У цей час Кук все ще має всі повноваження директора ФРС, наразі він все ще з'являється на офіційному сайті ФРС і не був офіційно усунений.

На даний момент Рада директорів Федеральної резервної системи не підтримує жодну зі сторін у цій справі, підкреслюючи, що лише сподівається на швидке рішення суду, щоб усунути невизначеність. Міністерство юстиції, в свою чергу, підтримує думку, що президент має простір для оцінки «обґрунтованості». До вечора вівторка директор Федеральної установи житлового фінансування Пултер публічно заявив, що отримав відеодокази, які показують, що основна резиденція Кука здається в оренду. Це є дуже невигідним для Кука.

Але, як я вже казав минулого тижня, хоча поведінка Кука сама по собі є суперечливою, суперечка вже розширилася на більш широкі політичні та інституційні рівні. Якщо Трамп успішно відсторонить Кука і призначить інших своїх прихильників на заповнення вакантних місць у Раді Федеральної резервної системи, це безпосередньо загрожуватиме незалежності Федеральної резервної системи. Основні засоби масової інформації та науковці також в основному попереджають, що це є значним втручанням у інституційну незалежність Федеральної резервної системи і може призвести до тривалих наслідків. Юридичне співтовариство вказує на те, що Верховний суд неодноразово визначав зони захисту для Федеральної резервної системи, і остаточний розвиток цієї справи залишається високою мірою невизначеним, можливо, врешті-решт буде вирішено Верховним судом.

Хоча вчені стурбовані незалежністю Федеральної резервної системи, ринок демонструє абсолютно інше ставлення, адже високі процентні ставки — це те, чого ринок не хоче приймати, особливо під час можливого економічного спаду, швидке зниження процентних ставок також є бажаним для ринку. Тож до звільнення Кука Трампом ринок не проявляє сильного негативу; якщо це дозволить Трампу контролювати більше членів ради Федерального резерву і успішно перейти до циклу зниження ставок, це буде також хорошим знаком для ринку. Щодо незалежності Федеральної резервної системи та питання інфляції, це, ймовірно, вже не те, що зараз цікавить ринок.

Повертаючись до даних про блокчейн після загального огляду, спочатку розглянемо запаси на біржах. Ці дані цього тижня виглядають досить цікаво, хоча загалом запаси на біржах зменшуються, здається, що кількість BTC, що виводиться з бірж, зростає. Але якщо детальніше подивитися на дані, можна побачити, що в трьох великих біржах - Binance, OKX і Coinbase - запаси BTC не зменшуються так сильно.

Зокрема, запаси BTC на Binance та OKX не лише не зменшилися, а навпаки, протягом тижня зросли. Це питання ми також обговорювали минулого тижня: з моменту продажу великими китами в минулому місяці запаси на цих двох біржах постійно зростають. Хоча на Coinbase також спостерігалося зниження запасів протягом тижня, воно не було таким помітним. Це зниження запасів в основному сталося через Kraken, де запаси Bitcoin зменшилися більш ніж на 65 000 монет за короткий проміжок часу.

Однак, судячи з обсягу торгівлі на Kraken, на цьому тижні немає чіткої тенденції до збільшення, і в порівнянні з іншими біржами, різниця незначна, тому до зміни цього обсягу слід ставитися більш обережно. Це не обов'язково свідчить про купівлю інвесторами; навпаки, якщо виключити ці 60 тисяч BTC, то обсяг BTC на біржах цього тижня майже залишався в рівновазі, суттєвих змін не було. Ці дані ближчі до змін ціни Bitcoin, тобто не спостерігалося чітких масових покупок і продажів.

Крім того, у даних ETF за минулий тиждень Bitcoin не тільки не показав поліпшення, але й потрапив у низький рівень на первинному та вторинному ринках. На первинному ринку протягом минулого тижня неодноразово фіксувалися чисті виводи, а коли були незначні входи, обсяги капіталу також були недостатньо високими. Якщо не порівнювати з кінцем 2024 року та початком 2025 року, то навіть у порівнянні з минулим кварталом обсяги покупок на первинному ринку впали до катастрофічного рівня, що стало однією з причин обмеження зростання ціни BTC.

По-друге, $IBIT, що є обсягом торгів на вторинному ринку ETF, також поступово зменшувався протягом минулого тижня, як видно з графіка. Настрої традиційних інвесторів щодо обігу та купівлі не є добрими, що є найбільшою різницею між BTC та ETH на даний момент.

А з даних $ETH можна чітко побачити, що чистий приплив на первинному ринку за минулий тиждень значно перевищив BTC, а на вторинному ринку $ETHA, хоча й спостерігається зниження, поки що все ще зберігає високий рівень ковзної середньої за останній місяць. Це свідчить про те, що ETH на даний момент користується більшим попитом серед традиційних інвесторів, ніж BTC, і це також є причиною відносної стабільності ціни ETH.

