Оригинальное название: Но они меня не поймают

Отказ от ответственности: Это не инвестиционный совет, а лишь любопытное исследование анатомии криптовалютных циклов. Зи Прайм очень долго, и это бычий постинг.

Взглянув в прошлое, кажется, что все было неизбежно. Иногда разница между неизбежностью и невозможностью очень мала - возможно, всего лишь несколько недель ценового движения. Я бы хотел исследовать эту разницу с пользой для взгляда назад.

Два взаимодействующих фактора формируют бычьи рынки криптовалют. Сверху вниз идет поток ресурсов (капитала), снизу вверх - поток продуктов (идей). Свадьба капитала с правильной идеей приводит к запуску инноваций или, по крайней мере, стимулирует воображение. Именно в этот момент исследования превращаются в эксплуатацию.

Я поделюсь личными анекдотами из прошлых лет, а затем обсужу разницу между стадиями исследования и эксплуатации в цикле. В заключение я подведу возможные сценарии будущего и личный комментарий.

Настройка: Ресурсы

В крипто мы пережили быстрый переход от пика страха через пик апатии к высоко ожидаемой среде. Все это примерно за 12 месяцев. Мы можем сказать, что коллектив всегда проявляет недостаток предвидения, но импульс, созданный толпой, ограничивает индивидуальное принятие решений.

После пика страха в конце 2022 года большинство инвесторов были обеспокоены тем, чтобы разместить капитал, в то время как некоторые полностью отказались от криптовалюты. Во время пика апатии летом 2023 года многие оттолкнулись от размещения, так как думали о капитальных ограничениях - настоящих и будущих, так как макроэкономический импульс нарисовал мрачные перспективы.

Поскольку рынок стремительно вырос в конце 2023 года под влиянием верхнеуровневых рассказов об ETF и возможности, которую представлял перепроданный Solana, началось создание идеального шторма для капиталоемких участников рынка. Общаясь с многими сверстниками-инвесторами в 2023 году, я должен сказать, что немногие, если вообще кто-то, выразили оптимизм. Немногие из тех, у кого были ресурсы, действительно их использовали.

Многие инвесторы в крипто, как на ликвидной, так и на венчурной стороне, были поражены неожиданным наступлением быка, ожидая по крайней мере еще шесть месяцев зимы, когда рынки внезапно стали бычьими. Перспективы золотого бычьего рынка случились почти ночью, и инвесторы вдруг почувствовали себя в ловушке.

Те, кто на жидкой стороне, спешат покупать монеты, которые им следовало купить год назад, а Венчурные капиталисты, у которых есть ресурсы, гоняются за самыми горячими сюжетами - в основном L2s и AI миражи. Мы можем сказать это, наблюдая количество раундов, которые:

1. Переподписанный
2. KOL/ангел-только
3. Ценообразование агрессивное
4. Закрытие в конце недели

Те, кто почувствовал перераспределение в декабре 2022 года, чувствуют недостаток в марте 2024 года. Поступление капитала в ликвидные фонды ускорилось в конце 2023 года, за которым последовали вызовы капитала венчурных фондов, те немногие, кто все еще имеют ресурсы в своем распоряжении.

Исходя из моего личного опыта создания венчурного криптофонда с середины 2023 года по настоящее время, было почти невозможно найти активно распределяющих ЛП. На стороне фонда фондов (FoF) большинство боролись за сбор средств, откладывая размещение капитала каждый квартал, и те немногие, у кого были ресурсы, шли с более крупными именами.

Летом 2023 года один из управляющих партнеров крупного FoF сказал, что они испытывают потери из-за каждого чека на $500 тыс. Другой FoF раскрыл в личной беседе, что они общались с около 100 криптовалютными венчурными фондами, привлекавшими средства в 2023 году (я даже не могу назвать столько), но ни одному не выделили средств. Это не было исключительно криптовалютным явлением, так как рискованный капитал иссяк во всех отраслях.

Для крипты, однако, был дополнительный микрокризис к общему макромеликсу - история FTX. Незадолго до взрыва FTX я беседовал с FoF из США, который сказал, что они обязались вложить десятки миллионов в криптовалютных менеджеров, но сам FoF начнет привлекать средства только в конце 2022 года. Я не слышал, чтобы они действительно успешно привлекли средства. Многие LPs оказались не в состоянии исполнить свои обязательства по капиталу, когда к ним обратились криптовалютные фонды.

