1. Các điểm chính của báo cáo nghiên cứu

1.1 Logic đầu tư và câu chuyện

Giao dịch tiền điện tử có thể sinh lời, nhưng lợi nhuận thực tế mà các nhà đầu tư đạt được không chắc chắn vì lợi suất tương lai không thể dự đoán chính xác do nhiều yếu tố trong không gian tiền điện tử gây ra sự dao động trên thị trường lợi suất.

Các thỏa thuận sinh lợi khác nhau cho phép nhà đầu tư có lợi nhuận từ các lợi suất trong tương lai, nhưng nhiều giao thức đã được thiết lập có nhược điểm có thể làm giảm đáng kể lợi nhuận. Pendle sử dụng một phương pháp cải tiến để giao dịch thu nhập nhằm tối ưu hóa lợi nhuận cho nhà đầu tư. Tầm nhìn của Pendle là trở thành “Uniswap của thị trường lãi suất.”

Những điểm nổi bật của dự án đầu tư:

• Khoảng không gian thị trường rất lớn. Hợp đồng trao đổi lãi suất là một thị trường tài chính tương lai được các tổ chức chiếm đa số. Hợp đồng tài chính tương lai về lãi suất chiếm 80% thị phần thị trường tài chính tương lai, trong đó hợp đồng trao đổi lãi suất chiếm 80%. Khối lượng giao dịch rất lớn, nhưng trò chơi trên chuỗi này vừa được Pendle giới thiệu và vẫn còn ở giai đoạn rất sớm.
• Hiệu suất dữ liệu tổng thể của Pendle rất xuất sắc, và khối lượng giao dịch, TVL và giá tiền tệ của nó đều đạt mức cao kỷ lục.
• Có một nhu cầu không thể tránh khỏi cho các tổ chức tham gia vào lĩnh vực Staking. Cho dù họ là ngân hàng, quỹ đầu tư rủi ro, Quỹ hỗn hợp, nhà phát hành ETF hoặc nhà môi giới ETF, tất cả đều cần phải đối phó với rủi ro lãi suất.
• Phiên bản v3 của Pendle sẽ giới thiệu theo dõi trao đổi lãi suất truyền thống vào chuỗi, được hướng tới thị trường cấp tỷ. Chúng tôi rất mong chờ về hiệu suất của Pendle.
• Pendle hiện đang phụ thuộc vào việc phát triển của đường ray LRT. Tổng thể đường ray LRT vẫn còn có không gian phát triển ở nhiều cấp độ. Mặc dù Pendle phụ thuộc vào LRT cho hầu hết các nghĩa vụ của mình, nhưng có cơ hội giảm dần tỷ lệ của LRT trong tương lai vì đó là cần thiết cho toàn bộ thị trường. Đường ray hoán đổi lãi suất đòi hỏi sự tham gia của các cơ quan để giúp đa dạng hóa tài sản của họ.

1.2 Mô tả Định giá

Trong TradeFi, các sản phẩm tài chính liên quan đến lãi suất là những vị thế chiếm đa số trên thị trường tương lai. Hơn nữa, với sự phát triển của TradeFi, quy mô tổng thể của thị trường tương lai đang dần tăng lên. Đến tháng 6 năm 2023, vị thế tổng thể của thị trường tương lai đã đạt 714,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong đó vị thế mở của các sản phẩm tài chính liên quan đến lãi suất đã đạt 573,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm 80,2% thị phần.

Lãi suất trên chuỗi vẫn đang ở giai đoạn rất sớm của hợp đồng tương lai, và khi staking nhập vào TradeFi, nhu cầu cho phần này sẽ bùng nổ.

Hiện nay, giá của đồng tiền Pendle đã vượt qua mức cao trước đó, và không gian tăng trưởng có thể không còn bị hạn chế. Token cơ bản chính được hỗ trợ là LRT. Nếu giá trị thị trường tổng LRT hiện tại là 5.7 tỷ đô la Mỹ, TVL đang lưu thông vào Pendle là 2.37 tỷ đô la Mỹ, bao gồm hai token chính EETH (ether.fi) và WETH.

Nếu tổng TVL của dự án LRT tăng lên năm lần, thì TVL của Pendle cũng sẽ có không gian để tăng lên năm lần. Với việc giới thiệu thị trường lãi suất truyền thống vào năm 2024, sự gia nhập của TradeFi sẽ tạo ra nhu cầu cho Pendle để làm mịn đường cong lợi suất và chống lại các rủi ro, sau đó tiềm năng của dự án sẽ cao hơn.

1.3 Rủi ro chính

Về các rủi ro của hợp đồng thông minh, mặc dù Pendle đã thuê nhiều cơ quan kiểm toán để kiểm toán mã nguồn, vẫn có thể có kẽ hở có thể dẫn đến mất hết vốn.

ETF vị trí ETH không qua, điều này sẽ có tác động lớn hơn đối với thị trường Tradefi tương lai cam kết tổng thể.

