Пересылка оригинального заголовка 'Структура капитала Onchain'

Будет ли криптовалюта токенизировать tradfi, или tradfi традиционализирует криптовалюту?

Финансовая отрасль постоянно преобразует свои действующие бизнес-модели. На протяжении многих десятилетий мы видим увеличение популярности альтернативных инвестиций, таких как частный капитал, венчурные и особенно частный кредит. Частный кредит стал одним из самых быстрорастущих сегментов в финансах.

Суперзвезда слияний и поглощений Кен Моэлис недавнооплакивал уход банкира M&AВ наши дни более выгодный бизнес можно делать в альтернативных, гибридных финансовых структурах, чем в покупке и продаже компаний.

Для любопытных криптоинвесторов, таких как мы, нет причин, почему альтернативное финансирование не могло бы включать в себя структурированные продукты на цепочке и токенизированные элементы капитальной структуры. Но было бы настоящим позором, если эта возможность впервые была бы использована безработными банкирами по слияниям и поглощениям вместо прибыльных основателей криптовалют.

До сих пор единственными продуктами, произведенными криптовалютой и принятыми остальной финансовой системой, являются стейблкоины и Биткойн. DeFi до сих пор не взлетело существенно за пределами криптовалюты и не отделилось от объемов торговли.

Один из путей вперед - идти снизу вверх и строить бизнес с полностью ончейновой капитальной структурой (долг, капитал и все между токенизированным). Tradfi любит доходность и структурированные продукты. В то время как прошлое вознаградило многих из нас 1000-кратным доходом от программного обеспечения, будущее институционализированных цепей попросит нас подняться на другой уровень.

Мы уже были здесь раньше

Долгое время мы проявляли мало интереса к RWAs (реальным активам). Мы видели это как скеуоморфное толкование прошлого — крипто просто цифровая оболочка для актива, который существует вне цепи, в другой правовой системе, чем код есть закон. Сегодня мы переосмысливаем эту интеллектуально скучную, но практически значимую возможность.

Токенизация частного кредита и его размещение в цепи блоков - это просто способ для заемщиков получить доступ к большему капиталу. Это было облегчено компаниями типа Maple Financeи другие. Но в случае ухудшения капитала или дефолта заимодавцы полностью зависят от существующей правовой системы (и команды платформы, как Maple), чтобы добиться возврата капитала. Во многих случаях долги выпускаются на развивающихся или фронтирных рынках, где принцип правового государства может не соблюдаться. Так что это не волшебное решение, в которое хотели бы вас убедить его сторонники (читайте наш ранеестатья для более подробной информации).

Затем возникает проблема негативного отбора. Частный кредит, предлагаемый онлайн криптокредиторам, скорее всего, будет иметь низкое качество. Лучшие возможности с учетом рисков всегда будут захвачены мега-фондами, такими как Apollo, Blackstone и другими, и никогда не достигнут блокчейна.

Хорошо то, что существуют прибыльные ончейн-бизнесы, которые пока не доступны для Apollo и Blackstone. Теперь им нужно быть креативными в привлечении капитала, учитывая их уникальную специфику заработка доходов ончейн.

Токенизированные американские казначейские обязательства тоже мало что достигают; это просто привлекательный доход для стратегий DeFi на цепи и удобный способ для крипто-участников диверсифицировать свои активы, обходя фиатные выходы.

В прошлом были попытки выпуска собственного долга на цепи (например, протокол облигаций и Debt DAO) и обеспечения его токеном проекта или будущими денежными потоками. Однако это не сработало, по причинам, которые нам не до конца ясны. Существует несколько гипотез по этому поводу:

• Отсутствие капитала и пользователей на медвежьем рынке. Очень мало проектов получали значимый доход;
• DeFi - это бизнес с низким капиталом. Вы можете управлять миллиардным протоколом с небольшой командой и масштабировать его практически без затрат. Это всегда было одним из привлекательных моментов DeFi;
• Как альтернатива долгу, продажа токенов на OTC правильным инвесторам обеспечивает социальную добродетель и статус. Это затем используется для привлечения TVL и наращивания токена;
• Облигации едва конкурентоспособны по сравнению с другими возможностями onchain, которые стимулируются (майнинг ликвидности, баллы и другие виды поощрений);
• Отсутствие ясности в регулировании долговых инструментов;

Из-за вышеуказанных причин основателям DeFi было мало причин исследовать альтернативные источники финансирования.