Ситуация с FTX также отложила вход нового капитала в крипто, многие меньшие и крупные семейные офисы и фонды, которые стремились получить экспозицию к крипто, потеряли интерес. Немногие инвесторы действительно способны думать независимо, и вот почему у нас возникают мании и разочарования.

Однако сравнение криптозимы 2018 года и 2022/23 года заключается в том, что ТрадФай давал крипте гораздо большее преимущество сомнения в том, что она сможет вернуться. Фактически, до FTX почти все в ТрадФай, с кем я разговаривал и кто не занимался криптой или занимался ею мало, думали, что крипта здесь, чтобы остаться. В 2018 году это абсолютно не было так.

Подводя итог, из моего (ограниченного) личного опыта следует, что венчурные и ликвидные аллокаторы были на заднем плане из-за быстрого изменения настроений. Это означает, что вокруг существующих повествований был создан воронка, и рынок набирает обороты.

Бычьи катализаторы - это верхний поток капитала в ETF и ликвидные криптофонды, переоценивающие вторичный рынок (уже происходит). Что касается первичной стороны вещей, я ожидаю, что ресурсы, поступающие в криптовалютные ВК, увеличатся во второй половине 2024 года, но в основном в 2025 году, подпитывая уже конкурентоспособный первичный рынок.

Настройка: Идеи

Рынок медведей превратился в быструю чистку из-за обвала Луны и взрыва FTX, продавцы быстро продали, и те, кто остался в арене, остались в шоке. Если они что-то выделяли, это было с нервным чувством. Приток основателей иссяк, поскольку многие обратили свой взгляд на волну искусственного интеллекта.

Сброс повествования произошел быстро. Период разочарования в крипто служит для изучения новых идей, выбора лучших из них, которые будут использованы в повествовании, превращаясь в манию. Фаза исследования задает сцену для того, что позже превращается в гонку за подражанием. Исследование - это поиск сказочного «триггера инноваций».

На протяжении 2023 года объем сделок был наиболее разнообразным, поскольку не было особенно сильных повесток дня. Наблюдалась некоторая кластеризация вокруг, например, намерений, ZK, rollups/L2s, ординалов и некоторых других, в основном на стороне инфраструктуры.

Основатели фактически были вынуждены подумать некоторое время, прежде чем вдохновить венчурных инвесторов. В этот момент и основатели, и инвесторы были заинтересованы в исследовании. Именно тогда крипто находится в своем творческом расцвете. Маргинальные улучшения над горячей темой уже не работают так хорошо, потому что нет достаточно горячей темы. Но восторг от вещей действительно не длится в медвежьем рынке.

Поскольку рынок взлетел в конце 2023 года, поиск "триггера инноваций" завершился - карты были разданы. Я считаю, что Овертоновское окно этого бычьего рынка установлено. Однако это не означает, что лучшие исполнители уже там и могут быть инвестированы.

Uniswap, вероятно, был одним из наиболее скопированных продуктов в прошлом цикле, однако вторым наиболее скопированным продуктом, крестным отцом DeFi 2.0, стал OlympusDAO, который появился всего через пару месяцев после DeFi лета. Есть еще место для инноваций, однако нужно делать это, эксплуатируя существующие повествования.

Рассказ с наивысшим потенциалом, который мы видим сегодня:

1. Крипто ИИ/агенты
2. Рестейкинг
3. Уровень 2
4. ZK
5. Инфраструктура
6. DeSci
7. Социальная/Веб3 Социальная

Вышеупомянутые категории довольно плохо определены, они больше похожи на модные фразы, которые служат для смутной идентификации того, над чем работают люди. Многие продукты могут быть комбинацией двух или более из перечисленных выше. Победителями станут те, кто овладеет привлечением пользователей с помощью двух традиционных инструментов: дохода и рычага. «Число увеличивается» всегда является лучшим пользовательским опытом.

Исследовать против эксплуатировать

Давайте вкратце обсудим теорию игр исследования/эксплуатации. Есть два акта для цикла крипто. Тот, где людей заставляют придумывать кажущиеся новыми вещи, и тот, где люди эксплуатируют эти новые вещи с завышенными повествованиями.

На медвежьих рынках мы застряли в локальном максимуме. Поскольку старые нарративы рухнули и не могут дальше поддерживать рынок, основатели вынуждены исследовать, а инвесторы неохотно готовы следовать за ними. «Триггер инноваций» - это потенциальное опорное основание для нового глобального максимума. Это становится целью исследований, вокруг которой могут быть построены новые нарративы.