Khi Pendle đối mặt với điều kiện thị trường cực đoan, một số rủi ro không biết có thể phát sinh.

Pendle hiện đang phụ thuộc nhiều vào LRT, và nếu không thể mở rộng phạm vi kinh doanh một cách hiệu quả, có thể sẽ tạo ra một rủi ro phơi nhiễm đơn lẻ.

Do số loại token quá nhiều trong giao thức này, có thể dẫn đến tình trạng thiếu nghiêm trọng về tính thanh khoản trong tài sản dài hạn, gây ra vấn đề tích luỹ thanh khoản. Điều này sẽ không thỏa mãn được nhu cầu giao dịch chênh lệch giá phong phú của một số tổ chức, nhưng đây là một vấn đề dài hạn.

2. Thông tin cơ bản về dự án

2.1 Phạm vi kinh doanh

Pendle là một dự án blockchain tập trung vào việc token hóa lợi suất, cho phép người dùng khóa lợi suất tương lai của tài sản tiền điện tử của họ và nhận lợi nhuận trước thông qua nền tảng của nó. Phương pháp đổi mới này không chỉ cung cấp cho người giữ tiền điện tử một nguồn thu nhập mới, mà còn giới thiệu thêm tính thanh khoản và linh hoạt vào thị trường lãi suất. Pendle triển khai chức năng này thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, cho phép người dùng tham gia vào thị trường một cách phi tập trung và an toàn.

2.2 Đội ngũ sáng lập

Pendle được thành lập vào năm 2021, với các thành viên trong nhóm đặt ở Singapore và Việt Nam. Hiện tại, có khoảng 20 người đã đăng ký trên Linkedin.

TN Lee(X: @tn_pendle): Đồng sáng lập viên, ông là thành viên sáng lập và là lãnh đạo kinh doanh tại Mạng lưới Kyber, sau đó chuyển đến một công ty khai thác mỏ RockMiner, vận hành khoảng 5 mỏ. Dana Labs được thành lập vào năm 2019, chủ yếu để sản xuất các bộ vi xử lý tùy chỉnh FPGA.

Vu Nguyen(X: @gabavineb): Co-Founder, người trước đây đã từng làm CTO của Digix DAO và chuyên về các dự án RWA để mã hóa tài sản vật lý. Anh ấy đã thành lập Pendle với TN Lee.

Long Vuong Hoang(X: @unclegrandpa925): Giám đốc Kỹ thuật, đã tốt nghiệp cử nhân khoa học máy tính tại Đại học Quốc gia Singapore, gia nhập Đại học Quốc gia Singapore làm trợ giảng vào tháng 1 năm 2020, gia nhập Jump Trading làm thực tập kỹ sư phần mềm vào tháng 5 năm 2021, gia nhập Pendle làm kỹ sư hợp đồng thông minh vào tháng 1 năm 2021 và được thăng chức lên giám đốc kỹ thuật vào tháng 12 năm 2022.

Ken Chia(X: @imkenchia): Giám đốc Quan hệ thể chế, nhận bằng cử nhân của Đại học Monash. Ông từng làm thực tập sinh ngân hàng đầu tư tại CIMB, ngân hàng lớn thứ hai của Malaysia, và sau đó làm chuyên gia lập kế hoạch tài sản trong ngân hàng đầu tư tư nhân tại JPMorgan Chase. Anh tham gia Web3 vào năm 2018. Từng là COO của một sàn giao dịch và gia nhập Pendle vào tháng 4/2023 với tư cách là giám đốc tổ chức, chịu trách nhiệm về thị trường tổ chức - các công ty giao dịch độc quyền, quỹ tiền điện tử, kho bạc DAO / giao thức và văn phòng gia đình.

2.3 Nền tảng đầu tư

Các nhà đầu tư lớn trong dự án bao gồm Mechanism capital, HashKey, Bixin Ventures, Binance Labs, v.v.

Hiện nay, những nhà đầu tư có thể được tìm thấy trên chuỗi bao gồm Spartan, Arthur Hayes, Hashkey, Alliance DAO, FalconX, vv.

2.4 Con đường phát triển dự án và lịch sử

Theo một tweet được đăng bởi cộng sáng lập viên Vu Nguyen, phiên bản V3 của Pendle dự kiến sẽ được ra mắt vào năm 2024, bao gồm các hợp đồng tương lai lãi suất của tài chính truyền thống, điều này sẽ gây sự quan tâm lớn từ tradeFi. Chi tiết cụ thể về việc thực thi hiện tại chưa rõ.

3. Sản phẩm và điều kiện kinh doanh

3.1 Dữ liệu trên trang web chính thức (tính đến tháng 2 năm 2024)

3.2 Dữ liệu truyền thông xã hội

3.3 Dữ liệu xã hội

4. Phân tích dự án

4.1 Mã

Mã sản phẩm đã được kiểm định bởi nhiều cơ quan kiểm định.

