*Пересылка оригинального заголовка: Web3 | Беседы о RWA треке: Путь RWA

Введение

С момента появления токенизированного частного кредита в 2021 году он превратился в то, что мы сейчас называем RWA (Real-World Asset) после значительного развития. Его присутствие дополняет промежуточную зону управления рисками в крипто-мире, частично удовлетворяя потребности инвесторов в диверсифицированных инвестиционных портфелях, альтернативных источниках дохода, внедрении разнообразных залогов и обогащении управления активами on-chain. Однако из-за ограничений, обусловленных юридическими регламентами, финансовыми структурами, технической поддержкой и приложениями данных, по сравнению с традиционной финансовой сферой категории токенизированных активов до сих пор остаются очень ограниченными, в основном сосредоточенными в частных кредитах и облигациях правительства США.

К 31 декабря 2023 года средства, выделенные на токенизированные облигации правительства США, превысили 831 миллион долларов (по сравнению с 114 миллионами долларов в начале 2023 года), и почти все средства, выделенные на такие продукты (около 90%) в начале 2023 года, были облегчены через продукт Бенджи Франклин Темплтон, первый токенизированный продукт облигаций правительства США, запущенный на рынке. Впоследствии выпущена Ондо Финанс Ондо Краткосрочный Государственный Облигационный Фонд (OUSG)^[1]успешно внедрил токенизированную версию BlackRock iShares Short-Term Treasury ETF^[2] инвесторам. К 31 декабря 2023 года у OUSG накоплены активы под управлением, превышающие 138 миллионов долларов, лидируя на рынке среди местных криптоэмитентов. Конечно, повышение процентных ставок Федеральной резервной системы в течение 2022-2023 годов было ключевым фактором в росте процентных ставок на токенизированные облигации правительства США. Эти повышения ставок, совместно с обвалом доходности криптовалют, сделали глобальные стандартные безрисковые ставки (т. е. облигации правительства США) привлекательным «низкорискованным» вариантом для держателей криптовалют. С другой стороны, в 2022 году токенизированный частный кредит достиг пика в 1,5 миллиарда долларов, снизился до 256 миллионов долларов в начале 2023 года и восстановился до 485 миллионов долларов к 31 декабря 2023 года. С 1 января 2023 года TVL также вырос на 89%.

Рыночная стоимость токенизированных продуктов облигаций правительства США:

(Источник: RWA.xyz)

Управление активами токенизированных частных кредитов:

(Источник: RWA.xyz)

С технической точки зрения, RWA не что иное, как отображение исходных типов активов на блокчейне с помощью технических и юридических средств, используя "токены" для представления прав и интересов "основных активов", тем самым наслаждаясь высокой эффективностью и низкими затратами, принесенными новыми финансовыми инструментами. С точки зрения владения активами и обмена стоимостью, мы делаем различие между внецепным и внутрицепным:

Следовательно, для того чтобы вырасти в сбалансированном финансовом рынке, необходимы диверсифицированные и многоуровневые финансовые продукты, требующие как внутренние активы on-chain, так и внешние активы off-chain, которые могут понять традиционные капиталы. Участники традиционного финансового рынка также хотят снизить издержки и повысить эффективность для достижения более высокой гибкости активов и наслаждаться возможностью разработки более глобальных продуктов. Для вышеуказанных различий давайте приведем соответствующие примеры:

01.

Первый сценарий легко понять. Это похоже на случай: инвестор покупает акции котируемой компании через фондовую биржу, становится акционером котируемой компании и делит дивиденды или получает прибыль за счет продажи акций.

02.

Второй сценарий похож на ситуацию, когда инвестор покупает денежный рынок правительства США Franklin Chain (FOBXX)^[3]на Benji, представленные в виде токенов $BENJI на цепи Polygon, но обмен стоимостью происходит вне цепи, с инвесторами, подписывающими FOBXX и погашающими его фиатными деньгами. FOBXX все еще включает в себя традиционных финансовых поставщиков услуг, таких как трансфер-агенты, облегчающие взаимодействие между инвесторами и блокчейном. Трансфер-агент для FOBXX ведет официальные записи в формате реестра, при этом блокчейн служит дополнительной записью. Приватные ключи, связанные с кошельками инвесторов, предоставляются и хранятся трансфер-агентом фонда. Это первый зарегистрированный в США инвестиционный фонд, использующий блокчейны для обработки транзакций и регистрации собственности. В целом традиционные компании по управлению активами применяют практически идентичные подходы к токенизации государственных облигаций США, действуя в виде токенизированных долей фонда.