Программируемый доход & Встроенное финансирование

Мы верим, что у ончейн-бизнесов должна быть более низкая стоимость капитала, чем у их офчейн-аналогов. Когда мы говорим о бизнесе, мы имеем в виду все, что связано с DeFi, потому что это единственная часть криптовалюты, которая приносит доход. Преимущество стоимости капитала должно существовать, потому что весь доход зарабатывается ончейн и программируем. Эти бизнесы могут прямо связать свой будущий доход с кредитными обязательствами.

В традиционной финансовой сфере долговые инструменты обычно имеют условия, которые измеряют конкретные уровни кредитного плеча компании. Если они нарушаются, то держатели долга имеют право инициировать процесс и захватить активы компании. Проблема заключается в том, что держателям долга необходимо ожидать от компании не только успешного роста доходов, но и контроля над расходами. Доходы и расходы - два компонента, которые влияют на показатели, измеряемые условиями.

Нацепленный, программируемый доход позволил бы кредитным инвесторам обойти структуру затрат компании и предоставлять займы непосредственно на доход. Это означает, что компания должна иметь возможность занимать по гораздо более низким ставкам, чем если бы они сделали это на уровне капитала компании, против их PNL.

Проектам, подобным Фантом, Джито или Юпитеру, должно быть разрешено занимать сотни миллионов долларов у крупных институциональных инвесторов против их доходов на цепочке. Смарт-контракт может быть настроен таким образом, что если доход проекта иссякает, доля, идущая инвесторам, могла бы увеличиться (для минимизации риска дефолта) и уменьшиться, если доход быстро растет (для поддержания согласованного срока кредита).

В качестве примера, если pump.fun занял миллиард долларов у пенсионного фонда, и ставка облигаций новых монет упала (как это недавно произошло), пенсионный фонд мог бы взять под контроль смарт-контракт до удовлетворения своего кредитного требования. Желательность такого радикального мероприятия могла бы быть предметом спора, но направление следует исследовать.

Доход от Onchain может превысить простое выполнение кредитного обязательства. Его также можно использовать для легкого удовлетворения требований различной степени приоритетности в капитальной структуре (младший долг по сравнению с старшим), сделать выплаты условными, провести аукцион и рефинансировать долговое обязательство, транш и секьюритизацию доходов по типу деятельности и т. д.

В конечном итоге, ценные бумаги дохода, как показано выше, должны быть более дешевым финансовым решением, чем продажа токенов проекта по сниженной цене на внебиржевой сделке ликвидным фондам, которые будут защищать или выкидывать при первой возможности. Доход бесконечен, в то время как предложение токенов ограничено. Продажа токенов проста, но это не устойчивое решение для проектов, которые хотят продержаться на рынке долгосрочно. Мы бы поощряли смелые команды установить новую финансовую мета вместо того, чтобы идти по уже проторенному пути.

Вышеописанное называется авансированием денежных средств для торговцев или кредитами по факторинговым ставкам в традиционной электронной коммерции. Платёжные процессоры, такие как Stripe или Shopify, имеют собственные инвестиционные инструменты, предоставляющие финансирование оборотного капитала для торговцев, чей доход они обрабатывают. Подразумеваемая стоимость долга по этим кредитам очень высока, часто в диапазоне от 50-100% или более. Нет открытости цен; торговцы (заемщики) являются ценовыми приёмщиками, потому что они являются заложниками своих платёжных провайдеров.

Эта модель встроенного (в приложении) финансирования могла бы выиграть от наличия блокчейна. Программируемые платежи позволили бы условные платежи, потоковую передачу денег в реальном времени и более сложные стратегии оплаты (например, какие клиенты получают скидку). Возможно, Stripe, с его захватом торговцев и приобретением Bridge, ближе всего к реализации этой бизнес-модели алгоритмического первого и продвижению стейблкоинов как к торговцам, так и к потребителям. Концепция встроенного, т.е. зависимого финансирования, окажется чрезвычайно важной для принятия.