Its code development for the project still maintains normal levels, and the developers remain stable.

4.2 Sản phẩm

Pendle là một giao protocôl giao dịch doanh thu không cần phép where người dùng có thể thực hiện các chiến lược quản lý doanh thu khác nhau. Nguyên tắc hoạt động của Pendle chủ yếu được chia thành ba phần: hóa quyền token doanh thu, Pendle AMM và VePendle, như sau:

Token hóa doanh thu

Pendle sáng tạo hóa việc mã hóa tài sản thu nhập thành các token SY, được mã hóa theo tiêu chuẩn ERC-5115: tiêu chuẩn Token SY, chẳng hạn như đóng gói stETH thành SY-stETH, sau đó SY được chia thành các thành phần vốn và thu nhập của nó. Chúng là PT (Token Gốc, token vốn) và YT (Token Lợi Suất, token thu nhập) tương ứng.

• Token PT sẽ không đem lại bất kỳ lợi suất nào, nhưng có thể đổi lấy tài sản cơ bản theo tỷ lệ 1:1 khi đáo hạn.
• PTs tương tự như các chứng khoán PO (chỉ gốc) hoặc trái phiếu không cổ tức trong TradFi.
• Các token sinh lời đại diện cho lợi suất của tài sản đến hạn.
• YT tương tự như một bảo vệ IO (chỉ lãi) trong TradFi.

Pendle AMM

Cả PT lẫn YT đều có thể được giao dịch thông qua AMM của Pendle, đó là động cơ cốt lõi của Pendle. Trên Layer 2, oracle được sử dụng bởi dự án là Redstone. AMM của Pendle cho phép giao dịch thu nhập DeFi hiệu quả: những người muốn kiếm lợi nhuận cố định mua PT, trong khi những người muốn có lợi nhuận lâu dài mua YT. Đối với việc mua token thu nhập YT trong một khoảng thời gian, quy trình như sau:

Quá trình bán token YT như sau:

SY tồn tại như một tài sản trung gian cho hồ bơi SWAP, vì vậy nhà cung cấp LP cần cung cấp các cặp mã token YT-SY / PT-SY. SY đại diện cho một mã token thu nhập chuẩn hóa có thể bao gồm một loạt các lớp tài sản. Việc chuẩn hóa này tăng sức hấp dẫn đối với nhà đầu tư vì nó cung cấp linh hoạt hơn và khả năng truy cập vào nhiều tài sản hơn, có thể thu hút nhiều người tham gia hơn và cung cấp thanh khoản cao hơn, vì vậy hãy chọn cách sử dụng SY như một tài sản trung gian để cung cấp một hồ bơi LP.

Nhà cung cấp thanh khoản có thể hưởng lợi từ các khía cạnh sau đây:

• Phí trao đổi được tạo ra bởi các hồ bơi đào
• incentives PENDLE
• Các khoản khuyến mãi giao thức được phát hành bởi tài sản cơ bản (như $COMP, $AAVE)

Ở Pendle, việc tách phần sinh lời (YT) và phần gốc (PT) của tài sản cho phép các nhà đầu tư giao dịch và quản lý hai thành phần này một cách độc lập. Cơ chế tách này mang lại một số cách độc đáo trong việc định giá và thay đổi giá trị:

• Phân chia lợi nhuận tương lai: Khi bạn mua PT, bạn thực sự đang từ bỏ bất kỳ lợi nhuận nào có thể đã được tạo ra trong thời gian nắm giữ, vì phần này của lợi nhuận đã được mã hóa thông qua YT và có thể được mua bởi người khác. Kết quả là, giá của PT sẽ phản ánh sự thiếu hụt lợi nhuận này, và thường được mua với giảm giá so với giá trị đầy đủ của tài sản cơ bản. Nhưng chúng ta đã đồng ý về một thời gian, đó là, YT chỉ có thể phản ánh lợi nhuận trong một khoảng thời gian.
• Thời gian và xem xét về rủi ro: Nhà đầu tư mua PT giảm giá dựa trên kỳ vọng rằng họ đang mua ở mức giá thấp hơn hiện tại, mong đợi rằng vào một thời điểm nào đó trong tương lai, đặc biệt là khi đáo hạn, giá trị của nó sẽ tăng lên và gần bằng hoặc bằng giá trị của tài sản cơ bản. Kỳ vọng này tính đến tác động của giá trị thời gian và rủi ro khi nắm giữ PT đến khi đáo hạn.

Giả sử có một ví dụ đơn giản để minh họa rằng PT (Principal Token) sẽ cuối cùng tăng trở lại với giá của tài sản cơ bản tương ứng của nó (ST).

điều kiện:

Tài sản cơ bản (ST): Một trái phiếu có giá trị thị trường hiện tại là $100, lãi suất hàng năm là 5%, và còn một năm nữa đến ngày đáo hạn.