Держатели токенов токенизированных фондов должны зарегистрировать свои адреса в белом списке фонда, и транзакции не будут выполняться на адресах вне белого списка. Кроме того, поддерживаются только фиатные транзакции, а не криптовалюты, такие как стейблкоины, при этом блокчейн в основном выполняет второстепенную бухгалтерскую функцию.

03.

Третий сценарий напоминает инвестора, вносящего $USDC в New Silver Pool через приложение Centrifuge, получая токены $NS 2DROP, выпущенные эмитентом токенов (SPV, NS Pool LLC), представляющие приоритетные интересы инвесторов в New Silver Pool. Контрагентом по сделке выступает эмитент токенов, дочерняя компания, принадлежащая и управляемая ООО «Нью Сильвер Лендинг» (New Silver). New Silver продает свои активы (например, дебиторскую задолженность по промежуточным кредитам) SPV, которая конвертирует дебиторскую задолженность в токены ERC-721 ($NS 2DROP). Отправляя токенизированную дебиторскую задолженность в смарт-контракт New Silver Pool, SPV автоматически обеспечивает дебиторскую задолженность для кредита, что позволяет ей выводить $USDC из New Silver Pool. Доход, полученный от базовых активов, напрямую выплачивается SPV, конвертируется в $USDC, а затем отправляется на смарт-контракт New Silver Pool. Инвесторы выкупают свои инвестиции, взаимодействуя со смарт-контрактом New Silver Pool. Смарт-контракт выполняет транзакции, но право собственности на базовые активы всегда фиксируется и представляется вне блокчейна. Centrifuge Pool — это открытая финансовая платформа на основе смарт-контрактов, которая объединяет предприятия или «инициаторов активов» и инвесторов через DeFi, позволяя инициаторам активов финансировать RWA (например, счета, обеспеченные кредиты или роялти за СМИ) в блокчейне с инвестициями криптовалютных инвесторов. Создатели активов токенизируют финансовые активы в NFT и используют эти NFT в качестве залога для своего пула центрифуг. Таким образом, пул центрифуг включает в себя эмитента токенов (как правило, SPV для хранения активов, получения финансирования от Centrifuge, выпуска приоритетных/подчиненных токенов и управления фондом) и оригинаторов активов (владеющих реальными активами и обеспечивающих эти активы для получения финансирования от эмитентов), а инвесторы обеспечивают ликвидность и получение прибыли с помощью этого механизма.

04.

Четвертый сценарий отличается от третьего только тем, что в некоторых юрисдикциях закон признает полное владение держателями токенов традиционными активами вне сети. Поскольку большинство регулирующих органов в текущих юрисдикциях еще не принимают токены и блокчейны напрямую в качестве инструментов для регистрации собственности, это означает, что владение токенами не может напрямую представлять право собственности на базовые активы в соответствии с правовыми нормами этих юрисдикций. В некоторых странах и регионах, которые поддерживают прямую регистрацию ценных бумаг на блокчейне, например, введение концепции «бездокументарных ценных бумаг реестра» в Закон Швейцарии о DLT, ценные бумаги могут быть выпущены непосредственно на блокчейне в качестве записей в реестре соответствующими уполномоченными органами, признающими блокчейн в качестве инструмента для регистрации акций. В настоящее время на других крупных финансовых рынках, таких как США, Сингапур и Специальный административный район Гонконг, соответствующие законы пока не поддерживают прямую регистрацию и учет ценных бумаг в блокчейне, поэтому большинство активов необходимо обрабатывать по третьему сценарию. К редким исключениям можно отнести Анемой^[4], который специально разработан для неквалифицированных инвесторов из США и выпускает базовые активы облигаций правительства США через фондовую структуру, регулируемую BVI FSC.