Основатели возвращаются к чертежной доске, поскольку предыдущие идеи оказались тупиковыми, расширяя пространство исследований. Чем сильнее цены падают или остаются неподвижными, тем больше стимулов отказаться от безопасности старых нарративов и исследовать большую поверхность для потенциальной новизны.

И в какой-то момент исследователи обратили внимание на то, что может стать перевалом нового глобального максимума. Обычно формирование перевала является функцией новизны и восстановления цены. Хотя это скорее корреляция, чем причинно-следственная связь, но достаточно хорошо, чтобы начать восхождение и формирование общих нарративов.

Подъем сигнализирует, что фаза исследований закончена, мы установили базовый лагерь и начали эксплуатировать импульс рынка. На данном этапе рефлексивное взаимоотношение между новизной и ценовой динамикой начинает подталкивать глобальный максимум выше. Цена становится ведущим индикатором принятия.

Кажется, что к марту 2024 года мы обнаружили подножие, и все спешат взобраться на новую гору, поскольку она, по-видимому, предлагает лучшую отдачу, чем исследование дальнейших территорий.

Что дальше?

Этап исследований окончен, и учитывая, что большинство инвесторов реактивны, они не будут тратить время на исследования, а удвоят усилия в области эксплуатации, поскольку им придется покрыть упущенное. Начало раундов финансирования, становящихся переподписанными, сигнализирует, что инвесторы уже находятся в режиме полного эксплуатационного режима.

2024 похож на 2020 и 2016 годы - годы, отмеченные в основном внутренним хайпом. Активно участвующая розничная база в крипто уже выше, чем было в 2020 годуэто означает, что мы уже начинаем с более высокой отметки. Несмотря на то, что мы очень мало инновировали за последние два года, мы продолжаем двигаться вперед с ресурсами.

Эксплуатанты фокусируются на ресурсах, в то время как исследователи фокусируются на идеях. Есть тонкая разница между быть инвестором и "быть в бизнесе инвестирования" (инвестор против аллокатора).

Стратегия эксплуатации также зависит от размера. Большинство фондов с изобилием ресурсов сосредоточены исключительно на эксплуатации, потому что инновации или исследования не требуют больших капиталовложений, в отличие от конкуренции на эксплуатационной оси. Денег наивно больше, чем думают внешние наблюдатели и признают внутренние.

Учитывая, что во время любого мания изобилие капитала ищет редкого гения, многие идут на компромисс, чтобы достичь своих целей вложений. Или какХобарт & Хьюберпоместите это: «Хотя гений редок, спрос доверчивых всегда будет удовлетворяться здоровым запасом мошенничества». Ожидания раздуваются, и основателей стимулируют вступать в ресурсные войны, субсидируя доходы экзотических видов.

Поток капитала сверху вниз также будет постепенно увеличиваться, поскольку механизм привлечения средств венчурных инвесторов уже начал двигаться. Раннее внутреннее соревнование за раунды означает, что до массового прихода розничных покупателей Инсайдеры и институциональные деньги поддержат рынокТакже розничная торговля не является однородной массой, а представляет собой различные волны принятия в рамках цикла.

Те, кто боялся больше всего, превращаются в бесстрашных быков. Но это всего лишь другая сторона неуверенности. Хорошо помнить, что неуверенность - мать жадности, и на сегодняшний день на рынке с изобилием неуверенности.

Правда в том, что в крипто за последние два года не произошло много инноваций, поэтому сложно рассматривать этот бычий рынок как самостоятельный от предыдущего. Тематически он кажется продолжением предыдущего цикла, но с увеличением масштаба, поскольку доходность арбитража становится более выгодной, и институциональные ворота открылись с ETF.

Для неуравновешенного мания – спусковой крючок для воображения является более мощным ингредиентом, чем спусковой крючок для инноваций. Рефлексивность снова вышла из-под контроля, и большинство людей в этой сфере поддерживают kayfabe. Роль кредита пока не завершил цикл.

Пару месяцев назад я написал в нашем инвесторском письме:

Каждый криптоцикл обречен погибнуть из-за избытка своего основного принципа. 2017 год разрушил себя из-за чрезмерного поглощения манией ICO, а 2021 год из-за чрезмерного использования децентрализованных финансовых нравов; основным принципом каждой мании является имитационная борьба за моментальное обогащение.

Это движение вверх началось с верхнего потока институционального капитала. Никакой настоящей блестящей новинки. Основа потенциальной предстоящей мании - институциональный приток (и кредит?) и само движение цен. Будет ли этот цикл погибнуть из-за излишнего воздействия на учебные заведения?

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из[Неправильно Много], Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Matti]. Если есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь сGate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.