Giá ban đầu của PT: Giả sử rằng giá giao dịch ban đầu của PT là $95 do việc tách riêng lợi nhuận của năm tương lai (tức là phần YT).

quy trình:

Phân chia thu nhập: Trên nền tảng Pendle, các chủ sở hữu của trái phiếu này đã quyết định phân chia thu nhập và vốn gốc, tạo ra PT và YT. Khi YT đại diện cho quyền lợi trong tương lai, giá của PT sẽ thấp hơn giá đầy đủ của trái phiếu gốc (ST), phản ánh giá trị bị thiếu của lợi nhuận trong tương lai.

Thời gian trôi qua: Khi thời gian trôi qua, một trái phiếu tiệm cận ngày đáo hạn của nó. Bởi vì YT đã đại diện cho tất cả các lợi tức dự kiến trong giai đoạn, giá trị của PT thực sự đại diện cho lợi nhuận gốc có thể được nhận từ trái phiếu khi đáo hạn.

Phục hồi giá trị: Khi ngày đáo hạn đến gần, giá trị thị trường của PT sẽ dần tăng lên vì các thành viên thị trường kỳ vọng rằng vào ngày đáo hạn, người giữ PT sẽ có thể đổi được giá trị của tài sản cơ bản (tức là số tiền gốc của trái phiếu). Quay lại PT. Nếu giá trị gốc của trái phiếu là $100, thì trong lý thuyết giá của PT sẽ từ từ tăng lên trở lại $100.

kết quả:

Khi đáo hạn, các chủ sở hữu PT có thể sử dụng PT để đổi lấy vốn gốc trái phiếu tương đương với 100 đô la Mỹ. Vì vậy, mặc dù PT ban đầu được giao dịch với giảm giá (ví dụ: 95 đô la), nhưng khi thời gian trôi qua và đến gần hạn, giá trị của nó sẽ dần tăng lên, cuối cùng sẽ tăng trở lại giá trị đầy đủ của tài sản cơ bản, là 100 đô la.

Trong số các bên liên quan, mọi người đều đặt cược hoặc bảo hiểm cho lợi suất tương lai. Bán YT có nghĩa là làm trơn đường cong lợi suất trong tương lai, rút tiền sớm hoặc đoán tiêu cực về lợi suất tương lai, trong khi mua YT có nghĩa là đoán tích cực về tỷ suất lợi nhuận trong tương lai. Mua PT có nghĩa là bạn có thể mua nó với một khoản giảm giá nhất định và tin rằng lợi suất trong thời kỳ này sẽ tiêu cực.

VePendle

Giới thiệu thị trường tương lai lãi suất của TradeFi lên chuỗi và làm cho nó có sẵn cho mọi người, VePendle là hệ thống quản trị của Pendle:

• Khóa PENDLE càng lâu, giá trị VePendle tương ứng càng lớn.
• VePendle values ​​decay over time, but your lock duration can be extended to offset the decay.
• Bằng cách sở hữu nhiều VePendles hơn, bạn sẽ có quyền lực bỏ phiếu lớn hơn. Sau khi bỏ phiếu cho một pool, bạn sẽ được hưởng 80% phí hoán đổi được tính bởi pool.
• Người nắm giữ VePendle cũng nhận được một phần doanh thu của giao thức, đến từ các khoản phí trao đổi và phí YT.

4.3 Phát triển sinh thái và dữ liệu

Hiện tại, do sự tồn tại của các token ST, hệ sinh thái của một loạt các dự án bao gồm:

Penpie: Penpie là một nền tảng DEFI được ra mắt bởi MagPie, cung cấp cho người dùng của nền tảng Pendle các dịch vụ thu nhập và khuyến khích vePendle.

Equilibria: Chuyển PENDLE không hoạt động thành ePENDLE và kiếm thu nhập bằng cách đặt cược vào hầm ePENDLE.

Bảng trên theo dõi các khóa PNP và EQB trên Penpie và Equilibria và tỉ lệ sở hữu của token quản trị Pendle (vePendle). Điều này cho thấy mức độ kiểm soát mà các chủ sở hữu vlPNP và vlEQB có đối với giao thức Pendle. Các chủ sở hữu vlPNP và vlEQB điều hướng phân phối vePendle của Pendle trên các đề xuất quản trị và bỏ phiếu trọng số đo lường.

Penpie chiếm khoảng 12 triệu vePendles cho Pendle, trong khi Equilibria chiếm khoảng 7,7 triệu vePendles cho Pendle. Hiện có tổng cộng 32,7 triệu vePendles, vì vậy Penpie chiếm khoảng 36,7% quyền quản trị của Pendle, và Equilibria chiếm khoảng 23,5% quyền quản trị của Pendle (Dữ liệu tính đến tháng 3 năm 2024).