Але з даних про обсяги угод з ETH на спотовому ринку ситуація не виглядає дуже оптимістично. Незалежно від того, чи це Binance, чи Coinbase, обсяги угод мають тенденцію до зниження. Враховуючи дані ETF, здається, що традиційні інвестори купують ETH більше, тоді як інвестори у сфері криптовалют вже ослабили свою купівельну спроможність на спотовий ринок ETH.

Крім того, потрібно звернути увагу на те, що, враховуючи дані за останній тиждень, можна чітко побачити, що обсяги торгівлі $SOL з ф'ючерсів CME до спотової торгівлі на біржах мають тенденцію до зростання. Враховуючи, що нещодавно з'явилися чутки про стратегічні резерви SOL, можливо, інвестори готуються до накопичення третього великого стратегічного резерву, як це сталося з BTC та ETH. Результати невідомі, але дійсно спостерігаються ознаки тренду. Звичайно, зміни цін на даний момент все ще домінуються монетарною політикою та іграми Трампа.

Далі наведені дані про річні позиції BTC, які до цього циклу ще не мали очевидних помилок. Ці дані все ще рішуче показують, що довгострокові інвестори продовжують розподіл. Якщо дані все ще не помиляються, то зростання ціни BTC все ще можливе. Кожного разу в тижневому звіті необхідно повторити, що дані мають затримку, і наразі основні суперечки все ще походять від Трампа, монетарної політики та тарифних суперечок, результати яких можуть в будь-який момент змінити напрямок даних.

Останні два тижні також активно стежили за даними про незавершені контракти, завдяки цим даним можна побачити поточну ситуацію з азартом інвесторів. По-перше, це незавершені контракти на BTC: хоча ціна BTC останні два тижні в основному знижувалася, незавершені контракти не демонструють помітної тенденції до зменшення, а навпаки, продовжують коливатися вгору, що свідчить про зростання гри на підвищення та зниження. Інвестори вже почали збільшувати важелі на BTC, що може призвести до збільшення коливань ціни BTC, це не є дуже оптимістичними даними.

Також незакриті контракти на ETH, хоча вони знаходяться на історично високому рівні, але з падінням ціни ETH можна побачити, що за останні два тижні обсяг незакритих контрактів також зменшився. Це також свідчить про те, що кредитне фінансування ETH поступово зменшується, але оскільки це все ще високий рівень, зменшення все ж відбувається поступово. Наразі кредитне фінансування ETH залишається на високому рівні, але якщо воно продовжить знижуватися, це буде корисно для зростання ETH.

А потім дані про позиції BTC за останній тиждень. На минулому тижні ці дані вже були досить цікавими, спостерігалося помітне збільшення обсягу позицій висококапіталізованих інвесторів, які володіють більше ніж 10 BTC, але кількість малих інвесторів, які володіють менше ніж 10 BTC, зросла ще більше. Цього тижня ситуація така ж: позиції висококапіталізованих інвесторів зросли ще більше в порівнянні з минулим тижнем, а кількість позицій малих інвесторів також зростає. Складається враження, що всі володіють BTC, а обсяги продажів залишаються на досить низькому рівні.

Врешті-решт, це дані URPD. Раніше ми припускали, що 110 000 доларів США повинні бути непоганою підтримкою, а потенціал підтримки в діапазоні від 111 000 до 112 000 доларів США досить високий. Минуло вже тиждень, і хоча ціна BTC все ще коливається, стабільність на рівні 110 000 доларів США дійсно висока. Твердість п'ятої та шостої підтримки не викликає занепокоєння, якщо не з'являться нові негативні дані, за умови, що не виникне системний ризик, ці два рівні залишаються досить стабільними. Крім того, після такого тривалого періоду коливань, інвестори в районі 115 000 доларів США не виявляють ознак великої паніки, що також відповідає профілю інвесторів BTC на даний момент. Очікування на майбутнє не спонукає цю частину інвесторів поспішати з продажем.

В цілому, хоча цього тижня ринок дещо коливався через тарифи та стан здоров'я Трампа, основна гра все ж відбувається між Трампом і монетарною політикою ФРС. Тарифи, принаймні, можуть бути відкладені до середини жовтня, тому ще є певний час для "страуса". Що стосується стану здоров'я Трампа, то в короткостроковій перспективі це не посилиться, але на монетарну політику залишилося менше двох тижнів, і саме гра, що виникає з монетарної політики, є поточним акцентом ринку. У вересні не тільки відбудеться засідання з обговорення процентних ставок, але й буде графік "dot plot", а дані про трудові ресурси протягом тижня, ймовірно, стануть ключовими для ухвалення рішення про зниження ставок у вересні та графіка "dot plot". В умовах подвійного тиску економіки та інфляції ринок також буде дуже обережним.