Из-за упомянутой выше задержки в правах собственности наибольшее количество продуктов RWA на рынке принадлежит третьей модели или, более разговорно, модели, обеспеченной активами. По сути, новые выпущенные токены представляют собой новые ценные бумаги, отражающие экономические интересы базовых активов. Эмитенты активов выпускают и регистрируют активы вне системы блокчейн. После приобретения активов третьими лицами токены выпускаются пропорционально, отсюда и термины «инициаторы активов» и «эмитенты токенов», упомянутые в третьей модели. Под руководством ведущих проектов, таких как MakerDAO, был проложен более ясный путь.

05.

Пятый сценарий включает в себя нативные активы на цепочке, с которыми мы более знакомы, такие как на Uniswap, где инвесторы становятся поставщиками ликвидности и получают соответствующие токены LP за предоставленную ими ликвидность, представляющие их интересы в активах в пуле ликвидности. Контроль и реализация собственности на базовые активы проводятся исключительно на цепочке.

Конечно, токенизация, упомянутая выше, не ограничивается просто выпуском токенов on-chain, а представляет собой серию процессов, включая покупку, хранение, торговлю, корреляцию базовых активов и законодательные рамки токенов, обмен информацией и выпуск токенов on-chain. Поэтому токенизация RWAs не может происходить без рамок традиционного мира. Право является основой токенизации RWA, определяя, какие активы могут быть токенизированы, правила, которые следует соблюдать во время токенизации, и ограничивая конкретную структуру токенизации и торговли активами, включая оценку активов, аудит, подтверждение права собственности, выпуск и торговлю токенами, а также связанный риск-менеджмент. Кроме того, для поддержания этапа обмена информацией, показанного на диаграмме, требуется значительное количество технологий, включая технологию блокчейна, технологию смарт-контрактов, оракулов, решения межцепочной связи и связанные технологии безопасности и конфиденциальности.

В настоящее время количество участников в пространстве RWA все еще довольно ограничено. Краткосрочные ожидания по RWA на рынке не должны быть чрезмерно высокими. Для проекта RWA существует множество соображений, включая выбор базовых активов, стандартизацию базовых активов, сложность процессов, которые они приносят, сотрудничество с реальными оффчейн-учреждениями и решение проблем управления рисками на различных этапах, таких как обслуживание базовых активов, регистрация активов, распределение прибыли и ликвидация активов. Конечно, наиболее важным аспектом остаются базовые активы, требующие оценки ликвидности, безопасности активов, уровня стандартизации, источников дохода и других аспектов. Способность проектной команды выбирать, упаковывать и эксплуатировать базовые активы также существенно влияет на успех проекта и его способность к масштабированию. Если взять в качестве примера традиционный инвестиционный банкинг, то такие компании, как Kade в сфере коммерческой недвижимости и Prologis в области логистики и складского хозяйства, обладают мощными возможностями управления брендом. С помощью банковской модели инвестиций в промышленный капитал они реализовали стратегии привлечения финансирования, управления и выхода, охватывающие фонды прямых инвестиций, операции по управлению промышленностью, IPO и REIT, формируя эффективный канал выхода из оборота капитала.

Действительно, есть много преимуществ RWAs как со стороны проекта, так и со стороны финансирования. С поддержкой блокчейна на стороне проекта возможен доступ к глобальной ликвидности и снижение затрат на привлечение капитала. Инвесторы из развивающихся стран приобрели новый способ борьбы с колебаниями национальных валют, а для инвесторов, ориентированных на выделение, смешивание местных криптовалютных активов с различными типами RWAs может лучше достигнуть диверсификации рисков. По мере зрелости рынка и углубления регулирования, диверсификация базовых активов приведет к появлению большего количества новых бизнес-структур активов, отличных от доверительных фондов и SPV. Соблюдение является необходимым предварительным условием, требующим юридических гарантий для защиты инвесторов от мошенничества, борьбы с финансовыми преступлениями и связанными с ними незаконными действиями, защиты конфиденциальности инвесторов, обеспечения выполнения участниками отрасли как минимум базовых стандартов, а также обеспечения механизмов обращения в случае проблем.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Глаза на мир]. Пересылка оригинального заголовка «Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [*Shi Minmin]. Если есть возражения против этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.