Số lượng giao dịch và khối lượng giao dịch trên giao thức Pendle cũng đã cho thấy một sự tăng tích cực và dần dần, điều này có nghĩa là với sự phát triển của các dự án DEFI như LSD, LSDFI, LRT, Restaking, vv., nhu cầu thị trường về các hợp đồng tương lai lãi suất đã dần tăng lên. Và tính đến ngày 7 tháng 3 năm 2024, khối lượng giao dịch tích lũy của nó cũng đã vượt quá 4 tỷ USD, và xu hướng của nó đang dần tăng lên.

Về TVL, dự án có hồ bơi AMM riêng hỗ trợ trao đổi các mã thông báo SY, PT và YT khác nhau. Hiện tại, tiêu chuẩn tiền tệ và tiêu chuẩn U cũng đang dần tăng lên.

Với sự phát triển hiện tại của Staking, mọi người mong đợi rằng nhu cầu cho dự án sẽ dần tăng lên, đặc biệt là khả năng các tổ chức tham gia thị trường. Nhiều tổ chức đã bắt đầu đề cập đến vấn đề thu nhập từ việc staking Ethereum. Họ nói chung tin rằng sau khi ETF spot được chấp nhận, TradeFi sẽ có thể kiếm được thu nhập hoạt động trên chuỗi bằng cách staking ETH, đồng thời cũng có thể thu phí giữ tài sản của người gửi tiền.

Sau đó sẽ có một nhu cầu lớn cho các sản phẩm trao đổi lãi suất như Pendle, và do vị trí dẫn đầu hoàn toàn của nó trong theo dõi lãi suất, việc giới thiệu lãi suất truyền thống vào chuỗi trong tương lai sẽ là một quá trình tự nhiên, sau đó các cơ sở sẽ có thể tiến hành các hoạt động tương lai lãi suất, có khả năng giao dịch tiềm năng lên đến hàng trăm tỷ.

Sự thanh khoản hiện tại của hồ Pendle cũng đang dần tăng lên.

Trong tất cả các hồ bơi, các dự án chính là các dự án theo dõi LRT. Với việc phát hành tiền của dự án theo dõi LRT và sự phổ biến liên tục của theo dõi Staking trong tương lai, theo dõi này sẽ trở thành một trung tâm nóng trong ngành công nghiệp, và tỷ lệ tăng trưởng của nó cũng sẽ cao hơn. TVL của các theo dõi LRT lớn đang ở giai đoạn tăng trưởng, điều này có tác động thúc đẩy rất trực tiếp đối với Pnedle, hồ chính của nó là LRT.

4.4 Kích thước và tiềm năng của đường đua

Các hợp đồng tương lai lãi suất (IDR) là một trong những loại hợp đồng tương lai được giao dịch nhiều nhất. Một hợp đồng tương lai là một loại chứng khoán mà giá phụ thuộc vào hoặc được phát sinh từ một hoặc nhiều tài sản cơ bản. Giá trị của nó được xác định bởi sự biến động của tài sản cơ bản. Các tài sản cơ bản phổ biến nhất bao gồm Cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất và các chỉ số thị trường。

Trong TradeFi, các hợp đồng tương lai lãi suất chiếm đa số thị trường trong thị trường tương lai. Hơn nữa, với sự phát triển của TradeFi, quy mô tổng thể của thị trường tương lai đang dần tăng lên. Tính đến tháng 6 năm 2023, vị thế tổng thể của thị trường tương lai đã đạt 714,7 nghìn tỉ đô la Mỹ, trong đó vị thế mở của các hợp đồng tương lai lãi suất đã đạt 573,7 nghìn tỉ đô la Mỹ, chiếm 80,2% thị phần.

Dẫn xuất dựa trên lãi suất được chia thành ba danh mục chính, đó là hợp đồng trao đổi lãi suất (Swaps), FRA (Thỏa thuận lãi suất chờ), Tùy chọn (options), và các công cụ khác. Trong IDR truyền thống, hợp đồng trao đổi lãi suất chiếm khoảng 81.2% thị phần.

Trong TradeFi, trao đổi lãi suất chủ yếu là một thị trường giao dịch được các tổ chức chi phối, và khối lượng giao dịch của họ cũng rất lớn. Một hợp đồng trao đổi lãi suất là một sản phẩm phái sinh tài chính cho phép hai bên trao đổi nghĩa vụ thanh toán lãi suất tương ứng của họ. Trao đổi này thường liên quan đến giao dịch lãi suất cố định và lãi suất di động. Hợp đồng trao đổi lãi suất được sử dụng rộng rãi trên thị trường tài chính, và các bên tham gia chính bao gồm:

• Ngân hàng và cơ quan tài chính: Ngân hàng sử dụng hợp đồng trao đổi lãi suất để quản lý rủi ro lãi suất, điều chỉnh cấu trúc lãi suất của bảng cân đối kế toán của họ và tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn. Các cơ quan tài chính cũng sử dụng chúng để giao dịch chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro.
• Doanh nghiệp: Doanh nghiệp sử dụng hợp đồng trao đổi lãi suất để bảo vệ chống lại sự thay đổi trong chi phí vay mượn. Ví dụ, nếu một doanh nghiệp dự kiến lãi suất sẽ tăng trong tương lai, nó có thể khóa chi phí lãi suất của mình bằng cách tham gia vào một hợp đồng trao đổi mà trả một lãi suất cố định và nhận một lãi suất biến đổi.
• Nhà đầu tư và quỹ đầu tư rủi ro: Họ sử dụng trao đổi lãi suất như một phương tiện đầu tư hoặc chiến lược quản lý rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận bằng cách dự đoán sự thay đổi trong lãi suất, hoặc để bảo vệ rủi ro lãi suất trong các khoản đầu tư khác.
• Các chính phủ và cơ quan công cộng: Những thực thể này có thể sử dụng hợp đồng trao đổi lãi suất để quản lý chi phí và rủi ro của các danh mục nợ. Thông qua trao đổi, họ có thể phù hợp vốn cần thiết và chi phí phục vụ nợ một cách hiệu quả hơn trong khi giảm thiểu tác động của thay đổi lãi suất.
• Ngân hàng trung ương: Mặc dù không phải là một hoạt động thông thường, trong một số trường hợp, các ngân hàng trung ương có thể tham gia vào thị trường trao đổi lãi suất để ảnh hưởng đến lãi suất ngắn hạn như một phần của chính sách tiền tệ của họ.

Trong thế giới tài chính truyền thống, các hợp đồng tương lai lãi suất là loại giao dịch tương lai lớn nhất, và trao đổi lãi suất chiếm 82% tỷ trọng thị trường hợp đồng tương lai lãi suất tổng thể. Tuy nhiên, trong thế giới blockchain, trao đổi lãi suất vẫn đang ở giai đoạn rất sớm, và Pendle là dự án dẫn đầu. Dự án, chuyên về trao đổi lãi suất trên chuỗi trên Ethereum.

Với sự tham gia của các cơ sở tài chính truyền thống, đặc biệt là Grayscale, JPMorgan Chase và BlackRock, họ đang chú ý đến thị trường cam kết Ethereum, có thể cung cấp cho TradeFi một loạt các cơ hội giao dịch chênh lệch giá rộng lớn, điều này có thể quan trọng đối với đầu tư của Pendle trong bối cảnh hiện tại.

Các loại tiền và vốn hóa thị trường hiện hỗ trợ việc biến token thành doanh thu:

• Các token cam kết thanh khoản Ethereum (như wstETH): Hiện tại khoảng 26% ETH đang ở trạng thái cam kết, vì vậy tất cả các token này có thể được token hóa. Tổng giá trị TVL hiện tại của LSD là 59,7 tỷ đô la Mỹ.
• Các token đại diện cho vị trí trong giao protocal cho vay (như Compound hoặc Aave): Ví dụ, DAI được cam kết trong Compound được gọi là cDAI, cũng có tỷ lệ lợi nhuận hàng năm riêng. Thị trường ổn định cho phần thu nhập này cũng rất rộng lớn. Hiện tại, tổng giá trị khoản vay là khoảng 34,3 tỷ đô la Mỹ.
• Các token LP (như GLP của GMX): Cho dù là GMX hay GLP, đều có lãi suất riêng khi được thế chấp. Hầu hết các dự án DEFI đều có thu nhập từ các token LP.
• Token tái tài trợ thanh khoản (LRT) và Token tái đặt cược: Hiện tại, phần này của EigenLayer và Renzo Finance có tổng TVL là 17 tỷ đô la Mỹ.

Về tổng thể, tầm cao của bài hát này rất cao, và với sự nhập cuộc dần dần của các tổ chức truyền thống, nhu cầu về Pendle sẽ tăng dần.

Các trường hợp sử dụng có thể cho việc sử dụng tại các tổ chức bao gồm:

• Thu nhập cố định, như việc kiếm thu nhập cố định trên stETH;
• Lợi suất dài hạn, chẳng hạn như đặt cược vào việc lợi suất stETH tăng lên bằng cách mua thêm lợi suất;
• Kiếm nhiều hơn mà không tăng thêm rủi ro, chẳng hạn như sử dụng stETH của bạn để cung cấp thanh khoản;

Ví dụ, trên thị trường restaking của EigenLayer, khi số người gửi tiền của EigenLayer tăng dần, tỷ lệ lợi nhuận trong tương lai có thể giảm. Khi tỷ lệ lợi nhuận hiện tại cao, bạn có thể chọn bán YT trước khi APY cao. Rút tiền từ lợi nhuận của bạn. Trong tâm nhìn của các tổ chức, họ cũng có thể khóa lại thu nhập thế chấp của stETH để đối phó với sự suy giảm thu nhập do sự suy giảm hoạt động trên chuỗi trong tương lai.