Позволит ли это беспрепятственному капиталу участвовать и обеспечивать конкуренцию - совершенно другой вопрос. Весьма маловероятно, что платежные компании откажутся от своего рынка и позволят кому-либо предоставлять кредиты своим торговцам. Возможно, это идея для стартапа в области крипто-коммерции на основе блокчейна и решений с беспрепятственным капиталом.

Та же Эквити, Но Другая

Если стоимость капитала компании полностью происходит от доходов с цепочки (т. е. нет других источников дохода), тогда есть смысл токенизировать и капитал. Сначала это не обязательно должен быть прямой капитал, но может быть чем-то между долгом и капиталом.

Недавно появилась новость о предложении Backed.fiтокенизированные акции Coinbase. У него есть швейцарские кастодианы, которые удерживают базовые акции и могут предоставлять наличное выкуп КУВ-изированным лицам. Сам токен является ERC-20, поэтому он приносит все преимущества композиции DeFi. Сказав это, он полезен только для участников вторичного рынка. Сам Coinbase не извлекает никаких выгод от такого инструмента, поскольку он не позволяет привлекать новый капитал onchain, а также не делать ничего нового с акционным инструментом.

Итак, хотя токенизированная собственность (и другие активы) в последнее время была модной идеей, мы пока не видели действительно захватывающих примеров этого. Мы ожидаем, что это будет осуществлено кем-то, у кого есть действительно широкий доступ к дистрибуции и кто может получить выгоду от блокчейн-расчетов, например, Robinhood.

Возможно, еще одним направлением для токенизации акций является создание мощного ончейн-проекта, который может привлекать практически неограниченные средства против своего дохода по низким ставкам и доказать индустрии, что недостаточно полумеры не сработают. Либо вы начинаете зарабатывать весь свой доход ончейн и становитесь полностью ончейн-организацией, либо остаетесь на Nasdaq.

В любом случае, токенизированный капитал должен обеспечивать новые функции или изменять профиль риска капитала. Может ли полностью токенизированная компания иметь более низкую стоимость капитала, потому что ее вся прибыль и убытки в реальном времени находятся на цепи? Или можно изменить способ выпуска акций ATM (at-the-market), сделав выпуск акций зависящим от событий, которые подтверждаются цепочным оракулом? Могут ли пакеты акций для сотрудников созревать по определенным цепочным вехам, а не по времени? Может ли компания заявить все сборы, сгенерированные торговлей своими акциями, вместо того чтобы отдавать их брокерским компаниям?

Выводы

Как всегда, у нас есть два пути вперед: сверху вниз и снизу вверх. Мы, как инвесторы, всегда ищем последний, но большинство вещей в криптовалюте все больше поставляются первым.

Будь то токенизированный капитал, кредит или структурированные продукты вокруг доходов, остаются те же вопросы: способствует ли это появлению новых форм формирования капитала? Создает ли это дополнительные функции вокруг финансовых инструментов? Снижают ли эти вещи стоимость капитала для бизнеса?

Точно так же, как частный и публичный рынки арбитражировались в традиционном венчурном капитале (тенденция оставаться частным и не выходить на публичный), мы подозреваем, что дихотомия между ончейн и офчейн капиталом перестанет существовать в будущем — будет только лучший или худший способ финансирования. Очень вероятно, что мы ошибаемся и ончейн кредит, привязанный к доходу, не приведет к снижению стоимости капитала (фактически, она может быть выше), но в любом случае пока не было обнаружено ценообразование. Для этого нам потребуется пройти через зрелость ончейн капитальных рынков и привлечение капитала в большом масштабе, с привлечением новых участников рынка.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [zeeprime.capital]. Пересылайте оригинальный заголовок «Структура капитала Onchain». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [@long_solitude]. Если есть возражения по поводу этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Учитькоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционным советом.
3. Команда Gate Learn занимается переводом статей на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены без упоминания.