5. Tokens

5.1 Tổng khối lượng và lưu thông

Vào ngày 7 tháng 3 năm 2024, theo thống kê của Coingecko, tổng số token hiện tại là 258.446.028, và số token hiện đang lưu hành là 96.950.723. Vốn hóa thị trường hiện tại là 298 triệu đô la và FDV là 790 triệu đô la. Kích thích thanh khoản chiếm 49,3% tổng số token, với đội ngũ hiện tại chiếm 17,7% và các nhà đầu tư chiếm 12,1%.

Kích thích thanh khoản dự kiến sẽ kéo dài đến cuối năm 2030, với các quan chức giả định lạm phát hàng năm là 2%, giảm đi 1,1% mỗi tuần cho đến tháng 4 năm 2026. Biểu đồ phát hành của mã thông báo này được hiển thị trong hình trên. Chúng tôi ước tính rằng đến hạn chót vào khoảng ngày 1 tháng 5 năm 2025, khoảng 270 triệu đồng của nó sẽ được lưu hành. Tổng thể, sẽ có ít tăng trưởng và không ảnh hưởng đến giá mã thông báo trong thị trường bò.

5.2 Kinh tế Token

Token của Pendle chủ yếu được sử dụng cho việc giữ gìn quyền lực quản trị, được gọi là vePendle. Bằng cách sử dụng vePENDLE, người nắm giữ PENDLE có thể có được một loạt tính năng tăng cường sự tiện ích của token.

Giá trị của VePendle tỉ lệ thuận trực tiếp với số lượng đặt cược và thời gian của Pendle. Giá trị vePENDLE sẽ giảm theo thời gian. Người nắm giữ vePENDLE bỏ phiếu và điều hướng luồng phần thưởng đến các hồ bơi khác nhau, tạo động lực hiệu quả cho tính thanh khoản trong các hồ bơi mà họ bỏ phiếu.

Pendle thu 1 khoản phí 3% trên tất cả doanh thu được tạo ra bởi YT. Hiện nay, khoản phí được phân phối 100% cho các chủ sở hữu vePENDLE, trong khi giao thức không thu thập bất kỳ doanh thu nào. Ngoài ra, những người biểu quyết vePENDLE được quyền nhận 80% phí trao đổi lãi suất từ hồ bỏ phiếu, tạo nên Voter APY. Bức ảnh trên cho thấy tình hình biểu quyết mới nhất. Hồ crvUSD chiếm khoảng 44% quyền biểu quyết tập trung trong hồ này. Đến ngày 7 tháng 3 năm 2024, tổng cộng có 49,52 triệu vePendle hiện đang bị khóa trên Pendle. Là một token ảo của quyền biểu quyết và quyền lợi, có 32,76 triệu vePendle, được khóa trung bình trong 421 ngày.

5.3 Hiệu suất thị trường và dự báo thời gian cửa sổ

Liquidity pool chính hiện tại của Pendle là LRT, và phân tích chủ yếu dựa trên tham chiếu dự án LRT.

Các mã thông báo LRT ở trên. LRT dựa vào việc Restaking và các mã thông báo LSD. Không gian thị trường của Restaking hiện đang ở mức 11 tỷ đô la Mỹ, trong khi LSD hiện đang ở mức 55,1 tỷ đô la Mỹ. Các con số này đi kèm với giá của ETH, sự phát triển của hệ thống LSD và việc đặt cược. Dần dần di chuyển đến các tổ chức tài chính chính thống, không gian thị trường trở nên rộng lớn hơn.

Vì vậy, trong tình hình hiện tại, token LRT có một không gian thị trường trị giá 66 tỷ đô la Mỹ. Đối với Pendle, LRT có một không gian tăng trưởng thị trường lớn như vậy. Ngoài ra, nó cũng chấp nhận các token như Compound có thể tạo ra thu nhập lợi suất, và Sản phẩm trao đổi lãi suất off-chain sẽ được giới thiệu trong tương lai, cụ thể là Pendle v3, sẽ được ra mắt trong năm nay.

Dựa vào sự tăng giá hiện tại của đồng tiền, sự tăng trưởng giá của đồng tiền cũng đồng điệu với tình hình phát triển của Staking. Hiện tại, giá của đồng tiền đã đạt mức cao kỷ lục, nhưng vốn hóa thị trường của nó chỉ là 300 triệu đô la Mỹ (giá của đồng tiền là 3,11), và tổng cung của nó khoảng 800 triệu đô la Mỹ. Vào tháng 5 năm 2025, do sự cố với cơ chế phát hành, FDV thực sự chỉ có thể tính là 3 tỷ, vì vậy chúng tôi nghĩ rằng có khả năng tăng trưởng đáng kể cho token.

5.4 Đánh Giá Kỳ Vọng Lợi Nhuận

Giá của đồng tiền Pendle đã vượt qua mức cao trước đó, và không gian tăng trưởng có thể không còn bị giới hạn. Hiện nay, token underling chính của nó được hỗ trợ là LRT. Nếu giá trị thị trường tổng LRT hiện tại là 5.7 tỷ đô la Mỹ, TVL đổ vào Pendle là 2.37 tỷ đô la Mỹ, bao gồm hai token chính EETH (ether.fi) và WETH.

Nếu tổng TVL của dự án LRT tăng lên năm lần, thì TVL của Pendle cũng sẽ có không gian để tăng lên năm lần. Với sự giới thiệu của thị trường lãi suất truyền thống vào năm 2024, việc nhập cuộc của TradeFi sẽ tạo nhu cầu cho Pendle để làm mịn đường cong lợi suất và giảm rủi ro, sau đó tiềm năng tăng trưởng của dự án sẽ cao hơn.

6. Đánh giá giá trị

Dự án đang ở giai đoạn chín muồi, nhưng nhóm vẫn đang cải thiện mô hình kinh tế của mình và tăng cường tính thanh khoản, khám phá khả năng giới thiệu hợp đồng trao đổi lãi suất trong tài chính truyền thống. Chúng tôi tin rằng dự kiến nó sẽ trở thành Uniswap của lĩnh vực tương lai dẫn tới lãi suất, và không gian trong thị trường này sẽ rộng lớn hơn nhiều so với thị trường giao dịch ngay lập tức vì hầu hết các tổ chức tham gia và khối lượng giao dịch của nó rất lớn.

Ưu thế cạnh tranh của nó là nó là người đứng đầu trong lĩnh vực tương lai lãi suất trên chuỗi và cũng có sinh thái riêng của mình. Hiện tại, nó đang tuyệt đối độc quyền trong lĩnh vực này, và tổng thể lĩnh vực cũng đang ở giai đoạn rất sớm.

Trong dài hạn và trung hạn, không chỉ thị trường spot trên chuỗi sẽ phát triển mạnh mẽ, mà các đường dẫn đến lợi nhuận và tái đặt cược cũng sẽ phát triển nhanh chóng. Khi các cơ quan quan tâm đến TradeFi, thị trường tài sản phái sinh trên chuỗi cũng sẽ phát triển nhanh chóng, và pendle hiện đang duy nhất.

7. Tóm tắt

Pendle là một dự án blockchain tập trung vào việc token hóa lợi nhuận, cho phép người dùng khóa lợi nhuận tương lai của tài sản mã hóa của họ và nhận lợi nhuận trước. Tiếp cận sáng tạo này không chỉ cung cấp cho người giữ tiền mã hóa một nguồn thu nhập mới, mà còn giới thiệu thêm tính thanh khoản và linh hoạt vào thị trường lãi suất. Pendle thực hiện chức năng này thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, cho phép người dùng tham gia vào thị trường một cách phi tập trung và an toàn.

Các điểm nổi bật về đầu tư của Pendle bao gồm:

• Không gian thị trường rất lớn. Trao đổi lãi suất là thị trường dẫn đầu cho các tổ chức tài chính. Dẫn xuất lãi suất chiếm 80% thị phần của thị trường dẫn xuất, trong đó giao dịch trao đổi lãi suất chiếm 80%. Khối lượng giao dịch cực kỳ lớn, nhưng trong theo dõi chuỗi này vừa được giới thiệu bởi pendle, và vẫn còn ở giai đoạn rất sớm.
• Hiệu suất dữ liệu tổng quan của Pendle rất xuất sắc, và khối lượng giao dịch, TVL và giá tiền tệ của nó đều đạt mức cao kỷ lục.
• Xu hướng của các tổ chức truyền thống tham gia Staking, cho dù đó là ngân hàng, quỹ rủi ro, quỹ mở, nhà phát hành ETF hoặc môi giới ETF, tất cả đều cần phải chống lại rủi ro lãi suất.
• Phiên bản V3 sẽ giới thiệu theo dõi trao đổi lãi suất truyền thống vào chuỗi, sẽ được hướng tới thị trường cấp tỷ. Chúng tôi đang mong đợi sự hoạt động của pendle.

Mặc dù Pendle hiện đang phụ thuộc vào việc phát triển của đường sắt LRT, vẫn có khả năng tăng trưởng gấp đôi chỉ từ đường sắt LRT một mình. Ngoài ra, Pendle có cơ hội dần giảm tỷ lệ của LRT trong tương lai, vì nó về cơ bản là một loại hợp đồng trao đổi lãi suất cho toàn bộ thị trường, điều này đòi hỏi sự tham gia của các tổ chức để giúp đa dạng hóa tài sản của mình, điều đó cũng có nghĩa là có sự khác biệt giữa Pendle và các tổ chức. Các nhu cầu phụ thuộc mạnh mẽ, cần thiết giữa Pendle và các tổ chức rất có giá trị là mục tiêu đầu tư đáng giá, và nhà đầu tư nên chú ý đến chúng.

免責聲明：

1. Bài viết này được sao chép từ [Medium], Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Trung bình]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Gate Learnđội, và họ sẽ xử lý ngay lập tức.
2. Bảng từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không hề cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu ra, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.